Внешний рынок долга

Неоднозначная статистика в США и не ободряющие заявления немецкого Минфина

Мировые рынки во вторник растеряли бульшую часть оптимизма последних дней, причем поводы для снижения ожиданий нашлись по обе стороны океана. В США была опубликована достаточно слабая статистика по потребительским расходам, показавшим нулевой рост в июне, что, как минимум, не улучшает ожидания роста ВВП в 3К12. Тем не менее, картина в действительности не выглядела столь уж мрачно, если принять во внимание ещё два показателя, характеризующих состояние потребителей, которые также были опубликованы вчера. Так, данные по доходам домохозяйств вернулись к уровням марта, показав рост на 0.5% м/м. Не менее комфортно выглядело и качество роста: сточки зрения структуры индикатора основным драйвером индекса стал компонент зарплат в частном производственном секторе, тогда как составляющие доходов на капитал и собственность были неизменны или даже показали небольшое снижение. В сочетании с низкой потребительской активностью это означает, что норма сбережений в абсолютном выражении приблизилась к максимумам начала прошлого года, создавая задел для расширения спроса. С этой позиции особенно благоприятно выглядел опубликованный позднее индекс потребительских настроений, преодолевший спад мая- июня, и выросший в основном благодаря компоненту ожиданий, что оставляет вполне реальные надежды на активизацию потребителей.

В Европе картину дня омрачил Минфин Германии, представители которого заявили об отсутствии необходимости предоставления ESM банковской лицензии, которая позволила бы фонду значительно увеличить финансовую мощность посредством получения прямого доступа к инструментам рефинансирования ЕЦБ. Этот факт несколько снижает надежды на применение неожиданных монетарных мер на заседании ЕЦБ в четверг, способных с высокой эффективностью противостоять угрозам роста доходностей на рынках европейской периферии.

Российский долговой рынок

Евробонды: инерционный рост

Российский сегмент во вторник показал инерционный рост, игнорируя появившиеся на рынках тревоги. Котировки суверенных бумаг прибавили в среднем не более 25 бп, лучше рынка выглядела "тридцатка", где биды превысили отметку 125%. В корпоративном секторе неплохой результат показали дальние выпуски госбанков, котировки которых прибавили в среднем более 50 бп, среди частных компаний выделялись выпуски ТНК-ВР, показавшие довольно скромный рост на уровне 25 бп.

Локальный рынок неизменен, активность сместилась вверх по уровню кредитного риска

Локальный рынок во вторник сохранял нейтральный настрой. Активность на рынке ОФЗ более распределилась ровнее вдоль кривой, котировки не имели единого тренда, оставаясь на уровнях конца прошлой недели, а ценовые колебания не выходили за рамки диапазона 10 бп. В корпоративном секторе активность сместилась вверх по уровню кредитного риска, где котировки опустились в среднем на 25 бп.

Корпоративные события

Мечел: сильные операционные результаты по итогам 1П12, предлагаемая доходность отражает высокие риски компании

Вчера Мечел (–/B1/–), одна из крупнейших российских металлургических и горнорудных компаний, опубликовала операционные результаты за 1П12. Мы оцениваем раскрытые показатели как сильные, компания сохранила во 2К12 высокие темпы производства по углю и стали, а также обеспечила рост объемов продаж ключевых видов продукции.

- По итогам 1П12 Мечел нарастил добычу угля на 6.8% по сравнению с 1П11 (до 13.38 млн. тонн), тогда как выплавка чугуна увеличилась на 9.7% г/г (до 2 млн. тонн), стали – на 12.7% г/г (до 3.39 млн. тонн). Отметим, что компания нарастила объемы производства угля, несмотря на временное сокращение добычи на ряде российских и американских активов. Рост производства был обеспечен за счет увеличения объемов добычи на Нерюнгринском разрезе ("ХК "Якутуголь") после выхода на полную мощность Нерюнгринской обогатительной фабрики и запуска в конце 2011 г. горнотранспортного комплекса мощностью 1 млн. тонн угля в год. В свою очередь, увеличение объемов выплавки чугуна и стали произошло за счет повышения производительности агрегатов. Вместе с тем, напомним, что ранее Мечел снизил прогноз по объемам добычи угля на 2012 г. до 30-31 млн. тонн (предыдущий ориентир составлял 34.6 млн. тонн), при этом объем добычи американского Mechel Bluestone был скорректирован до 4.1 млн. тонн (ранее – 5.6 млн. тонн), а объем добычи на Эльгинском месторождении – до 1 млн. тонн (ранее – 2 млн. тонн).

- В рамках горнорудного сегмента компания увеличила по итогам 1П12 объем реализации концентрата коксующегося угля (здесь и далее приводятся отгрузки внешним покупателям) вырос до 4 941 тыс. тонн (+11.6% к 1П11), железорудного концентрата – до 1 915 тыс. тонн (+49.8% к 1П11), а объем реализации кокса внешним покупателям снизился до 514 тыс. тонн (-9.4% к 1П11) из-за увеличения собственного потребления предприятиями Мечела. Реализуя долгосрочную стратегию по увеличению объемов реализации металлургических углей, в 1П12 Мечел нарастил продажи антрацитов до 1 161 тыс. тонн (+28% к 1П11), PCI-углей – до 1 074 тыс. тонн (+51.3% к 1П11), тогда как отгрузка энергетических углей снизилась до 2 178 тыс. тонн (-14.7% к 1П11).

- В рамках металлургического сегмента, общий объем реализации сортового проката в 1К12 увеличился до 1 978 тыс. тонн (+4.3% к 1П11), при этом реализация собственного проката выросла до 1 575 тыс. тонн (+3.8% к 1П11). Объем реализации листового проката в отчетном периоде увеличился до 391 тыс. тонн (+12% к 1П11), при этом реализация собственного проката росла опережающими темпами и достигла 154 тыс. тонн (+13.2% к 1П11). Объем реализации товарной заготовки снизился до 1 224 тыс. тонн (-13.3% к 1П11), при этом реализация собственной продукции выросла более чем в 1.5 раза – до 613 тыс. тонн (+65.7% к 1П11.). Объем реализации метизов и сварной сетки по итогам 1П12 практически не изменился г/г и составил 463 тыс. тонн, не изменились и продажи собственной продукции, составившие около 440 тыс. тонн. Общая реализация поковок и штамповок незначительно снизилась в 1П12 – до 84 тыс. тонн (-4.6% к 1П11).

Мечел достаточно широко представлен на рублевом рынке, при этом наибольшей ликвидностью обладают выпуски компании на участке дюрации до 1.5 лет, торгующиеся со спрэдом 550-600 бп к ОФЗ что, на наш взгляд, является адекватной компенсацией за слабые кредитные метрики компании. Инвесторам не готовым нести высокие кредитные риски Мечела, мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на бумаги Евраза: оба выпуска Сибметинвеста (+280 бп к ОФЗ, YTP 9.84/D 1.93 г.) предлагают неплохую доходность при умеренном кредитном риске. В то же время, инвесторам с высоким аппетитом к риску, в качестве альтернативы Мечелу, также может быть интересен выпуск Русал Братск 7 (+750 бп к ОФЗ, YTP 14.29/D 1.47 г.), предлагающий премию к сопоставимым по дюрации бумагам Мечела, однако, в отличие от последнего, не включенный в ломбардный список ЦБ.