Новости эмитентов

Вторичное размещение: АИЖК-2008-1

Сегодня состоится размещение облигации ЗАО «Ипотечный агент АИЖК 2008-1» с ипотечным покрытием класса «А» с непогашенной частью номинальной стоимости в размере 621,60 руб. Ставка ежеквартального купона – 10,5% годовых. Оферта - 15 декабря 2014 года, погашение в 2041 году.

Предлагаемая структура выпуска несильно отличается от разместившегося ранее АИЖК-2010-1: та же оферта со стороны материнского АИЖК, только, правда, через 4 года, купон повыше (у АИЖК-2010-1 он составлял 9%), но ориентир диапазона номинала при размещении уже сдвинулся в область 104-105%. В целом, похоже, выпуски лягут на одну кривую и изначально просматривавшаяся премия к АИЖК-2010 (YTP 8,3%, 935 дней) около 100 б.п. сойдет «на нет». Однако у АИЖК-2008-1 есть один момент, который несколько отличает его от бумаг более позднего ипотечного агента – в размещаемый выпуск заложен calloption, который может состояться не ранее наступления более ранней из следующих дат:

• выплаты за 32 купонный период – поскольку это декабрь 2016 года, то инвесторам не стоит беспокоиться по данному поводу;

• когда совокупная номинальная стоимость облигаций класса «А» и «Б» станет меньше 31% номинальной стоимости на дату окончания размещения (25 декабря 2008 года).

На второй вариант предлагаем инвесторам обратить внимание, поскольку дата call-option зависит от внешних факторов, которые определяют уровень досрочных погашений по ипотечным кредитам, и может наступить ранее оферты. В настоящее время макроэкономическая конъюнктура улучшается, что может привести к ускорению амортизации ипотечных бумаг. Напомним, что за 2008-2009 года совокупный объем амортизации составил около 20%. Хотя к моменту опциона, в любом случае, выпуск класса «А» (70% от совокупной стоимости при первоначальном размещении) должен будет практически полностью самортизироваться (от него останется менее 1%), согласно с условиями выпуска, тем не менее, возможность call-option может принести владельцам облигаций несколько неприятных минут. Стоит отметить, что в случае неисполнения опциона, ставка по купону вырастет на 1 п.п.

По нашему мнению, все же более предпочтительными остаются более короткие облигации АИЖК-2010. Хотя они еще не вошли в перечень прямого РЕПО с ЦБ, в отличие от «старшего» собрата, тем не менее, это, по нашему мнению, должно произойти, что приведет к небольшому росту котировок данных бумаг и несколько повысит их ликвидность.

РусГидро планирует приобрести вьетнамскую компанию

ОАО «РусГидро» намерено приобрести контрольный пакет акций вьетнамской компании «Дакдрин Гидропауэр». Проекты договоров купли-продажи планируется подготовить до 31 декабря 2010 года. Компания, акции которой стали предметом соглашения, осуществляет строительство гидроэлектростанции в провинции Кванг Нгай во Вьетнаме. В настоящее время завершена проектная стадия, на реке Дакдрин развернуто строительство гидроузла. Установленная мощность проектируемой ГЭС составляет 125 МВт.

На прошлой неделе, после приобретения РусГидро института Гидропроект появилась информация о возможности участи Компании в строительстве ряда зарубежных проектов, среди которых назывались также Казахстан, Турция и уже упомянутый Вьетнам. Таким образом, приобретение вьетнамской компании проходит в соответствии с планами на зарубежную экспансию, о возможности которой заявляли представители РусГидро после сделки по покупке. Как мы поняли, пока что стоимость приобретения не называется, однако, как мы отмечали на прошлой неделе в комментарии к отчетности Эмитента за 9 месяцев 2010 года, существующие кредитные метрики РусГидро позволяют безболезненно для финансового состояния быть довольно агрессивными в своих инвестиционных аппетитах.

Транснефть: инвестиционные планы на 2010-2013 годы

В пятницу глава компании Николай Токарев на совещании по вопросам развития нефтяной отрасли сообщил, что вложения «Транснефти» в 2010-2013 годах составят 510 млрд руб., помимо этого ежегодно 79 млрд руб. будет вкладываться в финансирование ремонта и модернизации трубопроводов. Таким образом, объем годовых инвестиций составит порядка 200 млрд в год.

Напомним, что в условиях достаточного объема ликвидности, а также постепенного восстановления экономики, Транснефть не единственная российская компания, объявившая о своих планах на рост капитальных затрат. По итогам 2009 года (МСФО) соотношение Debt/EBITDA Компании находилось на отметке в 2,6х. Принимая во внимание масштаб инвестиций, скорее всего, Транснефть будет финансировать инвестиционные вложения частично за счет нового долга. Однако в значительной степени нивелировать данный факт будет долгосрочный характер обязательств, а также весомый денежный поток, который по итогам 2009 года составил 163,7 млрд руб. Вследствие этого мы считаем, что новые инвестиционные планы Транснефти окажут нейтральное влияние на котировки бумаг Эмитента.

НМТП просит у держателей евробондов пересмотра ковенант

Как стало известно в пятницу, в связи с планами по приобретению 100% долей в Приморском торговом порте (ПТП) и привлечению кредита на сумму не более 1,95 млрд долл. для финансирования сделки НМТП планирует просить у держателей евробондов пересмотра ковенант.

Мы отмечаем, что сумма сделки является довольно весомой даже для существующих сильных кредитных метрик Компании. Напомним, что по итогам полугодия показатель Debt/EBITDA составлял 1,09х, а с учетом денежных средств на счетах и депозитах чистый долг был отрицательным. Принимая во внимание новое привлечение, а также долги ПТП в 10,9 млрд руб., соотношение Debt/EBITDA может приблизиться к отметке в 5х. Напомним, что ковенанта по евробонду - 3,5х.

Указанная новость негативно отразится на бумагах Эмитента, хотя с учетом того, что сделка была анонсирована ранее, такое развитие событий было ожидаемо и отчасти отражено в котировках бумаг. Мы рекомендуем, учитывая ослабления кредитного профиля Порта в результате указанной M&A сделки, требовать премию за изменение ковенантных условий по евробонду Порта. Вместе с тем, учитывая вхождение в капитал Транснефти, кредитные риски НМТП остаются на приемлемом уровне.

Денежный рынок

Диапазон «присутствия» пары EUR/USD в пятницу сместился ближе к 1,38х на фоне усиливающихся ожиданий того, что доллар получит поддержку в виде макроданных по ВВП. Вместе с тем, это не приняло долгосрочного характера – последовавшие во второй половине пятничных торгов заявления со стороны европейских регуляторов о том, что евро должен быть более «безопасной» валютой, были восприняты весьма позитивно участниками рынка. Европейской валюте удалось вернуть свои позиции к 1,39х. А с началом сегодняшних торгов европейская валюта отыгрывает фактор «поддержки», полученной со стороны Китая, обозначившего свои планы не отказываться от вложений в евро.

На внутреннем валютном рынке ситуация остается в рамках прежнего сценария, характеризующегося повышенным спросом на доллар, стоимость которого в пятницу продвинулась к 30,85 руб. в секции «tom». Сегодня с началом торгов, несмотря на «гэп» вниз при открытии к 30,65 руб., котировки американской валюты вновь находятся в диапазоне около 30,80 руб. При этом отсутствие необходимости генерировать сколь-нибудь серьезные запасы рублевой ликвидности только усиливает спекулятивный спрос.

Стоимость бивалютного ориентира также целеустремленно движется вверх, и здесь роль дополнительного драйвера в очередной раз отлично выполняет евро, которое на локальном рынке дорожает, повторяя динамику на глобальных площадках. По итогам пятницы корзина подорожала до 36,25 руб., а с началом сегодняшнего дня уровень 36,30 руб. уже остался позади. Как мы полагаем, подобная ситуация во многом усиливает опасения участников рынка, что Банк России вполне может в ближайшей перспективе обозначить новые границы для бивалютного коридора, раздвинув его еще как минимум на 50 коп., поскольку до верхней границы остается уже менее 60 коп.

На денежном рынке стало чуть комфортнее в части ставок, которые несколько затормозили свой рост после того, как расчеты по налогам закончились. Вместе с тем, заметного притока ресурсов на счета в ЦБ не наблюдается – общий запас на корсчетах и депозитах составляет чуть более 800 млрд руб. (+35,5 млрд руб.), причем депозитная составляющая «сжалась» до 223 млрд руб.

Долговые рынки

По итогам пятницы динамика торгов на международных площадках оказалась маловыразительной: существенных изменений по ключевым фондовым индексам относительно предыдущих торгов зафиксировано не было, диапазон колебания значений ограничился в США 0,05%, а в Европе - 0,1%. При этом особого влияния на формирование предпочтений американской статистике не удалось, поскольку, как оказалось, все ожидания по ВВП за 3 квартал за последние дни уже довольно сильно были заложены в текущие ценовые уровни, и выход данных не повлек за собой кардинальных перемен.

Подобное развитие событий во многом объясняется тем, что участники рынка, пребывая в ожидании важных решений со стороны финансовых регуляторов, стараются не проявлять особой активности. Все активнее и активнее выстраиваются гипотезы относительно того, что же готовит «33-часовой марафон», который начнет в среду FOMC, обозначив свое решение по ставке, а продолжат ЕЦБ, Банк Англии и ЦБ Японии.

На фоне этого спрос на казначейские обязательства США вновь усиливается, «возвращая» доходности 10-летних бумаг к 2,6% годовых (- 6 б.п.). Отметим также снижение доходности и по 30-летним UST, в отношении которых появились предположения о возможном включении в список «претендентов на выкуп» - здесь доходности снизились к 4% годовых.

Сегодня в США будут опубликованы данные по потребительским доходам и расходам за сентябрь, а также композитный индекс промышленного производства за октябрь. С большой вероятностью можно утверждать, что и эти ожидания уже во многом отыграны рынком, к тому же сейчас всех в большей степени волнуют несколько иные вопросы, ответы на которые смогут появиться лишь после анонса результатов заседания FOMC.

Для российских еврооблигаций начало пятничных торгов обещало преобладание негативных настроений при довольно низкой торговой активности. Вместе с тем, ситуация сложилась чуть комфортнее. В суверенных Russia-30 после выхода американской статистики цены все же удалось «сдвинуть» от 119,875%, где они находились в начале дня, сохраняя тренд предыдущих торгов. Появление осторожных покупателей обеспечило переоценку суверенного бонда до 120% - 120,125%.

В корпоративных выпусках первая половина дня также проходила, во многом напоминая предыдущие дни в силу того, что продолжались продажи в наиболее ликвидных бумагах, обуславливающие снижение цен в среднем на 0,25% - 0,5%. Для увеличения количества желающих продать в выпусках Альфа-Банка дополнительным поводом стали сообщения о планируемой банком программы заимствований на 2011 год, которая предполагает не только размещение новых евробондов (звучал объем до 1,5 млрд долл.), но и новых рублевых долговых бумаг. Во второй половине торгов и в корпоративном секторе появился спрос, обеспечивший возможность «отыграть» ценовые потери дня. На общем фоне более высокой активностью характеризовался появившийся в пятницу на торгах новый выпуск АЛРОСы, его котировки основную часть дня находились у отметки 100% от номинала, а к вечеру прибавили порядка 0,5%.

В пятницу завершилось размещение нового выпуска ЛУКОЙЛа, где с доходностью 6,25% покупателей нашли бумаги на 800 млн долл. против планируемого 1 млрд долл., однако во второй половине дня «вместе с рынком» выпуск прибавил в цене до 99,625% - 99,75% от номинала.

Наступающая неделя будет для локального рынка всего 3-дневной, причем появление всех важных для рынка данных приходится на выходные в России. Как мы полагаем, в ближайшие дни участники рынка постараются по возможности укрепить свои позиции с тем, чтобы не упустить возможность «отыграть» новости с внешних рынков. На фоне преобладающих ожиданий макроданных из США, а также сегодняшней динамики сырьевого сегмента российские евробонды, как и остальные emerging markets, могут находиться в области покупательских интересов.

В сегменте рублевых облигаций в пятницу также не наблюдалось высокой активности участников. Динамика торгов носила смешанный характер: попытки удержать текущие ценовые уровни от коррекции далеко не везде удавалось реализовать - участникам рынка немало поводов для беспокойства доставляла довольно напряженная ситуация на денежном рынке, где ставки пока еще не вернулись на привычно низкие уровни по причине довольно ограниченного запаса ресурсов на счетах в ЦБ, а также в валютном сегменте, где позиции рубля не вселяют оптимизма.

Наиболее заметные обороты, сопровождавшиеся ценовой коррекцией, зафиксированы в выпусках ОФЗ 25065, Мгор-62, МТС-4, Система-1, Система-2, РЖД-10. При этом противоположным образом день складывался для выпусков РЖД-16, АЛРОСА-23, ЕвразХолдинга, а также ФСК-6, ФСК-8, несмотря на приток в рынок еще 3 выпусков компании на общую сумму 20 млрд руб.

Сегодняшний день для первичного сегмента важен с точки зрения завершения процесса размещения 2 выпусков облигаций ЕвразХолдингФинанс на общую сумму 15 млрд руб. «Усеченность» недели, как мы полагаем, также будет иметь непосредственное влияние на настрой участников в ближайшие дни, побуждая к тому, чтобы усиливать «защитные» позиции в силу отсутствия возможности оперативно отыграть колебания конъюнктуры внешних рынков.