Новости эмитентов

Moody's поместило рейтинг «Ba2» ОАО «ВымпелКом» на пересмотр с возможностью понижения. Агентство Moody's поместило рейтинг «Ba2» ОАО «ВымпелКом» на пересмотр с возможностью понижения после объявления о слиянии VimpelCom Limited (материнская компания ОАО «ВымпелКом») и Weather Investments S.p.A для создания пятой крупнейшей телекоммуникационной компании в мире по размерам абонентской базы. Дальнейшие действия Moody's будут зависеть от того, перекроют ли «многочисленные плюсы» этой сделки возникающие у компании бизнес-риски, связанные с некоторыми из приобретаемых активов, а также от возможного влияния сделки на финансовую ситуацию в российском «ВымпелКоме».

В целом, события развиваются в рамках наших ожиданий (см. обзор от 5 октября 2010 года), где мы отмечали, что у VPC возникают риски негативных рейтинговых действий со стороны агентств. Мы считаем, что, несмотря на значительные масштабы бизнеса новой компании, прогнозируемое после сделки соотношение Net Debt/EBITDA – 2,5х достаточно весомое для существующего рейтинга.

Аэрофлот: отчетность за первое полугодие 2010 года по МСФО

Вчера Группа Компаний Аэрофлот раскрыла результаты за 1 полугодие 2010 года. Мы отмечаем, что Компании удалось значительно улучшить свои кредитные метрики, в том числе благодаря грамотному контролю за издержками. Также важным моментом является отсутствие новых привлечений за исключением облигаций размещенных в апреле этого года.

Совокупно за первые шесть месяцев Аэрофлот заработал 1,8 млрд долл., что стало на 27,4% выше результатов годом ранее. Вместе с тем, операционные расходы росли более медленно – 24,9%. Здесь сказалась политика оптимизации персонала (штат был сокращен на 5%), а также эффективное управление топливными издержками. В результате, норма прибыли Компании соответственно показала рост. Так, EBITDA margin по итогам составила 15,2%, что стало выше прошлогоднего показателя на 2,6 п.п. Вместе с тем на конечный финансовый результат оказывали давление весомо возросшие процентные платежи вследствие пополнения долгового портфеля выпуском облигаций, также негативное влияние оказали курсовые убытки. В результате этого, рентабельность чистой прибыли весомо отличалась от нормы EBITDA: 0,94% против 0,97% на конец полугодия 2009 года. Чистый операционный денежный поток за полугодие составил 423,2 млн долл., против 289,8 млн долл. годом ранее. Инвестиционные вложения вследствие завершения строительства терминала D существенно сократились до 67,5 млн долл. с 246,8 млн. в первом полугодии прошлого года. До конца года Аэрофлот не ожидает весомых инвестиционных вложений, для которых потребуется долговое финансирование. Напомним, что перед размещеним облигационного займа представители Перевозчика заявляли, что не планируют новых долгов до погашения облигационных выпусков. Отчетность за первое полугодие подтверждает это. Так, рост кредитного портфеля с 0,97 млрд долл. до 1,3 млрд долл. был обеспечен облигационным займом. Соотношение Debt/EBITDA составило по итогам отчетного периода 2,5х, однако на счетах у Компании скопилось 607 млн долл., и метрика Net Debt/EBITDA выглядит значительно более комфортно 1,4х. Вместе с тем, не стоит забывать, что в состав обязательств Аэрофлота стоит включать лизинговые контракты, общий объем которых по итогам отчетного полугодия составил 684 млн долл., что при консолидации обязательств по кредитам дает сумму в 2,1 млрд долл., а соотношение Net Debt/EBITDAR составило 1,7х, что лучше показателя на конец прошлого года – 2,4х. Как отмечалось выше, мы не видим рисков пополнения кредитного портфеля за счет банковских и иных долговых продуктов, однако лизинговый портфель, учитывая контракт на 11 новых Airbus-330, подписанный в июле, а также планируемую сделку по приобретению SSJ, вполне вероятно, будет расти. Последнее несколько нивелируется долгосрочной структурой финансовых обязательств.

Бумаги Аэрофлота на фоне бумаг Трансконтейнера мы считаем не самым интересным инструментом в секторе, учитывая более низкий уровень долговой нагрузки последнего и одинаковые рейтинговые оценки обоих эмитентов. Мы считаем, что привлекательным в секторе, в силу высокой ликвидности могут быть инвестиции в бумаги РЖД, в том числе РЖД-16 и РЖД-23.

Денежный рынок

Для FOREX вчерашнее решение Банка Японии стало поводом для укрепления позиций остальных валют. В более комфортном положении оказалось евро, поскольку интерес участников рынка к доллару во многом ограничивается реализуемой американскими финансовыми регуляторами программой выкупа гособязательств. Так, после непродолжительного пребывания у отметки 1,37х за доллар европейская валюта вновь начала дорожать и по итогам вчерашнего дня весьма благополучно устроилась выше 1,38х, хотя макрофон по зоне евро остается неоднородным, например, статистика розничных продаж за август оказалась несколько хуже прогнозов. Отметим, что сегодня ожидается довольно много макроиндикаторов по ЕС, которые, в случае неоправдавшихся прогнозов, скорее, просто замедлят темпы роста стоимости европейской валюты, нежели станут причиной резкой коррекции.

Локальный валютный рынок не перестает преподносить сюрпризы. Так, вчерашний день был интересен тем, что рубль очень стремительно начал отыгрывать утраченные ранее позиции. По итогам дня стоимость бивалютного ориентира при закрытии торгов составила всего 35,24 руб., что на 28 копеек ниже уровня предыдущего дня, главным образом за счет инициативности продавцов доллара, который за вчерашний день подешевел к рублю до 30,09 руб. Отметим, что сегодняшние торги по доллару также начались с серьезного «гэпа» вниз – без особых препятствий преодолена отметка 30 руб. и текущие котировки доллара в секции «tom» находятся в диапазоне около 29,9 руб. Судя по преобладающему настрою, данный уровень не выглядит предельным. Мы допускаем, что по итогам дня вполне достижимыми может стать диапазон 29,8 – 29,85 руб. Что является причинами столь резкой смены отношений? – вопрос риторический, поскольку говорить о том, что только сейчас участники обратили внимание на положительную динамику нефтяных цен, было бы некорректным. Как мы полагаем, происходящее - отражение нескольких важных аспектов, среди которых большую роль играют в том числе «массированные» словесные интервенции регуляторов, сводящиеся к тому, что у рубля есть достаточно шансов для укрепления в краткосрочной перспективе, которые рынок получает в рамках проходящего инвестиционного форума. Кроме того, выход с рынка крупных покупателей долларов, которые были активны в предыдущие дни, также находит свое отражение в текущей конъюнктуре.

Внутренний денежный рынок не предоставляет поводов для беспокойства: ставки МБК варьируются в привычном диапазоне 2,5% - 3%, запас ресурсов на счетах в ЦБ постепенно увеличивается, приближаясь к 1,2 трлн руб., главным образом за счет депозитов, которые за вчерашний день выросли с 659 млрд руб. до 714,9 млрд руб.

Долговые рынки

Во вторник мировые торговые площадки «напомнили», что еще не потеряли свою способность к «ралли», как говорится, «был бы повод». И американские, и европейские фондовые индикаторы, поддерживая позитивный настрой азиатских рынков, продемонстрировали ощутимую положительную переоценку: в диапазоне 1,3% - 1,45% в Европе и 1,8% - 2,4% в США. При этом для «Нового света» главным драйвером роста спроса на рисковые активы был отчет по состоянию непроизводственного сектора, отразивший признаки восстановления сегмента (композитный индекс по итогам сентября 53,2 против прогноза на уровне 52 и августовских 51,5), обладающего высокой значимостью для американской экономики в целом. В Европе настрою на позитивную динамику способствовали собственные макроданные, а хорошие новости из США только усилили общий положительный эффект.

Примечательно, что на фоне «ралли» в сегменте акций, а также сырьевых рынков, которые «отличились» восстановлением котировок нефти до 82 – 83 долл. за барр., а по золоту очередным рекордом на уровне 1345 долл. за унцию, не оставались без покупателей и казначейские обязательства США. В первой половине дня UST находились в области повышенного спроса после того, как Банк Японии сообщил о снижении учетной ставки до 0%-0,1%. В начале дня по 10-летним UST доходность опускалась в диапазон 2,43% - 2,44% годовых, однако потом ажиотажа стало чуть меньше - участники рынка сконцентрировали внимание на рисковых активах, следствием чего был рост доходности до 2,49%, однако данный уровень не стал «финалом дня». Поскольку главной идеей для инвесторов в казначейские обязательства по-прежнему остается факт государственных покупок, которые, напомним, осуществляются на периодической основе пусть и в не очень крупных масштабах, спрос на treasuries все-таки сохраняется довольно стабильным, что позволило 10- летним бумагам по итогам дня удержать доходность на уровне предыдущего закрытия – 2,47% годовых. Касательно treasuries важно отметить, что «предпочтение» регулятора к менее долгосрочным выпускам госбумаг несколько пошатнуло интерес инвесторов к 30- летним UST – за последние несколько дней уже неоднократно наблюдались всплески продаж, приводящие к росту доходности до 3,76% годовых, тогда как в среднем в условиях общего лояльного отношения к американскому госдолгу доходность таких бумаг варьировалась около отметки 3,66% годовых.

Ближайшие дни наполнены ожиданиями американской статистики, характеризующей американский рынок труда, в частности, сегодня появятся первые данные об изменениях количества занятых, тогда как общий индикатор безработицы будет опубликован в пятницу. Кроме данного фактора на формирование общерыночного настроя существенное влияние оказывает и «предвкушение» предстоящего сезона корпоративных отчетов, который фактически «стартует» уже завтра.

Российские еврооблигации весьма активно поддержали идею «ралли», распространившуюся с внешних площадок. Для Russia-30 вчерашний день запомнится преодолением отметки 120%, причем взятый с самого открытия курс на рост удалось сохранить в течение всего дня: стартовав с 119,875% выпуск подорожал до 120,375% - 120,5% к закрытию, таким образом, доходность суверенного бенчмарка сместилась в диапазон 4,20% - 4,18% годовых, при этом 5-летний CDS России вчера был на уровне 150 б.п. Выпуск Russia-28 за вчерашний день прибавил в цене порядка 1%, подорожав до 184% (YTM 5,35% годовых).

В корпоративном секторе спрос был сконцентрирован в выпусках первого эшелона: облигации Лукойла, Газпрома, ТНК-ВР, ВТБ, РСХБ прибавили в среднем 0,5% - 0,75%. Среди тех, кто был интересен покупателям, отметим и бумаги Альфа-Банк-17, которые, благодаря высокой инициативе отдельных участников, подорожали на 0,75%. Довольно высокая активность участников наблюдалась в бумагах ВымпелКома, после сообщения о том, что компания планирует привлекать средства для рефинансирования на рублевом рынке (в объеме 10 млрд руб.) спрос на евробонды продвинул котировки вверх на 0,5% - 1%, однако ближе к окончанию торгов от прироста осталось не больше 25 б.п. особенно на длинном отрезке – похоже, наиболее осторожные участники сочли необходимым зафиксироваться, воспользовавшись временным ценовым ростом. Выпуск Северсталь-13 также был в центре массового внимания – довольно большие объемы зафиксированы при ценах в районе 111,5%. Складывается впечатление, что инвесторы не рассчитывают на выкуп компанией по верхней границе ранее анонсированного диапазона и предпочитают зафиксироваться на уровнях, соответствующих средней границе.

Отметим, что ВТБ сегодня планирует закрыть книгу по двум выпускам евробондов сроком 5 и 10 лет. Раскрытие информации об объемах займов ожидается сегодня, однако ранее заявлялось, что объем может составлять от 300 млн долл. При этом стоимость заимствования уже определена на уровне +425 б.п. к свопам. Исходя из того, что премия торгующихся бумаг к свопам составляет порядка 410 б.п. заявленный прайсинг выглядит привлекательно с точки зрения дальнейших возможностей для апсайда.

Наши ожидания относительно сегодняшнего дня весьма позитивны – общая конъюнктура благоприятствует продолжению покупок, причем звучащие в рамках проводимого ВТБ Капитал инвестиционного форума словесные интервенции представителей финансовых властей только усиливают позитивный настрой участников рынка в отношении российских рисков.

Рублевый сегмент вчера также находился на позитивной волне. В части вторичных торгов отметим достаточно высокую активность покупателей в сегменте ОФЗ, особенно в сериях 25075, 26202 и 26203, что позволяет ожидать наличие спроса при сегодняшнем размещении бумаг серии 25073, которая при своей довольно комфортной дюрации может оказаться вполне востребованной. К тому же ориентиры по доходности, обозначенные вчера Минфином на уровне 5,6% - 5,65%, ближе к верхней границе полностью соответствуют текущим рыночным оценкам.

В корпоративных выпусках покупателям были интересны выпуски МТС-5, Система-1, ЕвразХолдинг – Финанса, Северстали. Ощутимой реакции в торгующихся бондах ВымпелКома на сообщение о начале размещения нового выпуска не последовало, хотя обозначенный ориентир по ставке купона 9% - 9,5% на 5 лет может показаться несколько заниженным при условии, что у компании «в запасе» есть еще один выпуск также на 10 млрд руб., учитывая сформировавшуюся потребность в ресурсах для финансирования недавней покупки, в частности, рефинансирования обязательств приобретаемых активов, вероятность размещения которого весьма высока. В случае, если компания ограничится тоько одним выпуском, заявленный ориентир выглядит достаточно интересно на фоне сопоставимого по дюрации выпуска МТС-2, предлагая премию более 100 б.п. Однако вопрос справедливости рыночных оценок длинного выпуска МТС остается открытым, поскольку существенная его часть была выкуплена по оферте.

В целом, текущая конъюнктура сохраняется весьма комфортной, причем стремление рубля отвоевать утраченные за последний месяц позиции может только благоприятствовать инвестициям в рублевые активы.