ХКФ-Банк: позитивные итоги 2010 года

Вчера ХКФ-Банк представил инвесторам успешные, на наш взгляд, итоги деятельности за 2010 год (по МСФО), что подтверждается ростом основных балансовых показателей Кредитной организации, улучшением качества его активов и объемом полученной прибыли.

Темпы роста кредитования были заметно выше среднеотраслевого уровня – если в целом розничный портфель сектора по итогам прошлого года вырос на 13-14%, то у ХКФ-Банка – на 20% до 81,2 млрд руб. Напомним, что Банк одним из первых среди розничных банков-эмитентов стал выходить из зоны «стагнации», обозначив положительные тенденции уже во 2 квартале 2010 года. Все это позволило Банку сохранить свои лидирующие позиции (1 место) в секторе POS-кредитования, ключевом для себя направлении, с долей рынка 27,3% (28% на начало 2010 года). В сегменте кредитных карт по итогам прошлого года Эмитент закрепился на 6 строке с долей рынка 4,6% (8,5% на начало 2010 года). Как мы видим, розничный рынок развивался достаточно неоднородно в прошлом году: несмотря на то, что в целом Банк рос быстрее среднеотраслевых показателей, в ключевых для него секторах он был «вместе с рынком». Отметим, что в POS-кредитовании не наблюдалось столь явного «передела» рынка в пользу госбанков, как это было в секторе кредитных карт, что опять-таки было «на руку» ХКФ-Банку, у которого на данный вид кредитования приходится порядка 53% кредитов (42% на начало года). В текущем году, судя по настроению менеджмента, рост объемов кредитования Банка также будет проходить на уровне «рынка». Отметим, что, несмотря на успехи в POS-кредитовании, Эмитент планирует следовать по пути диверсификации своей деятельности и развивать другие сегменты, в частности cash-кредитование и кредитные карты.

Наряду с высокими темпами роста мы также отмечаем улучшение качества кредитного портфеля: NPL (90+) упал до 6,9% с 12,9% на начало прошлого года и покрыт резервами на 107%. Снижение показателя свидетельствует об эффективности работы его риск-менеджмента, что вкупе с интенсивным развитием бизнеса дало позитивный эффект. Напомним, что объем проданного в 2010 году портфеля NPL был достаточно «скромным» - 5,2 млрд руб.

Важно, что в прошлом году уровень ставок по кредитам в целом по отрасли достаточно интенсивно снижался, что сказалось в том числе и на доходах ХКФ-Банка: объем полученных процентов по кредитам сократился с 25,4 млрд руб. в 2009 году до 23,9 млрд руб. по итогам 2010 года. Отчасти на объем доходов повлияло и то, что high season для кредитного ритейла был в 4 квартале, поэтому рост отразится на показателях в начале 2011 года. Кроме того, Банк достаточно успешно компенсировал данную тенденцию увеличением доходов, полученным от сотрудничества со страховыми компаниями – доход по этой статье вырос с 2,8 млрд руб. до 4,1 млрд руб. Также несомненно положительное влияние оказали нормализация состояния экономики и улучшение качества кредитов, что привело к сокращению объема отчислений в резервы – с 8,9 млрд руб. в 2009 году до 3,6 млрд руб. в 2010 году. Все это позволило Банку получить высокую прибыль в размере 9,3 млрд руб., то есть рост к 2009 году составил 82% (5,2 млрд руб. в 2009 году).

Последнее усилило положительный эффект и так высокого уровня достаточности капитала (TCAR): по итогам 2010 года, несмотря на интенсивное развитие бизнеса, он составил 33,5% (36,4% на 1 января 2010 года). Отметим, что собственные средства целиком формируются капиталом 1 уровня, что положительно влияет на финансовую устойчивость Банка. Тем не менее, в ближайшее время данный показатель претерпит изменения, поскольку на днях было принято решение о выплате дивидендов по итогам успешного прошлого года в размере 13,2 млрд руб. Менеджмент ожидает снижения TCAR в результате данных действий до 20% и намерен поддерживать этот уровень в долгосрочной перспективе. Безусловно, показатель останется достаточно высоким, чтобы в текущем году продолжать демонстрировать умеренные темпы роста. В дальнейшем необходимость пополнения капитала будет зависеть, на наш взгляд, как от финансовых результатов (прибыли) по итогам 2011 года, так и от макроэкономической ситуации. Напомним, что на конец 2007 года у Банка TCAR был на уровне 19,8% и Банк чувствовал себя достаточно уверенно. Как негативный фактор можно отметить, что выплата дивидендов заметно «подъест» подушку ликвидности Банка, которая в настоящий момент составляет порядка 17,5 млрд руб.

Что касается уровня долга, то в 2011 году Банку будет необходимо рефинансировать задолженность в объеме 22 млрд руб. (погашение как рублевого долга, так и валютного). По нашему мнению, хотя нагрузка и достаточно существенная (около 22% активов), тем не менее в 2010 году ХКФ-Банк достаточно успешно рефинансировал схожую сумму, и при текущей активности торгов и размещений на долговых рынках мы не видим каких-либо проблем в данном случае. По словам менеджмента, в текущем году Банк планирует привлекать средства на всех рынках долгового капитала. Высокие международные рейтинги (Moody’s – «Ва3», S&P – «В+») также поддержат успешность размещений Банка. Кроме того, в качестве еще одного источника рефинансирования можно рассматривать средства клиентов, которые по итогам прошлого года выросли на 75% до 23,8 млрд руб. И достигли 24% пассивов. В текущем году Эмитент, судя по всему, продолжит развивать данный источник фондирования, тем более что ставки по депозитам сейчас находятся на минимальных уровнях.

Среди обращающихся бумаг Банка мы рекомендуем обратить внимание на выпуск верии 06, который при дюрации 605 дней предлагает доходность выше 8% (YTP 8,04% к оферте в декабре 2012 года).

КоммерсантЪ: Total приобретает 10% долю в капитале НОВАТЭКа

Как сообщает «КоммерсантЪ», вчера вечером в присутствии Владимира Путина глава и совладелец НОВАТЭКа Леонид Михельсон и руководитель французской Total Кристоф де Маржери подписали два соглашения. Вопервых, Total приобретает 12% акций НОВАТЭКа (господин Маржери сказал, что бумаги покупаются за 4 млрд долл. – «КоммерсантЪ») с возможностью увеличения доли в течение трех лет до «не более 20%». Во-вторых, Total получит 20% долю в крупнейшем проекте НОВАТЭКа – Ямал СПГ, где выступит стратегическим партнером. По данным издания, бумаги НОВАТЭКа будут выкупаться у обоих основных совладельцев - Леонида Михельсона и Геннадия Тимченко, не уточнив подробностей. Сделку планируется закрыть в апреле. Пакет в 9,4% акций НОВАТЭКа, которые господа Михельсон и Тимченко выкупают сейчас у Газпромбанка, на первом этапе в сделке участвовать не будет. Сделка по 20% акций «Ямала СПГ» должна быть закрыта в течение первого полугодия.

Мы положительно оцениваем данную новость для Компании. Напомним, Леониду Михельсону – основателю Компании принадлежит 27,2% акций, а Геннадию Тимченко – 23,49%. Газпром в конце прошлого года заявил, что сокращает свой пакет на 9,4%. Сейчас у Газпрома 10%. Реализованный пакет в 9,4% находится, согласно СМИ, находится у Газпром Банка, однако должен перейти в собственность Михельсона и Тимченко. Таким образом, структура капитала НОВАТЭКа смотрится довольно сильной, в том числе за счет участие зарубежной Total. Напомним, что Total в рэнкинге крупнейших компаний (Global 500 - 2010 год) по размеру выручки занимает 14 место, в то время как Газпром - 50 строчку. Рейтинговая оценка от S&P для компании на сегодняшний день «АА». Мы отмечаем, что вхождение французской компании в проект по созданию СПГ на Ямале, учитывая значительный опыт в этом вопросе Total, значительно снижает операционные риски НОВАТЭКа.

Вместе с тем, мы считаем, что влияние на локальные и евробонды будет незначительным, поскольку традиционно облигации НОВАТЭКа торгуются на кривой Газпрома.

Денежный рынок

Европейская валюта, продолжая двигаться в направлении, заданном днем ранее, несколько раз пыталась опуститься ниже отметки 1,374х, при этом каждый раз встречала сильное сопротивление. Под конец азиаткой сессии пара EUR/USD снова устремилась вверх, но на этот раз с более мощным импульсом, который помог ей преодолеть уровень 1,385х. Не остановившись на достигнутом, пара смогла обновить свой локальный максимум в виде отметки 1,389х. Причинами для столь резкого восстановления по-прежнему остаются ожидания решения ЕЦБ. Несмотря на публикацию блока макростатистики из США, где ключевыми были данные о количестве новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, число которых увеличилось по сравнению с предыдущим месяцем на 28 тыс. и достигло 217 тыс., а также данные о сокращении коммерческих запасов нефти за неделю, американская валюта не смогла привлечь на свою сторону достаточно инвесторов для перелома наметившегося тренда.

Особо интересным, на наш взгляд, выглядит внутридневная коррекция пары, спровоцированная высказанным мнением одного из рейтинговых агентств о негативном сценарии развития событий в экономике Португалии в случае, если доступ к внешним финансовый займам останется таким же сложным, как и сейчас. Причиной проявления повышенного внимания является мысль о том, что, принятие ЕЦБ решения о повышении ставок двинет вверх доходности суверенных долгов, следствием этого может стать закрытие долгового рынка для таких стран как Португалия, Греция, Ирландия и Испания. Тем самым, вынудив «проблемные» страны компенсировать дефицит финансовых ресурсов не за счет внешних заимствований на публичных рынках, а за счет более радикальных методов, таких как прямые вливания других, более обеспеченных стран. На наш взгляд, это может послужить весомым аргументом в пользу того, что даже высокая инфляция, всплеск которой спровоцирован не прогнозируемым удорожанием «черного золота», может отойти на второй план перед грядущими проблемами на рынке суверенных долгов. Таким образом, в настоящий момент Европа находится на «развилке двух дорог»: в конце одной временно обузданная инфляция и очень большие предстоящие проблемы с долгами периферийных стран, в конце другой - новая развилка, которая будет существовать до тех пор, пока долговой кризис не будет окончательно разрешён.

На внутреннем валютном рынке в отсутствии как внешнего, так и внутреннего негатива, основной идеей остается укрепление рубля. Цены на нефть, не реагируя на попытки Саудовской Аравии компенсировать объемы добычи, недополученные из-за обостренной ситуации в Ливии, продолжают находиться на аномально высоких уровнях. Стоимость американской валюты день за днем опускается ниже всех возможных пределов. С начало года «американец» уже потерял 4,37%, а именно 1,3 руб. и достиг отметки 28,40 руб. Бивалютная корзина тоже не смогла удивить, ее дневное снижение составило 18 коп. до 33,32 руб., однако если сравнивать не цену открытия и закрытия одного дня, а брать лишь последние значения на конец торгов, то разница будет намного существеннее (31 коп.). Мы считаем, что причин для перелома существующего тренда в краткосрочной перспективе нет, однако не стоит ожидать, что рубль сможет без коррекций добраться до докризисных уровней.

На локальном денежном рынке обстановка вполне спокойная. Сумма остатков на корсчетах и депозитах ЦБ, постепенно пытающихся восстановиться и ежедневно набирающих по 50 млрд руб., составила 1255,8 млрд руб. Ставки денежного рынка остаются на уровнях 3,25- 3,5%, делая все более интересным депозитные предложения со стороны Банка Росси.

Долговые рынки

Глобальные рынки вчера двигались разнонаправлено: Европа сохранила к оррекционный тренд, потеряв по ключевым фондовым индексам еще порядка 0,35% - 0,6% полностью поддавшись ожиданиям того, насколько кардинальным будет сегодняшнее решение ЕЦБ относительно базовой ставки или же регулятор предпочтет сохранить ее без изменений, опасаясь резкого давления на стоимость финансовых ресурсов, которая и на текущий момент является довольно обременительной для отдельных стран-участниц, особенно на фоне неуменьшающейся их потребности во внешних заимствованиях.

Американские фондовые индексы вчера выросли на 0,7% - 0,39% на идее того, что проявляющиеся повсеместно признаки восстановления, которые со своей стороны «подтвердила» вчерашняя «Бежевая книга», помогут противостоять давлению на экономику факта высоких цен на энергоносители. Оптимизма инвесторам в среду добавил отчет об изменении численности занятых в экономике, продемонстрировав увеличение количества рабочих мест за февраль на 20,5%. При этом общее количество занятых возросло за последний месяц на 217 тыс. При прогнозе в 180 тыс. Кроме того, риторика выступления Б. Бернанке, отражающая возможность еще одного этапа «количественного смягчения» также стала поводом для роста спроса на риски.

В то же время для казначейских обязательств США день оказался не столь же благополучным. Здесь идея восстановления выступает ключевым довлеющим фактором, к тому же вновь на горизонте обозначились аукционы по новым UST (план на следующую неделю предполагает аукционы по 3-, 10- и 30-летним выпускам). На фоне этого доходность 10-летних бумаг выросла до 3,47% годовых (+8 б.п.).

В среду российские еврооблигации оставались в центре покупательского спроса. Суверенные Russia-30 начинали торги на уровне 116% и держались у этой отметки вплоть до открытия американских площадок, однако уже фактически перед закрытием локального рынка резко подорожали до 116,625% (YTM 4,62% годовых) на фоне оптимизма, сформировавшегося в США отношения к рисковым активам. Впечатлил своей вчерашней динамикой и рублевый евробонд Russia-18: последние сделки здесь проходили по 101,55% (YTM 7,56% годовых). Отметим, что подобный «рывок» суверенного сегмента нашел весьма яркий резонанс и в динамике корпоративных бумаг, где лидером ценового роста можно назвать длинные бумаги Газпрома, прибавившие 1% - 1,5%. «Отличились», подорожав на 0,75%, и бумаги Северстали, здесь дополнительным драйвером для покупателей стали новости о сделке по продаже трех американских заводов, обещающей не только приток дополнительного cash, но и деконсолидацию убытков, а также списание с баланса порядка 1,2 млрд долл. обязательств, приходящихся на кредиты, выплаты работникам и на охрану окружающей среды. Средняя положительная переоценка по списку ликвидных бумаг (Евраз, ВЭБ, ТНКВР, ВымпелКом, Совкомфлот, НОВАТЭК) составляла 0,5%.

Довольно активно было и в сегменте бумаг стран СНГ: крупные покупки наблюдались в бумагах украинского Металинвест-18 (YTM 8,1% годовых), а также казахского Казмунайгаза, причем для последнего это выразилось в том, что цены его выпусков «сдвинулись» вверх почти на 1%.

Локальный долговой рынок вчера явно отражал появившуюся заинтересованность инвесторов в рублевом долге на фоне продолжающегося укрепления рубля. Помимо весьма позитивных результатов вчерашнего аукциона по ОФЗ серии 26203, где был размещен почти весь предложенный объем (18,3 млрд из 20 млрд руб.), можно констатировать заинтересованность и в других выпусках ОФЗ, которые прибавили в цене от 5 до 15 б.п., а также в корпоративном секторе. Среди негосударственных бумаг уверенно выглядели оказавшиеся в центре спроса выпуски ВымпелКома, Газпрома, Газпром нефти, РЖД. Отметим, что реакция в выпусках Северстали на позитивные новости была весьма сдержанной, скорее, по причине того, что просто нет продавцов. При этом на общем фоне галопирующей положительной переоценкой выделяются бумаги Сибметинвеста, прибавляющие в цене порядка 1% в день.

Сегодня, судя по всему, настроения участников рынка не будут как-то заметно меняться – рубль неуклонно стремится к новым высотам, оставив позади по корзине валют отметку 33,15 руб. Таким образом, до условной нижней границы остается всего 70 коп. Главная интрига, на наш взгляд, заключается именно в том: будет ли рубеж достигнут в ближайшее время, и это заставит ЦБ двигать границы бивалютного коридора дальше, либо проявится так называемый «уровень сопротивления». И, как мы ожидаем, именно валютный сегмент будет задавать вектор настроений локального долгового рынка.