Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: США и Европа формируют позитивный настрой инвесторов


[19.12.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

И США, и Европа формируют позитивный настрой инвесторов. Конгрессмены и администрация президента США готовы пойти на уступки для разрешения проблемы fiscal. S&P вернуло Греции рейтинг лета 2011 года.

Во вторник глобальные площадки сохраняли общий позитивный настрой. Вкупе с подвижками в отношении fiscal cliff вчера вышли позитивные макроэкономические данные. Так, опубликованный индекс рынка жилья достиг максимального уровня за последние 6 лет, что, безусловно, поддержало настрой участников торгов. В части fiscal cliff стороны пошли на уступки друг другу как в части доходов, облагаемых повышенным налогом, так и в части расходов. Со стороны «Старого Света» также положительные новости: вчера стало известно, что агентство S&P повысило рейтинг Греции сразу на шесть ступеней до уровня «В-», который страна имели в июне 2011 года.

Российские еврооблигации

Участники торгов пока сдержаны в своих покупках. Во вторник ценовой рост редко превышал 10 б.п. Основные переоценки на кривой ВымпелКома.

Вторник вполне ожидаемо был днем с положительным настроем участников торгов. Вместе с тем, движения инвесторов были довольно сдержанные. Так, динамика выше «10 б.п.» смотрелась, скорее, исключением. Отметим, что уверенный позитив сохранялся в бумагах ВымпелКома, где бонд Vimpel-21 был лидером роста за день – «+60 б.п.», также спросом пользовались бумаги Альфа-Банка, где длинный отрезок кривой банка дорожад в пределах 30 б.п. Спрос был также на бумаги ТКС – Tinkoff credit-14 – «+33 б.п.». Суверенная кривая в наиболее ликвидных выпусках также вторила позитивному движению рынка и показывала положительные ценовые изменения. Так, Russia-30 добавила к уровням понедельника 39 б.п., Russia-42 – 11 б.п.

Рублевые облигации

Внешний позитив не оказал должного влияния на локальный рынок. Большинство ОФЗ остались без ценовых изменений.

Внешний позитив не нашел вчера яркого отражения на локальном рынке. В сегменте ОФЗ динамика торгов сохранялась достаточно вялой. Большинство бумаг не изменило ценовых уровней понедельника. Среди суверенных бондов, где были отмечены торговые обороты, ценовые уровни имели тенденцию к снижению. Так, флагман ОФЗ 26207 за вторник потерял 24 б.п., 46018 - «-34 б.п.», 26204 - «-40 б.п.». В корпоративных бумагах вторник был также без существенных переоценок среди бумаг. Здесь, пожалуй, можно лишь отметить спрос на бонд СПБТел02, который при обороте свыше 200 млн руб. показал ценовой рост в 38 б.п.

Forex/Rates

Рубль на фоне возросшего «аппетита к риску» на глобальных площадках в свете достигнутого прогресса по вопросу fiscalcliff и роста цен на нефть смог укрепиться, вернув утраченные накануне позиции. Остатки на счетах продолжили расти, ставки денежного рынка остаются высокими.

Вчера российская национальная валюта на фоне достигнутого прогресса в переговорах по fiscal cliff и возросшего «аппетита к риску» на глобальных площадках, в том числе и к «черному золоту» (нефть марки Brent поднялась до отметки 108,9 долл. за барр.), продемонстрировала заметное укрепление, отыграв утраченные в понедельник позиции. Так, доллар подешевел против рубля до 30,85 руб., хотя еще в начале вчерашних торгов тестировал отметку в 31 руб., а стоимость бивалютной корзины снизилась до 35,27 руб. (потеряв за день 0,10 руб.). Остатки на корсчетах и депозитах на утро 19 декабря составили 1,05 трлн руб., прибавив за день порядка 132 млрд руб. При этом ставки на рынках РЕПО и МБК продолжили оставаться высокими. Индикативная ставка MosPrime o/n составила 6,48% («-4 б.п.»). Вчера Банк России предложил участникам рынка средства на аукционах РЕПО сроком на 1 и 7 дней – на 700 млрд руб. и 1,93 трлн руб. соответственно (всего 2,63 трлн руб.). Основной спрос был сосредоточен в 1 дневном РЕПО (порядка 719 млрд руб., в итоге привлекли 694 млрд руб.), в то время как на недельной секции было выбрано средств на 1,2 трлн руб. Сегодня, вероятнее всего, благодаря вчерашним аукционам, общий спрос на ликвидность должен немного ослабнуть.

Наши ожидания

Внешний фон сохраняется позитивным, что позволит участникам торгов продолжить покупки.

Главные новости

Томская область (-/ВВ/-): первичное предложение.

Облигации Томской области в свете последних размещений субфедеральных бумаг, на наш взгляд, могут представлять интерес ближе к верхней границе индикатива – с доходностью от 9,5% годовых, в том числе с учетом премии за репутационные риски по дефолту облигаций РИАТО.

Событие. Томская область планирует 20 декабря 2012 г. провести конкурс по определению ставки купона по 5-летним облигациям серии 35045 объемом 3 млрд руб. (общий номинал 5 млрд руб.). Ориентир ставки 1 купона составляет 8,9-9,2% годовых, доходность – 9,20-9,52% годовых. Дюрация выпуска – 2,84 года.

Комментарий. В настоящее время у Томской области в обращении находится один выпуск серии 34037 (YTM 8,11%/0,9 года; спрэд к кривой ОФЗ порядка 180 б.п.), но он практически неликвидный.

Вместе с тем, совсем недавно (в декабре) состоялось размещение облигаций Вологодской области (Ва3/-/-) серии 34003 объемом 4,6 млрд руб. – по итогам book-building ставка 1 купона была определена на уровне 9,75%, что отвечает доходности 10,11% годовых (дюрация 2,6 года), спрос, по данным организаторов, превзошел предложение в 1,8 раза. В настоящее время выпуск Вологодской области торгуется выше номинала по цене 101,05%/YTM 9,69% годовых (спрэд к кривой ОФЗ до 320 б.п.). В свою очередь, Томская область в сравнении с Вологодской выглядит более привлекательной с точки зрения экономики региона (нефте- и газодобыча, смежные с ними отрасли против черной металлургии соответственно), уровня долговой нагрузки (доля госдолга в собственных доходах 22,2% против 86,9% соответственно) и рейтинговых оценок («ВВ»/Стабильный от Fitch против «Ва3»/Стабильный от Moody’s соответственно).

В то же время в конце ноября – начале декабря прошли размещения облигаций более крупных регионов с рейтинговыми оценками на 1 ступень выше, чем у Томской области – это Краснодарский край (Ва1/-/ВВ+) серии 34004 с доходностью 9,25% годовых/дюрация 2,42 года (сейчас цена 101,17%/YTM 8,75% годовых; спрэд к кривой ОФЗ порядка 230 б.п.) и Свердловская область (-/ВВ+/-) серии 34002 с доходностью 9,33%/2,47 года (в настоящее время цена 100,8%/YTM 9,02% годовых; спрэд к кривой ОФЗ до 255 б.п.).

В свою очередь, важным фактором, во многом определяющим уровни размещения новых облигаций Томской области, может стать допущенный дефолт по погашению номинала облигаций Регионального ипотечного агента Томской области (РИАТО) серии 01 объемом 507,5 млн руб. Напомним, что Томская область выступала гарантом по этому выпуску, тем не менее, обязательство по погашению части номинала было исполнено РИАТО не в полном объеме (владельцам бумаг выплачено только 14% от требуемой суммы или 21,6 млн руб.). Официальной причиной дефолта по облигациям РИАТО стало «нарушение сроков реализации инвестиционного проекта и ввода в эксплуатацию коттеджного поселка «Снегири». Безусловно, маловероятно, что Томская область допустит подобную ситуацию с исполнением обязательств по собственным бумагам, о чем говорит положительная и продолжительная публичная история региона на долговом рынке, тем не менее, ситуация с РИАТО может потребовать от области дополнительной премии для инвесторов.

Таким образом, учитывая уровни доходности недавно размещенных бумаг субфедеральных эмитентов, а также некоторые репутацинные риски региона, связанные с дефолтом РИАТО, мы считаем, что новые облигации Томской области могут представлять интерес ближе к верхней границе индикатива – с доходностью от 9,5% годовых.

ЛК Уралсиб (-/-/ВВ -): первичное предложение.

Участие в размещении может быть интересно по верхней границе предложенного диапазона.

Событие. ООО «Лизинговая компания УРАЛСИБ» открыла книгу заявок на приобретение облигаций серий БО-12 и БО-13 объемом 2 млрд руб. и 1,5 млрд руб. соответственно. Закрытие книги запланировано на 19 декабря. Техническое размещение займа намечено на 21 декабря 2012 года. Срок обращения каждого выпуска составит 3 года, оферта не предусмотрена. Ориентир ставки 1 купона по облигациям указанных займов находится в диапазоне 10,25-10,75% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,65-11,19% годовых. Размещение предполагается осуществить в котировальном списке «В». Согласно проспекту эмиссии, привлеченные средства эмитент планирует направить на финансирование основной хозяйственной деятельности.

Комментарий. Бумаги лизинговой компании входят в перечень прямого РЕПО с ЦБ с дисконтом 17,5%, что делает их удобным инструментом для управления ликвидностью. Впрочем, на долговом рынке оборот облигаций эмитента довольно скромен. Из восьми находящихся в обращении займов относительно ликвидными можно назвать короткие выпуски серий БО-03 и БО-01, которые сейчас торгуются с доходностью 9,49% (173 дн.) и 9,83% (246 дн.) соответственно. Прочие выпуски обращаются с более высокой доходностью – на уровне 11% годовых.

В первую очередь это касается займов с погашением, как и новые облигации, в 2015 году, но имеющих амортизируемую структуру - БО-05 и БО-06. Отметим, что амортизации по размещаемому займу не предусмотрено. В результате получается, что при большей в два раза дюрации обозначен тот же уровень доходности, что и для амортизируемых бумаг - 10,65-11,19% годовых. Таким образом, технически участие в новом выпуске интересно ближе к верхней границе предлагаемого диапазона.

С точки зрения качественных метрик, напомним, что компания отчитывается по МСФО один раз в год. При этом по результатам прошлого года прогноз по единственному рейтингу от Fitch «ВВ-» был пересмотрен на «Негативный» (см. наш комментарий от 27 июля 2012 года).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: