Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевый долговой рынок пока не ощущает поддержки для формирования дополнительного спроса


[19.12.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Главным потрясением пятницы стали вечерние релизы рейтинговых агентств, отражающие намерение переходить от заявлений к действиям в отношении понижения оценок европейских стран. В то же время американские обязательства вновь могли проявить свои «защитные» функции, получая поддержку в виде довольно позитивной макростатистики.

Первая половина торгов пятницы проходила в сегменте европейского госдолга довольно позитивно, отражая востребованность практически всех обязательств на ожиданиях того, что, получив на этой неделе ликвидность в форме кредитов от ЕЦБ, участники в первую очередь направят свой платежеспособный спрос именно на сегмент госдолга. Вместе с тем, появившиеся во второй половине дня заявления от Fitch, пока ограничившегося только пересмотром прогнозов по рейтингам, и Moody’s, начавшего переоценку рисков с Бельгии, понижая оценку сразу на 2 ступени, стали причиной довольно активного выхода из европейских госбумаг. При таком развитии событий наиболее защищенными от отрицательных переоценок оказались госбумаги Германии, где, напротив, можно было наблюдать снижение доходности до 1,85% (по 10-летним бондам). Также избежали ценовых просадок бумаги Франции, поскольку, как мы полагаем, инвесторы были настроены на то, что именно с нее агентства и начнут пересмотр рейтингов. Отметим, что доходности 10-летних французских госбумаг удалось остаться на уровне, близком к показателю четверга – 3,05% (против 306% в четверг). В остальных же бондах доходности росли. Мы не исключаем, что именно данный всплеск негативных настроений мог стать причиной того, что Минфин Португалии, планировавший провести аукцион по размещению новых бумаг 21 декабря, предпочел его отменить.

Сегменту же американского госдолга в пятницу в очередной раз удалось продемонстрировать свою востребованность на фоне панических настроений в Европе, при этом статистика, отражающая некоторое замедление роста потребительских цен (до 3,4% с 3,5% в ноябре) была воспринята нейтрально. Так, доходность 10-летних UST в пятницу снизилась до 1,85% годовых («-6» б.п. относительно четверга), несмотря на то, что фондовые рынки демонстрировали попытки к росту.

Пятничные торги на международном валютном рынке по своему сценарию не сильно отличались от четверга. Инвесторы продолжали неуверенно откупать евро у отметки 1,3х. При этом, настороженность инвесторов проявлялась в том, что при достижении парой EUR/USD уровня 1,304х участники старались ее продать. Среди основных причин, оказывающих давление на европейскую валюту, - опасения возможных пересмотров кредитных рейтингов стран ЕС международными агентствами в ближайшее время. Публикуемая статистка из Европы и США не смогла кардинально изменить сложившуюся ситуацию. По итогам дня валютная пара EUR/USD составила 1,3025х.

Российские еврооблигации

Неделя завершалась без каких-либо признаков позитива. Неуменьшающийся поток негативных новостей из Европы не позволяет участникам наращивать покупательскую активность.

В пятницу в сегменте российских еврооблигаций динамика торгов оставалась весьма неоднородной: утренние попытки роста, а также покупательские инициативы, обусловленные позитивной американской статистикой, не находили массовой поддержки. При этом вечерние новости о переходе рейтинговых агентств к более решительным действиям по отношению к рискам европейских стран стали поводом для новой волны продаж.

Так, суверенные бумаги Russia-30 в течение дня смогли подорожать лишь со 115,125% (при открытии) до 115,3125% (максимум дня). К вечеру котировки снова опустились в диапазон 115,0 - 115,125% на опасениях усугубляющегося роста доходностей по европейским долгам и набирающего масштабы «бегства в качество».

В корпоративном секторе день был весьма неактивным. На общем фоне сделок, не отражающих заметного движения котировок, выделялись осторожные покупки в бумагах Газпрома. Вместе с тем, и здесь сложно говорить о серьезном движении кривой – котировки в среднем прибавили не более 25 б.п.

Рублевые облигации

Особой эйфории зафиксированный приток средств на счета в ЦБ не вызвал. Сделок в сегменте ОФЗ оставалось довольно много, но говорить об устойчивом позитивном ценовом тренде не приходится – участников больше заботят предстоящие налоговые расчеты и формирование «подушки ликвидности» для их безболезненного прохождения.

Участники довольно сдержанно восприняли появление в системе дополнительной ликвидности, поскольку уверенности в том, что поток «бюджетных средств» будет стабильным и достаточным, чтобы не только преодолеть налоговые расчеты, но и поддержать уверенный покупательский спрос как на первичном, так и на вторичном рынке не наблюдается.

В сегменте ОФЗ в пятницу было активно, но динамика котировок была смешанной, причем однозначно заявить о том, что продажи затронули лишь длинную дюрацию нельзя. Относительно уровней четверга наиболее серьезная просадка котировок (в пределах 50 б.п.) зафиксирована в выпусках серий 25075, 26200 и 26198.

В корпоративных бумагах также не было единства настроений. В списке на продажу фигурировали бумаги МТС, Системы, Газпрома, АЛРОСы, НЛМК. Покупали бонды Евразхолдинга, ФСК, Северстали, РЖД.

Forex/Rates

В пятницу рубль довольно четко продемонстрировал свою зависимость от настроений нерезидентов, снизившись против корзины валют до 36,38 руб.

Отсутствие негатива с внешних валютных площадок позволило рублю в первой половине торгов в пятницу удерживаться на привычных для последнего времени уровнях (31,75-31,87 руб. к доллару). Вместе с тем, ситуация, складывающаяся на сырьевых площадках, не выглядела стабильной. Напомним, что после решения ОПЕК об увеличении квот на добычу нефти ее стоимость на мировых рынках начала снижаться. Так, в пятницу цена барреля «черного золота» марки Brent находилась ниже уровня 105 долл. за барр., что формировало в течение торгов негативное отношение к сырьевым валютам. Однако наиболее сильные движения на локальном валютном рынке начались уже ближе к концу дня, когда стоимость бивалютной корзины достигла уровня 36,39 руб., а курс доллара превысил 32 руб. Возможной причиной столь резкого изменения отношения инвесторов к рублю могла стать попытка нерезидентов «застраховать» позиции перед выходными. Стремительное ослабление рубля в течение всего нескольких часов стало возможным по причине традиционно низкой ликвидности на валютном рынке в конце торгов.

Ситуация на денежном рынке в пятницу несильно отличалась от четверга: сумма остатков на корсчетах и депозитах снизалась на 30,5 млрд руб. до 1080,5 млрд руб. Снижение объемов ликвидности в основном было связано с уменьшением объемов привлеченных ресурсов кредитными организациями на аукционах прямого РЕПО с ЦБ. Ставки МБК на фоне отсутствия спроса на ресурсы снизились. Так, MosPrime o/n составила 5,55%, что на 10 б.п. ниже, чем в четверг.

Наши ожидания

Новая предпраздничная неделя начинается с ожиданий результатов очередных дискуссий министров финансов ЕС. В частности, сегодня ожидается выделение средств МВФ для перечисления наиболее «нуждающимся» странам. Завтра – должен быть озвучен проект соглашения о бюджетном союзе ЕС. На фоне этого могут усилиться спекулятивные покупки европейских рисков, однако фундаментальная поддержка для таких покупок базируется лишь на возможном притоке ликвидности от ЕЦБ. Вместе с тем, уже в конце неделе участник рынка могут перейти к более активным продажам перед рождественскими каникулами.

В российских еврооблигациях для формирования спроса важен преобладающий сентимент на внешних площадках: пока его сложно назвать позитивным, поэтому «ралли» выглядит маловероятным.

Рублевый рынок также пока не ощущает поддержки для формирования дополнительного спроса, при этом необходимость налоговых выплат подталкивает к тому, чтобы «мобилизовать» всю имеющуюся ликвидность.

Сегодня, на наш взгляд, инвесторы начнут разбираться с причинами пятничного «рывка» на локальном валютном рынке. Не исключено, что без поддержки со стороны экспортеров рублю будет довольно сложно вернуться к уровням средины прошлой недели. Вместе с тем, не стоит рассчитывать на сильные валютные спекуляции накануне налоговых выплат.

Новости коротко

20 декабря Минфин проведет аукцион по размещению средств федерального бюджета на банковские депозиты в объеме 32 млрд руб. сроком на 7 дней. Минимальная процентная ставка размещения установлена на уровне 5,85% годовых.

На наш взгляд, снижение объемов предложений министерства в последнее время обусловлено частичной компенсацией данных средств за счет перечисления ресурсов в виде запланированных затрат на счета кредитных организаций. Вместе с тем, на фоне того, что банкам все же предстоит вернуть 21 декабря 141 млрд руб., а кроме того 20 декабря перечислить в бюджет треть НДС, спрос на ресурсы в очередной раз может превысить предложение. Всего по двум причинам данные ресурсы могут стать невостребованными: увеличение лимитов на 7-дневном аукционе прямого РЕПО ЦБ либо поступление в банковскую систему очередного транша бюджетных средств. Кроме того, ставка 5,85% выглядит вполне конкурентоспособно в сравнении с MosPrime 1W – 5,82%.

Газета «Ведомости» сообщает, что по итогам SPO розничной сети «Магнит» на российских биржах Сергей Галицкий и другие менеджеры лишились контрольного пакета в ритейлере, а в свободном обращении может находиться около 51% акций. Эффективная доля С.Галицкого совместно с менеджерами в результате размещения новых акций, по оценкам издания, снизилась с 51,52% до 48,5%. Напомним, ранее крупнейшие акционеры отказались от преимущественного права на выкуп акций допэмиссии. /Ведомости/

В целом, доля С.Галицкого и менеджмента остается значительной и достаточной для оказания влияния на принимаемые в компании управленческие решения. Поэтому вряд ли стоит ждать изменения стратегии развития сети и ее финансовой политики. Кроме того, уменьшение доли основателей и менеджмента «Магнита» произошло в пользу freefloat, поэтому, если возникнут какие-либо угрозы бизнесу, то они, скорее всего, смогут «вернуть» контроль. Новость нейтральная для облигаций ритейлера.

Главные новости

Суммарные капитальные вложения Газпрома в 2012-14 годах могут составить 125 млрд долл.

По данным «Ведомостей» (со ссылкой на 3-летний бюджет Газпрома), суммарный объем CAPEX концерна в 2012-14 годах может составить 4 трлн руб. (порядка 125 млрд долл.). Из них основная часть придется на 2013 и 2014 годы (чуть более 50 млрд долл. в год), а в следующем году размер капитальных вложений может быть снижен до 22 млрд долл. (на уровне 2007 года). Это означает, что в следующем году свободный денежный поток концерна, по нашим оценкам, достигнет рекордных 27 млрд долл. (FCF-yield– 22%). Однако в 2012 -13 годах все вернется на круги своя, и FCFГазпрома может вновь приблизиться к нулевым значениям.

Событие. По данным «Ведомостей», суммарный объем капитальных вложений Газпрома в 2012-14 годах может достигнуть 4 трлн руб., в т.ч. в 2012 – 710 млрд руб., в 2013 – 1,75 трлн руб., в 2014 – 1,4 трлн руб.

Комментарий. Высокий уровень CAPEX концерна и соответственно низкое значение свободного денежного потока оказывают давление на привлекательность бумаг Газпрома. При этом существуют опасения относительно необходимости столь масштабных вложений в транспортную инфраструктуру (сейчас – 50% от общего уровня CAPEX), которая далеко не всегда создает добавленную стоимость. Так, если 3-летний бюджет будет принят в нынешнем виде, то компания может израсходовать на транспортные проекты порядка 38 млрд долл. (из них чуть более 10 млрд долл. на строительство нового газопровода Якутия-Хабаровск-Владивосток, 9 млрд долл. - на подготовку российской трубопроводной системы под проект South Stream и 18 млрд долл. – на модернизацию и реконструкцию действующей системы). При этом общий объем средств, которые концерн будет тратить на газопроводные проекты, может оказаться еще большим как за счет инвестиций в зарубежную часть South Stream, так и в случае принятия решения о строительстве газопровода «Алтай» для начала поставок газа в Китай (пока в планах до 2014 года не значится).

Справедливости ради следует отметить, что основная часть (порядка 65 млрд долл.) от запланированного на 2012-14 годы CAPEX будет направлена в upstream проекты, а значит концерн увеличит свою подготовленную ресурсную базу, и в случае, если внешние условия будут благоприятными (основной риск для Газпрома по–прежнему представляет сохранение слабого уровня спроса на газ и замедление темпов либерализации внутрироссийского рынка), то степень монетизации запасов может существенно увеличиться. Как бы то ни было, в 2012 году Газпром, как об этом ранее писал ряд СМИ, может сократить уровень CAPEX до 22 млрд долл. (уровень 2007 года), что, по нашим оценкам, приведет к рекордному уровню свободного денежного потока (27 млрд долл.). Однако очередные инвестиционные «рекорды» 2013-14 годов будут продолжать оказывать негативное влияние на настроения инвесторов.

В евробондах концерна мы не видим интересных идей – их обязательства традиционно можно рассматривать в качестве защитной позиции. Из других госкомпаний альтернативой может выступить разве что Сбербанк, который в среднем торгуется с тем же спрэдом к гособязательствам, что и Газпром – порядка 125 б.п. Однако на дюрации до 5 лет еврооблигации Газпрома смотрятся ненамного, но все же интереснее (в пределах 10-20 б.п.). тем не менее, ради справедливости стоит отметить, что более короткие евробонды обоих эмитентов отличаются меньшей ликвидностью.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: