Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Сегодня большинство инвесторов займут выжидательную позицию до итогов предстоящего саммита


[08.12.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Европейские долговые бумаги сохраняют свои позиции, довольно неоднозначно реагируя на происходящие события.

Вчерашний день преподнес инвесторам довольно много интересных событий, которые накануне саммита стран ЕС должны были поддержать рынок. Так, на проводимом вчера аукционе по размещению Германией 5-летних векселей спрос превысил предложение почти в два раза, а средневзвешенная доходность снизилась до 1,11%. На фоне этого можно было наблюдать и активизацию вторичного рынка гособлигаций, сопровождаемую покупками. На наш взгляд, понижение на 3 б.п. доходностей 5 и 10 –летних облигаций Германии довольно четко отражает уверенность инвесторов в том, что угрозы S&P о понижении рейтингов стран ЕС не затронут ФРГ.

Кроме того, вчера был опубликован пресс-релиз EFSF. В нем содержался план по размещению фондом облигаций, первые из которых могут выйти на рынок уже в текущем году. Мы полагаем, что до тех пор, пока агентство S&P не примет окончательное решение по пересмотрам своих оценок, данные бумаги являются самыми уязвимыми, так как в случае снижения рейтинга хоть одной из пятнадцати стран ЕС неминуемо будет затронут и рейтинг фонда.

В целом, участники европейского долгового рынка довольно нейтрально восприняли данные события - отношение к суверенным долгам ЕС было неоднородным. Доходности 10-летних бумаг стран, не испытывающих в текущий момент проблемы, снизилась, испанские, итальянские и греческие долги вновь начали дешеветь.

Американские казначейские векселя выглядели также нейтрально, доходность UST-10 снизилась на 6 б.п.

Подводя итоги вчерашнего дня, можно отметить, что инвесторы пока предпочитают оставаться при своих позициях: не продавая и не покупая.

Международный валютный рынок выглядел более настороженным. В частности, заявление А.Меркель с жесткой критикой плана по объединению в единый механизм финансовой стабильности временного Европейского Фонда Финансовой Стабильности (EFSF) и постоянного Европейского Механизма Стабильности (ESM). Кроме того, довольно негативно было воспринято очередное предостережение агентства S&P о возможном изменении рейтингов банков стран ЕС. Реакцией на это стало активное снижение валютной пары EUR/USD при открытии европейской сессии. Вместе с тем, вчера ЕЦБ опубликовал информацию о том, что спрос на привлечение банками долларовой ликвидности после понижения ставок по валютным свопам вырос почти в 10 раз до 50,7 млрд долл. На наш взгляд, данный показатель отражает общий спрос на доллары в банковской системе ЕС. Кроме того, привлечение средств через данный инструмент может отразить ожидания инвесторов на дальнейшее снижение европейской валюты.

Российские еврооблигации

Российские евробонды в четверг, после панических продаж среды на фоне роста рисков политической нестабильности, подверглись влиянию негативных внешних факторов, основанных на продолжающихся сообщениях от S&. Итогом дня стала потеря ценовых уровней до 1%.

Вчера российским еврооблигациям в первой половине дня на фоне некоторого снижения градуса внутренних проблем удавалось не растерять уровни закрытия среды, которые, напомним, обозначились весомыми продажами на опасениях рисков политической нестабильности. Вместе с тем, очередной поток угроз от S&P к концу дня не позволил удержать уровни открытия - снижение цен в среднем не превышало 1%. Так, суверенные бумаги Russia-30 начали день на уровне 118,48%, что было чуть выше значения закрытия среды – 118,21%, однако ближе к концу бумаги показали ценовое пике до минимума в 117,34%. Итоги дня были недалеко от обозначенной отметки -117,4%. В корпоративном сегменте по-прежнему основа торговой активности была в бондах Газпрома и ВымпелКома, которые продолжили терять в цене, однако глубина падения была ниже. Так, если в среду Vimpelcom-22 терял порядка 1,3%, то вчера добавилось еще 0,8%, то есть за 2 дня бумага потеряла более 2%.

Рублевые облигации

Инвесторы в локальные бумаги не столь отрицательно реагируют на негативный внешний и внутренний фон, сохраняя покупки, хотя в основном превалируют продажи. Довольно успешно прошло размещение ОФЗ 26202 – выпуск был размещен практически полностью по нижней границе.

Локальный рынок второй день подряд воздерживается от консолидированных продаж, идя несколько в разрез с динамикой валютного рынка. Инвесторы по большей части занимают выжидательные позиции. Вместе с тем, безусловно, настроения участников торгов в течение дня сместились, скорее, в сторону минорных нот. Особенно это было видно в сегменте ОФЗ, где большинство бумаг закрыло день с минусом, который, в целом, редко превышал 0,1%. Отметим, что можно назвать довольно успешным размещение ОФЗ 26206, которому при изначально не самом привлекательном диапазоне доходности в 8-8,1% удалось закрыть практически весь запланированный объем – 9,25 млрд руб., при предложении в 10 млрд, по нижней границе ориентира -8%.

В негосударственном сегменте ряд бумаг мог похвастаться ценовым ростом, однако таких выпусков было немного: Транснефть-3, МТС-7, Газпромнефть-4. Вместе с тем, большинство бумаг почувствовали на себе негативные настроения инвесторов, однако весомых ценовых потерь на больших оборотах не было – в среднем в диапазоне 0,3-0,5%.

На первичном рынке вчера чуть выше нижней границы ориентира ФСК закрыла свою книгу на 15 млрд руб. с купоном в 8,5% годовых и офертой через 2 года. Как мы отмечали в нашем мониторинге первичного рынка, даже на нижнем диапазоне бумага смотрится привлекательно.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок продолжает находиться под давлением.

Локальный валютный рынок в ходе вчерашних торгов продолжал находиться под давлением политических рисков. Снижение рубля выглядело на фоне остальных сырьевых валют вполне нейтрально. После того, как на прошлой неделе национальная валюта продемонстрировала довольно неплохие результаты по укреплению, новая фаза снижения практически полностью перечеркнула достигнутые результаты. Вместе с тем, опубликованный отчет о сокращении ЦБ объемов покупок валюты в ноябре лишь подтверждает то, что рубль находится в стадии стабилизации.

Снижение лимитов ЦБ на предоставление ликвидности не отразилось на ее общем стоянии. Кроме того, возврат Минфину 60 млрд руб. также был компенсирован. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 25,7 млрд руб. до 829,3 млрд руб., по всей видимости, в банковскую систему поступил очередной транш бюджетных средств, позволивший компенсировать выше обозначенные сокращения. Однако не все участники испытали приток ликвидности, что отразилось на росте ставок. Так, ставка MosPrime o/n выросла до 5,44%.

Наши ожидания

Мы считаем, что сегодня большинство инвесторов займут выжидательную позицию до итогов предстоящего саммита. Вместе с тем, на фоне весомой просадки рынка российских еврооблигаций мы видим возможность для незначительных покупок, хотя здесь может вмешаться фактор неразрешенности внутренних проблем после выборов в государственную думу. Также не стоит забывать о сегодняшнем заседании ЕЦБ, на котором, скорее всего, будет в очередной раз понижена ключевая ставка.

Главные новости

ВымпелКом может получить контроль в Евросети?

Вышедшая новость добавит негатива в общий новостной фон ВымпелКома, однако маловероятно, что она повлияет на расширение спрэда к МТС.

Событие. По данным «Коммерсанта», А.Мамут ищет покупателя на свою долю (50,1%) в Евросети. Напомним, вторым бенефициаром компании является ВымпелКом с долей 49,9%.

Комментарий. На наш взгляд, новость для инвесторов ВымпелКома скорее негативная, причем при любом пути дальнейшего развития ситуации.

Вариант первый, но, наш взгляд, в краткосрочном периоде с меньшей долей вероятности реализуемый: долю Мамута приобретет ВымпелКом.

С одной стороны, довольно интересное приобретение: 4388 магазинов, 32% рынка мобильных телефонов, почти 62 млрд выручки за 2010 год и 5,6 млрд руб. прибыли, на конец 3 квартала 211 год долговая нагрузка была вполне комфортной – Net Debt / EBITDA составил 1,1х. С другой - озвученная в СМИ цена сделки: за свою долю А.Мамут ожидает получить порядка 1,6-1,8 млрд долл. В целом, сумма некритичная для ВымпелКома, чистая прибыль которого за полугодие составила 885 млн долл., OIBDA – 3,4 млрд долл. (см. наш обзор от 8 сентября). Кроме того, у Компании есть опцион на приобретение 25% Евросети, правда его срок истекает уже в январе 2012 года. Однако сейчас на финансовые метрики ВымпелКома уже оказывает давление целый ряд факторов, в том числе последние приобретения и необходимость выплаты дивидендов. При этом привлечение дополнительных средств на приобретение Евросети может повысить и так уже достаточно ощутимую долговую нагрузку компании – показатель Debt / OIBDA по результатам 1 полугодия 2011 года был на уровне 4,03х, против 1,52х у МТС. Покупка доли Мамута за счет заемных средств может подтолкнуть значение уровня долга до 4,3х. Кроме того, консолидация показателей Евросети при приобретении контрольной доли приведет к снижению показателей рентабельности оператора: так, если рентабельность OIBDA у Вымпелкома 41% (40,1% у МТС), то у Евросети EBITDA margin находится на уровне 13,5%. Таким образом, с учетом текущей конъюнктуры и конкуренции данный шаг со стороны ВымпелКома выглядел бы с точки зрения инвесторов неоднозначно.

Вариант второй: доля оператора остается прежней – 49,9% и приходит на место А.Мамута новый акционер. Здесь возникает множество рисков касательно дальнейшей стратегии развития Евросети, ее успешности, совпадение целей нового акционера с планами ВымпелКома и прочее. Такая неопределенность также может быть негативно воспринята рынком.

Отметим, что бонды компании как рублевые, так и валютные сохраняют премию к обязательствам МТС до 100 б.п. и до 260 б.п. соответственно. Таким образом, текущий новостной фон не способствует сужению данного спрэда, хотя мы не ждем, что вышедшая новость способна заметно его расширить.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: