ТКС-Банк и Ренессанс Кредит – доходность окупает риски?

Недавно отчитались два розничных банка, чьи облигации традиционно относятся к обязательствам повышенного риска – Ренессанс Кредит и ТКС-Банк. Оба до осеннего ухудшения конъюнктуры активно вели себя на долговом рынке, в результате у эмитентов сейчас обращается по 3-4 выпуска рублевых облигаций, которые торгуются с доходностью выше 11,5%, а в случае ТКС-Банка – выше 13% годовых. Их займы сложно рассматривать как инструмент управления ликвидностью, поскольку сделок по ним проходит на рынке мало, а в перечень прямого РЕПО с ЦБ они не входят. Тем не менее, для инвесторов с высоким аппетитом к риску инвестиции в данные бумаги могут быть интересны. Однако банки не спешат баловать участников рынка ставками, контролируя, видимо, стоимость фондирования. Так, 1 декабря состоится оферта по выпуску ТКС-Банка серии БО-02, купон облигаций сохранен на уровне размещения в 2010 году - 16,5%, что соответствует доходности 17,2% годовых к 2-летней оферте. С учетом ухудшения текущей конъюнктуры, мы считаем, что данное предложение будет интересно для очень ограниченного круга участников, готового брать на себя повышенные риски.

С точки зрения кредитного качества, мы бы отдали предпочтение Банку Ренессанс Кредит (В3/В/В), который в 2011 году демонстрирует устойчивую позитивную динамику основных показателей и который при этом идет по более консервативному пути развития. ТКС-Банк (В2/-/В) характеризуется, на наш взгляд, достаточно высоким потенциалом бизнеса, однако волатильность его показателей несет в себе внутренние риски, которые могут быть не видны на первый взгляд. На наш взгляд, это нашло отражение в спрэде бумаг ТКС-Банка к облигациям Ренессанс Капитала (до 400 б.п.).

Сходства и различия?

Масштабы бизнеса и направление деятельности. Несмотря на то, что оба Банка розничные, каждый из них имеет свою специфику: Ренессанс Кредит в большей степени специализируется на потребительских кредитах (доля в кредитном портфеле – 54% на середину текущего года), при этом на кредитные карты у него приходилось всего 16% кредитного портфеля. ТКС-Банк специализируется на выпуске кредитных карт, которые и формируют весь его кредитный портфель, занимая на данном рынке долю порядка 5,6%. Кредитные карты как высокодоходный продукт вкупе с моделью развития ТКС-Банка позволяют ему генерировать достаточно высокий уровень доходов, и среди розничных кредитных организаций он лидирует по эффективности деятельности (NIM больше 50%, ROA – более 10%). Однако нельзя сказать, что Ренессанс не пытается повысить свою эффективность: доля высокодоходных кредитов (кредиты наличными, кредитные карты) выросла с 61% на начало года до 69,3% на 1 октября 2011 года. Это в том числе позволило сохранить показатель NIM за 9 месяцев на уровне 20%, тем не менее, все же было недостаточно для достижения уровня 2010 года (27% за 9 мес.). Рентабельность активов у Ренессанс Кредита – 5,3%.

В чем отстает ТКС-Банк, так это в масштабах бизнеса: банк более чем в 2 раза меньше КБ Ренессанс Кредит и почти в 7 раз меньше лидера сегмента кредитных карт – Банка Русский Стандарт. Хотя в «плюс» эмитенту можно отметить, что он за последний год активно пытался сократить разрыв, поднявшись в рэнкинге российских банков со 167 места до 122 места по размеру активов. Ренессанс продвигался менее интенсивными темпами: с 89 до 86 ступени соответственно.

Благодаря более высокой рентабельности, по чистой прибыли разрыв между ТКС-Банком и другими розничными банками заметно меньше: финансовый результат по итогам 9 месяцев у эмитента сложился на уровне 1,2 млрд руб., в то время как у Ренессанс Кредита – 1,8 млрд руб. (в 1,5 раза больше), у Русского Стандарта – 4 млрд руб. (в 3,3 раза больше).

Источники роста. C точки зрения фондирования, на наш взгляд, КБ Ренессанс развивался более «органично», в частности, бОльшая часть прироста бизнеса была обеспечена за счет средств клиентов, которые к началу года увеличились на 33% до 24 млрд руб., что составило на конец 3 квартала 47% активов (45% на начало года). У ТКС-Банка фондирование за счет данной статьи пассивов заметно ниже – 32% активов на 1 октября текущего года, при этом в течение года показатель заметно снижался (43% на начало года). В основном фондирование интенсивного роста (активы ТКС-Банка за 9 месяцев 2011 года увеличились на 84% против «+26%» у КБ Ренессанс Кредит) осуществлялось за счет наращивания долга. С одной стороны, увеличение долговой нагрузки можно рассматривать как негативный фактор для инвесторов, с другой - если бы банк попытался поддержать рост средств клиентов на таком же уровне, это могло бы привести, по нашему мнению, к удорожанию фондирования. В качестве негативного момента выделим, что достигнутые темпы развития бизнеса у ТКС-Банка могут привести к потере качества кредитного портфеля. Так, за 3 квартал текущего года NPL (90+) у ТКС-Банка увеличился с 2,8% до 3,2% на 1 октября и 3,8% - на 1 ноября.

