Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня инвесторы будут активно покидать рисковые активы, российские бонды не станут исключением


[16.04.2013]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

В понедельник глобальные инвесторы продолжали формировать позиции в защитных бумагах.

Неделя на глобальных площадках началась не лучшим образом. Не оправдавшая надежд статистика из Китая стала поводом для усиления у инвесторов антирисковых настроений. На фоне этого можно было наблюдать стремление участников сформировать позиции в инструментах, относящихся к защитной категории.  В рамках европейской сессии были представлены данные о торговом балансе ЕС, который по сравнению с предыдущим значением, а также ожиданиями оказался весьма позитивным. Тем не менее, общий негативный настрой представленные цифры изменить не смогли.

По итогам дня доходность 10-летних гособлигаций США составила 1,681% («-4,1 б.п.»), Германии – 1,244% («-1,6 б.п.»), Франции – 1,747% («-0,7 б.п.»), Испании – 4,72% («+4,1 б.п.»), Италии – 4,334% («+1,4 б.п.»).

На глобальных валютных площадках вчера наблюдался рост волатильности. В первой половине дня пара EUR/USD преодолела отметку 1,31х. Тем не менее, не смогла закрепиться на данном уровне. По итогам дня соотношение между долларом и евро составило 1,3031х.

Российские еврооблигации

В евробондах продолжается фиксация – в понедельник к продажам подключились и суверенные бонды.

В первый день недели поводов для оптимизма у инвесторов особенно не было, что, безусловно, нашло отражение в весомых продажах преимущественно в корпоративном сегменте. Так, бумаги «голубых фишек», прежде всего нефтегазового сегмента, в основном теряли в цене в диапазоне 30-40 б.п. В «голубых фишках» негативная динамика нарастала до 40-50 б.п. Среди бумаг, выходивших за отмеченные границы, практически все бумаги на кривой ВымпелКома, где выпуски дешевели в пределах 70-80 б.п. В свою очередь, инвесторы сохраняли осторожные покупки в ряде суверенных бумаг, однако наиболее ликвидные выпуски Russia-30 и Russia-42 завершали день «в минусе», бонды закончили день на следующих уровнях – 125,843% («-9 б.п.») и 119,843% («-5 б.п.») соответственно.

Рублевые облигации

Обвальные продажи в суверенном сегменте: ОФЗ 26207 за день потеряли 140 б.п. в цене. Будет ли Минфин проводить в такой конъюнктуре аукционы 26211 и 25081?

На весомых оборотах инвесторы вчера активно распродавали суверенный сегменте, по ряду бумаг переоценки доходили до уровней в 100 б.п. и выше. Так, доходность 26207 («-140 б.п.» в цене) подскочила до отметки в 7,18%, хотя днем ранее доходность была на уровне 7,03%. Также теряли в цене ближе к отметке в 100 б.п. ОФЗ 26209, 26211. Отметим, что последний выпуск вместе с бондом 25081 вчера был анонсирован Минфином на завтрашний аукцион. Учитывая весомые продажи, Минфин может встать перед дилеммой отменить аукцион или предлагать премию, хотя последнее, учитывая цену нефти, перешедшую границу в 100 долл. за баррель, вряд ли может гарантировать интерес, прежде всего, зарубежных инвесторов. Отметим также, что в среду Минфин предлагает довольно весомые объемы: 20 млрд руб. ОФЗ 26211 и 10 млрд руб. – ОФЗ 25081, что также может стать «камнем преткновения» для размещения бумаг.

Forex/Rates

Рубль в понедельник оказался под давлением внешнего негатива.

На локальном валютном рынке рубль вчера продемонстрировал сильнейшее ослабление позиций. Слабые статданные из Китая, отразившие замедление темпов роста экономики, стали поводом для сильнейших коррекций на сырьевых площадках, что не лучшим образом отразилось на сырьевых валютах.

Нефть марки Brent в рамках дневной сессии снизилась в цене до уровня 100 долл. за барр. Вполне логично, что курс рубля приблизился к 31,45 руб. Напомним, что на прошлой неделе стоимость американской валюты достигала уровня 31,76 руб.

По итогам торгов стоимость бивалютной корзины составила 35,70 руб., а курс доллара – 31,35 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах депозитах снизилась на 46,9 млрд руб. и составила 814 млрд руб. Подобное снижение было обусловлено уплатой страховых взносов. Однако частично удалось компенсировать за счет увеличения задолженности по операциям прямое РЕПО o/n на 27,25 млрд руб.

Ставки МБК не изменились. MosPrime o/n составила 6,19%.

Наши ожидания

Сегодня, на фоне Бостонской трагедии, инвесторы будут активно покидать рисковые активы, российские бонды не станут исключением. Ждем уверенных продаж.

Рубль, вероятней всего, продолжит демонстрировать умеренное ослабление позиций.

Главные новости

Промышленность в марте неожиданно выросла на 2.6% г/г

Мартовская статистика превзошла рыночные ожидания. Существенный рост индекса промпроизводства в марте в значительной степени связан с погодным фактором, благодаря чему среднесуточная выработка электроэнергии выросла на 1% г/г по сравнению с падением на 4.6% г/г в феврале. Влияние этого фактора носит временный характер, и в апреле, скорее всего, мы вновь увидим ухудшение динамики производства.

Правительство снизило прогноз промышленного роста в 2013 г. с 3.5 до 2.0 %. На наш взгляд, эта оценка чрезмерно оптимистична. Мы снижаем наш прогноз по промышленности с 2.5 до -0.5%.

Событие. В марте сезонно-сглаженный индекс промышленного производства вырос на 2.6 % м/м.  Рост производства «год к году» составил 2.6 %. По итогам квартала объем промышленного выпуска не изменился в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.

Комментарий. Мартовская статистика по промышленному производству оказалась несколько лучше рыночных ожиданий (рост производства прогнозировался, но не столь сильный). Одним из ключевых моментов, улучшивших цифры, стал погодный фактор. Благодаря холодам, среднесуточная выработка электроэнергии в марте выросла на 1% г/г, в то время как в феврале этот показатель составлял -4.6% г/г. Сохранение положительных тенденций пока наблюдается лишь в пищевой промышленности и по отдельным позициям строительных материалов (в частности, уверенно растет производство цемента), в то время как большинство основных отраслей находится между стагнацией и спадом.

Статистика по промышленности за март не меняет наш в целом негативный взгляд на динамику российской экономики. Мы по-прежнему полагаем, что экономика России одной ногой уже находится в рецессии. В конце прошлой недели МЭР снизил прогноз по промышленному росту в 2013 г. с 3.5 до 2.0%, отметив, что это оптимистичная оценка. Прогноз на 2014 г. снижен с 3.7 до 3.4%. Мы также снижаем наш годовой прогноз с 2.5 до -0.5%.

Мы считаем, что цифры по промышленности не должны стать серьёзным аргументом для ЦБ в вопросе сохранения жесткой кредитно-денежной политики. Мы ожидаем снижения основных ставок ЦБ в мае на 25 б.п.

Мечел: слабая отчетность за 4 квартал, планы по резкому сокращению capex

Отчетность Мечела за 4 квартал по US GAAP выглядит слабой из-за единовременных списаний, снижения цен и объемов продаж коксующегося угля. Компания намерена резко сократить капзатраты для сокращения долга, что в текущих условиях уже выглядит как абсолютная необходимость.

Событие. Мечел опубликовал финансовые результаты за 4 квартал по US GAAP, зафиксировав почти 3-х кратное сокращение EBITDA по сравнению с уровнем предыдущего квартала. Компания за квартал списала 910 млн долл. (стоимость ряда активов и займа Эстару), зафиксировав масштабные убытки. На телеконференции с аналитиками менеджмент компании также сообщил следующие заслуживающие внимания детали:

- На результаты 4 квартала повлияли единовременные списания в горнодобывающем и ферросплавном дивизионе на уровне EBITDA в размере 91 млн долл. Без учета этих списаний EBITDA, по расчетам компании, составило бы 191 млн долл.

- Убыток на уровне EBITDA проданных за символическую сумму румынских активов составил в 2012 году 80 млн долл., из которых 21 млн долл. пришлись на 4 квартал. Отсутствие этих активов должно поддержать финансовые результаты в 2012 г.

- Компания провела масштабную «чистку» активов и не планирует дальнейших списаний.

- В 2013 г. Мечел намерен сократить капитальные расходы до 400 млн долл. (с 1,1 млрд долл. в 2012 году), оставив лишь 3 крупных проекта. На развитие Эльги планируется направить около 100 млн долл., на завершение проектов по строительству рельсобалочного стана в Челябинске и модернизации порта Посьет - 90-125 млн долл. В 2014 г. Мечел планирует сократить capex до уровня, необходимого для поддержания действующих мощностей, в 130-150 млн долл. Проект Эльга в этом случае будет реализовываться лишь при получении соответствующего проектного финансирования.

- Новый согласованный с кредиторами уровень ковенант предусматривает достижение соотношения Чистый долг/EBITDA не выше 7,5х на конец 1 пол. 2013 г. и 2013 г. в целом, не более 6,0х на конец 1 пол. 2014 г., и 5,5х на конец 2014 г. На конец 2012 г. это соотношение составляло 7,2х против 3,85х в 2011 г.

- Новый кредит от ВТБ на 40 млрд руб. и действующие кредитные линии покрывают весь долг к погашению в 2013 г.

Комментарий. Результаты Мечела выглядят достаточно слабо на фоне низких цен реализации угля, которые могут быть связаны с необходимостью увеличения поставок продукции на менее премиальные рынки (например, в Китай) и единовременных списаний.

Планы по резкому сокращению capex и долговой нагрузки представляются нам абсолютной необходимостью, однако мы не уверены, что их удастся реализовать в полной мере. Для сравнения в «кризисном» 2009 г. capex Мечела составил 610 млн долл. Тем не менее, достижение даже такого уровня затрат (против планируемых компанией 400 млн долл.) позволит Мечелу хотя бы приступить к значимому снижению долга, размеры которого сейчас превышают капитализацию компании примерно в 6 раз.

Распадская: ожидаемо сильные операционные результаты за 1 квартал

Распадская опубликовала операционные результаты за 1 квартал, которые выглядят ожидаемо сильными. Впрочем, итоговые цифры компании близки к опубликованным ранее ЦДУ-ТЭК показателям, сюрпризом для рынка они стать не должны.

Событие. Распадская опубликовала операционные результаты за 1 квартал. По итогам квартала добыча угля выросла на 3% кв-к-кв и на 42% год-к-году. Средняя цена реализации концентрата по сравнению с предыдущим кварталом в долларовом выражении почти не изменилась.

Комментарий. Производственные результаты Распадской оказались близки к опубликованным ранее данным ЦДУ-ТЭК (оценивавшим добычу компании в 1 квартале в 2,268 млн) и, соответственно, сюрпризом для рынка стать не должны. По сравнению с предыдущим кварталом компания снизила отгрузки концентрата на внутренний рынок на 17% до 898 тыс. тонн (что объясняется сокращением спроса со стороны Евраз-НТМК после запуска технологии PCI) и увеличила экспорт на 71% до 499 тыс. тонн. Доля экспорта в общем объеме реализации концентрата, таким образом, составила около 36%. Компания стремится увеличивать экспорт и в дальнейшем.

Средняя цена реализации концентрата в долларовом выражении практически не изменилась по сравнению с предыдущим кварталом. Цены на внутреннем рынке обычно фиксируются в рублях и, соответственно, в 1 квартале долларовые цены могли несколько подрасти, что компенсировалось увеличением менее доходных на данный момент экспортных операций.

Ленэнерго (Ва2/-/-): первичное предложение

Бумаги могут заинтересовать инвесторов по верхней границе ориентира – 8,68% годовых на фоне собственных бумаг и выпусков МОЭСК.

Событие. Ленэнерго 17 апреля 2013 г. планирует провести конкурс по определению ставки 1 купона 3-летних биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд руб. Ориентир ставки купона составляет не выше 8,5% годовых, что соответствует доходности 8,68% годовых к погашению.

Комментарий. Напомним, что у Ленэнерго в обращении имеется единственный выпуск облигаций серии 04, который неликвидный. Тем не менее, доходность бумаг компании по довольно редким сделкам находится в широком диапазоне от 8,1% до 8,5% годовых, что формирует спрэд к кривой ОФЗ порядка 210-250 б.п., а к кривой ФСК – 35-75 б.п. В свою очередь, премия индикатива доходности по новому займу к кривой госбумаг не превышает 240 б.п., к кривой ФСК – 80 б.п., что, в целом, отвечает выше обозначенным уровням доходности выпуска Ленэнерго в обращении.

Кроме того, на рассматриваемом отрезке дюрации торгуются выпуски МОЭСК (Ва2/ВВ/-) серий БО-01 (YTM 8,32%/816 дн.) и БО-03 (YTP 8,47%/929 дн.), причем последний из них был размещен относительно недавно, в феврале 2013 г.

Несмотря на то, что у компаний имеются аналогичные рейтинговые оценки на уровне «Ва2»/«ВВ», на наш взгляд, бумаги Ленэнерго должны нести премию к выпускам МОЭСК (15-20 б.п.), учитывая заметно больший масштаб бизнеса и меньший уровень долговой нагрузки последней.

Поэтому мы считаем наиболее интересным участвовать в размещении Ленэнерго с доходностью по верхней границе ориентира – 8,68% годовых.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: