Внешний рынок

Начало недели принесло лишь усиление панических настроений после публикации слабой статистики по экономике Китая. Ослабление темпов роста в Поднебесной оказало сильное давление на котировки сырьевых активов, что дало мультиплицирующий негативный эффект на остальные торговые площадки. Американская статистика также не блистала позитивом. Индекс деловой активности в Нью-Йорке снизился в апреле с 9,24 до 3,05 пунктов (ожидалось – 7 пунктов). Еще одной негативной новостью стал теракт в Бостоне.

Сегодня, несмотря на сильное падение накануне, на рынках может назреть коррекция. Повод к развороту могут преподнести статданные по Европе и США, которых ожидается достаточно много. По ЕС выйдут данные по CPI, индекс экономических настроений в ЕС и Германии, рассчитываемый ZEW. По другую сторону Атлантики сегодня будут опубликованы индекс потребительских цен, данные по числу новостроек и промпроизводству. Кроме того, перед открытием торгов в Штатах ожидаем отчеты Coca-Cola, Goldman Sachs и J&J.

Европейские фондовые площадки потеряли накануне в пределах 0,5%. Euro Stoxx 50 снизился на 0,33%, DAX –на 0,41%. На рынке госдолга день прошел относительно спокойно. Небольшой рост доходности около 2 б.п. отмечался в бумагах Мадрида, снижение до 2 б.п. в займах Рима. Американские индексы начали неделю сильным падением. Dow Jones потерял 1,79%, S&P –2,3%. Доходность UST5 опустилась на 1 б.п. до 0,68%, UST10 –на 4 б.п. до 1,68%, UST30 – на 6 б.п. до 2,86%.

Рынок российских евробондов начал неделю разнополярной динамикой. В российских евробондах продажи прошли в корпоративном сегменте, тогда как суверенные выпуски продемонстрировали стойкость к внешнему негативу. Длинные выпуски Газпрома (-34, -37) потеряли по 70-80 б.п., Вымпелком-19, -22, -23 просели на 40-70 б.п., Северсталь-17, -22 – на 55 б.п., остальные бумаги потеряли около 15-30 б.п. В суверенной сегменте продажи коснулись лишь выпусков Россия-30 (-9 б.п.) и Россия-42 (-6 б.п.). Прочие займы прибавили в пределах 10 б.п.

Динамика рынка во вторник будет зависеть от характера поступающих новостей. В случае появления позитивных новостей, не исключаем роста котировок российских займов.

Внутренний рынок

Ставки МБК не ощутили начало налогового периода. Начало очередного налогового периода (в понедельник банки перечисляли обязательные страховые платежи) не оказало негативного эффекта на ставки МБК благодаря традиционной поддержке регулятора. Банк России выставил на однодневном аукционе прямого РЕПО лимит на 280 млрд руб., чего кредитным организациям хватило с избытком (спрос на аукционе составил лишь 226,9 млрд руб.). ЦБ также предложил вчера банкам 50 млрд руб. на 3 мес., однако длинные деньги по традиции не пользовались большим спросом на аукционе. Объем привлечения оказался чуть выше 10 млрд руб. Основные налоговые испытания ожидают банков на следующей неделе (предварительные платежи, вероятно, можно будет увидеть уже в пятницу), и до этого времени ситуация на денежном рынке вряд ли изменится, а банкам остается надеяться, что до конца недели Банк России не прибегнет к существенному сокращению объема лимита на аукционах РЕПО o/n.

Нефть и судьба рубля колеблются вокруг отметки в 100 долл. В условиях продолжающегося снижение цен на нефть (вместе с другими мировыми индексами) стартовавший налоговый период на внутреннем рынке не оказал никакой поддержки рублю, падение которого возобновилось в понедельник с новой силой. В то время как цена на нефть марки Brent торговалась чуть выше 101 долл. за баррель рубль потерял на закрытии к доллару 36 коп. (31,45 руб.) и 37 коп. к корзине валют (35,76 руб.). Отметим, что сегодня утром стоимость нефти марки Brent опустилась-таки ниже 100 долл. за баррель и даже успела дойти до 98 долл. Однако после этого скорректировалась обратно и в первый час российских торгов почти вернулась на уровень в 100 долл. В итоге это помогло рублю даже выйти в плюс относительно вчерашнего закрытия к доллару. В то же время сегодняшний день будет богат на различную статистику по Еврозоне и США, и ситуация на нефтяном и валютном рынках может вновь измениться.

Цены рублевых бондов провалились вниз вслед за котировками сырьевых активов. При этом объемы торгов в течение дня были невысокими в связи с подготовкой к налоговым платежам. ОФЗ потеряли по 20-60 б.п., рост доходности доходил до 15 б.п. В корпоративном сегменте волна распродаж прокатилась по займам Вымпелком-2, ВТБ БО-21, Газпром нефть-12.

Вторник будет богат на всевозможные публикации статданных по Европе и США, а также новые корпоративные отчеты, что может помочь возвращению к участникам оптимизма.

Новости эмитентов

Мечел

Мечел (B3/-/-) опубликовал весьма слабые результаты по итогам 2012 г. Под влиянием негативной динамики сырьевых цен выручка компании за 2012 г. снизилась на 10% до 11,3 млрд долл. Скорректированная EBITDA за отчетный период упала на 44% до 1,3 млрд долл. из-за резкого ухудшения показателей рентабельности угольного сегмента. Рентабельность по EBITDA за год снизилась на 7,3 п.п до 11,8%, что стало худшим результатом среди черных металлургов России: рентабельность по в отчетном году у Северстали составила 15,2%, У Евраза — 13,7%, у ММК —14,5%. Мечел получил чистый убыток по итогам года в размере 1,63 млрд долл. против чистой прибыли 0,58 млрд долл. Убыток компании объясняется обесценением долгосрочных активов и гудвилла, резервами по задолженности связанных компаний. Без их учета чистая прибыль компании в 2012 г. составила 23 млн долл.

В результате падения прибыли по EBITDA долговая нагрузка выросла до 7,4 по показателю Долг/EBITDA по сравнению с 4,12 по итогам 2011 г. и 5,77 на конец 3 кв. 2012 г. При этом размер финансового долга остался неизменным и составил 9,9 млрд долл. Отметим, что благодаря полученной от ВТБ кредитной линии Мечелу удалось снизить размер погашаемого в этом году долга с 2,2 до 1 млрд долл., что несколько снизило риски рефинансирования.

Мы ожидаем ухудшения финансовых результатов российских сталелитейщиков в 1 кв 2013 г. из-за снижения объемов отгрузок готовой продукции и цен на металлургическое в начале года. Мы ожидаем, что Мечел, который является крупнейшим российским игроком на рынке металлургического сырья, столкнется с ухудшением рентабельности в большей степени среди крупнейших металлургов.

Для облигаций компании опубликованная отчетность носит негативный характер. Однако, учитывая их низкую ликвидность на вторичном рынке, реакция, вряд ли, последует.

Русфинанс Банк, Кредит Европа Банк

Русфинанс Банк (Ba1/-/BBB+) объявил о планах открыть с 17-ого по 18-е апреля книгу заявок для инвесторов на покупку биржевых облигаций серии 7 на 4 млрд руб. Индикативный купон по выпуску составляет 8,45-8,65% годовых, что при оферте через 1 год предполагает доходность в диапазоне 8,63-8,84% годовых. Напомним также, что в настоящее время открыта книга заявок на приобретение биржевых облигаций (серии 5) другой иностранной банковской «дочки» — Кредит Европа Банка (Ba3/-/BB-). Индикативный купон по выпуску находится на уровне 9,75-10% годовых, что при оферте через 2 года транслируется в доходность 9,99-10,25% годовых. Книга будет закрыта 17-го апреля.

Мы полагаем, что оба предложения зарубежных «дочек» выглядят достаточно щедрыми и будут пользоваться хорошим спросом при размещении даже по нижним границам. Так, новый выпуск Русфинанс Банка предлагает по нижней границе доходности 300 б.п. премии к кривой ОФЗ, хотя более длинный выпуск эмитента (БО-3) торгуется с премией в 284 б.п. к кривой госбумаг. В свою очередь, новый заем Кредит Европа предлагает по нижней границе доходности премию к ОФЗ в размере 400 б.п., в то время, как более короткие биржевые выпуски эмитента находятся на уровне 380-386 б.п. премии к кривой доходности госбумаг. Отметим также, что спрэд между новыми выпусками самих эмитентов представляется вполне справедливым в силу разницы кредитных рейтингов и дюрации выпусков.