Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

На глобальных площадках участники предпочитают инвестировать в безрисковые активы.

В пятницу на глобальных площадках у инвесторов сохранялся общий негативный настрой. Опубликованная в рамках европейской сессии статистика об объемах промышленного производства в ЕС оказала на участников рынка позитивное влияние. Напомним, при ожидании роста на 0,3% конечная цифра составила 0,4%, что на фоне сохраняющегося в ЕС общего экономического спада выглядит вполне неожиданно.

В рамках американской сессии были опубликованы данные о розничных продажах, откровенно разочаровавшие инвесторов.

По итогам дня доходность 10-летних гособлигаций США составила 1,722% («-6,8 б.п.»), Германии - 1,26% («-4,1 б.п.»), Франции - 1,804% («-3,9 б.п.»), Испании - 4,679% («+2,3 б.п.»), Италии - 4,32% («-0,7 б.п.»).

Валютная пара в пятницу продолжала демонстрировать восходящий тренд, по итогам торгов достигнув уровня 1,31х.

Российские еврооблигации

Инвесторы по итогам недели не были готовы к риску, покупки только в суверенном сегменте.

Позитив на российском рынке евробондов по итогам прошедшей недели сохранялся лишь в суверенных бумагах – только здесь был очевиден акцент на рост котировок. В остальных бумагах, прежде всего вне инвестиционной категории, инвесторы были настроены достаточно агрессивно. Отметим, что наиболее очевидные продажи были в бумагах Евраза, Металлоинвеста, Распадской и ВымпелКома. Здесь фиксация прибыли двигала ценовые уровни вниз в пределах 30-50 б.п., редко выходя за эти границы. Одна из ключевых причин такой динамики – падение цен на нефть. Вместе с тем, в бумагах нефтегазовых компаний переоценки не выходили за рамки в 20 б.п. Однако были в сегменте и покупки, которые скорее были исключением. Так, Lukoil-22 вырос в цене на 7,8 б.п., хотя Lukoil-19 сократил цену на 12,8 б.п. Суверенные бумаги завершали неделю на следующих уровнях: Russia-30 – 125,933 («+16,3 б.п.»), Russia-42 – 119,738 («+61,9 б.п.»).

Рублевые облигации

В пятницу участники торгов уверенно фиксировали прибыль в ОФЗ. 26207 не удалось преодолеть отметку доходности в 7% годовых.

Вполне ожидаемо инвесторы в пятницу продолжили осторожную фиксацию прибыли, начавшуюся еще в четверг. В конце недели участники торгов уже уверенно продавали суверенный сегменте. Конечно, основные сделки проходили на длинном отрезке кривой, однако продажи наблюдались скорее на всем отрезке. ОФЗ 26207 вернула себе уровень доходности выше 7% годовых. Бумага заканчивал последние день прошедшей рабочей недели с сокращением цены на 26207 б.п. и доходностью в 7,03%. Среди ОФЗ, отличившихся весомым оборотом, отметим ОФЗ 26211, где снижение составило 25 б.п. В целом, сокращение ценовых уровней проходило не выше данных границ. Начинающийся на этой неделе период уплаты налогов может усугубить ситуацию на рынке, особенно на фоне снижения цен на нефть. Вместе с тем, первичный рынок остается достаточно активным: сегодня открывает книгу Кредит-Европа Банк, а 17 апреля планирует разместить бумаги Ленэнерго.

Forex/Rates

После непродолжительной паузы рубль начал демонстрировать ослабление позиций.

Примечательно, что ранее отношение инвесторов к национальной валюте сильно коррелировало с парой EUR/USD. Снижение соотношения между долларом и евро локальные участники расценивали как нарастание рисков, что не лучшим образом отражалось на курсе рубля. Тем не менее, в последнее время ситуация немного изменилась. Так, в пятницу пара EUR/USD продолжала демонстрировать рост, тогда как рубль напротив снижался по отношению к базовым валютам. Одним из поводом для снижения курса рубля могла стать неблагоприятная ситуация на сырьевых площадках, где стоимость нефти марки Brent приближается к отметке 100 долл. за барр.

По итогам пятницы курс доллара составил 31,03 руб., а стоимость бивалютной корзины – 35,42 руб.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 860,9 млрд руб. Ставки МБК немного снизились – MosPrime o/n составила 6,19% («+7 б.п.»).

Наши ожидания

Сегодня на фоне негативной статистки из Китая следует ожидать снижение спроса на рисковые активы.

На долговых рынках, похоже, нет поводов для роста – ждем фиксации в большинстве выпусков как на рынке евробондов, так и на локальном рынке.

На валютном рынке сегодня рубль продолжит демонстрировать ослабление, находясь под давлением коррекции нефтяных котировок.

Главные новости

Продажи Магнита и Х5 за 1 кв. 2013 г. – смена лидера.

Х5 впервые уступил Магниту лидерство по продажам. Впрочем, это рано или поздно должно было случиться, учитывая высокие темпы развития Магнита и замедление расширения сети у Х5, которое к тому же сопровождалось сложностями с трафиком.

Событие. На прошлой неделе крупнейшие продуктовые ритейлеры Магнит и Х5 представили операционные результаты за 1 кв. 2013 г.

Комментарий. Данное событие заслуживает особого внимания, поскольку на рынке организованной продуктовой розницы состоялось знаковое событие, смена лидера по объему продаж – игроком №1 стал Магнит, потеснив Х5 на почетное второе место. Так, за 1 кв. 2013 г. чистая розничная выручка Магнит выросла на 30,44% до 131,2 млрд руб., а у Х5 – на 8,1% до 126,3 млрд руб. Причем, если учесть тот факт, что в 2012 г. в феврале было 29 дней (на 1 больше, чем в 2013 г.), то с учетом этого динамика выручки компаний была выше – у Магнита она выросла на 31,89%, у Х5 – на 9,3%. Таким образом, можно констатировать, что Магнит несколько опережает свой прогноз по росту выручки в 2013 г., который был на уровне 27-29%.

Напомним, что Магнит уже длительное время был лидером в секторе по количеству магазинов (по итогам 1 кв. 2013 г. 7,057 тыс. против 3,868 тыс. у Х5) и торговым площадям (2,630 млн кв. м. против 1,988 млн кв. м. соответственно), но не по продажам. Тем не менее, за счет высоких темпов органичного роста в последние годы Магнит смог догнать и перегнать Х5 по продажам, который в это время напротив сбавил обороты в развитии после покупки и интеграции сети Копейка.

Стоит отметить, что у Магнита, на наш взгляд, сохраняется высокий потенциал для дальнейшего роста, поскольку став лидером отрасли, ритейлер сохранил качество своего кредитного профиля на хорошем уровне, что позволит компании привлекать заемные ресурсы на развитие по более низкой стоимости, чем другие игроки рынка. Поэтому обладая одной из лучших экспертиз по открытию новых магазинов, Магнит при прочих равных условиях вполне может удерживать пальму первенства.

Позитивное отношение в адрес Магнита выразило агентство S&P, которое 8 апреля 2013 г. повысило на ступень кредитный рейтинг ритейлера до уровня «ВВ», после чего разница с рейтингом Х5 (В1/В+/-) возросла до 2 ступеней. Вместе с тем, мы не ждем значительного апсайда по бумагам Магнита, который уже во многом ограничен, на наш взгляд, вполне справедливыми уровнями доходности выпусков эмитента.

Норильский никель: денежные потоки уже не те.

Норильский никель опубликовал отчетность по МСФО за 2012 г., которая оказалась хуже наших ожиданий как по показателям отчета о прибылях и убытках, так и по денежным потокам, опустившимся до многолетнего минимума. Надежды на исправление ситуации связаны с новой управляющей командой ГМК.

Событие. Норильский никель опубликовал отчетность по МСФО за 2 полугодие и 2012 г. в целом.

Комментарий. Результаты компании оказались хуже наших ожиданий. Мы рассчитывали, что на фоне сезонного увеличения реализации металлов компания во 2 полугодии продемонстрирует сокращение удельных издержек и рост EBITDA, несмотря на снижение цен. Однако этого не произошло. Более того, компания списала около 1 млрд долл. на уровне чистой прибыли в связи с обесценением ряда зарубежных активов и акций ИнтерРАО.

Денежные потоки ГМК также не порадовали. Операционный поток в 2012 г. сократился на 27% до 3,4 млрд долл., а инвестиционный – вырос на 22% до 2,7 млрд долл. Столько Норильский никель (без учета новых приобретений) в своей истории еще не тратил, а свободный денежный поток (всего около 0,7 млрд долл.) – стал минимальным за последние годы и оказался даже ниже выплаченных «по старым правилам» дивидендов за год (около 1,0 млрд долл.). Для сравнения в кризисном 2009 г. свободный денежный поток Норникеля составил 2,3 млрд долл.

По итогам 2012 г., по соглашению акционеров, компания должна выплатить в качестве дивидендов 2 млрд долл., что она может себе позволить за счет увеличения все еще низкой долговой нагрузки – метрика Чистый долг/EBITDA на уровне 0,8х.

Мы полагаем, что, несмотря на то, что отчетность за прошлый год выглядит достаточно слабо, рынок может ее проигнорировать, рассчитывая на позитивные итоги деятельности новой управленческой команды ГМК, которая заявляет о потенциале «дальнейшего усиления контроля над издержками».

ММК: хорошая отчетность, но осторожный прогноз.

ММК опубликовал отчетность по МСФО за 2012 г., продемонстрировав хорошие денежные потоки и EBITDA выше консенсуса, однако вселив некоторое беспокойство своим туманным прогнозом на 1 кв. 2013 г.

Событие. ММК опубликовал отчетность по МСФО за 4 кв. и 2012 г. в целом.

Комментарий. Квартальные результаты компании на уровне EBITDA превзошли консенсус и наши прогнозы примерно на 5%. Более того, ММК сохранил лидерство по рентабельности в секторе, хотя разница с конкурентами по этому показателю выглядит незначительно. Более важным мы считаем прекрасные денежные потоки, продемонстрированные компанией, в т.ч. за счет резкого сокращения капитальных расходов с завершением летом 2012 г. масштабной инвестиционной программы. Данный фактор также поспособствовал и сокращению долговой нагрузки компании – метрика Чистый долг/EBITDA снизилась до 2,5х против 2,9х в 2011 г. С точки зрения денежных потоков ММК выглядит сейчас бесспорно лучшей бумагой в секторе, что, тем не менее, не идет в ущерб перспективам развития, т.к. компания обладает свободными мощностями на магнитогорской площадке и возможностями для увеличения операционных показателей Белона и турецкого бизнеса.

Компания отмечает, что слабое восстановление рынка стали и рост цен на ЖРС могут оказать давление на финансовые результаты 1 квартала, несмотря на рост загрузки мощностей. Пока мы полагаем, что итоги 1 квартала для ММК будут сопоставимы с уровнем предыдущего квартала, ожидая небольшого ухудшения показателей основной площадки и, возможно, Белона на фоне укрепления рубля и роста цен на ЖРС и улучшения показателей MMK-Metallurji благодаря улучшению конъюнктуры турецкого рынка проката в первые месяцы года. Однако более точные оценки можно будет сделать после публикации операционных результатов за квартал, которая ожидается до конца месяца.