Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня на фоне высоких цен на нефть и укрепления рубля ожидается рост как на локальном долговом рынке, так и на рынке евробондов


[09.06.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Повышение рейтинга СКБ-Банка: ограниченный потенциал для роста котировок

Агентство Moody's повысило долгосрочный рейтинг депозитов в иностранной валюте и рейтинг долговых обязательств в национальной валюте СКБ-Банка с «B2» до «B1». Рейтинг финансовой устойчивости и краткосрочный рейтинг депозитов в иностранной валюте были подтверждены на уровне «E+» и «Not Prime» соответственно. Агентство также присвоило Банку долгосрочный и краткосрочный рейтинг депозитов в национальной валюте на уровне «B1/Not Prime». Прогноз по всем долгосрочным рейтингам – «Стабильный».

В целом, повышение рейтинга мы рассматриваем как подтверждение достигнутых успехов Банка даже несмотря на сложности кризисного и посткризисного периода. Напомним, в прошлом году активы Эмитента выросли на 40%, кредитный портфель (gross) – на 55%. На текущий год у СКБ-Банка запланирован рост бизнеса на уровне 45%. Несмотря на то, что Банк занимает 46 место в рэнкинге российских банков, основной группе инвесторов его логотип не «примелькался», что связано с отсутствием стремления у Кредитной организации выходить на рынки Москвы и Санкт-Петербурга, которые менеджмент не рассматривает в качестве приоритетных. С учетом ориентированности на мелкую розницу (кредиты от 50 до 200 тыс. руб.) Банк охотнее идет в небольшие города (от 50 тыс. населения) с более «дисциплинированным» клиентом, под которого «заточены» его скорринговые модели. Модель развития напоминает Банк Восточный Экспресс («В2»), только на Дальний Восток выходить Эмитент собирается в текущем году. Консервативная модель развития и приводит к низкому уровню NPL (90+) – 6,1% на конец 2010 года. Интересно, что основное давление на показатель оказывают отнюдь не розничные кредиты, на которые приходится порядка половины кредитного портфеля, - здесь NPL складывается на уровне 6%. Ключевым фактором стало финансирование малого и среднего бизнеса (менее 20% портфеля), где доля «неработающих» кредитов составила 9%. По оценке Банка, это связано с уязвимым положением последнего во время кризиса, когда при довольно агрессивной стратегии развития компании столкнулись с неплатежами и отсутствием заказов. Смягчили данный показатель корпоративные кредиты (менее 40% портфеля), где NPL составляет порядка 3%.

С точки зрения корпоративного бизнеса, важным для оценки финансовой устойчивости является тот фактор, что ТМК, аффилированная с Банком через основного (72,72%) собственника Кредитной организации Д.Пумпянского, не является стратегическим заемщиком. Последнее могло бы как усилить (годовая выручка компании 3,4 млрд долл.) кредитный портфель СКБ-Банка, так и ослабить в силу непрозрачных условий предоставления средств. По словам менеджмента, участие Д.Пумпянского в бизнесе Банка ограничивается Советом Директоров. При этом ощущается серьезная поддержка при формировании капитала Эмитента. В частности, на июнь текущего года запланировано его пополнение через субординированный заем в размере 1,4 млрд руб. (предварительные данные).

В целом, акционерную структуру Банка мы оцениваем как достаточно сильную, что также, видимо, оказало влияние на формирование рейтинга. Напомним, что блокпакет (25%+1акция) принадлежит ЕБРР, и в 2007-2008 годах Эмитент получил от данной международной организации пополнение капитала на 1,3 млрд руб. Участие в допэмиссиях происходит у собственников на паритетных началах. В 4 квартале 2011 года возможно очередное вливание в капитал 1 уровня. Условия исполнения нормативов ЦБ для Банка, в силу заметно выше среднеотраслевых темпов роста, становятся актуальными для Эмитента. Напомним, Н1 сейчас него находится на уровне 12,5% (при минимально допустимых 10%).

Также в пользу кредитного профиля Банка говорит запас ликвидности: объем денежных средств и их эквивалентов поддерживается на уровне около 10% от совокупных активов. Еще около 15% приходится на портфель ценных бумаг, который почти в равных долях формируют госдолг, обязательства банков и корпоративные бумаги (преимущественно «голубые фишки»). Таким образом, «запас прочности» у СКБ-Банка существенный. Можно было с большей скептичностью относиться к его размерам с учетом того, что до 75% пассивов сформировано средствами клиентов (из них почти 60% - средства физлиц), однако политика Банка направлена на привлечение долгосрочного фондирования (сроком до 3 лет) за счет данного источника, и это ему удается. Последнее уравновешивает долгосрочную структуру кредитного портфеля.

В силу превалирующего финансирования деятельности за счет клиентских средств, долговая нагрузка Эмитента невелика: в настоящее время на рынке обращается 3 облигационных займа на общую сумму 7 млрд руб. Объем обязательств для исполнения по ним на текущий год более чем скромный – исполнение в декабре оферты по выпуску серии БО-04 на сумму 2 млрд руб. Кроме того, на подходе размещение займа серии БО-06 также на 2 млрд руб.

Для новых облигаций повышение рейтинга будет кстати в силу соответствия теперь одной из оценок (у Fitch она пока остается на уровне «В») критериям для вхождения в Ломбардный список. Касательно уже обращающихся бумаг, можно ожидать повышения их ликвидности, а также ограниченный рост котировок. Тем не менее, потенциал для последнего сдерживается в силу сложившегося малого спрэда к бумагам МКБ (В1 / - / В+). Маловероятно, что мы увидим снижение доходности более 10 б.п.

Башнефть: итоги 1 квартала 2011 года

Вчера Башнефть объявила ожидаемо сильные финансовые результаты за 1 квартал 2011 года по МСФО: выручка Компании демонстрирует уверенный рост, маржинальность бизнеса сохраняется на высоком уровне, долговая нагрузка снижается. Обо всем подробнее.

Итак, за январь-март 2011 года выручка Группы возросла на 42% до 4,135 млрд долл. относительно аналогичного периода 2010 года, что было обусловлено позитивной динамикой операционных показателей и высоким уровнем мировых цен на «черное золото» (Urals прибавил в цене за отчетный период на 38,5% до 102,2 долл./барр.). В 1 квартале 2011 года Компания нарастила добычу нефти на 9,1% до 3,68 млн тонн относительно 1 квартала 2010 года, тем самым сохранив лидерство в отрасли по темпу роста. При этом объем переработки нефти составил 4,99 млн тонн, что больше на 3,8% в сравнении с сопоставимым периодом прошлого года. Между тем, Компания решила воспользоваться благоприятной внешней ценовой конъюнктурой, нарастив экспорт нефтепродуктов в рассматриваемом периоде (доля экспорта в выручке за год возросла с 41% до 50%).

На фоне столь успешных операционные результатов норма прибыли Компании выглядела вполне достойно. Так, показатель EBITDA увеличился на 39,4% до 856 млн долл., а рентабельность EBITDA составила 21,1%, немного сократившись на 0,4 п.п. к аналогичному периоду 2010 года. Операционный денежный поток по итогам квартала вышел в положительную зону - 181 млн долл. против отрицательного значения годом ранее в «-194 млн долл.». Указанных средств хватало с запасом на финансирование капитальных расходов, которые в отчетном периоде составили 174 млн долл. За квартал размер долгового портфеля изменился не значительно и составил 4,2 млрд долл. против 3,9 млрд долл. на конец прошедшего года. За счет роста маржинальности, отмеченного выше, метрика Debt/EBITDA сократилась с 1,3х (’10 г.) до 1,2х. Принимая во внимание преимущественно долгосрочную структуру долга, мы не видим рисков рефинансирования для Башнефти. Учитывая необходимые инвестиции в развитие месторождения Трибса и Титов, которые оцениваются на уровне 6 млрд долл., стоит ждать в ближайшее время новых привлечений от Компании.

Все три выпуска Башнефти, несмотря на сильные финансы Эмитента, мы считаем несколько переоцененными. Так, последние сделки с бондами проходили на следующих уровнях: 6,97-6,99% (12.2016).

Денежный рынок

Европейская макростатистика, на которую в последнее время инвесторы практически не обращали внимание, что позволяло европейской валюте практически безапелляционно укрепляться против доллара, вчера, наконец, заставила задуматься не только о состоянии экономики региона, но и даже стала поводом для небольшой коррекции. Однако по порядку: первыми в очереди стали данные о внешнеэкономической деятельности Германии, продемонстрировавшие ухудшение ситуации. Так, торговый баланс сократился на 3,2 млрд евро и составил 12 млрд евро (при прогнозе 13,8 млрд евро), экспорт снизился на 5,5 %, а импорт всего на 2,5%. Франция отчиталась по тем же показателям чуть позже, при этом, картина выглядела практически аналогично: снижение объемов импорта и экспорта. Единственным существенным отличием является отрицательное сальдо торгового баланса. Следует отметить, что во Франции импорт всегда преобладал над экспортом, но за последний год ситуация имеет стабильно-негативную динамику, при которой улучшений не происходит. Кроме того, Франция также опубликовала сведения о размере дефицита бюджета, значение которого в апреле выросло практически в два раза по сравнению с мартом 2011 года. Самыми важными, усилившими «падение» евро, были данные о снижение уровня промышленного производства на 0,6% в Германии впервые в этом году. На наш взгляд, неутешительные данные не смогут надолго сохранить апатию инвесторов к евро.

Основной идеей на рынке по-прежнему остается сегодняшнее заседание ЕЦБ, от которого хоть никто и не ждет изменений процентных ставок и ужесточения монетарной политики, но все же рассчитывают услышать комментарии Ж.-К. Трише на последующей пресс-конференции. Возможно, что на этот раз он произнесет свою «коронную» фразу о необходимости более плотного контроля над ростом инфляции и принятии в случае необходимости решительных мер по недопущению дальнейшего роста потребительских цен, что даст надежду на возможное повышение ставок на следующем заседании. Однако последние данные по Европе показали, что пик увеличения потребительских цен уже прошел, и, скорее всего, темпы дальнейшего роста будут не столь агрессивными.

В течение торгов пара EUR/USD скользила по нисходящей от отметки 1,468х до 1,457х. Единственным исключением стала слабая попытка евро отыграть падение на данных по рынку недвижимости США, находящимся в «угнетенном» состоянии. Сегодня в ходе азиатской сессии пара уже восстановила половину вчерашних потерь, и мы рассчитываем, что этот тренд продолжится.

Завершение заседания ОПЕК, на котором было принято решение сохранить квоту на добычу нефти на текущих уровнях, невзирая на высокую стоимость и высказанные опасения о возможном надувании нового «пузыря», подтолкнуло цены на «черное золото» вверх до 118 долл. за бар. (марка Brent). Тем не менее вчерашние позитивные тенденции на сырьевых площадках не успели повлиять на внутренний валютный рынок. Курс американской валюты против доллара в ходе торгов находился в диапазоне 27,66-27,77 руб., и единственным всплеском активности стала реакция на данные о сокращении промышленного производства в Германии. Сегодня утром с небольшим запозданием участники отреагировали на позитив сырьевых площадок и начали активно избавляться от иностранной валюты, однако поддержка от ЦБ для доллара не позволила ему опуститься ниже 27,69 руб. Бивалютная корзина зеркально повторяла поведение доллара. Если американская валюта позитивно отреагировала на слабые европейские данные, то корзина продемонстрировала снижение, в то же время основная часть торгов проходила внутри коридора 33,47-33,55 руб. В случае сохранения благоприятной обстановки на сырьевых площадках, можно смело рассчитывать на дальнейшее укрепление курса рубля против мировых валют.

После однодневной паузы поток ликвидности продолжил «наполнять» российскую банковскую систему. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах выросла на 18 млрд руб. до 966,6 млрд руб. Вновь наблюдался переток с депозитной составляющей, на наш взгляд, обусловленный подготовкой к сегодняшнему депозитному аукциону Банка России на один месяц. Ставки на МБК при этом не изменились, как и днем ранее, сохранились на уровне 3,76%.

Долговые рынки

Вчерашний день глобальным площадкам по-прежнему не удавалось вернуться в «зеленую зону» и обеспечить себе рост. Вместе с тем, такое развитие событий при неоднозначном фоне было вполне логичным. Так, заокеанские рынки находились в ожиданиях бежевой книги и последующего выступления Б.Бернанке. Опубликованные данные были в целом довольно предсказуемыми, однако все также сохраняют преимущественно негативный фон. Экономика США в первой половине текущего года росла медленнее, чем это ожидалось, в том числе после трагических событий в Японии и снижения расходов потребителей на фоне высоких цен на еду и бензин. Кроме того, недавний шторм негативно сказался на сельском хозяйстве. По словам главы ФРС, темпы экономического роста замедлились в четырех из 12 регионов. Согласно вчерашнему высказыванию Б.Бернанке, рост за прошедший период был неравномерным и «удручающе медленным». Очевидно, что такие высказывания не могли пройти незамеченными, и итогом дня стала потеря американскими индексами от 0,1 до 0,9%. На таком фоне инвесторы традиционно осуществляли покупки казначейских бумаг, результатом для которых стала доходность 2,94% против 2,996% днем ранее.

Причин для роста «Старому свету» вчера также было немного. Так, в очередной раз Европу будоражат предупреждения от рейтинговых агентств. На этот раз Moody's заявило, что Великобритания может лишиться ее текущего рейтинга «ААА» из-за слабого экономического роста и несбалансированных госфинансов. Статистика из Германии также не настраивала инвесторов на покупки: промпроизводство в Германии сократилось на 0,6%, в то время как ожидался небольшой рост показателя. Результатом среды стала потеря индексами значений на уровне американских коллег. Так, EURO STOXX потерял 0,8%. Сегодня внимание инвесторов будет «приковано» к выступлению главы ЕЦБ Жан Клода Трише в 16.30 (мск) по итогам заседания ЕЦБ.

Поддержка российским площадкам вчера пришла от сырьевых рынков, где драйвером для нефтяных котировок стало решение ОПЕК сохранить квоты на прежнем уровне. Суверенные евробонды на этом фоне пользовались спросом со стороны участников торгов, что в течение дня позволило Russia-30 вырасти с уровня на начало дня в 118,496 до 118,599 по итогам среды. Отметим, что последнее значение не значительно разнилось с ценовым максимумом среды в 118,604. Корпоративный сегмент за среду был довольно стабильным и не отличался единой динамикой. Наибольшие положительные переоценки были в бумагах Evraz 14 и ТМК -15. Вместе с тем, лидером отрицательной зоны стал бонд Alliance Oil 14.

Основным событием для локальных рынков вчера стали аукционы ОФЗ, где основным лейтмотивом был неравномерный спрос на 4-летние и 6- летние обязательства. Так, было продано бумаг серии 25079 на общую сумму 19,491 млрд руб. при спросе в 46,125 млрд руб., а размещение бондов серии 26206 прошло со спросом в 13,035 млрд руб. при предложении в 20 млрд руб. и размещенном объеме в 11,7 млрд руб. Такой ход событий был вполне логичным, учитывая отсутствие премии по 6-летним бумагам и в целом низкий интерес у инвесторов к длинному долгу. В лидерах ценовых переоценок вчера значился Стройтрансгаз, который на объеме торгов за вчерашний день в 337 млн руб. подрос в цене на 1,4%, однако бумаги все же еще остаются ниже номинала – 96,2%. В фаворе у покупателей были также бумаги банковского сектора, в диапазоне 0,42-0,45% подросли бонды Райффайзенбанк-4, Промсвязьбанк БО-3 и ВЭБ-08. Росли в цене также бумаги Самарской области и облигации эмитентов добывающего сектора: Русал 04, Мечел - 13, БО-3, и СУЭК ФИН 01. В то же время волна продаж затронула практически все выпуски ЛУКОЙЛа, которые подешевели в диапазоне 0,1-0,2%. Сегодня на фоне высоких цен на нефть и укрепления рубля мы ждем роста как на локальном рынке, так и на рынке евробондов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: