Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В отсутствии торгов в США инвесторы довольно скромно отреагировали на негативную новость о Греции. Вероятнее всего, уже сегодня участники приступят к активным продажам рисковых активов, «компенсируя» вчерашние события.

Вчерашние торги на глобальных площадках, как и ожидалось, проходили без особых потрясений. Тем не менее, вновь напомнивший о себе «греческий вопрос» стал поводом для появления негативных настроений у участников рынка. Напомним, в понедельник состоялась встреча министров финансов стран ЕС, на которой обсуждался вопрос о выделении очередного транша финансовой помощи Афинам. Несмотря на то, что греки в воскресенье все же приняли новый бюджет на 2013 год, с «урезанной» расходной частью, что вызвало бурные забастовки в стране, по итогам саммита все же было принято решение перенести обсуждение вопроса о разблокировке 31,5 млрд евро для Греции. К обсуждению планируется вернуться на следующей, незапланированной ранее, встрече, которая ожидается на следующей неделе. Одним из поводов для переноса «судьбоносного» для Греции решения оказался «неподготовленный» Тройкой кредиторов отчет о реформах, проводимых в стране. Вместе с тем, у участников рынка, вероятно, сложилось впечатление, что, по всей видимости, существующий документ отражает столь удручающее состояние экономики Греции и неспособность ее выбраться из «долговой ямы» без дополнительных списаний задолженностей, что, может поводом для полной блокировки всех программ финансовой помощи. В подтверждение этого предположения стало предложение министров финансов ЕС сместить на два года (с 2020 на 2022 год) выполнение требований по приведению уровня долга к ВВП до 120%.

Подводя итоги, можно отметить, что, вероятнее всего, в ближайшие две недели инвесторы будут находиться в состоянии перманентного ожидания неисполнения Грецией своих обязательств. Напомним, что до 16 ноября стране необходимо найти 5 млрд евро для погашения текущей части госдолга, а в казне таких средств нет.

По итогам дня доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,343%, Франции -2,099%, Греции – 17,701%.

На глобальных валютных площадках инвесторы реагировали на новости о Греции более активно. Пара EUR/USD опускалась до уровня – 1,275х. При этом понижательный тренд сохранился, и сегодня (в рамках азиатской сессии) соотношение межу долларом и евро составляло уже 1,2679х.

Российские еврооблигации

Для российских еврооблигаций неделя закончилась отрицательными переоценками. Перед длинными выходными в США участники предпочли по возможности зафиксировать позиции, не испытывая избыточного оптимизма относительно возможных решений начинающегося сегодня очередного европейского Саммита.

Новая неделя для российских евробондов началась предсказуемо вяло, объяснением чему было отсутствие каких-либо «сигналов к действию» с внешних площадок.

В целом, можно было наблюдать единичные попытки локальных игроков к тому, чтобы пополнить позиции в части подешевевших за последнее время бумаг. При этом сформировавшиеся ценовые уровни слабо отвечают интересам заинтересованных в покупках, поскольку при намеках на спрос потенциальные продавцы стараются использовать возможность зафиксироваться «выше рынка». В результате, установление «консенсуса» не получает широкого распространения, что отражает ограниченная торговая активность.

Отметим, что за вчерашний день котировки по наиболее ликвидным позициям не менялись существенно. Доходности бенчмарков Russia-30  Russia-42 сохранились на уровнях пятницы: 2,87% и 4,32% годовых соответственно.

В корпоративном секторе также преобладала ценовая стабильность, исключением можно считать бумаги Газпрома, которые на длинной дюрации подешевели в пределах 0,375% - 0,5%, а также выпуски Metalloinvest-16 (YTM 5,87%) и NLMK-19 (YTM 5,02%), где снижение котировок было в пределах 0,25%.

В отношении сегодняшних торгов прогнозы довольно пессимистичны. Глобальные площадки не проявляют каких-либо идей относительно преодоления негативного тренда: инвесторы пока не получают какого-либо информационного «допинга», способного разрушить их опасения в части долговых проблем США. К тому же не поступает позитивных новостей и из Европы, где Греция, по причине нерешенности вопроса о предоставлении ей транша финансовой помощи, в очередной раз является «очагом» общей напряженности.

Рублевые облигации

Для инвесторов в рублевые облигации напряженность внешнего фона является поводом для сокращения и без того невысокой торговой активности. Еще удается удержаться на позитивной волне отдельным выпускам ОФЗ и корпоративных бумаг, но это, скорее, отражение преобладающей диспропорции спрэдов между котировками, нежели проявления надежд на восстановление массового спроса.

В понедельник и без того довольно слабая в последнее время торговая активность ощутимо сократилась под «прессингом» внешней напряженности.

В целом, даже в ОФЗ можно было наблюдать заметное сжатие торговых оборотов. При этом имевшую место положительную по итогам дня динамику средневзвешенных котировок, на наш взгляд, в большей степени может объяснить именно ограниченность предложения. Хотя это слабо коррелирует с ожиданиями завтрашнего (согласно предварительным планам) аукциона по ОФЗ серии 26207 на 25 млрд руб. Отметим, что вчера средневзвешенная цена бумаг данной серии вплотную приблизилась к отметке 105% от номинала, составив по итогам дня 104,98% (YTM 7,71%), и это был один из немногих выпусков, где котировки двигались вверх. В положительной зоне вчерашние торги также завершились для серий 25079, 25080, 26209 и 26205, но ценовой рост не превышал 10 б.п.

В корпоративном секторе «признаки жизни» были еще слабее. Несмотря на более широкий круг задействованных в сделках имен, обороты были минимальными. При этом довольно резкие ценовые колебания, в отдельных случаях отражающие рост или падение более, чем на 50 б.п., как мы полагаем, являются всего лишь отражением в очередной раз проявляющихся ценовых диспропорций между котировками на покупку и продажу.

Как мы ожидаем, сегодня в ходе торгов не стоит ожидать чего-то нового. При этом основным событием, которое способно внести какие-либо коррективы в общий настрой, на наш взгляд, может стать анонс индикативов для завтрашнего размещения ОФЗ 26207, но и здесь, скорее всего, будет без сюрпризов. Мы ожидаем ориентир по доходности размещаемой серии в диапазоне 7,70% - 7,75%.

Forex/Rates

Рубль в первый рабочий день текущей недели демонстрировал нейтральное отношение к внешним факторам, торгуясь в узком диапазоне по отношению к базовым валютам.

Национальная валюта в рамках вчерашней сессии не демонстрировала ярко выраженной динамики. Стоимость бивалютной корзины находилась в узком диапазоне: 35,45 руб. – 35,50 руб. При этом локальные участники практически полностью игнорировали тенденции на сырьевых площадках. Следует отметить, что в пятницу уже после закрытия локальных площадок стоимость барреля «черного золота» марки Brent превысила уровень 109 долл. Тем не менее, это не спровоцировало усиление позиций рубля при открытии торгов в понедельник. Кроме того, также российские площадки проигнорировали нарастающую волатильности на международном валютном рынке в преддверии решения министров финансов ЕС по вопросу выделения очередного транша финансовой помощи Греции. По итогам дня курс доллара составил 31,62 руб., а стоимость бивалютной корзины – 35,48 руб.

На денежном рынке ситуация сохраняется прежней: сумма остатков на счетах в ЦБ напрямую зависит от лимитов по инструментам прямого РЕПО, ставки удерживаются выше уровня 6%.

Согласно данным Банка России, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 824,3 млрд руб. («+38,8 млрд руб.»). При этом задолженность кредитных организаций перед регулятором по инструменту прямого РЕПО o/n составила почти 120 млрд руб. («+40,57 млрд руб.»). Ставки денежного рынка увеличились: индикативная MosPrime o/n составила 6%.

Наши ожидания

Сегодня, на наш взгляд, инвесторы на глобальных площадках приступят к активным продажам рисковых активов на фоне появившейся неопределенности с развитием «греческого вопроса». При этом вероятность того, что греки могут не исполнить свои обязательства по обслуживанию госдолга в настоящий момент, весьма высока.

В части сегодняшней динамики российских евробондов наши прогнозы довольно пессимистичны на фоне преобладающих негативных внешних настроений.

От торгов рублевыми облигации не стоит ожидать чего-то нового – инвесторы сохранят весьма умеренную торговую активность. При этом основным событием, способным хоть как-то повлиять на общий настрой, на наш взгляд, может стать анонс индикативов для завтрашнего размещения ОФЗ 26207, но и здесь, скорее всего, будет без сюрпризов. Мы ожидаем ориентир по доходности размещаемой серии в диапазоне 7,70% - 7,75%.

Локальный валютный рынок открыл сегодняшние торги с небольшого ослабление курса рубля по отношению к базовым валютам. Тем не менее, мы полагаем, что приближающийся период расчетов с бюджетом по налогам будет оказывать национальной валюте поддержку уже в ближайшее время.

Главные новости

Рост ВВП России в 3-м квартале текущего года составил 2.9 % г/г

Минимальный за весь посткризисный период рост ВВП «год к году» отчасти объясняется эффектом базы, а именно, резким всплеском инвестиционной активности в нефтегазовом секторе во второй половине прошлого года.

По нашим оценкам, рост ВВП в 4-м квартале может составить 1.7-1.9 % г/г, а по итогам всего года – 3.3-3.5 %.

Событие. Росстат опубликовал первую оценку ВВП за 3-й квартал 2012 г. В этом периоде рост ВВП составил 2.9 % по сравнению с 3-м кварталом прошлого года. Во 2-м квартале рост ВВП составлял 4.0 % г/г, в 1-м – 4.9 % г/г. Росстат не опубликовал оценку роста ВВП по итогам 9 месяцев, однако, исходя из представленных цифр, его можно оценить в 3.9 %.

Комментарий. Рост ВВП «год к году» оказался минимальным за последние 11 кварталов, но, в целом, соответствовал ожиданиям (ранее МЭР говорил о росте ВВП в этот период на 2.8 %). Низкие цифры отчасти объясняются эффектом базы – именно в 3-м квартале прошлого года российская экономика показала максимальные за весь посткризисный период 5 % роста. Во второй половине прошлого года наблюдалось существенное увеличение инвестиционной активности, прежде всего, в нефтегазовом секторе. Сейчас же, напротив, экономика переживает период инвестиционной паузы (в сентябре капитальные инвестиции были на 1.3 % ниже, чего годом ранее). Низкая инвестиционная активность, скорее всего, сохранится и в 4-м квартале. При этом, по-видимому, произойдёт и охлаждение потребительского спроса (так, данные об автопродажах в октябре показали рост продаж новых автомобилей всего лишь на 5.3 % г/г по сравнению с 10 % г/г в сентябре и 15 % г/г в августе). В совокупности эти факторы могут привести к дальнейшему замедлению роста экономики. При сохранении наблюдаемых сейчас трендов рост ВВП в 4-м квартале может составить 1.8-1.9 % г/г, а по итогам всего года ВВП увеличится на 3.3-3.5 %.

РСХБ (Ваа1/-/BВВ): очередное пополнение капитала

Вливания в капитал банка становятся пока единственным инструментом поддержания его финансовых метрик. Тревожит сохраняющаяся динамика роста просроченной задолженности.

Событие. До конца года государство внесет в капитал РСХБ 40 млрд руб., для этого сейчас готовятся поправки в бюджет 2012 г. Положение банка в последнее время активно обсуждается в правительстве, основная причина – качество активов кредитной организации. Объем проблемных активов значительно превышает 40 млрд руб.

Комментарий. Отметим, что в течение года уровень просроченной задолженности по кредитному портфелю банка, по нашим подсчетам, вырос до 10,2% на 1 октября с 7,4% на 1 января 2012 года. В денежном выражении это около 109 млрд руб. Причем это только объем просроченных платежей без учета тела кредита. Таким образом, доля «неработающих» кредитов должна быть заметно выше. По МСФО ситуация не столь прозрачна, поскольку в промежуточных формах банк не указывает объем NPL (90+), хотя на начало года показатель был на уровне 7,3% (см. наш комментарий от 9 октября текущего года).

Да и без этого полугодовая отчетность по МСФО не вызывала оптимизма – мы, кроме прочего, отмечали низкую маржинальность деятельности. По РСБУ рентабельность активов банка близка к нулю, что не позволяет ему генерировать прибыль достаточную, для развития деятельности, особенно на фоне демонстрируемой динамики ухудшения качества активов. Интересно, что, по данным СМИ, обсуждался даже вариант санации банка, однако от него отказались, продолжая оказывать поддержку за счет вливаний в капитал.

В данном случае отыгрывает себя факт принадлежности банка государству и оказываемая поддержка, что позволяет эмитенту сохранять и международные рейтинги на текущем уровне, а его бумагам - торговаться на уровне других крупных госбанков. Наиболее ликвидными из рублевых облигаций являются выпуски РСХБ-05 и РСХБ-15, обращающиеся с доходностью около 8,25-8,30% годовых при дюрации менее 370 дней.