Rambler's Top100
 

Банк Москвы: В случае сохранения слабой экономической динамики ожидания повышения базовых ставок ЦБ к концу года могут смениться на ожидания их снижения


[01.07.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Экономика и политика

Монетарная политика: поводов для повышения ставок нет

Банк России на состоявшемся вчера заседании совета директоров принял решение оставить без изменений основные процентные ставки: ставка рефинансирования – 8.25 %, минимальная ставка по аукционам прямого РЕПО – 5.50 % (на 1 день), ставка по депозитам – 3.50 % (overnight).

В пресс-релизе по итогам заседания Банк России отметил замедление инфляции, снижение склонности населения к сбережениям (что в теории приводит к росту инфляционных рисков), увеличение роста оборота розничной торговли и восстановление инвестиций (пока процесс носит неустойчивый характер). При таком макроэкономическом фоне нынешний уровень ставок, по мнению ЦБ, обеспечивает баланс между рисками инфляции и замедления экономического роста.

Уровень свободной ликвидности в банковской системе в июне продолжал снижаться. Объем «лишних» денег в системе, под которыми мы понимаем сумму депозитов в ЦБ и вложения банков в ОБР, опустился к концу июня до 500 млрд рублей, т.е. сократился почти что в 3.5 раза по сравнению с февральскими максимумами. Впрочем, этой ликвидности вполне хватает, чтобы обеспечивать стабильность money market – здесь ситуация в последний месяц была более спокойной, нежели в апреле-мае.

Денежные агрегаты продолжают демонстрировать тенденцию к замедлению. Так на 1 июня годовой прирост широкой денежной базы составлял всего 6 %, а денежная масса (М2) увеличилась год к году на 22.6 %.

Рыночные процентные ставки остаются на дне (см. графики ниже). Это обстоятельство упрощает для монетарных властей возможности повышения базовых ставок в случае усиления инфляционных рисков. Однако пока такой угрозы не видно. На наш взгляд, эта угроза станет актуальной лишь в случае заметного ускорения экономического роста, либо в случае резкого всплеска бюджетных расходов (пока бюджет играет ключевую роль в стерилизации избыточной денежной массы). Ни того, ни другого мы не ждём, и, соответственно, считаем более вероятным сценарием сохранение ставок ЦБ на текущих уровнях как минимум в ближайшие 3 месяца.

В случае сохранения слабой экономической динамики ожидания повышения базовых ставок ЦБ, которые сейчас присутствуют на рынке, к концу года могут смениться на ожидания их снижения. Мы допускаем, что в начале 2012 года ЦБ может перейти к снижению своих ставок.

Первичный рынок

РСХБ: длинная дюрация, привлекательные ориентиры

В настоящий момент РСХБ проводит сбор заявок в рамках процедуры book building на приобретение своего 14-го выпуска облигаций номинальным объемом 10 млрд руб. со сроком обращения десять лет. Закрытие книги состоится 7 июля, расчеты с покупателями пройдут 12 июля 2011 года. Ориентиры организаторов по купонам составляют 7.9-8.1 %, что транслируется в доходность на уровне 8.06-8.26 % к четырехлетней оферте.

РСХБ (-/Ваа1/ВВВ) формирует книгу заявок по 14-му выпуску на 10 млрд руб., который станет самым длинным выпуском эмитентf. Среди банковских облигаций большую дюрацию имеет только размещенный в конце марта выпуск столь же сильного по кредитным метрикам ВЭБа. Доходность ВЭБ-9, находящаяся сейчас на уровне с 7.94 % к оферте через 5 лет может служить ориентиром справедливого значения нового выпуска РСХБ к оферте через 4 года. Ориентиры по доходности РСХБ-14 составляют 8.06-8.26 %, предлагая инвесторам премию к вторичному рынку в размере 30-50 б.п., что мы считаем интересным для участия в размещении.

РСХБ (-/Ваа1/ВВВ), как и ВЭБ, контролируется государством на 100 %, что обуславливает кредитные метрики эмитентов на уровне суверенного рейтинга РФ. Долговые бумаги РСХБ и ВЭБа оцениваются рынком примерно на одном уровне с учетом дюрации выпусков.

РСХБ, в отличие от ВЭБа, более широко представлен на внутреннем долговом рынке – в настоящий момент обращаются 11 выпусков облигаций на общую сумму 75 млрд руб. с дюрацией до 2.6 лет. ВЭБ имеет всего 3 выпуска, но значительно более длинные – с дюрацией до 4.5 лет. Фактически, этот эмитент располагает самыми долгосрочными долговыми рублевыми бумагами в банковской системе в настоящий момент.

Сопоставимый по дюрации выпуск ВЭБа серии 9 с пятилетней офертой был размещен в конце марта и предоставляет в настоящий момент доходность 7.94 % на дюрации 3.7 года. Новый выпуск РСХБ с учетом дюрации на полгода короче предоставляет премию к кривой РСХБ- ВЭБа в размере 30-50 б.п. и около 100-120 б.п. к кривой ОФЗ. Мы полагаем, что участие в размещении облигаций госбанка РСХБ неплохой альтернативой участия в размещении ОФЗ на аукционах, где Минфин редко когда балует инвесторов премией более 10 б.п. к вторичному рынку.

Весьма вероятно, что планирующийся выпуск вызовет повышенный интерес у покупателей как в силу редкости столь качественного долга, так и из-за высокого уровня текущей ликвидности в банковской системе. Озвученные ориентиры по доходности РСХБ-14 на уровне 8.06-8.26 % к оферте с премией 30-50 б.п. к вторичному рынку мы считаем привлекательными и полагаем, что в результате сбора заявок ориентиры по доходности будут понижены.

Внутренний рынок

Денежный рынок спокоен

На денежном рынке происходит постепенное увеличение объема свободной денежной ликвидности, по состоянию на утро пятницы совокупный объем составил 1.27 трлн руб., прирост за день - 60.6 млрд руб. Ставки MosPrime находятся на стабильном уровне, overnight – 3.83%, отражая довольно комфортную ситуацию с ликвидностью на внутреннем рынке.

Госбумаги устремились вверх, интерес в длинном конце кривой

Государственные бумаги уже который день подряд демонстрируют значительный рост – вчера практически все торгуемые выпуски на высоких оборотах (30 млрд руб.) завершили день в «плюсе». Наиболее сильно подорожал длинный конец кривой, который сдвинулся вниз на 5-8 б.п. Вероятно, происходит давно ожидаемая переоценка длинных выпусков ОФЗ, дополнительно простимулированная успешным размещением большого объема шестилетнего ОФЗ 26206. Лучшую динамику демонстрируют ОФЗ 26204 (+18 б.п. к цене, 1.2 млрд руб.), ОФЗ 25077 (+20 б.п. к цене, 3.5 млрд руб.), ОФЗ 25076 (+14 б.п. к цене, 5.7 млрд руб.). Снизился в цене фактически только один выпуск – ОФЗ 25072 (-8 б.п.). Размещенные накануне ОФЗ 25079 и ОФЗ 26206 прибавляют к цене 13 б.п. (7.02%) и 7 б.п. (7.83%) соответственно.

Столь высокий интерес к госсектору связываем с окончанием налогового периода и достаточным объемом свободной ликвидности, широким спрэдом доходностей госбумаг к кривой процентных ставок, отсутствием интересных идей в корпоративном секторе (особенно в первом эшелоне), а также некоторым улучшением настроений на внешних рынках.

Корпоративный сектор: попытки роста

Корпоративные/муниципальные бумаги попытались угнаться за госсектором, однако столь впечатляющий рост продемонстрировать им не удалось. Более половины очень существенного оборота в 47 млрд руб. пришлось на сделки с повышением цены, в то время как около трети пришлось на продажи. В корпоративном секторе по-прежнему остаются в почете короткая дюрация – почти половина оборота прошла с облигациями с дюрацией менее двух лет.

Отмечаем заметный рост котировок биржевых облигаций Иркута, на высоких оборотах (1 млрд руб.) прибавляющего 36 б.п., МТС-03 (+43 б.п.), Мосэнерго-03 (+52 б.п.) и РусГидро-02 (+45 б.п.), отыгрывающего потери предыдущего дня. Также лучше рынка выглядели бонды: ВЭБ 08 (MD 2.02/0.36 %/ yield 6.58/-17 б.п.), АИЖК 17об (MD 5.66/0.48 %/ yield 8.56/-8 б.п.), АиФМПфин 2 (MD 0.44/0.12 %/ yield 8.72/-29 б.п.), ЕврХолдФ 1 (MD 1.5/0.19 %/ yield 6.92/-13 б.п.), Мечел 4об (MD 0.92/0.25 %/ yield 6.36/-29 б.п.), Сибметин01 (MD 2.55/0.29 %/ yield 8.02/-11 б.п.).

Сильно просели в цене выпуски Золото Селигдара-03 (напомним, что несколько дней назад был погашен дебютный выпуск эмитента) и СУЭК-Финанс-01 (-32 б.п. в цене).

Значительные обороты прошли по бондам Внешэкономбанка-08 (5 млрд руб.), Вымпелкома-07 (673 млн руб.), Мечела-04 (1 млрд руб.), НЛМК БО-05 (893 млн руб.), Транснефть-03 (730 млрд руб.).

В муниципальном секторе отмечаем обороты по выпуску Москвы-62 (1.1 млрд руб.), снизившегося на 6 б.п. в цене. Также достаточно высокие обороты (0.5 млрд руб.) прошли по не самым ликвидным облигациям Тверской области, прибавивших к цене 10 б.п.

Ожидаем, что сегодня и в начале следующей недели тенденция к росту может продолжиться на фоне влияния следующих факторов: значительной свободной ликвидности, сохранения ставок ЦБ на прежнем уровне, снижения остроты долговых проблемы Греции. Достаточно активен первичный рынок. Проходящие размещения приводят к переоценке обращающихся бондов, поэтому первичный рынок сейчас также выступает фактором роста.

Глобальные рынки

Еврозона может вздохнуть спокойно

Одобрение парламентом Греции мер жесткой бюджетной экономии, что практически исключает дефолт страны в краткосрочной перспективе, поддержало мировые финансовые рынки на этой неделе. Представители ЕС выступили с заявлением о том, что Греция выполнила необходимые условия для получения пятого транша в размере 12 млрд евро из пакета финансовой помощи в 110 млрд евро. Заседание министров финансов еврозоны по вопросу выделения нового кредита пройдет в воскресенье. Кроме того, министр финансов Германии заявил вчера о том, что немецкие банки готовы пролонгировать греческие облигации со сроками погашения до 2014 г. в объеме около 2 млрд евро. В начале недели президент Франции также сообщил о готовности французских держателей суверенных бондов Греции добровольно продлить срок их обращения (именно Германия и Франция являются крупнейшими держателями облигаций Греции). На этом фоне интерес инвесторов к рисковым активам продолжил нарастать. Доходности 10-летних Treasuries продолжили рост, прибавив еще 4 б.п.

Российские еврооблигации: «быки» рвутся в бой

На рынке российских евробондов продолжается ралли. Лучше рынка выглядели длинные бумаги GAZP, прибавившие в цене 76-83 б.п., бонд Alrosa’20, подорожавший на полфигуры, а также выпуск NKNH с погашением в 2015 г., выросший на 1 п.п. на фоне повышения рейтинга по шкале агентства Moody’s с B1 до Ba3.

Лидер роста среды Sovkomflot’17 упал в цене на 0.8 п.п.

Российские суверенные еврооблигации торгуются без значительных изменений доходности. Спрэд «тридцатки» к UST’10 сузился до 126 б.п. за счет роста доходности американского «бенчмарка».

Сегодня рост рынков, скорее всего, будет существенно более скромным, поскольку позитив вокруг Греции уже был отыгран в предыдущие пару дней. Кроме того, часть инвесторов, вероятно, предпочтет зафиксировать прибыль в преддверии выходных.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Повышающая коррекция в госсекторе на этой неделе затронула в основном длинный конец кривой госбумаг, опустив доходности наиболее долгосрочных выпусков только за вчерашний день на 5-7 б.п. Между тем, перепроданность среднесрочного участка кривой сохраняется: выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 26206 и ОФЗ 25077 торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ примерно в 20-30 б.п., с потенциалом роста цены около одного процента.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: