Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Денежный рынок - ожидается ухудшение ситуации с ликвидностью


[27.08.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В пятницу основные фондовые площадки закрылись в положительной зоне, отыграв часть падения накануне. DJIA прибавил 0,8%, S&P 500 – 0,7%. Рост европейских площадок был скромнее: DAX +0,3%, CAC 40 +0,02%. Безрисковые активы по итогам дня не продемонстрировали единой динамики: доходность UST10 (YTM 1,69%) выросла на 1 б.п., Bund 10 (YTM 1,35%) снизилась на 1,5 б.п. Курс евро потерял порядка 0,4% и сегодня с утра торгуется в районе 1,251 долл.

- Слабая июльская статистика по заказам на товары длительного пользования (без учета транспортных средств) рынками была проигнорирована. Заказы упали на 3,4% при ожиданиях на уровне минус 0,2%, а за предыдущий месяц данные были скорректированы в сторону снижения с -1,4% до -2,7%.

- Итоги встреч глав Германии, Франции и Греции не преподнесли сюрпризов. Дальнейшего развития ситуации вокруг Греции стоит ждать не раньше конца сентября – начала октября, когда «тройка» кредиторов подготовит доклад о ситуации в стране.

- В условиях снижения глобального спроса китайские власти продолжают предпринимать усилия по стимулированию экономики за счет внутренних резервов. Так, в прошедшие выходные премьер-министр пообещал заметно улучшить бизнес-климат в экспортоориентированных провинциях. Возможно, за этим последуют и дальнейшие шаги по смягчению ДКП.

- Текущая неделя, скорее всего, пройдет в ожидании выступления Б. Бернанке в Джексон Холле (31 августа 18:00), до этого выйдут несколько экономических отчетов по экономике США, включая динамику доходов и расходов населения, «Бежевую книгу», которые могут оказать влияние на тон выступления.

- Российские еврооблигации показали в пятницу в основном негативную динамику в преддверии длинных выходных в Лондоне. RUSSIA 30 (YTM 3,09%) подешевела на 0,39 п.п. до 124,88%, спред к UST10 расширился до 141 б.п. (+5 б.п.).

- Рынок рублевого долга завершил неделю в красной зоне: более длинные выпуски ОФЗ (26204, 26207, 26208) потеряли в цене в среднем от 5 до 15 б.п. Из корпоративных инструментов можно обратить внимание на продажи в бондах Вымпелкома, которые просели на 10–40 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ожидается ухудшение ситуации с ликвидностью

- Чистая ликвидная позиция уменьшилась на 105,2 млрд руб.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах на 27 августа составили 774,3 млрд руб., что на 76,4 млрд руб. меньше, чем в пятницу 24 августа. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 28,8 млрд руб. (за счет зачисления денег с аукциона Росказны). Итоговое снижение чистой ликвидной позиции составило 105,2 млрд руб. до минус 1,44 трлн руб.

- Операции рефинансирования: лимит по 1-дневному аукционному РЕПО оставлен без изменений

Банк России оставил неизменным лимит по 1-дневному аукционному РЕПО (10,0 млрд руб.), что, очевидно, было вполне ожидаемо участниками рынка. Объем спроса был немного ниже предложения, всего заключено сделок на 9,8 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 5,61% (-23 б.п.).

- Ставки междилерского РЕПО снизились на 23 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций продолжили свое снижение, что было вполне ожидаемым. По итогам пятницы они опустились до 5,29% (-23 б.п. относительно предыдущего дня). Оборот торгов составил 92,7 млрд руб., что на 3,1 млрд руб. меньше уровня четверга.

Сегодня, в связи с наступлением очередного этапа налогового периода августа (уплата акцизов и НДПИ – около 250,0 млрд руб.), ожидается существенный рост процентных ставок.

- Валютный рынок: рубль подешевел относительно доллара, укрепился против евро

В пятницу внешний фон для сырьевых валют снова ухудшился на опасениях вокруг долгового кризиса периферийных стран еврозоны. Бивалютная корзина по итогам дня прибавила 0,09 руб. и закрылась на 35,46 руб. Доллар стал дороже на 0,18 руб., курс последней сделки – 31,86 руб./долл. Европейская валюта, напротив, подешевела на 0,02 руб., ее курс закрытия составил – 39,87 руб./евро. Мы ожидаем, что сегодняшний день будет достаточно спокойным для валютного рынка, в т.ч. по причине отсутствия значимой макростатистики и из-за выходного дня в Великобритании.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Результаты ОК «Русал» по МСФО за 1П12: восстановление рентабельности во 2К12, однако риски дальнейшего ухудшения кредитных метрик сохраняются.

Новость: Сегодня утром Русал опубликовал консолидированные финансовые результаты по МСФО за 6М12 и 2К12. Цифры за отчетный квартал в целом выглядят лучше, чем за первые 3 месяца 2012 г. В то же время мы отмечаем сохраняющийся риск ухудшения кредитных метрик из-за рыночной волатильности: после отчетной даты снижение цен на алюминий продолжилось. В отсутствие улучшений в динамике цен на алюминий высока вероятность, что Русалу придется вновь вести переговоры с кредиторами после окончания «каникул» по расчету ковенант в конце 1К13.

Рублевые выпуски облигаций Русала сейчас торгуются с доходностью выше 14% (Русал Братск-7 – 14,46% @ Февраль 2014, Русал Братск-8 – 14,7% @ Апрель 2015), что, на наш взгляд, отражает опасения инвесторов относительно дальнейшего ухудшения кредитного качества компании.

Комментарий: Выручка Русала снизилась на 2% кв/кв до 2830 млн долл. на фоне 3%-го снижения объемов продаж алюминия и небольшого (2%) снижения средней цены реализации – несмотря на довольно существенную просадку биржевых цен на алюминий (-9% кв/кв на LME, спот). Смягчить эффект падения биржевой цены позволил рост премий за физическую поставку металла – в среднем на 16%, со 165 до 191 долл/т.

Позитивным моментом в отчетности стал заметный рост EBITDA во 2К12 – на 38% по отношению к 1К12. Улучшить рентабельность (по EBITDA – на 3,4 п.п. кв/кв, до 11,6%) позволило ослабление рубля в среднем на 2% кв/кв. Кроме того, довольно заметно снизились расходы на сырье (на 9% кв/кв по глинозему и на 7% кв/кв по бокситам) и энергозатраты (-9% кв/кв), что компания объясняет реализацией программы по оптимизации издержек. Удельная себестоимость производства тонны алюминия сократилась на 1% кв/кв, до 1 947 долл./тонну.

В 1П12, в сравнении с аналогичным периодом прошлого года, выручка и EBITDA показали снижение на 10% и 60% соответственно, главным образом за счет снижения объемов продаж и цен, а также роста расходов на сырье.

Совокупный долг Русала в течение 2К12 незначительно снизился (-2% кв/кв) за счет колебания валютных курсов – 3% долга компании номинировано в рублях. Основные погашения в 1П12 пришлись на первые 3 месяца года: 635 млн долл., в том числе 500 млн долл. досрочного погашения в рамках одного из траншей синдицированного кредита за счет кредита Сбербанка.

Краткосрочный долг составляет скромные 471 млн долл., что меньше объема денежных средств на балансе (622 млн долл.). При этом после отчетной даты компания приняла решение о размещении новых рублевых облигаций на общую сумму 60 млрд руб., по всей видимости, рассчитывая создать «резерв» под рефинансирование выплат по долгу.

Кредитные метрики Русала на 30.06.12 ожидаемо ухудшились – соотношение «Чистый долг/12M EBITDA» выросло до 6,6х, по сравнению с 5,4х на 30.03.12. При этом если взять экстраполированное значение EBITDA за 1П12, то чистый леверидж превышает 10х. До конца 1К13 Русалу не грозит нарушение ограничений по левериджу в рамках синдицированного кредита (4,5х по Долг/EBITDA) из-за действующих 12-месячных «каникул» по расчету ковенант. В то же время если ситуация с ценами на алюминий значительно не улучшится до конца года, компании, очевидно, придется вновь вступить в переговоры с кредиторами о послаблении условий. Отметим, что после отчетной даты металла на LME подешевел еще на 6% до 1877 долл./т).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: