Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Российский рублевый рынок облигаций не остался вчера в стороне от набирающего на внешних рынках обороты бегства инвесторов из рискованных активов


[21.05.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Негатив продавил котировки ликвидных бумаг на фигуру

Российский рублевый рынок облигаций не остался вчера в стороне от набирающего на внешних рынках обороты бегства инвесторов из рискованных активов. Обвальное падение рынков акций, снижение стоимости нефти, а также резкое ослабление рубля относительно бивалютной корзины привели к усилению продаж в рублевом сегменте долгового рынка ближе к концу торгового дня.

Наибольшие потери традиционно понесли самые ликвидные выпуски: облигации Газпром нефти, Газпрома, Москвы, РЖД. Котировки выпусков отступили примерно на 50-150 б.п. от уровней среды. Среди корпоративных облигаций снижение также затронуло дебютные облигации Вымпелкома и ЮТК БО-1, завершившие день на 100 б.п. дешевле предыдущего дня.

Размещение Ярославской области не помогло рынку

На этом фоне размещение облигаций Ярославской области, которое проходило вчера на ММВБ, можно считать весьма успешным. Выпуск размещен в полном объеме по цене 99.8% от номинала с доходностью 8.64% при первоначальном ориентире организаторов 8.9-9.0%. На аукционе были размещены бумаги в количестве 1.46 млн штук, в ходе вечернего доразмещения – 0.54 млн штук.

Сегодня продажи могут усилиться

Нисходящее движение котировок российских облигаций может сегодня получить продолжение. Иностранные инвесторы, приостановившие продажи рублевых инструментов в послепраздничные дни, сегодня, вероятно, продолжат избавляться от рублевых активов, отыгрывая рекордное за год падение американских индексов, произошедшее сегодня ночью.

Глобальные рынки

Испания снова занимает

Вчера Испания разместила 10-летние государственные облигации на €3.52 млрд. Процентные выплаты по кредиту составят 4.045% от номинальной стоимости, что на 0.19 п.п. выше, чем на аукционе двухмесячной давности. Спрос на бумаги превысил предложение более чем в 2 раза.

По размерам бюджетного дефицита (11.2% ВВП на конец 2009г.) Испания занимает 3-е место в списке стран ЕС, по размеру государственного долга (53.2% ВВП) – 14-е место. На прошлой неделе страна объявила о самом значительном сокращении расходной части государственного бюджета за последние 30 лет.

Dubai World частично реструктуризировал задолженность

Dubai World договорилась о реструктуризации $23.5 млрд долга. Инвесторы смогут вернуть вложения через пять и восемь лет на откровенно не привлекательных для кредиторов условиях: по пятилетнему траншу на сумму $4.4 млрд будет выплачен 1% дохода, по восьмилетнему траншу на сумму $10 млрд также будет выплачен 1% дохода плюс дополнительные 1.5-2.5%, которые кредиторы смогут при желании капитализировать. Помимо того $8.9 млрд кредитов, которые выдало компании дубайское правительство, будут конвертированы в акции.

Условия реструктуризации одобрили 60% кредиторов, с держателями оставшихся 40% долга Dubai World планирует договориться до конца июня. Мы не исключаем, что в этом процессе могут возникнуть сложности, так как ценовые параметры в условиях нынешнего бегства от рисков выглядят откровенно несколько грабительскими.

Сенаторы поддержали Обаму

Сенаторы одобрили реформу системы финансового регулирования, которую они заблокировали накануне. Реформа была предложена Б.Обамой и содержит меры по ужесточению финансового законодательства для того, чтобы, согласно заявлению президента, «американцы никогда больше не платили за ошибки Уолл-стрит», как случилось во время кризиса 2008 г.

Законопроект предусматривает наделение властей широкими полномочиями в области регулирования, включая право разделять на части или даже ликвидировать те компании, чей крах представлял бы опасность для экономики в целом. При этом потери, связанные с такими мерами, должны будут возмещать не налогоплательщики, а держатели акций и кредиторы. Предполагается также создание нового госучреждения – Управления по финансовой защите потребителей.Проект окончательно превратится в закон в июле после согласования его с нижней палатой Конгресса и подписания Б.Обамой.

Плохая макростатистика из США: очередной повод к опасениям?

Вчерашний еженедельный отчет по первичным обращениям по безработице стал настоящим сюрпризом. Количество американцев, впервые обратившихся за пособием, выросло за неделю до 471 тыс, хотя рынки ожидали умеренного снижения этого показателя до 440 тыс. Рынки пристально будут следить за показателем на следующей неделе, и если он не даст значительного позитивного сигнала, это станет серьезным поводом для пересмотра ожиданий по состоянию рынка труда в мае.

Еще один неприятный сюрприз преподнес отчет лидирующих экономических индикаторов, который продемонстрировал падение впервые за год. Индекс упал на 0.1 %, хотя ожидался рост на 0.1 %. Индикатор потянули вниз первичные обращения по безработице и снижение потребительских настроений. С другой стороны в отчете отмечается, что восстановление экономики США продолжается уверенными темпами, хотя и может замедлится летом из-за напряженности на финансовых рынках, связанной с долговыми проблемами Европы.

Рынки очень негативно отреагировали как на оба отчета, так и принятие законопроекта о более жестком регулировании финансовых рынков в США, спровоцировав бегство в качество и значительно увеличив спрос на американские казначейские облигации.

Аукционы UST на следующей неделе

Вчера были опубликованы подробности аукционов Treasuries, которые будут проводиться на следующей неделе. Инвесторам будет предложен значительный объем облигаций $ 113 млрд:

• 25 мая 2-летние ноты объемом $ 42 млрд;

• 26 мая 5-летние облигации объемом $ 40 млрд;

• 27 мая 7-летние облигации объемом $ 31 млрд.

Учитывая напряженность на рынках и повышенный спрос на безрисковые активы, аукционы обещают быть удачными.

Российские евробонды: стремительное падение

Очередная волна паники спровоцировала массированные распродажи российских еврооблигаций, причем падали котировки всех без исключения бумаг. В среднем доходнсть корпоративных еврооблигаций нефинансового сектора выросла на 25 – 30 б.п. Индикативный евробонд Russia’ 30 продолжил расширять спрэд к UST’ 10, сегодня утром он составляет уже около 240 б.п. Выпуски Russia’ 15 и Russia’ 20 повторяют динамику индикативного евробонда, прибавляя в доходности 42 и 21 б.п. соответственно.

Корпоративные новости

Синтерра: негативные новости накануне размещения

По информации Ведомостей, Ростелеком расторгает с Синтеррой договор об аренде 11 500 км оптоволоконных линий. Напомним, что всего компания располагает порядка 75 500 км сетей, таким образом, накануне размещения нового облигационного займа магистральный оператор, принадлежащий группе «Промсязькапитал» братьев Ананьевых, рискует потерять до 15% своей волоконной емкости.

По нашему мнению, данный факт наряду с неопределенностью будущего развития компании грозит резко ухудшить возможности для размещения публичного долга компании. Дело в том, что уменьшение емкости может сказаться как на величине денежных потоков компании, так и сделать ее менее привлекательным объектом для продажи стратегическому игроку. С другой стороны, мы не можем исключать и того варианта, что после разрыва с Ростелекомом переговорные позиции Синтерры, например, с Мегафоном станут более уязвимыми, что в итоге сделает Промсвязькапитал более сговорчивым в цене своего актива. Однако такой вариант не слишком очевиден.

Мы не склонны относиться к событию как некому катализатору переговорного процесса по продаже Синтерры. Если до момента размещения займа Синтерра и Мегафон не объявят о сделке, то размещение бондов Синтерры с доходностью 10-11% выглядит не слишком реально.

Башнефть постарается для Системы

По данным Коммерсанта, Башнефть готовится выплатить акционерам в качестве дивидендов 137% чистой прибыли. Всего они получат более 22 млрд руб., что вдвое превышает уровень выплат прошлого года.

Мы находим данную новость позитивной для поддержки кредитоспособности головной компании холдинга, чего нельзя сказать о Башнефти. Напомним, что Башнефть активно занимает на рынке и будет занимать в 2010-2011 г. и, насколько мы понимаем, плавно доведет соотношение «Чистый долг/EBITDA» до 2.5-3.0х. В контексте высоких аппетитов к долгу отток более $700 млн собственного операционного денежного потока выглядит не слишком позитивно для держателей кредитного риска Башнефти.

С нашей точки зрения, с точки зрения relative value облигации Башнефти (10-10.5% годовых) выглядят едва ли лучше бондов Системы (8-8.50%). Мы ждем расширения спрэдов на рублевом рынке и думаем, что с большой долей вероятности и доходность бумаг Башнефти и Системы может подрасти.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: