Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня следует рассчитывать на усиление позиций рубля


[17.02.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В очередной раз новости по Греции являются драйвером смены настроений. Когда рынки уже фактически «смирились» с тем, что процесс снова затягивается, вечерние новости о готовности ЕЦБ «закрыть» проблемную тему в ближайшие дни вкупе с позитивной американской статистикой стали причиной всплеска спроса на рисковые активы. В силу того, что не все площадки имели возможность отыграть позитив по причине окончания торгов, мы ожидаем проявления покупательского энтузиазма сегодня.

Передвинув «бесконечную» греческую тему на второй план инвесторы сконцентрировались на более «насущных» вопросах. Так, новые аукционы, проходившие вчера, продемонстрировали стабильность спроса на разные по срочности обязательства Испании и Франции – объем размещения соответствовал запланированному (8,45 млрд евро привлекла Франция и 4,07 млрд евро – Испания), доходность оказалась ниже итогов предыдущих сопоставимых по срочности бумаг аукционов. Кроме того, какого-то дополнительного давления на вторичный рынок не наблюдалось.

Инвесторы не стали игнорировать позитивные американские макроданные, отразивший минимальный за последние 4 года уровень новых заявок на пособие, сформированный за неделю (348 тыс. при ожидании 365 тыс.), а также превзошедшие прогноз данные о начале новых строек в январе, которые были очень кстати, учитывая текущую слабость американского рынка недвижимости. Однако европейские площадки завершили торги раньше появления «ключевых новостей» вчерашнего дня о том, что Греции удалось договориться с международными кредиторами, а ЕЦБ обозначил готовность обменивать имеющиеся на балансах у центробанков стран ЕС греческие обязательства на новые с тем, чтобы избежать возможных потерь. И, вероятно, по этой причине общий итог европейской торговой сессии не отражал высокого спроса на рисковые активы – доходности европейских бумаг изменились несущественно, но по обязательствам Италии, Испании и Португалии было снижение в пределах 5-10 б.п.

В казначейских обязательствах США реакция была более заметной – покупки в рисковых активах отодвинули доходности UST вверх, по 10-летним до 1,98% годовых («+6 б.п.).

Чувствительность международных валютных площадок к всевозможным спекуляциям на греческую тему нарастает. Так, в первой половине вчерашнего дня участники рынка продолжали сокращать позиции в евро. Причинами для столь негативного отношения к единой валюте были заявления, сделанные министром финансов Германии накануне. При этом пара EUR/USD к открытию торгов на американских площадках достигла значения 1,2979х. Кардинальное изменение направления движения рынка наступило после появления информации о том, что решение о выделении всего объема предусмотренного программой второго транша финансовой помощи будет принято уже 20 февраля. Кроме того, стало известно, что процесс добровольной реструктуризации греческого долга может быть завершен за неделю до 20 марта, а именно на эту дату выпадает самый большой объем выплат по подлежащим обмену обязательствам. Чтобы данная процедура была завершена в обозначенный срок, 22 февраля частным кредиторам будет сделано предложение, которое будет действовать до 9 марта.

Дополнительной порцией позитива стала опубликованная статистика из США, оказавшаяся существенно лучше прогнозов. По итогам дня европейская валюта сумела компенсировать ранее потерянные уровни - 1,315х.

Российские еврооблигации

Для российских еврооблигаций торговая сессия сложилась неоднородно. Первая половина дня характеризовалась повышенной инициативой продавцов после вечерних сообщений о том, что Греции все же удалось договориться с международными кредиторами, а ЕЦБ готов обменять имеющиеся греческие бонды на новые, оптимизма прибавилось, и утреннее снижение цен удалось отыграть.

Общий довольно негативный настрой, обусловленный отсутствием прогресса по части «греческого вопроса», формировал высокую активность продавцов в первой половине дня. В частности, в суверенных Russia-30 минимум дня был в районе 118,3125% после закрытия среды по 118,5%.

В негосударственном секторе больше всего желающих зафиксироваться наблюдалось в длинных бумагах Газпрома, ВымпелКома, а также ВЭБа. В среднем котировки снижались на 0,5%.

Ситуация начала меняться во второй половине дня, первым импульсом для покупателей стала довольно сильная американская статистика, которая мотивировала к покупкам в рисковых активах, а к более активным действиям покупатели перешли после сообщений по Греции и заявлений ЕЦБ о готовности к обмену греческих бумаг на новые с тем, чтобы избежать существенных потерь национальными центральными банками стран ЕС.

В результате, по итогам дня сложилась довольно позитивная картина: котировки Russia-30 снова вернулись к 118,5 (YTM 4,19%), корпоративные бонды, дешевеющие утром, не только восстановили котировки, но и смогли отразить рост относительно закрытия среды, в частности, такая ситуация была в бумагах Газпрома, по итогам дня прибавивших порядка 50 б.п.

Отдельно отметим положительную динамику в бумагах Совкомфлота, которые вчера несколько выбивались из общего тренда и не испытывали давления продавцов даже утром, а продолжали тенденцию последних дней и прибавили в цене еще более 50 б.п. Как мы полагаем, поддержку спросу могла оказать новость о том, что по решению Правительства РФ в капитал компании будет внесен пакет ОАО «Севморнефтегеофизика». С одной стороны, подобная мера отражает госзаинтересованность в том, чтобы на базе Совкомфлота развивать стратегически важное и перспективное направление – исследование морского арктического шельфа. С другой, и это, на наш взгляд, имело более серьезный резонанс – есть ожидания, что запланированный на текущий год процесс приватизации Совкомфлота, по причине добавления новых активов в состав компании, может несколько затянуться, хотя планы Правительства РФ по приватизации именно в 2012 году весьма утвердительны. Таким образом, статус «государственной» пока сохраняется, опасения того, что выпуск может быть в ближайшей перспективе исключен из расчета индекса EMBI, ослабевают.

Рублевые облигации

Рублевый сегмент долгового рынка остается крайне «вялым». Инвесторы не настроены сейчас на высокую торговую активность под давлением внешнего негатива, а также по причине приближающегося периода налоговых расчетов, совпадающих с возвратом с депозитов средств Минфину.

Общий настрой сегмента рублевых бумаг сложно назвать позитивным. Нестабильное положение рубля, оказавшегося под прессингом внешних проблем, является серьезным ограничителем покупательской активности на вторичном рынке, хотя первичное предложение при достаточно комфортных для эмитентов ставках вливается в рынок.

В ОФЗ вчера преобладали продажи, что отодвинуло котировки в диапазоне от 10 до 40 б.п. (сильнее всего дешевели длинные серии – 26205, 26204 и 26206).

В корпоративном секторе обороты были минимальными, и это только усиливало глубину отрицательных переоценок, однако диапазон снижения редко выходил за пределы 40 б.п. В центре продаж вчера оказались бумаги МТС, Газпрома, РСХБ, Теле2 - как мы полагаем, именно потому, что в этих выпусках сохранялась хоть какая-то ликвидность.

Forex/Rates

Внешний фон по-прежнему является определяющим в направлении движения локального валютного рынка. Вчера курс рубля находился под давлением сильного снижение пары EUR/USD

Локальный валютный рынок при открытии вчерашних торгов, не смог устоять под напором негатива с внешних площадок. Надежды на то, что падение пары EUR/USD быстро закончится, были развеяны, вследствие чего, курс доллара вновь преодолел отметку 30 руб. и составил 30,22 руб. Бивалютная корзина, ранее демонстрирующая относительную стабильность в основном за счет компоненты евро, вчера в течение дня также показала рост до уровня 34,43 руб. Сегодня при открытии торгов на фоне улучшения ситуации вокруг Греции рубль сумел отыграть ранее потерянные значения. При этом можно выделить довольно сильную поддержку со стороны сырьевых площадок, где стоимость нефти марки Brent впервые с лета прошлого года преодолела отметку 120 долл. за барр.

Ситуация с ликвидностью банковской системы сохраняется стабильной. Вчерашнее снижение суммы остатков на корсчетах и депозитах на 36,3 млрд руб. несильно отразилось на общем спросе на ресурсы, ведь при общем уровне остатков 1121 млрд руб. эта сумма выглядит не так существенно. Спрос на аукционах прямого РЕПО с ЦБ остается низким, а объемы привлекаемых ресурсов с начала прошлой недели не превышают 5 млрд руб. Ставки денежного рынка демонстрируют плавное увеличение накануне предстоящих налоговых выплат. Так, MosPrime o/n за семь календарных дней прибавила 15 б.п. и составила 4,58%.

Наши ожидания

Полученный вчера импульс в виде позитива по Греции должен проявиться в повсеместном укреплении спроса на рисковые активы. На фоне этого ждем возобновления покупок в российских евробондах.

Рублевый сегмент долгового рынка может в меньшей степени поддержать общий позитив, поскольку покупательскую активность способно ограничить приближение налогового периода – уже в понедельник расчеты по НДС.

Сегодня следует рассчитывать на усиление позиций рубля, для этого существует три довольно сильных аргумента: стабилизация ситуации на внешних площадках, предстоящие налоговые выплаты, а также резкий рост стоимости нефти.

Корпоративные новости

Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что Ростелеком может стать владельцем 100% операторов платного ТВ «Национальные телекоммуникации» (НТК). Компания приобретет оставшиеся 28,2% НТК за 13,8 млрд руб. у Газпромбанка. Напомним, Ростелеком приобрел 71,8% НТК в феврале 2011 года у «Национальной Медиа Группы» Юрия Ковальчука, «Сургутнефтегаза» и Raybrook Limited Алексея Мордашова за 27,9 млрд руб. (всю НТК оценили в 38,88 млрд руб.). НТК - один из крупнейших игроков российского рынка кабельного ТВ (бренд «Твое ТВ») - 19% рынка кабельного ТВ в России и 23% вместе с абонентами Ростелекома. По итогам 2011 года, выручка НТК составила 10,7 млрд руб., а EBITDA – 3,8 млрд руб. Долговая нагрузка на конец года составляла 4,9 млрд руб. / КоммерсантЪ /

В целом, выкуп оставшейся части пакета акций НТК Ростелеком может реализовать самостоятельно. Но учитывая потребности оператора в рефинансировании краткосрочного долга (67 млрд руб. по итогам 9 мес. 2011 года) и осуществлении инвестиций в 2012 году (свыше 55 млрд руб.), не исключено, что он может обратиться и к заимствованиям, уровень долговой нагрузки это позволяет – соотношение Долг/OIBDAсоставило 1,4х на конец сентября 2011 года. Напомним, Ростелеком в этом году, по данным менеджмента, планирует разместить облигации «на десятки миллиардов рублей». Вместе с тем, вряд ли соотношение Долг/OIBDAвыйдет за рамки 2х, обозначенные внутренней финансовой политикой компании. Нейтрально для обращающихся бондов компании.

Главные новости

Societe Generale (А1/А/А+): итоги 4 квартала 2011 года.

В целом, 4 квартал 2011 года был у банка достаточно слабым, что объясняется в том числе убытками в инвестиционном бизнесе. Среди плюсов - выполнение требований по капиталу первого уровня и резервирование греческого долга на уровне 75%. Что касается России, то она в прошлом году положительно отличилась снижением стоимости риска и отрицательно – ростом операционных затрат, обусловленных в том числе объединением Росбанка и БСЖВ.

Событие. Группа Societe Generale представила вчера инвесторам итоги деятельности за 4 квартал 2011 года.

Комментарий. Среди наиболее интересных моментов опубликованных данных отметим, что достаточность капитала первого уровня, рассчитанная по новым требованиям, достигла требуемого значения в 9% на конец прошлого года. Напомним, что банки должны были прийти в соответствие с требованиями к 1 июля 2012 года. По расчетам EBA, для этого SG требовалось пополнить капитал на 2,131 млрд евро. Однако, банк пошел по иному пути: решение было найдено за счет сокращения размера активов на 5,3% до 1,18 трлн евро и регулирования их качества. Последнее, видимо, повлияло и на Россию – по сравнению с другими «дочками» банков-нерезидентов кредитные организации группы SG в России демонстрировали более скромные темпы роста бизнеса (см.наш обзор).

Финансовый результат Группы в 4 квартале 2011 года был минимальный – 100 млн евро против 874 млн евро за аналогичный период предшествующего года. Основной причиной отрицательной динамики банк называет убытки инвестподразделения. В частности, резервы Societe Generale были увеличены таким образом, чтобы учесть списание стоимости 75% принадлежащих ей гособлигаций Греции в преддверии сделки правительства страны с частными кредиторами о реструктуризации госдолга – на эти цели в 4 квартале было выделено 162 млн евро. Снижение выручки корпоративно-инвестиционного подразделения SG в 4 квартале было на уровне 67%, до 655 млн евро. Убыток из-за сокращения объема торгов, продаж и списаний проблемных активов составил 482 млн евро. Что касается России, то отмечено, что она стала для Группы дополнительным источником роста операционных затрат ввиду объединения Росбанк а и БСЖВ: это потребовало в том числе дополнительных затрат на объединение ИТ систем, также давление оказывали расходы на персонал, инфляция и проч. В целом по России операционные расходы в 2011 году выросли на 20,3%. Прибыль по итогам прошлого года составила 5 млн евро, убыток в 4 квартале – 6 млн евро. Напомним, что в настоящий момент структура активов SG в нашей стране консолидируется на Росбанк е, который пока не предоставлял отчетность по МСФО за 2011 год. При этом менеджмент отмечает сокращение цены риска в российском банковском ритейле и рост собственных страховых операций в России. Прогнозы главы SG на 2012 год довольно осторожны, несмотря на в общем-то позитивное начало года. Основные опасения связаны со слабым экономическим ростом в Европе.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: