Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рынки находятся в ожидании решений ФРС и ЕЦБ


[01.08.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Рынки находятся в ожиданиях решений ФРС и ЕЦБ. Инвесторы при этом действуют крайне аккуратно.

Во вторник инвесторы предпочитали воздерживаться от участия в торгах до оглашения решений монетарных властей ЕС и США о дальнейшей монетарной политики, а также возможных стимулирующий мер. На фоне этого, можно наблюдать низкую ликвидность рынка, а также сдержанную активность торгов. Следует ответить, что в настоящий момент ожидания решительных действий от ФРС и ЕЦБ сильны как никогда. Вместе с тем, вчера стало известно, что один из пунктов программы ЕЦБ, а именно предоставление фонду ESM банковской лицензии не нашел поддержки со стороны Германии, которая выступила против. Основной целью «реорганизации» ESM в кредитную организацию позволила бы напрямую предоставлять ресурсы странам испытывающих потребность в поддержке. В тоже время фондирование предполагалось получать у европейского регулятора.

Публикация статистических данных практически не отразилась на ходе торгов. Вместе с тем, вчера были опубликованы цифры по уровню безработицы в странах ЕС, а также совокупно по всему региону, вновь продемонстрировавшие неутешительное состояние рынка труда в странах наиболее затронутых кризисом.

Американская статистика также не повлияла на ход торгов. Вместе с тем, следует отметить, что в США личные расходы остались неизменными, тогда как, доходы выросли.

При выборе активов для покупки инвесторы предпочитали наиболее надежные инструменты. На фоне этого, можно было наблюдать снижение доходностей десятилетних гособлигаций Германии (YTM – 1,284%), Франции (YTM - 2,055%), UST10 (YTM – 1,469%).

Валютные рынки, в ожидании возможных новых стимулирующих мер со стороны ФРС, ставят на евро. По итогам вчерашнего дня пара EUR/USD достигла уровня 1,23х.

Российские еврооблигации

Инвесторы теряют «запал» спроса, однако позитив сохраняется. По-прежнему в лидерах роста длинные выпуски Газпрома. Наметились первые попытки зафиксироваться.

Во вторник «запал» инвесторов несколько поубавился, часть игроков пыталась зафиксировать свои позиции, однако все же тренд сохранялся на положительную переоценку. В корпоративных бумагах по-прежнему флагманом являются длинные бонды Газпрома, которые вчера дорожали от 35 до 60 б.п. Среди ценовых экстремумов вне кривой Газпрома можно отметить Novatek-21 («+84 б.п.»), Sberbank-21 («+53 б.п.»), Veb-20 («+75 б.п.»). Отметим, что отрицательные переоценки были несущественными и редко превышали 5-10 б.п. и в основном затронули бумаги ВТБ и РСХБ.

В суверенных бондах Russia-30 завершила день на уровне в 125,8%, что было на 26 б.п. выше предыдущего закрытия, ценовой рост Russia-42 («+9 б.п.») был значительно скромнее прошлых дней, когда, напомним, доходил до 220 б.п.

Рублевые облигации

Минфин помимо 25080 размещает сегодня 26209. Диапазон доходности практически без премии ко вторичному рынку. Активизация заимствований на первичном рынке. Вторичный рынок осторожно фиксируется перед выступлением глав ФРС и ЕЦБ.

Для локального рынка вчера ключевым событием было то, что Минфин увеличил предложение на сегодняшнем аукционе еще одним выпуском серии 26209 (объем 15 млрд руб.) с погашение в июле 2022 года. Данный выпуск ведомство планировало разместить 8 августа. Вполне возможно, что Минфин хочет провести размещение бонда до выступления глав ФРС и ЕЦБ, на фоне наметившейся «оттепели» на глобальных рынках, которая вполне может быть краткосрочной. В итоге, сегодня размещается 25080 (объем 35 млрд руб.) (04.2017 г.) с диапазоном доходности 7,63-7,68% и 26209 (07.2022 г.) – 7,87-7,92%. Указанные доходности не дают премии ко вторичному рынку. Так, ориентиром для 10-летнего ОФЗ может быть достаточно ликвидный выпуск 26205 (04.2021), который при более короткой дюрации завершил вчерашний день на отметке в 7,8% годовых. Таким образом, минимальная премия в ОФЗ 26209 за дюрацию достигается лишь на верхней границе. ОФЗ 25080 уже обращается и по итогам вторника показала доходности в 7,72%, то есть предложенные уровни даже ниже рынка, что делает участие не совсем привлекательным. Учитывая, что Минифин на сегодняшнем аукционе не очень щедр на премии, вряд ли можно ждать размещения всего заявленного объема.

На вторичном рынке вчера сохранялись смешанные движения котировок, хотя, конечно, преимущественно царили настроения зафиксироваться. Это было наиболее заметно среди госбумаг, среди пострадавших выпусков можно отметить ОФЗ 46020 («-188» б.п.), ОФЗ 25077 («-24 б.п.»), ОФЗ 25065 («-34 б.п.»). В корпоративных выпусках на больших оборотах 10 б.п. потерял выпуск ХКФ-5, в свою очередь заем МТС-08, который ранее инвесторы предпочитали продавать, добавил 23 б.п.

Как мы отмечали вчера вполне вероятно, что навес нового предложения пополнится новыми именами, на этот раз ФСК ЕЭС планирует открыть книгу на выпуск объемом в 10 млрд руб. Размещение запланировано на 8 августа, однако пока ориентиры не известны. Также проводит доразмещение Самарская область и Белгородская область предлагает новый бонд.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок на фоне снижения стоимости нефти демонстрирует замедление темпов укрепления рубля.

Наметившийся тренд по снижению стоимости нефти на сырьевых площадках продолжает оказывать давление на национальную валюту. При открытии вчерашних торгов курс доллара оказался немного выше уровня закрытия понедельника и составил 32,19 руб. Вместе с тем, относительно стабильная внешняя конъюнктура позволила рублю удержаться на занимаемых уровнях. Следует отметить, что в настоящий момент вмешательство ЦБ в ход торгов крайне минимальное, а вчера национальная валюта торговалась полностью без поддержки регулятора. На наш взгляд, в ближайшее время ситуация может претерпеть существенные изменения - в случае отсутствия решительных действий со стороны ФРС и ЕЦБ на сырьевых площадках, скорее всего, произойдет сильная коррекция, вследствие чего, рубль может оказаться под сильным давлением.

Ситуация на денежном рынке меняется в лучшую сторону. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ за вчерашний день прибавила 102,7 млрд руб. и составили 852,8 млрд руб. Вместе с тем, несмотря на рост объема ликвидности, кредитные организации продолжают охотно привлекать ресурсы на 7 – дневных аукционах прямого РЕПО с ЦБ. Так, на вчерашнем аукционе было привлечено почти 1,1 трлн руб., что является максимальным значением. Вместе с тем, суммарная задолженность по прямому РЕПО всей срочности совокупно составляет 1,744 трлн руб.

Наши ожидания

Сегодня в первой половине дня мы не ожидаем увидеть существенных изменений в ситуации на рынке. В то же время после оглашения решения ФРС инвесторы могут начать действовать в зависимости от сложившегося сентимента.

Главные новости

SocieteGenerale (А2/А/А+): итоги 2 квартала и 1 полугодия 2012 года.

В целом, 2 квартал у Группы прошел под давлением внешней конъюнктуры. Роста операционных доходов в основном удавалось добиваться за счет контроля затрат. Влияние на финансовый результат оказало существенное списание goodwill по России.

Событие. Группа Societe Generale представила инвесторам консолидированные итоги деятельности за 1 полугодие 2012 года.

Комментарий. В основном, как мы видим (см.таблицу), величина операционного дохода банка во втором квартале и 1 полугодии в целом поддерживалась за счет контроля над стоимостью риска и величиной затрат. Банк удержал Core Tier 1 ratio (Basel 2.5) выше требуемых 9% и увеличил его до 9,9%.

Тем не менее, как мы видим, прибыль банка во многом сократилась в результате списания goodwill в объеме 450 млн евро во 2 квартале 2012 года. Отметим, что здесь был существенный вклад российского подразделения Группы, которое консолидируется на Росбанке: объем списаний по нему составил 250 млн евро (порядка 10 млрд руб.). Причина – более медленный, чем ожидалось, рост в России. Напомним, банк продолжает испытывать последствия после реорганизации бизнеса в России, когда прошло объединение Росбанка и БСЖВ, а ДельтаКредит и Русфинанс банк стали дочерними банками образовавшейся структуры.

Также в отчете отмечается, что рост кредитного портфеля в России за год (Q2 2012 vs Q2 2011) составил 17,2% (до 12 млрд евро), депозитной базы – «+3,8%» (до 8,2 млрд евро). Выручка российского подразделения практически не выросла – всего «+0,4%» по сравнению со 2 кварталом 2011 года (до 251 млн евро). Несмотря на инфляцию и индексацию зарплат, операционные затраты также почти не изменились – «+0,5%» (до 202 млн евро), что было достигнуто за счет оптимизации штата. В настоящее время продолжается процесс оптимизации SG в России и за счет сокращения филиальной сети. Давление на прибыль российского подразделения также оказывала стоимость риска, которая во 2 квартале выросла до 75 млн евро (против 43 млн евро во 2 квартале 2011 года) в результате пересмотра портфеля коммерческой недвижимости. Судя по всему, итоги деятельности Росбанка за апрель-июнь выйдут довольно слабыми из-за влияния единичных факторов.

Стройтрансгаз: возможность реорганизации.

Данная новость, по сути, мало затронет держателей облигаций, поскольку изменения в юридической структуре не приводят к досрочному погашению бондов, согласно решению единственного обращающегося сейчас выпуска. А срок его «жизни» и так уже короткий – погашение должно пройти в апреле следующего года.

Событие. Стройтрансгаз, по данным газеты «КоммерсантЪ», может быть реорганизован. В этом случае он станет холдинговой структурой, а его бизнес будет разделен по трем направлениям - нефтегазовый, энергетический и строительный. По некоторым из них у компании могут появиться партнеры, а также новые активы.

Комментарий. По словам газеты «КоммерсантЪ», окончательное решение о реорганизации Стройтрансгаза может быть принято на одном из ближайших заседаний совета директоров компании. При этом в конце августа Стройтрансгаз покинет глава компании Сергей Макаров. В соответствии с планами реорганизации бизнеса компания рассматривает вариант создания холдинговой структуры, которая будет включать управляющую компанию, дочерние компании и новые бизнесы.

Речь идет об отраслевых блоках, специализирующихся на строительстве объектов инфраструктуры в сфере энергетики, нефтегазового сектора и транспортной системы, которые могут получить статус самостоятельных юридических лиц, а управляющая компания будет осуществлять общее стратегическое управление и координацию работы всех элементов системы. Управляющая компания останется оператором международных проектов - строительства второй очереди ГПЗ в Сирии, проектов в ОАЭ, Греции, Чехии и Туркмении.

Важно, что состав его акционеров не изменится (по данным газеты «КоммерсантЪ»). Напомним, в конце 2007 года 80% акций консолидировали структуры Геннадия Тимченко, 19,5% - у Газпромбанка.

Напомним, что сейчас в обращении у Стройтрансгаза находится один выпуск облигаций серии 03 на 5 млрд руб. с погашением в апреле 2013 года. В целом, изменение юридической структуры эмитента, согласно решению по данному выпуску, не является причиной досрочного погашения облигаций. Кроме того, учитывая срок обращения бумаг, срок жизни, видимо, у них закончится быстрее, чем процесс реорганизации войдет в полную силу.

Новый купон АФК Система 02 (Ва3/ВВ/ВВ-) – скромная премия к бумагам «базовых дочек».

Предложение АФК по доходности выпуска Система-02 при довольно скромной премии к бумагам «дочерних» МТС и Башнефти может не устроить владельцев облигаций и стать поводом, чтобы воспользоваться офертой.

Событие. АФК Система в преддверии оферты (17 августа) установила ставку 7-10 купонов по облигациям серии 02 объемом 20 млрд руб. на уровне 8,35% годовых, что соответствует доходности 8,52% годовых к погашению через 2 года (в августе 2014 г.).

Комментарий. Обозначенная АФК доходность по облигациям серии 02 в целом соответствует уровням другого чуть более длинного выпуска Система-04, который, впрочем, низколиквидный (средневзвеш. YTM 8,6-8,7%/759 дн.).

В свою очередь, новый купон по облигациям Системы-02 дает небольшую премию к кривой бумаг «дочерних» МТС /Ва2/ВВ/ВВ+/ (до 20-25 б.п.) и Башнефти /Ва2/-/ВВ/ (до 5-7 б.п.), которой за разницу в рейтингах и за дополнительные риски со стороны так называемых «развивающихся» активов, на наш взгляд, не совсем достаточно.

Что касается кредитного профиля Системы, то он остается довольно стабильным за счет хороших показателей «базовых» активов (МТС и Башнефти), а также невысоких рисков рефинансирования долга корпоративного центра (см. наш комментарий к результатам 1 кв. 2012 г. АФК «Система» по US GAAP).

Тем не менее, мы считаем, что предложенный уровень доходности по выпуску Система-02 без более заметной премии к бумагам «дочерних» компаний может не устроить текущих владельцев и подтолкнет их к продаже облигаций в рамках оферты.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: