Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня можно будет рассчитывать на рост спроса на рисковые активы


[27.08.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Новость о том, что ФРС может приступить к новым стимулирующим мерам стало поводом для роста оптимизма в конце пятничных торгов. Вместе с тем, общий настрой инвесторов в отношении рисковых активов остался негативным.

Торги на глобальных площадках в первой половине пятницы проходили в красной зоне. Инвесторы, разочарованные сделанными накануне заявлениями одного из членов комитета по открытым рынкам ФРС США о том, что в ближайшее время не стоит ждать запуска новой программы количественного смягчений, активно сокращали позиции в рисковых активах. При этом участники рынка вновь начали охотно скупать гособлигации Германии и Франции. Вместе с тем, по итогам торгов ключевым индексам все же удалось вернуться к «плюсовым» значениям. Поводов для роста оптимизма было два: во-первых, письмо, направленное главой ФРС председателю надзорного комитета Палаты представителей Конгресса США, опубликованное в пятницу, содержало информацию о готовности регулятора приступить к стимулирующим мерам в случае, если экономическая ситуация ухудшится. Кроме того, документ также содержал намек на готовность регулятора действовать на опережение, не дожидаясь развития негативных тенденций. Во-вторых, также в пятницу глава ЕЦБ сообщил, что решение о возможном установлении допустимого уровня по доходностям госбумаг стран ЕС не будет приниматься до следующего заседания комитата при европейском регуляторе. Таким образом, если ранее готовность ЕЦБ приступить к ценовой стабилизации участники рынка рассматривали как слух, то теперь инвесторы получили этому официальное подтверждение.

Вместе с тем, изменение настроя глобальных инвесторов, позволившего биржевым индексам завершить торги в плюсе, не успело отразиться на сегменте госбондов, где сохранялся устойчивый спрос на защитные активы.

Глобальный валютный рынок в пятницу демонстрировал снижение пары EUR/USD. Следует отметить, что в четверг соотношение между долларом и евро достигало значения 1,2584х, максимального с 5 августа. Коррекция валютной пары продолжалась до ключевых событий пятницы (заявлений монетарных властей США и ЕС), при этом она снизилась до уровня 1,2482х. Попытка EUR/USD продемонстрировать рост, в ходе которого она достигла 1,2559х, к концу дня сошла на нет. По итогам торгов соотношение меду долларом и евро составило 1,2513х.

Российские еврооблигации

Настраиваясь на длинный уикенд в Лондоне, участники рынка в пятницу изрядно ослабили торговую активность, однако старались не упускать возможности зафиксироваться.

Пятничные торги в сегменте евробондов проходили в формате «короткого дня» в преддверии очередного банковского выходного в Лондоне. На фоне этого участники рынка изрядно ослабили торговую активность, к тому же общая неопределенность глобального тренда была мотивом к тому, чтобы не проявлять высокой покупательской активности, во многом игнорируя столь серьезный для российского сегмента аргумент, как положительная динамика нефтяных цен. При сложившейся довольно неоднородной внешней конъюнктуре инвесторами, скорее, двигало желание использовать появляющиеся возможности для фиксации позиции.

Так, утренние котировки отражали готовность участников рынка к отрицательным переоценкам. В суверенных бумагах, на сделки по которым приходилась львиная доля всего происходящего в пятницу, первые котировки Russia-30 были на уровне 125,0% – 125,125% (YTM 3,08% - 3,06%), то есть на 25 б.п. ниже предыдущего закрытия. В дальнейшем котировки продолжали снижаться – минимум дня был на уровне 124,75% (YTM 3,11%), но к закрытию цена бенчмарка подросла до 124,875% (YTM 3,10%). Котировки Russsia-42 в пятницу опустились более, чем на 50 б.п. относительно уровней накануне – до 118% (YTM 4,52%) , а к закрытию до 117,75% (YTM 4,53%).

В корпоративном сегменте проходившие единичные сделки затронули бонды ВымпелКома, которые подешевели на 25-40 б.п. Кроме того, отрицательными переоценками на уровне 25-50 б.п. закончили неделю бумаги Газпрома, Сбербанка, Евраза. Участники рынка старались также оптимизировать свои позиции в бондах частных банков – продажи были в бумагах Альфа-Банка и НОМОС-БАНКа, но они не повлекли за собой весомых отрицательных переоценок.

Рублевые облигации

В сегменте рублевых облигаций по-прежнему без четкого тренда. В пятницу энтузиазма удержаться на позитивной волне участникам не хватило. Сегодня также не до покупок – надо провести расчеты с бюджетом

Рублевые облигации в пятницу в очередной раз отразили нестабильность настроений игроков, а точнее, отсутствие энтузиазма и потенциала, подкрепленного свободной ликвидностью, поддерживать положительные переоценки. Помимо того, что торговая активность в целом была слабее, чем в четверг, участники предпочли частично зафиксировать позиции в наиболее ликвидных инструментах, с тем, чтобы более комфортно чувствовать себя сегодня в день расчетов с бюджетом по акцизам и НДПИ.

Так, в сегменте ОФЗ по итогам торгов сложилась отрицательная переоценка на уровне 15-20 б.п. в сериях 26205 (YTM 7,84%) 26206 (YTM 7,60%), 26207 (YTM 8,28%), 26208 (YTM 7,78%) и 25077 (YTM 7,42%).

В корпоративных бумагах ценовая динамика была более неоднородной: на фоне фиксации прибыли, выразившейся снижением котировок на 10-40 б.п. в выпусках ВымпелКома, ЕвразХодинг-Финанс2, РусалБр-7, ВТБ-5, ВТБ-6, биржевых бумаг серий 03, 04 и 05 Татфондбанка, можно было наблюдать покупки в бондах РусГидро1 и РусГидро-2, Сибметинвест-2, РСХБ-3, РСХБ-14, РСХБ-15, а также в облигациях ОТП Банка серий БО1 и БО2, причем положительные переоценки были в диапазоне от 10 до 30 б.п. Вместе с тем, и эти позитивные результаты, мы, скорее, охарактеризуем, как удачную фиксацию прибыли, нежели как признаки укрепляющегося спроса. Текущая конъюнктура не особо благоприятствует наращиванию позиций, особенно в длинной дюрации.

Forex/Rates

В пятницу рубль находился под давлением общего негативного настроя, при этом инвесторы практически не обращали внимания на фундаментальные факторы.

Локальный валютный рынок, как и внешние площадки, в пятницу находился под давлением негатива, спровоцированного заявлением одного из членов комитета по открытым рынкам при ФРС США, сообщившего, что рассчитывать в ближайшее время на новые программы стимулирования экономики не следует. Стоимость бивалютной корзины при открытии торгов выросла до 35,45 руб. В то же время, совокупность фундаментальных факторов была на стороне национальной валюты: нефть марки Brent продолжала торговаться на уровне 114 долл. за барр., кроме того предстоящая в подельник уплата НДПИ и акцизов, которая, по нашим оценкам, составляет от 220 до 240 млрд руб., должна была повысить спрос на рублевую ликвидность. Однако это практически не повлияло на отношение инвесторов к национальной валюте. По итогам дня стоимость бивалютной корзины составила 35,46 руб., а курс доллара - 31,86 руб.

На денежном рынке продолжается сокращение объемов ликвидности. Так, согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 76,4 млрд руб. до 774,3 млрд руб. Вместе с тем, ставки на рынке сохранили понижательную динамику - MosPrime o/n достиг уровня 5,03%, минимального с середины апреля.

Наши ожидания

Сегодня на внешних площадках наблюдается рост на фоне позитивных заявлений главами ФРС и ЕЦБ в пятницу. По всей видимости, в понедельник можно будет рассчитывать на рост спроса на рисковые активы.

От сегмента российских евробондов сегодня не стоит ждать каких-то ярких движений, сделки, которые могут быть осуществлены локальными игроками пока в Лондоне выходной день, вряд ли серьезно повлияют на формирование общих приоритетов.

Для рублевых облигаций динамика национальной валюты могла бы стать мотивом для укрепления спроса, однако текущая ситуация со свободной ликвидностью у участников изрядно ограничивает покупательские инициативы. Вместе с тем, мы ожидаем, что при отсутствии очевидных негативных сигналов с внешних рынков локальные игроки все же постараются обеспечить положительные переоценки по мере приближения последних чисел августа.

У национальной валюты сегодня есть неплохие шансы продемонстрировать небольшое укрепление на фоне роста спроса на рублевую ликвидность со стороны участников рынка, которым предстоит перечислить в бюджет НДПИ и акцизы.

Новости коротко

Рейтинги и прогнозы

Агентство Fitch присвоило Чувашской Республике долгосрочные рейтинги в иностранной и национальной валюте на уровне «BB+», краткосрочный рейтинг в иностранной валюте «B» и национальный долгосрочный рейтинг «AA(rus)». Прогноз – «Стабильный». Проведенное рейтинговое действие распространяется на облигации региона серий 31008, 34007, 34008 на общую сумму 3,3 млрд руб.

Эксперты Fitch отметили, что «рейтинги отражают наличие у республики стабильных показателей с операционным балансом около 10% операционных доходов и умеренным прямым риском (прямой долг плюс прочая задолженность по классификации Fitch)». В то же время рейтинги принимают во внимание небольшой размер экономики Чувашской Республики, что обуславливает ее зависимость от трансфертов из федерального бюджета.

Новость позитивная для бондов Чувашии, поскольку ранее у республики был единственный рейтинг от агентства Moodys на уровне «Ва2»/Стабильный (подтвержден в сентябре 2011 года). Таким образом, рейтинг от Fitch на ступень выше, что может стать поводом для роста котировок облигаций региона. Впрочем, ликвидность бумаг остается минимальной и вряд ли реакция будет «яркой». На наш взгляд, наиболее интересным по доходности сейчас является размещенный в июле выпуск Чувашии серии 34009 (YTM 9,45%/626 дн.), который в свете получения нового рейтинга и при вхождении в Ломбард ЦБ (отвечает критериям) на фоне облигаций субъектов РФ с рейтинговой оценкой «ВВ/ВВ+» обладает наибольшим потенциалом для апсайда, но вновь повторимся, что бумаги низколиквидные.

Главные новости

UC RUSAL опубликовала сильные финансовые результаты за 2 квартал.

Сегодня утром UC RUSAL опубликовала финансовые результаты за второй квартал 2012 года, которые превзошли консенсус-прогнозы рынка и наши оценки за счет более высоких продаж в натуральном выражении и более существенного по сравнению с ожиданиями сокращения издержек. Положительная реакция рынка сдерживается ожиданиями итогов третьего квартала ввиду текущих низких цен на металл.

Событие. UC RUSAL опубликовала финансовые итоги второго квартала 2012 года по МСФО.

Комментарий. Компании удалось заметно улучшить свои финансовые показатели по сравнению с первым кварталом 2012 года EBITDA выросла на 38% кв-к-кв до 327 млн долл., чистый долг сократился на 2,4% до 10 855 млн долл., чистая прибыль, однако, сменилась чистым убытком в 37 млн долл. из-за разовых списаний глиноземных активов в Гвинее на 167 млн долл.

Несмотря на то, что формально средняя цена на алюминий на LME во 2 квартале была более чем на 9% ниже уровня 1 квартала текущего года, с учетом обычного лага в реализации величиной примерно 30 дней, фактическое снижение средней биржевой цены было не столь значительно и составило, по нашим оценкам, около 54 долл. за тонну (-2,5%), что было во многом компенсировано ростом средней премии на 30 долл. за тонну.

Тем не менее, результаты компании, увеличившей EBITDA в расчете на тонну проданного алюминия на 90 долл. за квартал, отражают также достаточно существенное сокращение издержек, которого удалось добиться, по всей видимости, не только за счет 3,4%-ного ослабления рубля, но и реализации операционных мероприятий. Позитивным моментом в отчетности является достаточно заметное в нынешних непростых для компании условиях сокращение чистого долга (на 271 млн долл. за квартал).

Мы считаем, что отчетность РУСАЛа могла бы получить позитивную реакцию на рынке, если бы не тревожные ожидания относительно итогов следующего квартала, по итогам которого средняя цена на алюминий обещает быть почти на 10% ниже уровня второго квартала. Параллельно с выходом отчетности компания объявила о запуске программы по сокращению мощностей 4-х заводов (Богословского, Новокузнецкого, Надвоицкого и Волховского) на 150 тыс. тонн до конца 2012 года и еще на 125 тыс. тонн до конца 2018 года, что позволит сократить средний уровень издержек по компании и внести некоторый вклад в общую ситуацию на мировом рынке алюминия. В первой половине года, в отличие от большинства конкурентов, UC RUSAL не только не сокращала, но и наращивала продажи за счет увеличения выпуска металла и реализации прошлогодних запасов.

Напомним, в настоящее время у компании в обращении находится два выпуска рублевых облигаций серий 07 и 08 с офертами в марте 2014 года и апреле 2015 года соответственно. Оба выпуска торгуются с доходностью выше 14% годовых (14,4% и 14,6% соответственно) и заметно ниже номинала (92,56 и 87,95 соответственно). Помимо финансовых показателей компании давление на облигации оказывает отсутствие международных рейтингов и, соответственно, не включение бумаг в Ломбардный список ЦБ. Бумаги могут быть интересны для инвесторов с аппетитом к риску.

Прогноз результатов ММК (Ва3/-/ВВ+) по МСФО за 2 квартал 2012 г.

Завтра ММК опубликует финансовые результаты по МСФО за 2 квартал 2012 года. Мы ожидаем неплохих данных, подтверждающих то, что компания выигрывает от опережающего снижения цен на сырье по сравнению с ценами на сталь.

Событие. Во вторник ММК опубликует финансовые результаты по МСФО за второй квартал 2012 года.

Комментарий. Мы ожидаем небольшого снижения выручки компании по сравнению с предыдущим кварталом при стабильных объемах реализации и некотором снижении средних цен. При этом, благодаря ослаблению рубля («-3,4%» кв-к-кв) и снижению цен на коксующийся уголь и ЖРС («-5-10%» за квартал), издержки компании сократятся более существенно, обеспечив поквартальный рост EBITDA.

Главным драйвером улучшения финансовых показателей компании, как ожидается, будет основная площадка, в то время как результаты турецкого бизнеса и Белона ухудшатся. Предприятия в Турции в условиях слабого рынка испытывают сложности с выходом на проектную мощность, а Белон во 2 квартале сократил добычу на четверть из-за планового перемонтажа лав. Мы ожидаем, что убытки в Турции на уровне EBITDA возрастут в 18 млн долл. в 1 квартале до 28 млн долл. во втором, в то время как EBITDA Белона сократится с 42 долл. до 27 млн долл.

Важным моментом в отчетности будет динамика капитальных затрат и чистого долга ММК. Мы ожидаем, что компании удастся несколько сократить размеры своей задолженности (главным образом, из-за ослабления рубля), однако соотношение чистый долг/EBITDA, составлявшее около 3,2 на конец марта, как мы ожидаем, принципиально не изменится.

В целом мы считаем, что рынок позитивно воспримет финансовую отчетность компании, которая явно выигрывает от происходящего в последние недели обвального падения цен на железную руду и больше не имеет планов масштабных инвестиционных вложений, которые при текущей конъюнктуре рынка вызывают одни вопросы.

В настоящее время компания достаточно широко представлена на долговом рынке. Однако ликвидности в выпусках ММК сейчас немного (отдельные сделки проходят в выпусках БО-01, БО-07, БО-08), заметно меньше, чем в НЛМК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) или Северстали (Ва1/ВВ+/ВВ-). Не думаем, что публикация отчетности окажет существенное влияние на текущую доходность бумаг ММК.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: