Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Серьезных поводов для фиксации на рублевом долговом рынке нет


[01.07.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Банк Москвы: решение о санации принято.

По словам заместителя гендиректора АСВ В.Мирошниченкова, решение о санации Банка Москвы принято: Агентство выдаст ему кредит, сумма которого превышает объем проблемных ссуд Банка (ранее в СМИ назывались суммы более 200 млрд руб.). Ставка, по данным «Ведомостей», составит 0,5% годовых. При этом банки не могут быть санированы при участии акционеров, которые владели банком в течение 3 месяцев перед санацией. Поэтому ВТБ сейчас должен консолидировать 75% акций Банка Москвы: вероятно, это будет сделано на двух структурах ВТБ. Напомним, напрямую госбанк владеет 46,5% акций Банка Москвы, еще 17,3% акций - у Столичной страховой группы, блокпакет которой принадлежит ВТБ. Еще 19,9% - у компании Виталия Юсуфова, который обратился в ФАС за разрешением увеличить долю до 49%. /Ведомости/

Как отмечалось в нашем вчерашнем обзоре(http://bonds.finam.ru/comments/item22B5F/rqdate7DB061E/default.asp), мы сохраняем позитивный взгляд на дальнейшее развитие ситуации вокруг Банка Москвы и считаем, что до досрочного предъявления бумаг к погашению дело не дойдет, хотя, глядя на календарь, понимаешь, что сейчас Эмитент вышел в зону техдефолта, поскольку отчетность так и не появилась. Второй вопрос – будет ли признана санация Банка Москвы event of default также стоит сейчас на повестке дня. Тем не менее, выпуски Банка сейчас смотрятся интересно, хотя ряд спекулятивных сделок постепенно подталкивает котировки бумаг вверх. Довольно интересно смотрится субординированный заем с погашением в 2017 году, так как бумаги торгуются ниже номинала, и в случае  реализации дефолта по санации, их предъявление к погашению означает заметную премию для инвесторов. Также в выпускз аложен call-option в 2012 году, доходность бумаг к которому сейчас составляет 8,23% годовых. Его реализация довольно сомнительна, однако такой вариант существует. При не предъявлении к погашению и  отсутствии реализации call-option инвестор останется с бумагой с неплохим потенциалом роста.

Отчетность Ростелекома за 1 квартал 2011 года по МСФО.

Вчера Ростелеком впервые после завершения процедуры объединения представил, на наш взгляд, достаточно нейтральные финансовые результаты за 1 квартал 2011 года по МСФО. В отчетном периоде Компания продемонстрировала традиционный для МРК незначительный рост выручки - на 7,7% до 72,4 млрд руб. к аналогичному периоду 2010 года, который оказался ниже среднеотраслевого уровня (10-27%). Причем, в ходе телеконференции менеджмент Компании сообщил, что без учета приобретенной в феврале этого года ОАО «Национальные Телекоммуникации» (НТК), выручка Оператора прибавила только 5%. Данный факт объясняется существенной долей в общих доходах фиксированных услуг связи (около 54,8%), которые регулируются государством. Тем не менее, по динамике данного показателя Ростелеком оказался ближе всего к МТС («+9,5%» к 1 кварталу 2010 года). Вместе с тем, увеличение доходов Оператора было связано в основном с развитием «новых» услуг связи, а именно ШПД («+19%» до 11,5 млрд руб.) и платного TV («+569%» до 1,4 млрд руб.), за счет расширения абонентской базы на 33% до 7,4 млн и на 605% до 5,5 млн (в том числе за счет покупки НТК) соответственно. В то время как доходы от «традиционных» услуг связи в отчетном периоде снизились на 1,5% до 39,7 млрд руб. на фоне сокращения поступлений от услуг внутризоновой на 10% до 5,3 млрд руб., международной и междугородной телефонной связи на 8% до 8,8 млрд руб. (продолжается процесс миграции трафика в мобильные сети).

Что касается маржинальности бизнеса объединенного Ростелекома, то она в январе-марте 2011 года оказалась под давлением (рентабельность OIBDA снизилась на 3,7 п.п. до 37,6%), главным образом, из-за возросших на 14% до 45,1 млрд руб. операционных расходов. Данный рост был продиктован увеличившимися затратами на персонал («+22%» до 20,7 млрд руб.), в частности, в течение 2010 года были повышены зарплаты, произведены разовые премиальные выплаты в МРК в связи с реорганизацией - и все это на фоне роста ставки ЕСН и страховых взносов с 1 января 2011 года. Кроме того, были учтены расходы, связанные с консолидацией «НТК» и реорганизацией Холдинга. Также увеличились затраты на содержание существующей сетевой инфраструктуры и возросли тарифы ЖКХ («+17%» до 7,1 млрд руб.). Вместе с тем, по рентабельности бизнеса Ростелеком немногим уступил своим конкурентам, особенно МТС (рентабельность OIBDA – 38,4%), и превзошел шведскую Tele2 (35,8%).

Долговая нагрузка Ростелекома по итогам марта 2011 года немного возросла относительно 2010 года: долг прибавил в объеме на 23,7% до 170,7 млрд руб., а соотношение Долг/OIBDA составило 1,6х против 1,4х (в 2010 году), в то время как Чистый долг/OIBDA – 1,5х против 1,2х соответственно. На изменение кредитных метрик повлияло привлечение Компанией кредитных ресурсов для покупки 25% плюс одна акция ОАО «Связьинвест», а также 71,8% акций ОАО «НТК». Отметим, что, согласно внутренней финансовой политике Ростелекома, метрика Долг/OIBDA не должно превышать значение 2х. Вместе с тем, 95% всего долга Оператора на конец марта 2011 года составляли рублевые обязательства, что делает его валютные риски минимальными. Отметим, что, несмотря на рост долговой нагрузки, ее уровень соответствует отраслевым значениям (1,5-2,2х Долг/OIBDA) и остается довольно комфортным для Компании, в том числе и по временной структуре – доля кредитов и займов с погашением до 1 года занимала 30,2% (или 51,5 млрд руб.) от общего объема долга. В свою очередь, мы считаем, что Ростелеком обладает достаточными финансовыми возможностями, чтобы обслуживать свой долг, а также осуществлять капвложения, утвержденный стратегией Компании на 2011-2015 годы, в размере 20% годовой выручки (то есть свыше 50 млрд руб.), то есть на традиционном для «большой тройки» уровне.

Касательно многочисленных выпусков Ростелекома, перешедших Компании «в наследство» от МРК, то они преимущественно носят краткосрочный характер, вероятно, по этой причине не пользуются популярностью у инвесторов, либо были выкуплены еще в период реорганизации. Ликвидность можно наблюдать лишь в длинном амортизируемом выпуске Ростелекома серии 11 (YTM 10,83%/4,93 года), что не удивительно, поскольку он предлагает солидную и, на наш взгляд, несправедливую (с учетом кредитного качества Эмитента) премию свыше 240 б.п. к выпускам МТС-7 (YTM 8,41%/4,99 года) и ВК-Инвест-6 и 7 (YTM 8,18-8,23%/3,64 года), в том числе и к недавно размещенным с доходностью 8,58% годовых к оферте через 5 лет облигациям Теле2-Санкт-Петербург серий 01, 02 и 03, даже, несмотря на фактическую дату его полного погашения в 2019 году.

«Система» намерена приобрести канал «Московия» с прицелом на «ТВЦентр»?

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что входящее в АФК «Система» ООО «Управляющая компания «Система -венчурный капитал» подало в ФАС заявку на покупку 56% ОАО «Телерадиовещательная компания «Московия». ФАС удовлетворила ходатайство структуры «Системы» на покупку 100% «Московии». Стоимость данного медиа-актива оценивается в размере более 5,5 млн долл.

«Московия» (бренд «3 канал») вещает в столице и области на третьей метровой частоте, прерывая несколько раз в день программы «ТВ Центра». За январь-май 2011 года в часы своего вещания доля «3 канала» среди всех москвичей старше 18 лет, по данным TNS Russia, составила 4,7% при рейтинге 1%, то есть его программы смотрели 4,7% от всех находящихся у экрана в этот момент телезрителей и 1% от всех москвичей. Для сравнения: доля «ТВ Центра» в его часы вещания в январе-мае равнялась 5,5% при рейтинге 0,9%, «Первого канала» - 15,5% и 2,7% соответственно. Выручка по РСБУ у ОАО «Телерадиовещательная компания «Московия» в 2009 году, по данным «СПАРК-Интерфакса», составила 51,2 млн руб. без НДС, чистый убыток - 346 млн руб. Совместное существование на одной частоте «ТВ Центра» и «Московии» обусловлено тем, что первый вещатель является каналом столичных властей, а второй до недавнего времени представлял интересы области. Между тем, осенью 2010 года Московская область продала свой пакет «Московии» (44%), которые, как свидетельствует ЕГРЮЛ, получили ЗАО «Алтима», принадлежащее Алле и Виктору Крутицким, и ЗАО «Собственник», учредителями которого являются Алексей Григорьевич и Алексей Алексеевич Коноваловы. Оставшимися 56% «Московии» через ЗАО «Квирин» уже более четырех лет владеют структуры Объединенной промышленной корпорации Сергея Пугачева. Контроль над телеканалом обошелся ему примерно в 25 млн долл.

Мысчитаем, что покупка «Московии» не представляет особого интереса для «Системы» (учитывая ее рейтинги и часы вещания) без основного канала«ТВЦентр», поэтому, скорее всего, АФК намерена пополнить свои медиа-активы именно данной компанией, начав с «Московии». С финансовой точки зрения приобретение «Московии» нестоль существенно по масштабам для Корпорации и врядли окажет влияние на ее кредитный профиль.

Денежный рынок

Новая волна доверия к европейской валюте захлестнула международный валютный рынок. Активные покупки евро, начавшиеся еще на ожиданиях решения о согласовании парламентом Греции плана сокращения бюджетного дефицита, продолжились и на ожиданиях согласования плана приватизации. Одобрение Афинами разработанных мер является выполнением первого из условий для получения финансовой помощи, что довольно позитивно. Помимо этого, вчера было объявлено, что банки Германии согласились принять участии в обмене греческих бондов. Однако сумма номиналов облигаций, находящихся в их собственности, несопоставимо меньше, чем у французских банков и составляет всего порядка 3,2-3,3 млрд евро. Вместе с тем, поддержка уже двумя держателями программы обмена является хорошим примером для всех остальных. На наш взгляд, идея долгового кризиса очень скоро может оставить финансовый рынок, что позволит относительно мягко решить вопрос рефинансирования. В настоящий момент, обстоятельства складываются в пользу европейской валюты: помимо благоприятных новостей от Греции, глава ЕЦБ вновь начал делать намеки на возможное повышение процентных ставок на ближайшем заседании. Так, уже два дня подряд в своих выступлениях Ж.-К. Трише использует свою «коронную фразу» являющуюся предвестником возможного ужесточения монетарной политики в регионе. В тоже время, предварительный индекс потребительских цен в Еврозоне за июнь опубликованный вчера оказался ниже ожиданий и составил 2,7%, продемонстрировав снижение на 10 б.п. по сравнению с предыдущим месяцем. Разумеется, этот показатель не является окончательным, но, как правило, предварительное значение не сильно отличается от уточненных данных. Таким образом, слова Ж.-К. Трише о замедлении инфляции в будущем, не вызывающие доверия у инвесторов, оказались отчасти, верными, тогда становиться не до конца понятно, с какой целью ЕЦБ намерен ужесточать монетарную политику, и состоит ли это делать накануне выделения помощи Греции. На наш взгляд, вероятность пересмотра ключевой ставки на заседании 7 июля пока мала.

После начала движения «греческого вопроса» в правильном направлении, на рынке начала появляться новая идея, связанная с максимальной планкой уровня государственного долга США. Рейтинговые агентства уже начали активно муссировать в прессе возможные исходы и сценарии, в случае если ко 2 августу сенат Соединенных Штатов не примет соответствующих решений, вплоть до понижения рейтинга страны с «ААА» до «D». При этом, все прекрасно понимают, что подобные рейтинговые действия приведут к непоправимым последствиям на глобальном рынке и никто этого не допустит.

Американские статистические данные о количестве первоначальных обращений за пособием по безработице вновь оказались неутешительными, значение хоть и сократилось на 1 тыс. по сравнению с предыдущей неделей до 428 тыс., однако все же превысило прогнозы. Индекс производственной активности в Чикаго напротив, продемонстрировал существенное улучшение, оказавшись не только лучше прогнозов, но и предыдущего значения, составив 61,1 (при прогнозе 54). По итогам дня чувствовалось сильное превосходство евро над долларом, при этом валютная пара EUR/USD выросла до отметки 1,45х.

Возвращение на сырьевые площадки комфортных ценовых уровней стоимости нефти благоприятно отразилось на российской национальной валюте. Курс доллара против рубля, уже третий день подряд продолжает снижаться. При открытии рынков цена американской валюты опустилась до уровня 24,87 руб. и в первой половине дня продолжала находиться в коридоре 27,85-27,86 руб. Во второй половине дня можно было наблюдать слабое укрепление доллара до 27,94 руб. на фоне снижения стоимости нефти, а по итогам дня его значение составило 27,91 руб. Бивалютная корзина провела день немного спокойнее, однако вслед за американской валютой начала укрепляться во второй половине торгов. По итогам торговой сессии ее стоимость составила 33,53 руб.

Приток ликвидности в банковскую систему продолжился. По данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 60,6 млрд руб. и составила 1,271 трлн руб. Условия для рынка МКБ складываются вполне комфортно: ставки после небольшого роста в день выплаты налогов снизились до привычных уровней 3,83%. Решение на ежемесячном заседании совета директоров Банка России по монетарной политике о сохранении всех ставок на прежних уровнях не стало для рынка сюрпризом. Данное решение вполне обусловлено отсутствием роста потребительских цен. В тоже время, стоит отметить, что в летний период инфляция обычно имеет нулевую динамику либо отрицательную.

Долговые рынки

Глобальные площадки вчера сохраняли курс «на рост», вначале под влиянием ожиданий того, что продолжение обсуждений греческой темы, в конечном счете, завершится принятием наименее «болезненных» решений. Затем, удовлетворив ожидания, ориентируясь на опубликованные вчера макроданные, а также корпоративные новости. Так, в Европе рост фондовых индексов был на уровне от 1% до 1,5%. Важно отметить, что на фоне появления позитива в отношении Греции отчасти начал спадать ажиотаж на защитные позиции в виде европейских гособязательств, в частности по выпускам Минфина Германии, доходности с начала текущей недели выросли на 20-30 б.п., в частности по 5-летним бумагам до 2,27% годовых, по 10-летним – до 3,02% годовых. Кроме того, спала паника в отношении требований к рисковой премии для «периферийной Европы»: CDS Греции вчера сузился до 1900 – 2000 б.п. со своего максимума на уровне, превышающем 2400 б.п., CDS Испании сократился от максимума в 310 б.п. до 261 б.п., CDS Ирландии по итогам последних сделок был на уровне 744 б.п. против максимума в 817 б.п. В части европейской статистики вчера обошлось без особых сюрпризов, основное внимание было сконцентрировано на сводном по ЕС июньском CPI и здесь было зафиксировано снижение относительно прогнозов, точнее индекс оказался на уровне мая – 2,7%, тогда как ожидалось его увеличение до 2,8%. Подобная динамика, на наш взгляд, чрезвычайно важна в условиях неоднократного подчеркивания «повышенной бдительности» ЕЦБ к ситуации с инфляцией в регионе, которая служит индикатором необходимости дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики европейского регулятора. Ориентируясь на подобные данные, мы допускаем, что пауза ЕЦБ в процессе повышения базовой ставки может продолжиться.

Американские площадки вновь «оглядывались» на Грецию и тот эффект для остальных рынков, который проявляется в ходе продолжающейся дискуссии о схеме выхода из текущей проблемной ситуации. Сообщение о согласии германских банков принять условия реструктуризации при условии отсутствия давления в виде снижения госрейтинга Греции до «дефолтного» уровня вкупе с позитивом в ходе дискуссии в греческом парламенте было довольно ощутимым драйвером для покупок. При этом, возьмем на себя смелость предположить, что росту способствовал и фактор окончания очередного календарного месяца и квартала. В результате, дневной рост американских индексов составил от 1% до 1,2%. В качестве сдерживающих оптимизм факторов можно обозначить недельный отчет по безработице, который оказался немного слабее прогнозного. При этом в части остальных отчетов не было поводов для беспокойства. Так, июньский индекс закупок менеджеров Чикаго продемонстрировал впечатляющий рост до 61,1х при прогнозе 54х и майском показателе на уровне 56,6х.

В сегменте казначейских обязательств продолжались продажи, смещающие доходности выше. Так, по 10-летним UST доходность вчера приблизилась к отметке 3,16% годовых.

В первый день июля, завершающий рабочую неделю, настроения на глобальных площадках, как мы ожидаем, сохранятся достаточно позитивными при поддержке новостей из Европы. Вместе с тем, стоит обратить внимание на длительность грядущего уик-энда в США, который продолжится до вторника ввиду празднования 4 июля Дня независимости Соединенных штатов, что может подтолкнуть наиболее осторожных участников зафиксироваться. В части макроданных пятницы в США отметим прогнозный индекс потребительского доверия Мичигана, в Европе – прогнозный PMI по ЕС в целом и индивидуально по странам-участникам, а также майский уровень безработицы в ЕС. Кроме того, интересен отчет Италии по соотношению бюджетного дефицита к ВВП в 1 квартале текущего года.

Российские евробонды вчера также старались удержаться на позитивной волне, чему в значительной мере «способствовал» фактор «закрытия месяца и квартала». Суверенные Russia-30 начинали торги с максимума у отметки 118,125%, а остальную часть дня торговались на уровне 118%. Рублевые Russia-18 подорожали до 104,95%.

В негосударственном секторе продолжались покупки в выпусках Банка Москвы на фоне новостей о грядущем «спасении» и «финансовом оздоровлении». Больше остальных прибавил выпуск Банка Москвы-15 – порядка 1,25%. Среди прочих покупаемых бондов отметим РСХБ-21, АЛРОСА-20, ВЭБ-лизинг-16, Кокс-16, где в среднем ценовой рост зафиксирован на уровне 0,25-0,375%. Новым выпускам ВымпелКома наконец-то удалось «вырваться» за пределы номинала: по ВымпелКом-17 максимум дня зафиксирован у отметки 100,125%, а по ВымпелКом-22 – 100,3125%.

Среди бумаг СНГ довольно ярким был рост котировок в бондах Казмунайгаз-15, подорожавших на 50 б.п. Также остался в «лидерах роста» выпуск БТА-Банка, который за день прибавил порядка 2,5%, оставшись при закрытии с котировками на уровне 79,5%, при этом максимальная цена дневных сделок была зафиксирована у отметки 80%. Интересной была динамика украинского корпоративного сектора, которую можно попытаться объяснить перемещением спроса из бумаг ДТЭК-15, подешевевших почти на 1% в выпуски Метинвеста, который пока еще не успел восстановиться после последней коррекции.

В рублевом сегменте ожидания решений ЦБ по ставкам «растянулись» фактически на весь день, появившись не задолго до окончания торгов. И, вероятно, уверившись в том, что вряд ли регулятор настроен преподнести неожиданный сюрприз, участники рынка сосредоточились на процессе подведения итогов июня и формировании портфелей на июль. В первую очередь это выразилось в достаточно оптимистичном подходе к позициям в ОФЗ, где при наличии весьма ощутимых оборотов уровень положительной переоценки варьировался в диапазоне от 10 до 50 б.п. Отметим, что обозначенные Банком России ориентировочные сроки следующего заседания – первая половина августа – только укрепили мнение о правильности выбранной стратегии в части покупок, отодвигая «угрозу» повышения ставок минимум на 1 месяц. В негосударственном секторе столь же выразительных признаков ценового роста было несколько меньше, хотя торговая активность выглядела гораздо сильнее, чем в предыдущие дни. Из наиболее интересных движений отметим ценовой рост в выпусках Сибметинвеста, СУЭКа, РУСАЛа и ГСС-БО3, однако всего в пределах 20 б.п., а также более серьезную переоценку – более 30 б.п. в бумагах Иркута. Непривычным выглядело изобилие сделок в выпусках банковского сектора, где масштабностью выделялись обороты по бондам ВЭБ-08, ГПБ-БО1, а также банка Глобэкс.

Сегодня, как мы ожидаем, что торговая активность может несколько снизится, при этом общий настрой способен сохраниться довольно позитивным, поскольку поводов приступать к экстренной фиксации достигнутого вчера роста, на наш взгляд, не наблюдается.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: