Rambler's Top100
 

ЌЅ “раст: —егодн€ в фокусе аукционы по госбумагам »спании и ‘ранции, а также статданные из —Ўј


[17.11.2011]  ЌЅ “раст    pdf  ѕолна€ верси€

√лобальные рынки и еврооблигации

»тоги торгов по еврооблигаци€м: преимущественно негативна€ динамика; суверенные евробонды, а также длинные выпуски √азпрома и —бербанка подорожали; рекомендуем пока воздержатьс€ от покупок данных бумаг

“орги на рынке российских еврооблигаций в среду в очередной раз завершились преимущественно снижением котировок, однако суверенным бумагам все же удалось к концу дн€ выйти в плюс. ѕоложительную динамику удалось показать также длинным высоколиквидным евробондам √азпрома и —бербанка. “орговые обороты по отдельным секторам находились на среднегодовых уровн€х, а в целом по рынку показатель составил USD80 млрд.

¬ нефтегазовом секторе средний участок кривой √азпрома просел на 40–90 бп, в то врем€ как на дальнем конце кривой рост котировок составил 30–50 бп. ƒолгосрочные бумаги Ћукойла и “Ќ -¬– подешевели на 30–40 бп. ќколо 60% торгового оборота в корпоративном секторе пришлось в среду на выпуски ¬ымпелкома (USD17 млн.), которые при этом подешевели на 0.3–1.1 п.п. ’уже выгл€дел лишь выпуск TMK 18, потер€вший по итогам дн€ 1.2 п.п. »з банков отметим долгосрочные евробонды ¬ЁЅа и ¬“Ѕ, снизившиес€ в цене на 10–20 бп. ћежду тем котировки на дальнем конце кривой —бербанка подн€лись накануне на 30 бп.

—уверенный сегмент, начавший торги небольшим снижением котировок (–10–20 бп), по итогам дн€ все же вышел на «зеленую» территорию. »ндикативный выпуск Russia 30 набрал 40 бп, практически ликвидировав падение вторника, и подн€лс€ в цене до 118.10% от номинала. “ем не менее спред Russia 30–UST10 сузилс€ незначительно – на 4 бп до 235 бп.

Ќесмотр€ на наблюдавшийс€ в среду рост суверенных и отдельных наиболее ликвидных долгосрочных корпоративных выпусков, мы не рассчитываем на устойчивость данной динамики. ¬нешний фон остаетс€ напр€женным, а поступавша€ до сих пор информаци€ способствовала лишь его стабилизации, но никак не улучшению.   тому же мы по-прежнему обеспокоены пониженной активностью участников абсолютно на всех рынках, и дл€ не высоколиквидного рынка российских еврооблигаций данный аспект имеет первостепенное значение. ¬ этой св€зи формирование длинных позиций с приходом покупок на рынок рискованно – из-за высокой веро€тности отсутстви€ ликвидности (покупателей) при их последующем закрытии.

“ем не менее в случае возникновени€ веро€тности разворота на рынках или по крайней мере 1–2 дневного отскока мы сообщим об актуальности активации нашей рекомендации по покупке долгосрочных ликвидных бумаг. Ќапомним, к ним мы относим выпуски VimpelCom 22, Evraz 18N, SeverStal 16, Gazprom 34 и SberBank 21 (подробнее см. «—тратегию долговых рынков: но€брь 2011»).

√азпром (¬аа1/BBB/BBB) вчера разместил два транша LPN общим объемом USD1.6 млрд.; доходность по 4.5-летнему траншу составила 4.95%, по 9-летнему – 6.00%; размещение можно считать успешным

 ак сообщил Bond Radar, √азпром накануне разместил два транша еврооблигационного займа. ќбъем 4.5-летнего транша составил USD1 млрд., доходность – 4.95%. ѕо 9-летнему траншу объем составил USD600 млн., а доходность – 6.00%. Ќапомним, в понедельник газовый монополист за€вил о намерении выпустить евробонды индикативным объемом лишь в USD1 млрд. ѕервоначальные ориентиры по двум траншам составл€ли 5.125% и 6.125% соответственно, однако затем были понижены до 4.95–5% и 6.00%.

”читыва€ как снижение ориентира доходности, так и размещение, в частности, 4.5-летнего транша по нижней границе диапазона, а также больший, чем предполагалось, объем размещени€, мы считаем данное размещение хорошим результатом дл€ эмитента с учетом высокой волатильности рынков. ќтметим при этом, что доходность по новым бумагам в точности соответствует кривой √азпрома. ѕо этой причине мы нейтрально относимс€ к выпуску и не ожидаем от него опережающей динамики по сравнению со «старыми выпусками».

ќткрытие торгов по еврооблигаци€м: внешний фон неоднозначный, но отсутствие €рко-выраженного негатива может удержать рынок от просадки; в фокусе – аукционы по госбумагам »спании и ‘ранции, статданные из —Ўј

¬нешний фон четверга выгл€дит достаточно смешанным. јзиатские торговые площадки наход€тс€ под давлением отчета Fitch о растущих рисках дл€ банковского сектора —Ўј со стороны европейского долгового кризиса (Nikkei 225 тер€ет около 0.1%). ћежду тем фьючерс на S&P 500 торгуетс€ в плюсе на 0.5%. «а бочку Brent предлагают USD111.4, что примерно соответствует уровню на закрытии основных торгов в –оссии накануне. ћы полагаем, что €рко-выраженной динамики в начале торгов на российском рынке еврооблигаций не сложитс€, но не исключаем небольшого роста котировок по отдельным ликвидным выпускам, учитыва€ отсутствие €рко-выраженного негатива на внешних рынках.

¬ажными событи€ми дн€ станут аукционы по госбумагам »спании и ‘ранции, стран, все чаще упоминаемых в контексте кризиса суверенных долгов. ¬ажным событием в ≈вропе станет также оглашение премьер-министром »талии программы экономических реформ. ¬ —Ўј сегодн€ опубликуют данные по рынку жиль€ и еженедельные данные по безработице.  роме того в четверг состо€тс€ выступлени€ сразу двух представителей ‘–— на тему состо€ни€ американской экономики.

¬нутренний рынок и рублевые облигации

Ќа аукционе ќ‘« 26205 размещено чуть более RUB2 млрд., на вторичном рынке спрос на короткие ќ‘«; в корпоративных выпусках активность в новом ЌЋћ  Ѕќ-1 и коротком ћечел Ѕќ-1; ÷Ѕ заговорил о возможности расширени€ ломбардного списка

–азмещение ћинфином низколиквидного на вторичном рынке 10-летнего выпуска ќ‘« 26205 неожиданностей не преподнесло: из RUB10 млрд. ведомство сумело продать всего RUB2.15 млрд., удовлетворив практически весь за€вленный спрос. ƒанные терминала ћћ¬Ѕ указывают на то, что размещенный объем распределилс€ в рамках 10 за€вок участников. –азмещение прошло по верхней границе озвученного накануне диапазона в 8.35-8.45%, средневзвешенна€ доходность выпуска по итогам среды осталась на этом же уровне.

Ќа вторичном рынке ќ‘« день прошел под знаком сжати€ интереса на длину, что, в первую очередь, отразилось на активно торгуемым на вчерашней сессии 7-летнем ќ‘« 26204 (YTM 8.35%), подешевевшем на 11 бп. ѕерекладыватьс€ участники рынка предпочли в короткий ќ‘« 25076 (+16 бп по цене, YTM 7.36%)с дюрацией чуть более 2 года. —обственно, фактором снижени€ интереса к дальнему концу рублевой кривой вчера вполне мог стать продолжающийс€ рост длинных рублевых NDF: на 5-летнем участке по итогам вчерашнего дн€ он составил свыше 15 бп накопленным итогом с начала недели, достигнув максимум дл€ текущего мес€ца в 7.10%.

јктивность в корпоративном сегменте в среду была выше обычной: на вышедший на вторичные торги ЌЋћ  Ѕќ-7 пришлось свыше RUB4.6 млрд. оборота, по итогам дн€ цена выпуска осталась выше номинала (100.14%). —ущественна€ активность присутствовала и в коротком ћечел Ѕќ-1 (YTW 8.26%), отторговавшемс€ с ценовым изменением менее 5 бп.

ќтметим, что вчера первый зампред ÷Ѕ ј. ”люкаев сообщил о возможности расширени€ ломбардного списка за счет снижени€ рейтинговых требований к эмитентам, однако более четкие детали рынку предоставлены не были.

јбсолют Ѕанк планирует разместить облигации на 1.5 года; учитыва€ относительно небольшой срок обращени€ бумаг, предложение может заинтересовать инвесторов ближе к верхней границе ориентиров

¬чера јбсолют Ѕанк за€вил о намерени€х разместить рублевые облигации серии Ѕќ-1 на сумму RUB3 млрд. ќриентир по купону озвучен в диапазон 10.5–11.0%, т.е. YTP 10.78–11.3% к оферте через 1.5 года. ќбщий срок обращени€ бумаг составл€ет 3 года. Ѕанк планирует провести размещение 30 но€бр€ 2011 г.

ѕредложенные параметры обеспечивают премию к кривой ќ‘« в размере 390–410 бп, что, на наш взгл€д, может заинтересовать инвесторов ближе к верхней границе озвученного диапазона. ќсновным риском кредитного профил€ банка €вл€етс€ смена структуры акционеров в долгосрочной перспективе. ѕри этом акционеры не намерены уходить с российского рынка любой ценой, что, на наш взгл€д, делает реализацию подобного сценари€ маловеро€тной на диапазоне ближайшего года-двух, принима€ во внимание также высокую цену покупки актива до кризиса и волатильную рыночную конъюнктуру.

Ѕанк в 2011 г. приступил к последовательному восстановлению финансовых показателей, суд€ по частичным итогам за 9ћ 2011 г. (см. «Ќавигатор долгового рынка» от 11.11.2011). ќднако зависимость фондировани€ от материнского банка в начале года была существенной, что повышает кредитные риски банка на фоне обострени€ ситуации в европейских странах.

Ќа данный момент единственный обращающийс€ выпуск банка не отличаетс€ высокой ликвидностью, последние сделки проходили по цене существенно ниже номинала при YTP 11.2% к оферте в июле 2014 г.

ƒенежный рынок

Ћиквидные остатки на счетах банков в ÷Ѕ не изменились; меньшее привлечение средств на однодневном аукционе –≈ѕќ с ÷Ѕ вчера обусловлено поступлением средств от 3-мес€чного и недельного аукционов, прошедших в понедельник и вторник

ќперационный день в четверг банки начинают с суммарными остатками на корсчетах и депозитах в RUB1,057.0 млрд., незначительно отличающимис€ от предыдущего дн€ (-RUB10.9 млрд.). ѕо итогам двух сессий аукционов однодневного –≈ѕќ с ÷Ѕ в среду банковский сектор зан€л RUB387.4 млрд., что на RUB151.3 млрд. меньше пикового привлечени€ во вторник. Ѕолее низкий спрос на однодневные деньги от регул€тора мы объ€сн€ем вчерашним приходом средств от недельного и 3–мес€чного –≈ѕќ на счета банков, которыми и был частично рефинансирован возврат однодневного привлечени€ во вторник. Ќедельный аукцион –≈ѕќ с ÷Ѕ позавчера нашел спрос на RUB263.2 млрд., что на RUB109.4 млрд. превышает возврат средств с аукциона прошлой недели, а на 3-мес€чном аукционе в понедельник (с поставкой денег через 2 дн€) участники зан€ли RUB41.4 млрд., а в сумме последние две цифры как раз и дают RUB150.8 млрд.

¬ ставках money market ситуаци€ в среду несколько успокоилась: внутри дн€ центральный диапазон сделок по привлечению первым кругом рублевых овернайтов составл€л 4.75–5.0% против 5.0–5.35% во вторник. Ќа конец дн€ ставки скатились до 4.0–4.5%, что на 50 бп ниже end-of-day вторника. —делки междилерского –≈ѕќ овернайт, обеспеченного ќ‘« и облигаци€ми 1-го эшелона, в течение дн€ шли в широком «боковике» 4.80–6.60%, в результате составив по итогам дн€ в среднем 5.40-5.65%. —тавка по валютным свопам USD/RUB овернайт по сделкам на валютном рынке ћћ¬Ѕ снижалась внутри дн€, составив по всем сделкам среды в среднем 5.40% (–40 бп ко вторнику).

ќснований дл€ роста напр€женности на money market сегодн€ в €вном виде нет: незначительный по объему аукцион средств пенсионных накоплений ¬ЁЅа (RUB10 млрд.) едва ли способен создать столь типичное дл€ сент€брьских и окт€брьских аукционов ћинфина «послевкусие» в виде трансформации неудовлетворенного спроса на ћЅ  и заметного подъема ставок на нем.  ак мы полагаем, повышенный спрос на деньги про€витс€ завтра в преддверии расчетов по Ќƒ— в понедельник.

 редитные комментарии

ЌЋћ  опубликовала отчетность по US GAAP за 9ћ 2011; консолидаци€ SIF несколько ухудшила балансовые показатели – долгова€ нагрузка выросла; новые облигации сохран€ют потенциал курсового роста

¬чера ЌЋћ , одна из крупнейших компаний российской черной металлургии, опубликовала консолидированную отчетность по US GAAP за 9ћ 2011 г.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

¬ 3  2011 г. ЌЋћ  провела консолидацию прокатных активов SIF, поэтому совокупный производственный профиль и сегментна€ структура выручки претерпели серьезные изменени€. — одной стороны, компани€ увеличила выпуск продукции с высокой добавленной стоимостью на зарубежных активах (дол€ зарубежных активов в общем объеме производства ЌЋћ  увеличилась до 50%).  ак следствие, увеличились и объемы продаж продукции глубокой переработки (+51% относительно 2  2011 г.) — другой стороны, компани€ реклассифицировала поставки сл€бов на мощности SIF как внутригрупповые операции, что оказало давление на консолидированную выручку.

¬ итоге выручка компании в 3  увеличилась на 12% квартал-к-кварталу и достигла USD8.7 млрд. по итогам 9ћ текущего года. ЌЋћ  отмечает существенное ухудшение ценовой конъюнктуры как на международном, так и на российском рынке, что при стабильных ценах на сырье привело к ухудшению показател€ рентабельности по EBITDA.  роме того, рентабельность зарубежных активов SIF также существенно ниже, чем у основной производственной площадки компании. ¬ результате консолидации рентабельность по EBITDA ЌЋћ  в 3  снизилась до 16% (22% по итогам 9ћ 2011 г.).

ћенеджмент выражает надежду, что данна€ картина будет иметь краткосрочный характер, и рентабельность будет восстанавливатьс€ в среднесрочной перспективе.  роме того, в 4  текущего года ЌЋћ  запустит новую доменную печь и конвертер на российской площадке, что позволит увеличить объемы производства на 3.4 млн. тонн в год. ќднако, на наш взгл€д, ожидать быстрого восстановлени€ рентабельности в 4  вр€д ли стоит: традиционно в зимний период дол€ продаж продуктов с низкой добавленной стоимостью (г/к лист) и полуфабрикатов (сл€бы) увеличиваетс€, в то же врем€ цены на эти виды продукции на международных рынках уже успели скорректироватьс€ на 10-15%.

 онсолидаци€ активов SIF оказала негативное вли€ние и на балансовые показатели ЌЋћ .  омпани€ увеличила совокупный долг примерно на USD1.2 млрд., около USD700 млн. из которого составл€ют краткосрочные кредиты дл€ финансировани€ оборотного капитала зарубежных прокатных активов.  ак следствие, увеличилась и долгова€ нагрузка ЌЋћ : показатель «„истый долг/EBITDA» по итогам 9ћ 2011 г. составил 1.3х – самое высокое значение за последние годы. ќднако благодар€ размещенному на прошлой неделе выпуску рублевых облигаций объемом RUB10 млрд. ликвидна€ позици€ ЌЋћ  должна улучшитьс€, а размер краткосрочного долга существенно снизитьс€. Ќа наш взгл€д, подобное ухудшение балансовых показателей компании не должно спровоцировать рейтинговые агентства к негативным движени€м относительно рейтингов компании.

–ублевые облигации ЌЋћ  не слишком ликвидны, короткие выпуски предлагают премию к кривой ќ‘« в размере около 60–70 бп. Ќовый выпуск ЌЋћ  Ѕќ-7 в первые дни вторичных торгов котируетс€ на 20 бп выше номинала, что транслируетс€ в привлекательную премию к кривой ќ‘« в размере 150 бп. ¬ нынешней напр€женной рыночной ситуации быстрого сужени€ этого спреда ждать не приходитьс€, однако способность ЌЋћ  расплачиватьс€ по публичному долгу не вызывает никаких сомнений, и по мере улучшени€ ситуации на рынках спред ЌЋћ  Ѕќ-7 с кривой ќ‘« должен будет сужатьс€ до справедливых значений в 50–60 бп.

–аспадска€ проведет обратный выкуп акций; операци€ выгл€дит как завуалированна€ выплата основным акционерам; компани€ будет вынуждена привлекать новый долг дл€ рефинансировани€ евробондов

¬чера менеджмент одного из крупнейших российских производителей коксующегос€ угл€ опубликовал пресс-релиз, в котором сообщил о намерении выкупить до 10% от уставного капитала компании.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

—огласно опубликованному за€влению, цена выкупа составит RUB150 за одну акцию, что приблизительно на 50% превышает рыночную цену акций компании. —толь привлекательное предложение, без сомнени€, привлечет внимание всех акционеров компании, и –аспадска€ будет вынуждена выкупить весь за€вленный объем. ¬ этом случае компании понадобитс€ около RUB12 млрд. денежных средств в течение 1  2012 г., так как выкуп будет осуществл€тьс€ в феврале–марте следующего года.

ѕо итогам 1ѕ 2011 г. на счетах –аспадской находилось около USD260 млн. ликвидных средств, а также около USD160 млн. на депозитах. ѕо нашим грубым оценкам, во 2ѕ 2011 г. компани€ сможет сгенерировать свободный денежный поток объемом до USD100–120 млн. благодар€ умеренному объему инвестпрограммы на 2011–2012 гг (около USD400 млн.) “еоретически собственных денежных средств –аспадской должно быть достаточно, чтобы осуществить выкуп акций, однако более долгосрочные перспективы компании станов€тс€ менее предсказуемыми.

¬ мае 2012 г. –аспадской предстоит погасить еврооблигации объемом USD300 млн. и, по всей видимости, теперь ей придетс€ прибегнуть к рефинансированию и привлечению нового долга дл€ успешного погашени€ евробондов. Ќынешн€€ ситуаци€ на глобальных сырьевых рынках не способствует легкому выходу эмитентов второго эшелона на долговые рынки, кроме того, подобный прецедент со стороны топ-менеджмента –аспадской повышает риски ее корпоративного управлени€: нет гарантий, что компани€ не будет практиковать подобные выплаты акционерам и в дальнейшем.

¬чера еврооблигации –аспадской не отреагировали на сообщение об обратном выкупе акций: по всей видимости, инвесторы уверены в том, что –аспадска€ сможет без проблем расплатитьс€ со своими публичными кредиторами. ћы склонны полагать, что после столь существенного оттока денежных средств компани€ все же сможет успешно рефинансировать еврооблигации новым банковским кредитом. ’от€ совокупный риск дл€ держателей евробондов –аспадской увеличилс€, мы по-прежнему считаем эти бумаги хорошим защитным активом до погашени€, обладающим низкими рыночными рисками.

÷ентр редит предоставил итоги за 9ћ 2011 по ћ—‘ќ: банку удалось нарастить кредитный портфель и стабилизировать динамику качества кредитов, но показатели рентабельности наход€тс€ на весьма низких уровн€х; нейтрально смотрим на евробонды

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

‘инансовые результаты банка ÷ентр редит за 9ћ 2011 г. мы оцениваем нейтрально: несмотр€ на поддержание позитивных темпов прироста кредитного портфел€ и стабилизацию динамики качества кредитов в 3  2011 г., показатели рентабельности и маржинальности банка наход€тс€ на весьма низких уровн€х.

“ак, за 9ћ 2011 г. банк заработал только KZT0.9 млрд., снизив показатель ROAE до 1.5%. ѕри этом в 3  2011 г. банк получил убыток в размере KZT0.3 млрд. ќсновное давление на финансовый результат оказывают существенные отчислени€ в резервы (KZT16.1 млрд. за 9ћ 2011 г.). ѕоказатель чистой процентной маржи, несмотр€ на некоторый рост относительно 1  2011 г., также находитс€ на очень низком уровне в 2.1%.

«а 9ћ 2011 г. банку ÷ентр редит удалось нарастить объем кредитного портфел€ на 9.2% (до KZT874.9 млрд.), т.е. более быстрыми темпами относительно других крупнейших банков  азахстана (не более чем на 5%, по данным  ‘Ќ). ¬прочем заметим, что в 3  2011 г. темпы роста объема кредитовани€ замедлились: +2.6% против +3.0–3.3% в прошлые кварталы. ћы не исключаем, что это св€зано с прин€тием более агрессивных мер по улучшению качества кредитов.

ѕримечательно, что в 3  2011 г. банку удалось стабилизировать динамику доли просроченных кредитов. —огласно данным  ‘Ќ, дол€ NPLs свыше 90 дней снизилась на 0.5 п.п. до 8.7%. “ем не менее говорить об устойчивой тенденции восстановлени€ качества активов, на наш взгл€д, пока преждевременно, поскольку уровень всех сомнительных и безнадежных кредитов продолжил расти и составил 15.7% от кредитного портфел€ по итогам 9ћ текущего года. ѕри этом объем сформированных резервов не полностью покрывает неработающие займы, поэтому мы не исключаем дальнейших отчислений в резервы.

 ачество кредитов банка ÷ентр редит продолжает оставатьс€ одним из наиболее высоких среди крупных банков страны. “ак, дол€ просроченных свыше 90 дней кредитов у ’алык Ѕанка составила 17.3% в ссудном портфеле по итогам 9ћ 2011 г., а у  азкоммерцбанка и ј“‘ Ѕанка и вовсе превышает 20%.

¬ качестве основных источников финансировани€ роста бизнеса в 3  2011 г. банк ÷ентр редит активно привлекал средства частных клиентов (+3.7% до KZT336.1 млрд.), а также использовал средства сокращени€ инвестиций в ценные бумаги (почти в 1.6 раза до KZT151.3 млрд.), точнее средства от погашени€ краткосрочных нот Ќационального Ѕанка – .

ћы нейтрально смотрим на еврооблигации банка из-за их относительно низкой ликвидности. Ѕумаги с погашением в 2014 г. на данный момент котируютс€ при незначительных объемах на покупку-продажу, а цены сделок колеблютс€ в диапазоне 96–102% от номинала. ѕоследние сделки при этом проходили по цене выше номинала с YTM 8.3%, т.е. ниже кривой еврооблигаций  азкоммерцбанка на 30–50 бп, и мы не склонны рассчитывать на расширение данного спреда.

–оссийска€ макроэкономика

Ёкономика –оссии демонстрирует скромный рост: промышленное производство в окт€бре приросло на 3.6% (против 3.9% в сент€бре), индекс потребительских цен за неделю (8–16 но€бр€) вырос всего на 0.1%

–осстат опубликовал очередные данные по экономике –оссии. »ндекс потребительских цен (»ѕ÷) за прошедшую неделю (8–16 но€бр€ 2011) прирос на 0.1% (см. диаграмму 1). ¬сего за но€брь инфл€ци€ составила 0.3% (что вполне согласуетс€ с нашими ожидани€ми), с начала года – 5.5%. ¬ 2010 г. за аналогичный период цены росли быстрее (1–16 но€бр€ 2010 г. – 0.4%, а в целом за но€брь – 0.8%), но, как известно, в текущем году макроэкономическа€ ситуаци€ несколько отличаетс€.

»ндекс промышленного производства (»ѕѕ) по сравнению с окт€брем 2010 г. прирос на 3.6% (против сент€брьского показател€ в 3.8%), по сравнению с сент€брем 2011 г. – 4.0% (см. диаграмму 2). ќсновной рост пришелс€ на обрабатывающую промышленность. ќтметим, что днем ранее вышли данные об индексе цен производителей (»÷ѕ), которые свидетельствовали об опережающем росте оптовых цен добывающей промышленности.

»сследование взаимозависимостей между трем€ индексами (»ѕ÷, »÷ѕ, »ѕѕ) позволило сделать вывод об отсутствии между ними механизма долгосрочного уравновешивани€. ќднако была обнаружена статистически значима€ краткосрочна€ св€зь в форме коррекции шоков совокупного предложени€ (»ѕѕ) в ответ на отклонени€ »ѕ÷ и »÷ѕ от своих стационарных приростов. ‘ормы соответствующих кривых отклика свидетельствуют о нелинейности динамики промышленного производства (см. диаграммы 3-4). ѕрирост потребительской инфл€ции воспринимаетс€ производител€ми неоднозначно: в первом периоде он приводит к сокращению гэпа потенциального и фактического выпуска; начина€ со второго и по четвертый (включительно), этот разрыв существенно возрастает, далее траектори€ снова €вл€етс€ неустойчивой. –еакци€ выпуска на шоки оптовых цен преимущественно положительна€, однако в зависимости от временного лага сила данного воздействи€ также неустойчива. — учетом того, что действие сезонного фактора нивелировано, следует отметить ускорени€ темпов сокращени€ гэпа промышленного производства в 3–4, 5–7, 9–10 периодах после того, как прирост оптовых цен «посылает» импульсы реальному сектору.

јнализ обратных зависимостей дл€ инфл€ции позволил сделать вывод о неустойчивости (а порой и незначимости) вли€ни€ немонетарных факторов. ¬ этой св€зи не существует достаточных оснований дл€ корректировки официального прогноза годовых показателей по ценам потребительских товаров (темп прироста »ѕ÷ 2011 г. к 2010 г. – 7 %), следовательно, нет объективных предпосылок дл€ пересмотра ключевых ставок Ѕанка –оссии.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: