Денежный рынок

Ожидаем низких ставок в диапазоне 2,00-2,25% годовых по кредитам overnight. На сегодня важных для денежного рынка событий нет.

Форекс

Сегодня ожидаем укрепление рубля под влиянием роста котировок нефти, ослабления доллара на мировом рынке, увеличении интереса к рисковым активам. Полагаем, что национальная валюта будет торговаться в коридоре 34,90 - 35,10 руб. за корзину.

Рынок рублевых облигаций

Сегодня ожидаем рост цен по всему рынку под влиянием умеренно-позитивной обстановки на внешних площадках, ситуации на денежном и валютном рынке РФ. Хорошим индикатором ситуации на первичном рынке РФ станут сегодняшние результаты аукциона по ОФЗ 25073, рекомендуем обратить внимание. Напомним, что Министерство финансов РФ объявило ожидаемые доходности в пределах 5,60-5,65%; оцениваем справедливую доходность по бумаге в 5,50% годовых, ждем хороших результатов аукциона.

События на сегодня:

• Аукцион ОФЗ на 35 млрд руб: размещение будет проходить с премией в 10бп, ждем хороших результатов аукциона, существенного влияния на рынки не ждем

• Статистика по РФ: публикуются данные по инфляции за первую неделю октября, рекомендуем обратить внимание на цифры

• Статистика по Еврозоне: выходят окончательные данные по ВВП региона за 2кв10, рынки сильнее отреагируют на хорошие данные

Среднесрочные факторы влияния на цены

• Федеральная резервная система США должна гораздо сильнее смягчить монетарную политику, чтобы поддержать хрупкое восстановление экономики, считает высокопоставленный сотрудник ФРС - позитивно

• Российские власти за пять лет сведут к нулю дефицит бюджета, и за это время подготовят почву для увеличения темпов роста экономики, в том числе за счет укрепления финансовой системы, которое не обойдется без жертв, сказал министр финансов Алексей Кудрин - позитивно

• Банк Японии снизил ключевые ставки до 0.0-0.1% и создал специальный фонд для покупки японских казначейских облигаций в объеме 5 трлн иен ($60 млрд) – позитивно

• Банк Австралии не стал повышать ключевую ставку, оставив ее на уровне 4.5% - позитивно

• ФРС США обсуждает программу выкупа облигаций с более открытыми сроками и менее масштабную в сравнении с программой 2009 года - позитивно

• Банк России по-прежнему считает, что инфляционные риски, обусловленные монетарными условиями, находятся на приемлемом уровне – позитивно

• Рейтинговое агентство Moody's предупредило, что может снова сократить кредитный рейтинг Ирландии, сославшись на огромные счета, с которыми надо разобраться ее банкам, слабое экономическое восстановление и растущую стоимость заимствований - негативно

• Вероятность дефолтов российских регионов в ближайшей перспективе невелика, но сокращение объемов антикризисной поддержки субъектов РФ не исключает негативного варианта развития событий, сообщило в понедельник рейтинговое агентство Standard & Poor's - негативно

• Госдолг РФ вырастет с 5 трлн руб. (11% ВВП) в 2010 г. до 11 трлн (18% ВВП) в 2013 г., на его обслуживание за три года казна потратит 1,5 трлн руб. Занимать Минфин планирует в первую очередь на внутреннем рынке — 5,8 трлн руб. за три года (1,7 трлн, 2 трлн и 2,1 трлн соответственно) - негативно

• Существуют противоречия во взглядах на способы выхода из кризиса между основными экономиками: некоторые центральные банки резко ужесточили политику, а другие – обдумывают дополнительные меры стимулирования – негативно

• Сохраняется неопределенность в ситуациях с бюджетами Еврозоны, последствиями реформы банковского сектора США и темпами развития мировой экономики – негативно

Корпоративные новости

Аэрофлот (BВ+): финансовые результаты за 1П2010 г.

Сильные операционные показатели способствуют улучшению кредитного профиля компании. За первые шесть месяцев 2010 г. Аэрофлот перевез 6.4 млн. пассажиров, что на 33% лучше аналогичного показателя прошлого года. Согласно презентации компании, в последующие месяцы положительная тенденция только усилилась (9.4 млн. чел. за 8 мес. 2010г.). Важным фактором также является уровень загрузки кресел, который в последнее время заметно превышает установленный на 2010 г. целевой порог в 75% и находится на исторических максимумах (83.4% в августе). В результате, оборот группы добавил 27% год к году, составив 1.8 $ млрд., а рентабельность по EBITDA возросла до 15.1% по сравнению с 13.7% в 2009 г. Прогноз по выручке на весь 2010г. - 3.6 $млрд. За счет убыточности большинства дочерних компаний чистая прибыль группы по итогам 1П10 г. все еще остается невысокой (17 $ млн.). Финансовый результат самого Аэрофлота за аналогичный период составил 98 $ млн.

Долговая нагрузка вероятнее снизится. Совокупный финансовый долг увеличился на 13.5% относительно начала года во многом из-за размещенных весной облигаций (12 млрд. руб.). В то же время, за счет восстановления операционного денежного потока долговая нагрузка Аэрофлота как отношение Чистый долг/EBITDA снизилась до 2.7х (3.8х в 2009г.). Важное место в понимании долгового профиля группы занимает ситуация с ООО «Терминал» (собственник аэропортового комплекса). На текущий момент, прорабатываются решения по возможной продаже части акций компании и вывода ее за периметр консолидации. В результате, долговая нагрузка должна уменьшиться до 1.2х (при условии по состоянию на 1П10 г.). В целом, Аэрофлот едва ли планирует наращивать долг в дальнейшем, что связано с особенностями бизнес-модели (большая часть ВС приобретается в лизинг) и отсутствием на текущий момент планов по осуществлению сделок слияния-поглощения. Что же касается заимствований в форме облигаций, привлеченных под сделку по выкупу собственных акций у НРБ (планировалось приобрести 25.8% акций), то ясность в этой истории, по мнению компании, появится в течение ближайших 2-3 месяцев. В случае, если сделка не состоится, Аэрофлот не исключает досрочного выкупа облигаций с рынка.

Мы не видим привлекательных торговых идей в бумагах Аэрофлота. Рублевые облигации компании на сегодняшний день торгуются с небольшим дисконтом (YTM 7.3-7.38%) к схожему по дюрации выпуску Трансконтейнера (Ba2/BB+). На наш взгляд, эта ситуация едва ли оправданна в силу лучших кредитных метрик последней компании. Дополнительный дискомфорт инвесторам может доставить невысокая ликвидность бумаг.

Новости первичного рынка

Вымпелком (BB+/Ba2/-) готовит новый выпуск

10 млрд. рублей на 5 лет. Вымпелком открыл книгу заявок на 5-ти летние облигации 6-й серии. Заявки принимаются до 15 октября, размещение на ММВБ будет проходить 19 октября. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности 9,2-9,7% годовых. Досрочного выкупа бумаг не предусмотрено.

Ожидаем ухудшения кредитного качества после сделки и расширения спрэда к МТС. В результате сделки по покупке телекоммуникационных активов Weather Investments, мы ожидаем ухудшения кредитного качества Вымпелкома. По нашей оценке в результате консолидации показателей приобретаемых компаний чистый долг Вымпелкома вырастет с $4 млрд. на конец первого полугодия 2010г. до $22-24 млрд., соотношение Чистый долг/EBITDA увеличится с 0,8х до 2,5х. В результате чего спрэды между Вымпелкомом и МТС должны расшириться.

Ориентир с премией 120бп к текущим уровням. Исходя из озвученных ориентиров, спрэд нового выпуска к ОФЗ должен составит 240-290бп, в то время как находящиеся в обращении бумаги торгуются примерно на 120бп. выше суверенной кривой. На наш взгляд ориентир сильно завышен, и будет пересмотрен в сторону понижения. По нашей оценке доходность планируемого выпуска с учетом ухудшения кредитного качества должна составить 8,2-8,5% годовых.

Восточный экспресс банк (-/B2/-): новое предложение облигаций

Банк Восточный экспресс 18-20 октября планирует разместить биржевые облигации 5-й серии на сумму 2 млрд. рублей со сроком обращения 3 года и возможностью досрочного погашения через 1,5 года. Ориентир по ставке купона установлен в диапазоне 9,0-9,5% годовых, что соответствует доходности 9,2-9,7% годовых к оферте.

Верхняя часть ориентира выглядит справедливо. В обращении находится один выпуск рублевых облигаций банка на сумму 1 млрд. рублей с офертой в марте 2011г. Выпуск торгуется на уровне 8% годовых, примерно на 20бп выше кривой банков с аналогичным кредитным рейтингом и со спрэдом около 400бп к ОФЗ. Исходя из этого доходность нового выпуска должна составить 9,4-9,8% годовых к оферте, что соответствует верхней половине обозначенного организатором диапазона.