Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сейчас бумаги ВымпелКома-Инвест вряд ли могут быть интересными для инвесторов, поскольку уровень их доходности сопоставим с облигациями МТС


[13.12.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

VimpelCom ищет альтернативу Weather Investments в Сербии?

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что, по данным Bloomberg со ссылкой на министерство финансов Сербии, VimpelCom Ltd может принять участие в тендере на покупку 51% Telekom Srbija, которые оцениваются в 3,21 млрд долл. Помимо VimpelCom в тендере также принимают участие Deutsche Telecom, Austria Telecom AG, France Telecom, America Movil SAB, Weather investments и Turkcell. Причем, Weather Inv находится в процессе оплаты конкурсной документации, а VimpelCom и Turkcell ожидают решения тендерной комиссии о допуске к конкурсу. Прием заявок закончится 21 февраля 2011 года.

По итогам 2009 года Telekom Srbija занимала 60% сотового и 70% рынка интернет-доступа по технологии ADSL в Сербии. Владеет 65% оператора фиксированной и мобильной связи в Боснии и Герцеговине Telekom Srpske и 51% черногорской Mtel. Выручка в 2009 году - 1,4 млрд долл., EBITDA - 570,7 млн долл., долг - 1,08 млрд долл. Правительству Сербии принадлежит 80% Telekom Srbija, еще 20% - у греческой Hellenic Telecommunications Organizations AS.

Напомним, для VimpelCom компания Telekom Srbija является не единственным объектом международной экспансии. Так, в настоящее время Оператор активно вовлечен в переговорный процесс с Weather investments по ее покупке у египетского миллиардера Нагиба Савириса, которая встретила ряд сложностей для реализации, в частности из-за высокой долговой нагрузки и присутствия риска выбытия из сделки крупного алжирского актива – оператора Djezzy (по причине его возможной национализации местными властями). Мы считаем, что участие в тендере на покупку сербского оператора связи может стать некой альтернативой более крупной сделке с Weather Inv (6,6 млрд долл.), закрытие которой, вероятно, если состоится, то еще не в скором времени. Между тем, сербский актив, на наш взгляд, является весьма интересным для VimpelCom, учитывая весомую долю на рынке, в том числе на перспективном рынке интернет-доступа (70%), а также достаточно сильные финансовые показатели (рентабельность EBITDA в 2009 году составила 40,8%, соотношение Финансовый долг/EBITDA – 1,89х). Что касается стоимости сделки, то учитывая широкий список претендентов и высокий интерес к Telekom Srbija, то цена на сербский актив можно заметно отличаться от заявленной стартовой в 3,21 млрд долл. Стоит отметить, что, скорее всего, покупка сербской компании потребует от VimpelCom привлечения заемных денежных средств (размер будет зависеть от суммы сделки на тендере), но не приведет к существенным изменениям уровня долговой нагрузки, поскольку у Оператора, в том числе имеется значительный внутренний финансовый потенциал (на конец сентября 2010 года размер денежных средств на счетах составил 2,5 млрд долл., а OIBDA за 9 месяцев 2010 года – 3,7 млрд долл.). На наш взгляд, в случае покупки Telekom Srbija, соотношение Финансовый долг/OIBDA у VimpelCom не превысит 1,4-1,6х, в то время как по итогам 9 месяцев 2010 года оно составляло 1,32х. С другой стороны, если Компания решится на обе сделки, то ее долговая нагрузка может существенно возрасти. Так, только в случае закрытия сделки с Weather Inv менеджмент VimpelCom ожидал роста соотношения Финансовый долг/OIBDA до 2,5х. То есть данное соотношение с учетом покупки Telekom Srbija может составить 2,6-2,8х, что является довольно высоким значением для сектора телекоммуникаций.

На наш взгляд, сейчас бумаги ВымпелКома-Инвест вряд ли могут быть интересными для инвесторов, поскольку уровень их доходности сопоставим с облигациями МТС, как на коротком, так и длинном отрезке дюрации, что в свете возможных рисков наращивания долговой нагрузки у VimpelCom в результате международной экспансии является не совсем справедливым, особенно при длинной дюрации бумаг.

Денежный рынок

В последний рабочий день недели на международных валютных рынках можно было наблюдать спокойные настроения, которые были обусловлены «разнонаправленным» влиянием макростатистических данных из Европы и США. На протяжении всего дня соотношение EUR/USD колебалось чуть выше значения 1,32х. Данные о сокращении объемов промышленного производства во Франции и Италии немного ослабили позиции евро по отношению к доллару, но не вызвали серьезных корректировок. Публикация информации о сокращении отрицательно торгового баланса в США до значения «-38,7» млрд долл. добавила оптимизма укрепляющейся американской валюте. Настроения инвесторов немного изменились после выступления президента ЕЦБ Ж.-К. Трише, обратившего внимание на необходимость в структурных реформах пенсионной системы и трудового законодательства Испании. Также им было отмечено повышение прогноза роста экономик еврозоны, как показателя процесса восстановления. Конец дня принес для доллара неприятный «сюрприз» в виде отчета об исполнении федерального бюджета США, согласно которому дефицит составил 150,4 млрд долл. при ожидании значения 138 млрд долл., что позволило евро закончить день в районе 1,324х.

На сырьевом рынке новость об увеличении торгового баланса в США, дала начало для сильной коррекции, цена на нефть марки Brent опустилась с 91,40 долл. за барр. до 90,6 долл. за барр.

На внутреннем валютном рынке сохраняется стабильная ситуация. Укрепления рубля по отношению к мировым валютам наблюдается на протяжении всей прошедшей недели, стоимость бивалютной корзины снизилась к концу дня до 40,8 руб. Что касается поведения рубля по отношению к доллару, то такой умеренной волатильности участники рынка не могли наблюдать уже давно: значение остается в коридоре 30,86-30,92 руб.

На денежном рынке все стабильно: уровень ликвидности практически не изменился по сравнению с показателем четверга - остатки на счетах в ЦБ составили 740 млрд руб., при этом ставки МБК немного снизились, по overnight - до 2,95%.

Долговые рынки

Мировые фондовые площадки завершали пятничные торги преобладающей положительной переоценкой. В Европе она составляла от 0,1% до 0,6%, в США – от 0,35% до 0,8%. Главными стимулами для покупок американских рисковых активов стал индекс потребительского доверия Мичигана, который в декабре составил 74,2 против прогноза в 72,5, а также ожидания относительно публикуемого во вторник отчета о розничных продажах в США за ноябрь, где прогнозируется двукратный рост – с 0,6% до 1,2%. Кроме того, восстановлению спроса на рисковые активы, способствовали, несмотря на двойственность возможного развития событий, новости из Китая, где преобладавшие в течение четверга-пятницы ожидания по увеличению базовой ставки смогли в конечном счете развеяться, и хотя макроотчет вышел в субботу, уже в пятницу идея возможного умеренного ограничения темпов экономического роста стала набирать вес. Отметим, что субботний ноябрьский отчет отразил потребительскую инфляцию в Китае на уровне 5,1% при прогнозе 4,7%, а инфляцию цен производителей – в размере 6,1% против ожидаемых 5,1%. В качестве регулирующей меры ЦБ Китая пока предпочел воздержаться от увеличения базовой ставки, но повысил нормы резервирования.

В казначейских обязательствах США события развивались по довольно мрачному сценарию – зафиксирован новый скачок доходностей, который помимо прочего был отражением и реакции участников рынка на данные о бюджетном дефиците за ноябрь, увеличившемся до 150,4 млрд долл. при ожидании 138 млрд долл. По итогам дня по 10-летним UST доходность возросла до 3,32% (+12 б.п.) годовых. При этом с началом торгов понедельника наблюдается дальнейший рост – к 3,37% годовых, что соответствует максимальному значению доходности за последние 6 месяцев. При этом избежать максимальных значений не помогает даже анонс госпокупок, запланированных на текущую неделю и обозначенных в объеме порядка 105 млрд долл., из которых 7 - 9 млрд долл. бумаг с погашением в июне 2016 – ноябре 2017 года будут выкупаться сегодня.

Вместе с тем, перспективы сегмента американского госдолга выглядят довольно слабо и здесь нарушение установившегося коррекционного тренда возможно лишь в том случае, если преобладающие оптимистические ожидания в части американских макроданных не оправдаются.

Отметим также, что наступающая неделя предполагает заседание FOMC по ставке, которое будет проходить во вторник, 14 декабря. При этом, если в части изменения уровня ставки ожидания весьма слабые, то в риторике регулятора участники продолжат искать намеки на возможное расширение стимулирующих мер, о которых так много говорилось в последнее время.

В пятницу сегмент российских евробондов оставался под давлением неопределенности развития событий на внешних площадках, главным образом, в сегменте американского госдолга. Так, первые котировки Russia-30 были на уровне 116,3125% и оставались таковыми значительную часть дня. Вместе с тем, реакцией на коррекцию, наметившуюся в сегменте UST, стало продолжение продаж на российском рынке, и к моменту завершения торгов цены Russia-30 находились в диапазоне 115,625% - 115,75%, таким образом, доходность бенчмарка вновь оказалась на уровне 4,84% - 4,82% годовых. Аналогичный уровень мы наблюдали в последних числах ноября, во время последней коррекции, но тогда, достигнув локального максимума 4,9% годовых, бумаги вновь стали привлекательными для покупок при поддержке фактора очередного витка спроса на рисковые активы. Кроме того, сегмент суверенных евробондов ощущал поддержку сырьевого сегмента, где котировки нефти устанавливали годовые максимумы, приближаясь к 90 долл. за барр. (по марке Brent). Ожидания того, каким может быть развитие ситуации на текущий момент, весьма неоднородны. С одной стороны, положение сырьевых площадок также пока не вызывает каких-либо серьезных опасений, с другой – существующая зависимость от динамики казначейских обязательств США мешает восстановлению спроса на российские евробонды.

Корпоративные выпуски евробондов также не выглядели уверенно: продажи затрагивали по большей части выпуски «первого» эшелона, а именно: ВЭБа, ВТБ и Газпрома. Наибольшее предложение наблюдалось в длинной дюрации, что может служить дополнительным подтверждением того, что надежды на благоприятное развитие событий - весьма слабые. В среднем отрицательная переоценка последних торгов составляла от 0,25% до 0,5%.

В рублевых облигациях в пятницу также не наблюдалось особого оптимизма. С одной стороны, в отдельных случаях при наличии оборотов удавалось избегать ощутимых отрицательных переоценок: при стабильности цен торги завершались для большинства бумаг, сохраняющих ликвидность, хотя обороты и были весьма умеренные.

Однако и без более выразительного проявления осторожности участников, выражающих стремление подготовленными «подойти» к очередному рубежу крупных расчетов, в частности, по страховым взносам с фондами, которые приходятся на ближайшую среду – 15 декабря, проходили торги в выпусках ОФЗ серий 25075, 26203 и 26201, а также в бумагах ТГК-1 серии 01, ЕвразХолд – Фин2.

Предстоящая неделя, как мы полагаем, еще сильнее будет выражать ожидания участников в отношении дополнительной ликвидности, «насущность» которой нарастает с каждым днем не только в силу постепенного приближения периода налоговых расчетов, но и в условиях неуменьшающегося притока нового предложения.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: