Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

ЕЦБ «пришел на помощь» госбумагам Италии и Испании, но все сильнее становятся опасения общих структурных проблем, и на этом фоне паника не уменьшается. Позитивный макрофон США неспособен стать силой, нивелирующей европейские риски, поскольку есть угроза, что американский финансовый сектор может быть «инфицирован» вирусом европейского долгового кризиса.

Появление европейского регулятора в качестве покупателя итальянских и испанских гособязательств принесло свой благоприятный эффект, но он оказался не столь весомым, как хотелось бы. Так, доходность не опустилась ниже 6%. Судя по всему, сказались ожидания сегодняшних аукционов нового 10-летнего предложения. Кроме того, общее отношение к европейским рискам за исключением немецких, остается весьма осторожным – спрэд гособязательств других стран к долгу Германии продолжает расти. В частности, по спрэду Франции установлен «новый рекорд» в размере 193 б.п., что, на наш взгляд, является ярким отголоском заявлений главы Еврокомиссии Ж. М. Баррозу о начале «системного кризиса».

В сегменте гособязательств США вчера было зафиксировано усиление спроса после заявлений от агентства Fitch о том, что американскому финансовому сектору вряд ли удастся избежать негативного влияния европейского долгового кризиса, кроме того, текущие высокие цены на нефть могут стать препятствием для усиления темпов восстановления экономики, намеки на которые отражает последняя американская макростатистика.

В результате, доходность UST-10 снизилась на 6 б.п. до 2% годовых на фоне усилившихся продаж в рисковых активах, несмотря на довольно позитивные макроотчеты, выступающие драйвером роста с началом торгов в США и поддерживающих энтузиазм и на других площадках, где также еще продолжались торги на момент выхода отчетов.

Инвесторы на международном валютном рынке понемногу начинают приходить в себя после сильнейших распродаж в начале недели. Первым признаком, подтверждающим то, что движение пары EUR/USD по нисходящей, скорее всего, закончилось, стали вчерашние попытки евро немного восстановиться. В ходе торгов в рамках европейской сессии пара EUR/USD достигла уровня 1,3547х, хотя переданное с азиатских площадок «эстафетное» значение составляло 1,344х. В целом, вчерашние торги выглядели довольно волатильно, при этом отмечалась перемена настроений инвесторов по отношению к риску. По итогам дня значение валютной пары составило 1,351х.

Российские еврооблигации

Позитивная макростатистика из США «старается» выступить драйвером для восстановления покупательских инициатив, однако европейский негатив удерживает сегмент в депрессивном состоянии и сводит на нет все попытки роста.

Торговая активность в российских евробондах сохраняется на довольно низких уровнях. При этом ход торгов тесно коррелирует с тем, как развивается ситуация на европейских площадках. Утренний депрессивный настрой, выражавшийся открытием с небольшим «гэпом» вниз, отчасти развеялся после того, как стало понятно, что ЕЦБ «озадачился» возвращением доходностей итальянского и испанского долга к более низким уровням. Выход позитивной статистики в США стал дополнительным поводом продолжить покупки.

В частности, суверенным Russia-30 удалось по итогам дня подорожать до 118,125% («+0,5%» относительно котировок открытия). При этом сопоставимого ценового роста в других суверенных выпусках зафиксировано не было в силу их ограниченной ликвидности.

В негосударственном секторе динамика была не столь очевидной. По большинству бумаг можно говорить о ценовой стабильности в силу отсутствия общерыночного тренда. Основные интересы участников рынка, обеспечившие яркие движения, концентрировались в бумагах ВымпелКома, которые сперва оказались объектом «откупа», пододвинувшего котировки вверх на 0,75-1%, а затем – фиксации, нивелировавшей весь рост. Кроме того, активно было в части кривой Газпрома, где ожидание нового предложения общим объемом более 1 млрд долл. стало поводом для продаж, обусловивших снижение котировок на 0,5-0,75%. В пределах 25 б.п. потеряли вчера в цене бумаги Альфа-Банка, ТМК, АЛРОСы.

В части завершившегося размещения LPN Газпрома, отметим, что сильную поддержку оказал фон, преобладавший в первой половине торгов на площадках США. В итоге доходность сложилась ниже анонсированных ориентиров, что лишает бумаги какого-либо апсайда при текущей напряженной конъюнктуре.

Рублевые облигации

Слабые итоги аукциона по ОФЗ только усилили общие негативные настроения. Коррекция продолжается.

Предложение Минфина не нашло массового спроса, что не удивительно в силу того, что к размещению предлагался самый длинный выпуск серии 26205, а текущая рыночная конъюнктура совершенно не благоприятствует увеличению дюрации портфелей. Кроме того, по возможности участники рынка стараются ограничить свои позиции и в других ОФЗ, на которые находятся покупатели. Вчера средняя отрицательная переоценка по сегменту составила 10-20 б.п.

В корпоративных выпусках удержать положительную переоценку удалось весьма ограниченному числу выпусков. В частности бумаги АЛРОСА-21, РЖД-14, ВЭБ-09, Башнефть-2, Башнефть-3 смогли закончить день, прибавив в пределах 10-30 б.п. По большей части сделки приводят к ценовым потерям в пределах 20-50 б.п.

Отметим, что среди бумаг, оказавшихся объектом продаж, вчера были и бонды НЛМК – новости о слабой отчетности за 3 квартал 2011 года не были полностью проигнорированы рынком.

Forex/Rates

В настоящий момент рубль чувствует себя более устойчивым, чем месяц ранее, даже несмотря на сильное давление с внешних площадок.

Локальный валютный рынок открывал вчерашние торги с очередного ослабления рубля. Курс доллара в первые минуты торгов против уровня закрытия вырос на 25 коп. до 30,87 руб., а бивалютная корзина на 13 коп. до 35,67 руб. Примечательно то, что ситуация на международных валютных рынках в текущий момент напоминает конец сентября, когда пара EUR/USD торговалась ниже уровня 1,36х, при этом рубль, находившийся под сильнейшим давлением со стороны внешних факторов, чувствовал себя гораздо хуже, чем сейчас. Так, стоимость бивалютной корзины превышала 36,5 руб. На сегодняшний день рубль, хоть и сдал свои позиции, однако уже проявляет попытки восстановиться, что особенно заметно по итогам торгов, когда цена закрытия возвращается на уровни открытия. Основной причиной, по которой мы не ожидаем дальнейшего сильного ослабление рубля, является сокращение в России объемов капитала, который может быть потенциально выведен иностранными инвесторами.

Обстановка на денежном рынке немного нормализовалась. После аномального увеличения заимствований кредитных организаций перед ЦБ на однодневных аукционах прямого РЕПО во вторник (538,73 млрд руб.) снижение до 387,38 млрд руб. выглядит довольно существенным. Как мы и говорили ранее, в день выплаты страховых взносов многие банки решили «подстраховаться» от возможной нехватки ликвидности, а вчера при стабилизации ситуации предпочли сократить задолженность до нормального для последнего времени уровня. Вместе с тем, объем остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ не сильно пострадал от снижения задолженностей перед ЦБ (по операциям прямого РЕПО) и Минфином (возврат ранее привлеченного депозита), и снизился лишь на 10,9 млрд руб. до 1057 млрд руб. Ставка MosPrime overnight на этом фоне немного снизилась и составила 5,53%. При этом с небольшим запозданием, после того как кредитные организации практически полностью исчерпали возможный лимит на аукционах прямого РЕПО, последовало заявление от А.Улюкаева о готовности в случае необходимости увеличить объем предоставляемой ликвидности до 2 трлн руб.

Наши ожидания

Сегодня рынки будут ждать новый «индикатив» из Европы в виде итогов размещения 10-летних обязательств Испании. При этом европейские и российские площадки будут сегодня отыгрывать новости, спровоцировавшие вчера коррекцию в США.

На наш взгляд, временная стабилизация ситуации на внешних валютных рынках может обеспечить рублю возможность для небольшого укрепления в рамках сегодняшней сессии. Ставки денежного рынка до конца недели в условиях относительно комфортного уровня ликвидности, скорее всего, будут снижаться, а объем привлекаемых ресурсов в ЦБ может снизиться до 340-350 млрд руб.

Главные новости

Минфин увеличит ликвидность банков до конца года как минимум на 400 млрд руб.

С учетом ожидаемых в ноябре-декабре доходов и расходов федерального бюджета свободные денежные средства Минфина на конец года можно оценить в 1,6 трлн. рублей. 1 трлн руб. из этих средств будет переведен в резервный фонд, который достигнет 60 млрд долл. Еще 600 млрд руб. Минфин может оставить в банковской системе, как минимум, до марта 2012 года. С учетом сокращения депозитов в банках и увеличения расходов чистые вливания Минфина в систему составят не менее 400 млрд руб.

Событие. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за 10 месяцев. Профицит бюджета за этот период составил 1 400 млрд. рублей (3.2 % ВВП), чистое привлечение на рынке внутреннего долга – 1 067 млрд. рублей.

Комментарий. С учетом чистых заимствований и профицита свободные денежные средства Минфина, аккумулированные с начала года, приблизились к 2.5 трлн. рублей.

Дефицит бюджета в ноябре-декабре при нынешних ценах на нефть может составить 0.9 трлн. рублей (профицит по году мы оцениваем в 500 млрд. рублей или 0.9 % ВВП) – т.е. с учетом этого дефицита свободные денежные средства на конец года составят 1.6 трлн. рублей. Из этой суммы примерно 1 трлн. рублей будет направлен в резервный фонд, размер которого приблизится к 1.8 трлн. рублей (около $ 60 млрд.). Остающиеся 600 млрд. рублей Минфин вполне может оставить в банковской системе, как минимум до марта 2012 года (по итогам января-февраля, бюджет, как правило, профицитен). Учитывая, что на начало ноября в банках находилось 1.06 трлн. рублей бюджетных средств, за два месяца Минфин может изъять из системы до 500 млрд. рублей (с начала ноября депозиты в банках уже сократились на 78.5 млрд. рублей).

С другой стороны, за счет декабрьских расходов Минфин вольет в систему как минимум 900 млрд. рублей. Таким образом, чистое увеличение ликвидности за счет операций Минфина к концу года может составить порядка 400 млрд. рублей. Это существенно снизит потребность банков в ресурсах ЦБ, но не ликвидирует её полностью (сейчас задолженность банков перед ЦБ по операциям РЕПО – около 700 млрд. рублей). Объем вливаний Минфина в систему может оказаться бОльшим, если перечисления в резервный фонд будут сокращены. В этом случае Минфин сможет оставить на депозитах в банках более существенный объем денежных средств.

АПХ Мираторг: отчетность за 9 мес. 2011 г. – нейтрально для бумаг.

Финансовые результаты компании в целом умеренно позитивные: прибыльность бизнеса возросла, уровень долговой нагрузки несколько снизился, тем не менее, находился на стабильно высоком уровне. Риски наращивания долга сохраняются из-за масштабной инвестпрограммы, к которой компания, очевидно, пока не приступила в полном объеме. В результате, был получен положительный свободный денежный поток.

Событие. Вчера АПХ Мираторг представил промежуточные финансовые результаты за 9 мес. 2011 г. по МСФО.

Комментарий. В отчетном периоде компания продемонстрировала уверенный рост ключевых финансовых показателей: выручка увеличилась на 12,4% до 28,5 млрд руб., показатель EBITDA – на 18,9% до 5,8 млрд руб. Рост в большей степени был связан с перепродажей мяса (за год плюс 30%), которая в структуре выручки занимает значительную долю 54%. На собственное производство (в основном свинину), пришлось около 45% всех доходов. В дальнейшем после запуска 11 свинокомплексов (по плану к концу 2012 г.) вклад более маржинального производственного блока в выручке должен возрасти.

Улучшение ситуации с ценами на мясо, а также стабилизация стоимости комбикормов (после засухи 2010 года), вероятно, способствовали росту прибыльности компании: рентабельность EBITDA увеличилась на 1 п.п. до 20,3%. Сильные результаты были также получены на уровне денежных потоков благодаря работе с оборотным капиталом: операционный денежный поток достиг 8,5 млрд руб. («+90,9%» к 9 мес.2010 г.), свободный денежный поток – 6,1 млрд руб. Очевидно, что компания пока не приступила к масштабным инвестициям из заявленных на 2011-2013 гг. 31 млрд руб. Скорее всего, значительные капвложения придутся на 2012 г., что негативно скажется на свободном денежном потоке.

Долговая нагрузка Мираторга несколько снизилась, но по-прежнему была на довольно высоком уровне: размер долга сократился на 3,1% до 30,3 млрд руб. к 2010 г., соотношение Долг/EBITDA с 4,7х до 4,0х. Отметим, что у компании сохраняются риски роста долговой нагрузки из-за значительных инвестиций 2012-2013 гг. Среди позитивных моментов можно выделить сохраняющуюся преимущественно долгосрочную структуру долга (76,2% или 23,1 млрд руб. – в основном кредиты госбанков срочностью 4-7 лет). В течение года компании нужно рефинансировать 7,2 млрд руб. долга, что удастся сделать, вероятно, отчасти самостоятельно, но не без помощи основных кредиторов. В отчетном периоде стоимость обслуживания долга для компании снизилась: процентные расходы уменьшились на 22,7% до 0,99 млрд руб. Напомним, Мираторга как сельхозпроизводитель получает господдержку в виде субсидий по процентным платежам (за 9 мес. 2011 г. их объем составил 1,23 млрд руб.).

Биржевые облигации Мираторг Финанс БО-1 (YTM 11,98%/2,37 г.) по-прежнему низколиквидны и вряд ли хорошая отчетность отразится на котировках, давление на которые скорее окажет внешний негатив.

Газпром разместил два выпуска евробондов с минимальной премией.

Выпуски на вторичном рынке вряд ли покажут upside, однако только ликвидность бондов может сделать их интересным вложением.

Событие. Компании Gaz Capital SA разместила два транша евробондов на сумму 1,6 млрд долл.: 4,5 - летние LPN на сумму 1 млрд долл. размещены под 4,95% годовых. и доходность транша на 9 лет и 2 месяца объемом 600 млн составила 6%.

Комментарий. Ближайшим ориентиром для новых бумаг могут стать выпуски Gazprom - 16, доходность которого сегодня составляет 4,8%, и Gazprom - 22 - 5,83%. Учитывая минимальные премии, очевидно, что размещение для Газпрома прошло очень успешно. Самостоятельного upside у бумаг практически нет. В свою очередь, покупать на вторичном рынке евробонды Газпрома можно лишь за ликвидность, которая, скорее всего, будет выше в выпуске на 4,5 года. Последнее подкрепляется, в том числе, длительным отсутствием бумаг Монополии на долговом рынке.

Почта России: отчетность за 9 мес. 2011 – нейтрально.

Компания по-прежнему формирует операционный убыток, который компенсируется за счет прочих доходов, в промежуточной отчетности не раскрывается. В отчетном периоде отмечено весомое снижение денежных средств. Бонды на фоне бумаг МТС и ВымпелКом выглядят неинтересно.

Событие. Вчера ФГУП Почта России опубликовало результаты за 9 месяцев 2011 года согласно российским стандартам бухгалтерского учета.

Комментарий. Среди ключевых моментов отечности.

- Весомое снижение валюты баланса за счет сокращения денежных средств.

За полугодие Почта довольно существенно снизила размер валюты баланса – «-36%», что было обусловлено сокращением по строке «денежные средства». Напомним, что здесь львиную долю составляют трансфертные пенсионные платежи, которые ФГУП в свою очередь обязана перечислять пенсионерам. Снижение здесь составило с начала года – 46% (146 млрд руб. на 1 января против 76,8 млрд руб. на 1 октября). Такое сокращение несколько настораживает. Однако, как мы понимаем, данный факт вызван, в том числе, сезонностью.

- Долг незначительно изменился. Структура обязательств комфортная. По-прежнему операционные убытки, однако за счет роста прочих доходов Почта «в плюсе».

Долг Почты с начала года вырос с 10,6 млрд руб. до 12,7 млрд руб. преимущественно за счет роста коротких обязательств на 1,5 млрд руб. Структура долга, учитывая, что вся сумма обязательств до года включает в себя отмеченные 1,5 млрд руб., не вызывает особого беспокойства. Определение соотношения Debt/EBITDA - довольно сложная задача. Так, ФГУП традиционно показывает отрицательное значение EBITDA, однако несколько улучшает результат «-4,4 млрд руб.» за 9 мес. 2011 года vs «-5,8 млрд руб.» годом ранее. В то же время за счет прочих доходов, которые составили за три квартала текущего года 13,2 млрд руб. против 10,4 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого, года выходит в итоге на чистую прибыль в 4,3 млрд руб. (446,2 млн руб. за 9 мес. 2010 года). Данная статья не раскрывается в РСБУ за промежуточные отчетные периоды, однако напомним, что часть этих доходов формирует компенсация убытков из бюджета, на этот год запланирована сумма - 5,8 млрд руб. Опираясь на раскрытие строки за 2010 год, весомую часть (34%) формировали, как мы понимаем, бумажные доходы на восстановление различных резервов. Последнее затрудняет определение действительных доходов Почты. Однако если учитывать всю строку полностью в составе EBITDA, получается вполне комфортное соотношение в 1,08х.

Единственный бонд Почты Росси остается низколиквидным инструментом локального долгового рынка. Последние сделки по бумагам проходили при YTP 9,16% (PUT 03.2014 г.), что на фоне более ликвидных и рейтингованных ВК-Инвест - 3 YTM 9,09% (07.2014) и МТС-4 YTM 8,72% (05.2014) выглядит совсем непривлекательно.

Первичное размещение Абсолют Банка – верхняя граница смотрится интересно.

23-25 ноября будет открыта книга по облигациям Абсолют Банка серии БО-01  объемом 5 млрд руб. Обращаем, что к размещению предложен не весь выпуск, авсего 3 млрд руб. По бумагам предлагается купон в диапазоне 10,5-11%, что соответствует доходности к 1,5-летней оферте в размере 10,78-11,3% годовых.

Событие. Размещение облигаций Абсолют Банка на сумму 3 млрд руб. купон в диапазоне 10,5-11%, доходность к 1,5-летней оферте - 10,78- 11,3% годовых.

Комментарий. Напомним, что Абсолют Банк – розничный банк, «дочка» бельгийской KBC (А1/А-/А). Среди «плюсов» эмитента – достаточно высокая достаточность собственных средств (Н1 на уровне 17,8%), невысокая долговая нагрузка и поддержка со стороны материнской компании. Среди ключевых «минусов» - долгосрочная структура кредитного портфеля, что объясняется высокой доли ипотеки (40%), высокий уровень «неработающих кредитов» - NPL (90+) 13,5% и зависимость от материнского фондирования, доля которого в обязательствах достигает 50% (более подробно комментарии к отчетности и размещению).

Последнее важно, поскольку, во-первых, в планах у Группы KBC нет увеличения объема вложений, поэтому фондирование для дальнейшего развития Банку придется искать самостоятельно. А во-вторых, согласно стратегии KBC Bank, Абсолют Банк считается неосновным активом и будет продан до 2014-2015 годов. Соответственно кроме вопроса с фондированием в перспективу добавляются риски смены мажоритарного акционера, которые однако смягчаются срочностью оферты – 1,5 года.

В июле размещение Банка прошло с доходностью 8,16% к 3-летней оферте, сейчас выпуск торгуется с YTP 10,65% (93,5 от номинала). Учитывая последние размещения кредитных организаций, сейчас банку придется предложить существенную премию к предыдущему размещению. В частности, в ноябре разместились ОТП Банк, ДельтаКредит, ИНГ Банк (Евразия) и Банк Русский Стандарт, при этом КредитЕвропа Банк перенес размещение на неопределенный срок. По условиям выпусков, размеру бизнеса и акционерной структуре наиболее комфортными для сравнения с Абсолют Банком (Ва3/-/ВВ+) выступает венгерский ОТП Банк (Ва1/-/ВВ). При этом, если «дочки» действительно схожи и по размерам (41 место и 39 место по активам соответственно), и по рейтингам, то «материнская» структура у Эмитента заметно сильнее как по рейтингам (А1/А/А против Ваа3/ВВ+/- у OTP Bank), так и по масштабам бизнеса (активы 321 млрд евро и 35 млрд евро соответственно). Напомним, что в июле Абсолют Банк разместился с премией до 10 б.п. к кривой крупных частных банков, на которой также находился выпуск банка ОТП.

Таким образом, учитывая, что ОТП Банк разместился в начале ноября с доходностью 10,78% годовых к оферте через 1 год, то в целом предложенный Абсолют Банком диапазон 10,78-11,3% годовых с учетом удлинения дюрации смотрится по верхней границе вполне на рыночном уровне. Тем не менее, текущая негативная конъюнктура на финансовых рынках может заметно сузить круг потенциальных инвесторов.

НЛМК: финансовые результаты по US GAAP за 3 квартал 2011 года слабые – общие требования к премии за риски оправдано должны возрасти.

НЛМК вчера опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 3 квартал текущего года, которые впервые включали показатели приобретенных в начале года прокатных активов SIF. Падение рентабельности и EBITDA Компании существенно превысило все раскрываемые ранее прогнозы. Новые убыточные прокатные мощности усиливают уязвимость Компании к европейскому финансовому кризису, а также рискам возможного ухудшения конъюнктуры товарных рынков. На этом фоне Компания может лишиться статуса «образца» кредитного качества в отрасли, что способно не только выразиться во вполне оправданных требованиях инвесторов к дополнительной премии в доходности бумаг НЛМК, а также при усилении негативной тенденции способно повлечь за собой и соответствующие меры рейтинговых агентств.

Событие. НЛМК опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 3 квартал, продемонстрировав снижение EBITDA на 43%, почти двукратное снижение рентабельности и двукратный рост чистого долга по сравнению с уровнем предыдущего квартала. Столь резкое снижение показателей объясняется в основном консолидацией активов SIF – бывшего СП с Duferco, соглашение о приобретении 50% акций которого НЛМК заключил в начале этого года.

Комментарий. Что произошло?

НЛМК с 1 июля консолидировал прокатные активы SIF, которые в отчетном квартале принесли Компании значительные убытки. Убыток на уровне операционной прибыли вновь созданного сегмента «Зарубежный прокат» составил 187 млн долл. за квартал, что отражает существенное снижение спроса и цен в Европе и по-прежнему высокую стоимость входящего сырья, поступающего с основной площадки. Кроме того, Компания была вынуждена реклассифицировать прибыль от продажи слябов на активы SIF (ставшие межсегментной операцией) во втором квартале в размере 59 млн долл. Без учета этого эффекта, EBITDA Компании за 2 квартал была бы на 59 млн долл. меньше, а за 3 квартал – на 59 млн долл. выше. Таким образом, падение этого показателя кв-к-кв было бы не столь резким («-31%» против «-43%»).

Что ожидать в дальнейшем?

Учитывая, что спрос на сталь в Европе, где находятся основные зарубежные прокатные мощности НЛМК, остается достаточно слабым, ждать существенного изменения ситуации в 4 квартале 2011 года вряд ли стоит. Об этом же говорит и прогноз менеджмента на последний квартал года, предусматривающий рост продаж на 7% кв-к-кв за счет запуска новой доменной печи в Липецке при рентабельности по EBITDA по Компании в размере около 15%. Наши оценки близки к этим цифрам – в обозримом будущем НЛМК уже не сможет, как раньше, демонстрировать наиболее высокую рентабельность в российской металлургии.

Переоценки не избежать

Купив в начале года оставшиеся 50% акций СП в Duferco, НЛМК в крайне неудачное время стал особенно уязвимым к европейскому финансовому кризису, не говоря уже о том, что цена приобретения (600 млн долл. за 50% акций при чистом долге НЛМК в размере 1,2 млрд долл.), выглядевшая высокой ценой за возможность беспроблемного сбыта собственных слябов и в начале года, сейчас представляется чрезмерно высокой.

На наш взгляд, произошедшие изменения в кредитном качестве Компании должны найти отражение в росте доходностей ее облигаций, хотя во многом этому будет препятствовать их ограниченная ликвидность. Мы полагаем, что столь активные действия Компании на рынке M&A и резкое снижение ее рентабельности способны вызвать реакцию со стороны рейтинговых агентств, хотя в части ухудшения финансовых показателей у Компании еще сохраняется некоторый «запас» (текущий уровень соотношения «Чистый долг/EBITDA» составляет 1,2х, а действия рейтинговых агентств возможны по достижении 2,0х по «Долг/EBITDA»). Вместе с тем, доходности бумаг НЛМК, которые в последнее время не выходили за предел 7,5% годовых на дюрации 1-1,5 года, уже в ближайшее время могут перейти на более высокие уровни. Таким образом новым индикатором «справедливой» стоимости для долга НЛМК становятся новые бумаги серии БО7, по которым торги начались вчера. Доходность НЛМК БО-7 по итогам первых торгов была на уровне 9,07% годовых. Дальнейший апсайд выпуска тесно коррелирует с общими рыночными настроениями, хотя «целевым ориентиром» для него будет выступать доходность сопоставимого по дюрации выпуска ММК-БО6 (YTM 8,65% годовых).