Долговая нагрузка. У Банка Ренессанс Кредит ситуация выглядит комфортно: ближайшее исполнение обязательств по публичным долгам будет только в апреле 2012 года – по займу серии БО-02 (до 3 млрд руб.). При этом запас денежных средств на балансе кредитной организации на конец 3 квартала составлял 4,3 млрд руб. В целом, поскольку эмитент приостановил свои заимствования на долговом рынке, публичный долг у банка на конец 3 квартала текущего года в пассивах был менее 24% (0,95х капитала) – 12,1 млрд руб.

ТКС-Банк заметно агрессивней ведет себя на долговом рынке: доля займов в пассивах достигает 50% или 3,7х к капиталу, что, на наш взгляд, свидетельствует о слабой диверсификации пассивов. Отчасти смягчает негатив долгосрочная и равномерно распределенная во времени (по погашениям) структура заимствований: до конца 2011 года (1 декабря) Банку предстоит исполнить оферту по выпуску БО-02 объемом 1,5 млрд руб., к которой банк, судя по всему, подготовился, приостановив рост и аккумулируя средства в 3 квартале. Следующая оферта будет только в августе 2012 года по выпуску серии БО-03 (1,5 млрд руб.).

Качество активов. Ренессанс Капитал, оставив большинство проблем в 2010 году, в 2011 году продолжает демонстрировать улучшение качества кредитного портфеля: NPL (90+) снизился до 4,8% против 6,0% на начало года и 8,3% на 1 октября 2010 года. В качестве негативного фактора отметим, что у большинства розничных банков (Русский Стандарт, ХКФ-Банк, ТКС-Банк) покрытие NPL превышает 1,0х, или около него. У Эмитента это соотношение достаточно низкое – около 0,6х на конец 9 месяцев 2011 года. У ТКС-Банк с этой стороны отклонение в лучшую сторону – 1,7х, однако в «минус» ему можно зачесть, как мы уже отметили выше, ухудшение качества кредитного портфеля – NPL вырос с 2,8% в середине текущего года до 3,2% на 1 октября и 3,8% - на 1 ноября. На начало текущего года показатель был на уровне 3,2%.

Достаточность капитала. Говоря о достаточности капитала, мы предпочитаем ориентироваться на отчетность по РСБУ, поскольку ЦБ постоянно следит за выполнением нормативов, как и АСВ. В целом, оба банка смотрятся довольно «скромно»: Н1 у Ренессанс Кредита – 12,9%, у ТКС-Банка – 13,08%, в то время как у ХКФ-Банка – 16,56%, у Русского Стандарта – 14,97% (на 1 октября). С учетом того, что в 4 квартале для розницы наступает «высокий сезон», обоим рассматриваемым банкам пополнение капитала было бы весьма кстати.

Ключевые риски

Для ТКС-Банка:

• Темпы роста активов – высокие темпы роста бизнеса, мы уже отмечали выше, могут нести в себе риски с точки зрения кредитного качества.

• Зависимость от долгового рынка – доля публичного долга в пассивах банка достигает 50%, что свидетельствует о низкой диверсификации ресурсной базы и зависимости от конъюнктуры на долговом рынке.

• Надежность депозитной клиентской базы – в 3 квартале 2011 года в связи с ухудшением конъюнктуры рынка можно было наблюдать стагнацию роста средств клиентов, объем которых в предыдущие периоды рос высокими темпами.

• Волатильность показателей – несмотря на то, что банк существует на рынке несколько лет, его модель развития все еще остается новой для рынка и постоянно корректируется его менеджментом. Последнее провоцирует достаточно высокую волатильность показателей, что для инвесторов выступает дополнительным негативным фактором при оценке финансовой устойчивости кредитной организации.

• Усиление конкуренции – в частности, Сбербанк продолжает увеличивать свою долю в сегменте кредитных карт.

Для Банка Ренессанс Кредит:

• Сокращение маржинальности – рост конкуренции на рынке приводит к сокращению маржинальности бизнеса банка.

• Низкое покрытие кредитов резервами – в отличие от прочих розничных банков, где данный показатель находится около или превышает 1,0х, у Ренессанс Кредита он порядка 0,6х.

• Темпы роста активов – высокие темпы роста бизнеса, наблюдаемые в текущем году, могут нести в себе риски с точки зрения качества кредитного портфеля.