Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Способность рынка противостоять давлению внешнего негатива "тает" по мере того, как рубль теряет свои позиции относительно доллара


[21.05.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

50 млн долл. для Первобанка.

IFC планирует инвестировать до 50 млн долл. в Первый объединенный банк, подконтрольный председателю правления «Новатэка» Леониду Михельсону. Долю в 10% акций корпорация оценила в 20 млн долл., оставшиеся средства предоставит Банку в виде кредитов.

Позитивная новость для держателей облигаций Банка. Во-первых, появление нового сильного акционера в структуре Банка положительно отразится на его финансовой устойчивости. Как правило, IFC ведет довольно консервативную политику в отношении объектов своих инвестиций, что выражается в снижении рисковых операций банков. Во-вторых, вливание порядка 1,5 млрд руб. или около 5% активов позволит Эмитенту чувствовать себя более уверенно, несмотря на волатильность рынков. У Банка порядка 30% активов составляют операции с ценными бумагами, что при негативной конъюнктуре может привести к формированию убытков от переоценки. С другой стороны, это преимущественно долговые обязательства, что, при условии их вхождения в Ломбардный список, по-прежнему позволяет рассматривать их как ликвидный актив. Однако, несомненно, пополнение фондирования от IFC придется «кстати» как с точки зрения ликвидности, так и возможности расширения бизнеса.

Группа PPF вновь демонстрирует поддержку ХКФ Банку.

ООО «ХКФ Банк» объявил о пролонгации кредитной линии от материнской компании PPF Group N.V. в размере 500 млн евро до мая 2011 года. Кредит может быть использован в течение года по плавающей ставке на основе EURIBOR.

Данную новость можно рассматривать как подтверждение осуществляемой поддержки со стороны материнской компании, своеобразный сигнал инвесторам, что в случае ухудшения конъюнктуры помощь будет оказана. Напомним, что в декабре 2008 – январе 2009 года Группа PPF пополнила капитал Банка на 3 млрд руб. Хотя, как свидетельствует история, воспользоваться данными средствами Эмитент не спешит: даже в пик кризиса Банк не обращался к данному источнику фондирования. С одной стороны, это, безусловно, указывает на финансовую устойчивость Банка и его способность оперативно реагировать на изменение конъюнктуры. С другой стороны, привязка к EURIBOR, значение которого коррелирует с состоянием макроэкономики в целом, делает данный кредит вполне «рыночным» для ХКФ Банка. Напомним, что осенью 2008 года 3-месячный и 6-месячный EURIBOR достигали 5,4% и выше (в настоящее время 0,692% и 0,986% соответственно). Кроме того, кредитная линия открыта в валюте, что, учитывая текущую волатильность курсов, может привести к резкому удорожанию долга. Указанные два фактора могут несколько снижать привлекательность данных средств для Эмитента и подталкивать его искать более дешевые источники заимствований. Так, в конце апреля 2010 года прошло удачное размещение облигационного выпуска серии 07 на сумму 5 млрд руб. под ставку 9% годовых.

Дивиденды МТС - не в ущерб качеству. Позитив для «Системы».

Вчера совет директоров ОАО «МТС» рекомендовал акционерам утвердить дивиденды за 2009 год в размере 15,40 руб. на обыкновенную акцию номиналом 0,1 руб. Их общая сумма составит 30,70 млрд руб. (или 999,3 млн долл.). Дивиденды будут выплачены в полном объеме до конца года в соответствии с уставом МТС.

Стоит отметить, что выплата дивидендов обычная практика для МТС, которая принята в структуре «материнской» АФК «Система», что, безусловно, является позитивом для кредитного профиля самой Корпорации. Так, в прошлом году их размер был более внушительным и составил 1,158 млрд долл. В целом, обозначенный объем дивидендов за 2009 год не является критичным для кредитного профиля Оператора, поскольку по результатам минувшего года (по US GAAP) у Компании имелся существенный запас денежных средств на сумму 2,5 млрд долл., а также весомый по размеру операционный денежный поток в 3,6 млрд долл. Данных средств вполне должно хватить в том числе и на погашение приходящегося на 2010 год долга в 2 млрд долл. и на реализацию утвержденной инвестпрограммы на 2,6 млрд долл.

Вместе с тем, кредитные метрики МТС, в частности уровень долговой нагрузки при соотношении Финансовый долг/OIBDA на уровне 1,86х (по итогам 2009 года), позволяют Компании привлечь денежные средства из внешних источников. Так, в настоящее время Оператор проводит премаркетинг выпуска еврооблигаций объемом 1 млрд долл. сроком на 10 лет.

Что касается рублевых выпусков МТС, то они по-прежнему малоинтересны для инвесторов с точки зрения доходности. При этом на фоне облигаций МТС серии 04 (YTP 6,72%/19 мая 2011 года) неплохо смотрится выпуск ВымпелКом-Инвест серии 03 (YTP 7,47%/14 июля 2011 года), который при сопоставимости кредитного качества заемщиков и близости дюрации предлагает премию в размере 70-80 б.п. В свою очередь, облигационные выпуски АФК «Системы» весьма привлекательны в плане доходности. Так, облигации Корпорации серий 02 (YTP 8,51%/17 августа 2012 года) и 03 (YTP 8,50%/3 декабря 2012 года) предлагают премию порядка 70-80 б.п. к выпуску МТС серии 05 (YTP 7,81%/ 24 июля 2012 года).

Денежный рынок

Большую часть вчерашнего торгового дня пара EUR/USD провела в рамках диапазона 1,23-1,24х, однако в ходе американской сессии стала заметно прибавлять, вплотную приблизившись к уровню 1,26х. При этом стоит отметить, что укрепление евро не сопровождалось аналогичным движением фондовых рынков, что свидетельствовало бы о восстановлении аппетитов к рискам, и поэтому, вероятно, в большей степени было связано с закрытием игроками спекулятивных позиций. Этому могло поспособствовать активизировавшиеся на Forex слухи о начале валютных интервенций со стороны кого-либо из европейских ЦБ, а также сегодняшняя встреча министров финансов ЕС, где будет предложен новый план по поддержанию стабильности в регионе.

Так или иначе, сегодня пара EUR/USD пытается продолжить рост, на торгах в Азии, потянувшись к отметке 1,265х.

На внутреннем валютном рынке первую половину четверга стоимость корзины держалась на уровне предыдущего дня – в районе 34 руб., и лишь после полудня на фоне дальнейшего ухудшения внешней конъюнктуры (в частности падения котировок Brent до 69,5 долл. за барр.) рубль начал стремительно терять позиции и по итогам снизился на 82 коп. до 34,71 руб. Обозначим, что общая активность в последние дни находилась на повышенном уровне - в среднем оборот по инструментам рубль-доллар в секции «tom» составлял 4-4,5 млрд долл., однако вчера он превысил 7,5 млрд долл.

Таким образом, после относительно спокойного начала недели, когда корзина, несмотря на негативные сигналы с внешних рынков, устойчиво торговалась в диапазоне 33,50-34 руб., участники рынка, по-видимому, ориентируясь на падение нефтяных цен ниже 70 долл. (Brent), приступили к активным покупкам иностранной валюты.

Тем не менее, сегодня с утра глобальные рынки демонстрируют умеренный оптимизм, опираясь на который российские участники начинают постепенно фиксировать позиции в иностранной валюте, и с утра корзина плавно опускается к 34,50 руб. Как и ранее, мы считаем, в ближайшее время эта тенденция может стать продолжением лишь при сохранении благоприятной обстановки на внешних рынках. Потенциально, некоторую поддержку рубль получит со стороны экспортеров, основные «представители» которых на следующей неделе будут производить выплаты по НДПИ. Впрочем, учитывая интенсивные продажи валютной выручки, неоднократно отмечавшиеся в течение мая, мы бы не стали преувеличивать влияние этого фактора.

Вслед за средой, когда показатель ликвидности снизился на 175 млрд руб. (что, по-видимому, все же было связано с погашением части субординированного кредита, предоставленного ранее Сбербанку), на фоне вчерашних выплат по НДС банковские корсчета в ЦБ сократились на 35 млрд, а депозиты на 50 млрд руб. В то же время, ставки на межбанке по-прежнему остаются на привычном уровне: 2,5-3%.

Долговые рынки

В четверг на международных торговых площадках торги сохраняли стихийный характер, поддавшись панике участников рынка в еще большей степени. Попытка удержать евро путем интервенций центральных банков стран ЕС на весьма непродолжительный отрезок торгов приостановила продажи, но затем их масштабы приняли еще более агрессивный вид, вероятно, спровоцированный «техническими причинами» в виде срабатывающих «stop-loss» и «margin call», а также разочаровывающими макроданными из США. Снижение ключевых европейских индексов за вчерашний день превышало 1,6% - 2%. Рост CDS гособязательств европейских стран за вчерашний день составлял порядка 25 – 30 б.п.

Для американского рынка дополнительным поводом для «эвакуации» из рисковых активов стала макростатисика, как в части недельного отчета по безработице, отразившего не только заметный рост количества новых обращений, но и общего числа уже действующих заявок, так и по апрельским leading indicators, которые оказались в зоне отрицательных значений впервые с сентября 2009 года. Драматизма ситуации добавляла и динамика сырьевых рынков, где WTI не могла двинуться вверх от 68 долл. за барр. В результате, ключевые фондовые индексы откатились на уровни, близкие к минимумам, зафиксированным в феврале этого года, потеряв за день от 3,6% до 4,1%. Вместе с тем, в сегменте казначейских обязательств наблюдалось настоящее «ралли», какого давно не было. Например, по 10-летним UST доходность снизилась за день на 14 б.п. до 3,21% годовых (в последний раз на аналогичных уровнях UST-10 находились в конце ноября прошлого года).

С началом торгов пятницы ситуация не меняется кардинальным образом, хотя евро чувствует себя чуть более увереннее после продолжившихся действий по его поддержке, а также новой серии словесных интервенций, отражающих стремление европейских финансовых регуляторов обеспечить стабильность единой валюты, и котируется на уровне 1,256х. Таким образом, логичным будет выглядеть желание отдельных участников рынка начать осторожные покупки, если паника несколько уменьшится.

Вчерашние торги в сегменте российских еврооблигаций могут пополнить список самых мрачных, поскольку масштабы sell-off укладывались в наиболее агрессивный сценарий. Суверенные бонды Russia-30 начинали торги котировками на уровне 111,625%, затем наблюдалась робкая попытка роста – к 112,25%, однако, поддавшись общему негативному тренду, котировки провалились до 110,75% к закрытию локальных торгов, а по итогам торгов четверга в целом – до 110,5%. В Russia-15 «маршрут» котировок был от 96,75% к 95,375% на момент закрытия торгов, в Russia- 20 – от 95,75% до 93,875%.

В корпоративных выпусках наиболее «беззащитными» оказались выпуски длинной дюрации, где снижение котировок в среднем составляло порядка 3%. Облигации «первого» эшелона: РЖД, ВТБ, РСХБ, ТНК-ВР и Транснефти подешевели на 2% - 3%. Выпуски из «второго» - ВымпелКома, Евраза, Северстали, Альфа-Банка - потеряли в цене порядка 2%.

Как мы полагаем, после столь серьезного обвала цен наиболее рисковые игроки постараются откупить подешевевшие выпуски, вместе с тем, успешность подобной «авантюры» будет зависеть отнюдь не от локальных факторов, что останавливает рынок от массовых покупок.

В рублевом сегменте продажи также оставались преобладающим трендом. Масштабы отрицательной переоценки в среднем можно оценить на уровне 35 – 75 б.п. В большей степени все также страдает ликвидный «первый эшелон». Ситуация сохраняется крайне напряженной, останавливая участников рынка от каких-либо активных действий и тем более покупок. Так, по причине отсутствия спроса аукцион по доразмещению ОБР серии 13 был признан несостоявшимся.

Способность рынка противостоять давлению внешнего негатива «тает» по мере того, как рубль теряет свои позиции относительно доллара, и при сложившейся ситуации большую значимость приобретает анонсированное на 31 мая очередное заседание ЦБ, где планируется рассмотреть вопрос о ставке рефинансирования. Ожидания того, что регулятор в очередной раз пойдет на снижение ставки, довольно слабы. Во-первых, несмотря на то, что уровень инфляции сохраняется комфортно низким, риск ее ускорения во второй половине года не теряет актуальности. Во-вторых, за последнее время на фоне массированных продаж спрэды к ставке РЕПО (ключевому ориентиру) и так довольно серьезно расширились, что будет «отыграно» рынком при установлении более комфортной конъюнктуры и без какого-либо дополнительного участия ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: