Пульс рынка

Политика ЕЦБ: спасение утопающих - дело рук самих утопающих. Суверенные рынки еврозоны, где ценообразование в последнее время определяется в основном интервенциями ЕЦБ, а также их ожиданиями, вновь продемонстрировали рост доходностей. В частности, 10-летние бонды Италии преодолели отметку YTM 7,0%. Причиной послужило заявление М. Драги о том, что ЕЦБ продолжит действовать в рамках своего мандата (не предполагающего масштабных интервенций), а покупку суверенных бондов могут осуществлять сами банки на средства, полученные от ЕЦБ. Стоит отметить, что высокая маржа carry-trade инвестирования (~6 п.п.) в долги южных стран еврозоны к ставкам рефинансирования ЕЦБ нивелируется значительной неопределенностью денежно-кредитной политики европейского регулятора, которая может привести к еще большему повышению доходностей бондов и оказать давление на капитал банков.

Рейтинги стран еврозоны под давлением бездействия ЕЦБ. Сославшись на неспособность ЕЦБ предотвратить финансовый кризис в еврозоне, Fitch поместило рейтинги Испании, Италии, Бельгии, Словении, Ирландии и Кипра в список на пересмотр с негативным прогнозом. Агентство также изменило прогноз по рейтингу Франции (пока остается на уровне AAA) на негативный. Moody's снизило рейтинг Бельгии сразу на две ступени до Aa3. Для примера, 5Y CDS Франции, Бельгии и Италии составляют 230, 320 и 540 б.п. Судя по этому, в терминологии рейтингов инвесторы уже оценивают долги стран еврозоны (за исключением Германии) на уровне не выше BBB/Baa1 (по нижней границе инвестиционной категории). Сегодня министры финансов ЕС обсудят вопрос о внесении дополнительных 200 млрд евро в МВФ (насколько мы понимаем, это остаток нераспределенной части EFSF), которых хватит лишь на первые два квартала следующего года для рефинансирования долгов еврозоны.

В отсутствие значительного притока госсредств при ограничении лимитов o/n РЕПО банки переключаются на залоговые кредиты. Банковская система по-прежнему испытывает недостаток ликвидности. Период выплаты налогов уже начался, а госсредства пока практически не поступают. Несмотря на то, что отчисления по страховым взносам частично компенсировались бюджетными поступлениями, с середины прошлой недели бюджет продолжал изымать ликвидность. Чистый вклад бюджета в пополнение ликвидности за период с начала месяца снизился до ~110 млрд руб., что более чем вдвое меньше аналогичного периода ноября. Сохранение высоких остатков на счетах в ЦБ (~1,1 трлн руб.) объясняется исключительно приростом недельного РЕПО с ЦБ и прочих кредитов. Учитывая, что ЦБ продолжает ограничивать лимиты по o/n сделкам (см. наш обзор от 15 декабря, сегодня только 40 млрд руб.), Минфин не пролонгирует депозиты (только 32 млрд руб. на неделю под мин. 5,85% из погашаемых в среду 141 млрд руб.), а деньги от следующего аукциона недельного РЕПО поступят только в среду, банки наращивают заимствования по альтернативным источникам для финансирования налоговых платежей. Так, в последние дни задолженность по кредитам под залог активов, второго по величине инструмента рефинансирования ЦБ после РЕПО, возросла втрое - до 300 млрд руб. Мы полагаем, что запаздывание бюджетных средств в сочетании с налоговыми платежами несколько сдержит наблюдаемое на фоне падения цены на нефть обесценение рубля.

Внешний фон не способствует спросу на рублевом рынке. Боковое движение рынка акций, сползание котировок нефти Brent ниже 103 долл./барр. и, как следствие, ослабление курса рубля (корзина подорожала до 36,38 руб.) сегодня будут способствовать ценовому снижению на рынке евробондов и рублевых облигаций. В сегменте ОФЗ в пятницу заметный объем продаж (в стакане" 2,8 млрд руб.) был отмечен в длинном 26206 и коротком 26198, которые при этом не сильно подешевели. Книга заявок на покупку облигаций НЛМК закрылась по верхней границе ориентира (ставка купона - 8,75% годовых), что соответствует YTP 8,94% к оферте через 1,5 года, спреду к кривой ОФЗ в 175 б.п. и премии к рынку 50 б.п. с учетом дюрации (3-летние бумаги эмитента БО-7 торгуются со спредом 150 б.п. к ОФЗ).