Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сильная отчетность Мегафона за 2012 год обеспечит повышенный интерес к новым бондам компании


[01.03.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Сенат США отклонил проект демократов.

Сенат США отклонил проект демократов, принятие которого позволило бы избежать секвестра бюджета, вступающего в силу сегодня. В результате американские рынки немного снизились: Dow, S&P500 и Nasdaq Composite потеряли 0.1%. Европейские рынки были поддержаны заявлением Марио Драги о продолжении стимулирующих мер: FTSE100 прибавил 0,6%, DAX вырос на 1,0%, а CAC40 – на 0,9%.

Российские еврооблигации

Уверенный рост в рамках 20-30 как в корпоративных так и суверенных бумагах.

Четверг стал днем уверенного роста практически во всех выпусках. Большинство бумаг росло в диапазоне 20-30 б.п. При этом схожая динамика была как в бондах инвестиционной, так и неинвестиционной категории. На суверенной кривой итог дня выглядел следующим образом: Russia-30 показала самый скромный рост среди госбумаг – «+7,3%» (124,613%) Russia-42 – «+63,6 б.п.» (116,493%). Отметим, что вчера спрэд UST-10/Russia-30 незначительно расширился и составил 111,8 б.п.

Длинные корпоративные бумаги были в рамках отмеченой выше динамики. Исключений было немного, прежде всего, бонды VimpelСom-23, которые подорожали на 45 б.п.

Рублевые облигации

В четверг инвесторы не имели единого тренда в рублевых бумагах.

Вчера инвесторы не имели единого тренда в рублевых облигациях. Вместе с тем, все же в выпусках, где были отмечены значительные обороты, участники торгов осуществляли покупки. Среди таких бумаг были выпуски ОФЗ 26208 (+20 б.п.), ОФЗ 26211 («+16 б.п.»). Наиболее ликвидный ОФЗ 26207 вчера был под гнетом продаж и завершил день с минусом в цене в 12 б.п. Среди корпоративных бумаг была неплохая активность. Наибольшие обороты вчера были в выпуске РосселхозБ16 («+90 б.п.») и в бондах Сибметин02 («+50 б.п.»). В свою очередь, наибольшие были в облигациях Система02, который потеряли за день 20 б.п.

Отметим, что вчерашнее высказывание Андрея Клепача о перспективах укрепления рубля и возможностях снижения ставки рефинансирования на 0,25% несколько подкрепило настроения инвесторов. Еще одним важным событием была новость о том, что Москва может разместить бумаги на 220 млрд руб.

Forex/Rates

В четверг ярковыраженных движений на локальном валютном рынке не наблюдалось, доллар нескольку укрепил свои позиции.

В четверг на локальном валютном рынке в ходе торгов доллар несколько подрос относительно рубля к предыдущему закрытию – на 1,3 коп. до 30,55 руб., бивалютная корзина составила 34,81 руб. Укрепление доллара происходило на фоне коррекции пары EUR/USD на фоне разнородной статистики из Европы. Вместе с тем, на сырьевых рынках нефть марки Brent удерживала ранее занятые позиции, по крайней мере, пока были открыты российские биржи, но в дальнейшем ее позиции заметно ослабли до отметки 111 долл. за барр.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 101,1 млрд руб. до 992,6 млрд руб. Причем, банки, в большей степени нарастили депозитную компоненту остатков на счетах. Вместе с тем, ставки денежного рынка остались на том же уровне – MosPrime o/n составила 6,09% («+1 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня, вероятней всего, доллар продолжит укрепление к рублю на фоне продолжающейся коррекции пары EUR/USD, слабой нефти и ухудшения динамики на глобальных площадках.

Главные новости

МегаФон: сильная отчетность за 2012 г. обеспечит повышенный интерес к новым бондам компании.

Оператор показал сильные финансовые результаты за 2012 г. в части прибыльности бизнеса и небольшого снижения долговой нагрузки. Новые облигации оператора смотрятся интересными, скорее, ближе к верхней границе индикатива, с доходностью от 8,3% годовых.

Событие. Вчера МегаФон первым из «большой тройки» опубликовал консолидированную отчетность за 4 кв. и весь 2012 г. по US GAAP и начал пре-маркетинг двух выпусков облигаций.

Комментарий. Отметим, что МегаФон показал сильные финансовые результаты, в первую очередь, это касается прибыльности бизнеса. За 2012 г. выручка компания прибавила на 6,3% к 2011 г. до 8,8 млрд долл., в то время как показатель OIBDA – на 10,1% до 3,8 млрд долл. В результате, OIBDA margin выросла на 1,4 п.п. до 43%, что является очень хорошим результатом. Добиться этого оператору удалось благодаря прекращению «гонки за абонентами» и полученной экономии на комиссиях дилерам («-14,5%» к 2011 г. до 635,5 млн долл.), контролю за операционными расходами, росту доли более маржинальных услуг передачи данных (вклад мобильного интернета вырос с 11,5% до 13,4%, прибавив за год на 23,7% до 1,2 млрд долл.). В 2013 г. менеджмент ожидает рост выручки компании на 9% (в рублях), при OIBDA margin в диапазоне 41,6-43%.

Долговая нагрузка МегаФона в 2012 г. к 2011 г., безусловно, возросла в результате акционерной сделки (состоялась в апреле), под которую были привлечены крупные кредиты (на 4,8 млрд долл.) – см. наш комментарии. Тем не менее, метрика Долг/OIBDA осталась на комфортном уровне – 1,3х против 0,4х в 2011 г., Чистый долг/OIBDA – 1,06х (в 2011 г. была отрицательной). Важно подчеркнуть, что в 4 кв. 2012 г. произошли благоприятные изменения с размером долга, который сократился на 6,3% к 3 кв. до 4,8 млрд долл., в том числе за счет денежных средств (на сумму более 320 млн долл.), привлеченных при размещении МегаФоном своих акций в рамках IPO (прошло в ноябре 2012 г.). Отметим, что риски рефинансирования краткосрочного долга (около 655 млн долл.) у оператора несущественные, учитывая запас денежных средств на счетах и в коротких депозитах (порядка 811 млн долл.). Вместе с тем, компания обозначила намерение выплатить дивиденды за 2012 г., но их размер пока не уточнялся. Напомним, что в прошлом году МегаФон утвердил дивидендную политику, согласно которой объем выплат может составить: 70% расчетной базы денежного потока (порядка 1,1 млрд долл.) или 50% от чистой прибыли за год с условием сохранения долга на уровне 1,5-2х к EBITDA. В то же время в 2013 г. оператор планирует CAPEX в размере 1,8-2,0 млрд долл. Все эти выплаты, возможно, потребуют от МегаФона дополнительных денежных средств, но, вероятней всего, в незначительном объеме, учитывая солидный денежный поток компании (в 2012 г. 3,5 млрд долл.). Поэтому вряд ли стоит ожидать заметного увеличения его долговой нагрузки, а планы оператора разместить в начале марта 2 выпуска облигаций МегаФон Финанс серий 06 и 07 общим объемом 20 млрд руб. (около 656 млн долл.), скорее всего, связаны с желанием рефинансировать короткий долг по привлекательным для эмитента ставкам и продолжительную срочность, что позволяет текущая конъюнктура. Отметим, что индикатив доходности по выпускам составляет 8,16-8,42% годовых к оферте через 5 лет.

Новые бонды Мегафона не совсем репрезентативно сравнивать с собственными бумагами в обращении, поскольку они в последнее время низколиквидные. Тем не менее, их спрэд к кривой ОФЗ составляет порядка 190 б.п., в то время как новые бумаги дают премию к госбумагам около 155-180 б.п. В то же время на рассматриваемом отрезке торгуются облигации другого оператора с инвестиционным уровнем рейтинга – Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-) серии 18 (YTM 8,36%/1438 дн.), который был размещен в конце января, его доходность формирует спрэд к кривой ОФЗ порядка 180 б.п. Вместе с тем, Ростелеком – эмитент с участием государства в капитале, хотя и чуть менее прибыльный и с несколько большей долговой нагрузкой, чем МегаФон.

В свою очередь, поддержку размещению МегаФона может оказать публикация сильных финансовых результатов за 2012 г. На этом фоне новые бумаги оператора могут представлять интерес все-таки ближе к верхней границе заявленного индикатива, с доходностью от 8,3% годовых. Отметим, что достойную конкуренцию (по доходности и срочности) на первичном рынке облигациям МегаФона может составить выпуск Ростелеком 19, который предлагает инвесторам доходность 8,06-8,26% годовых к 3-летней оферте (премия к кривой ОФЗ 180-200 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: