Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Рынкам не удалось завершить вчерашние торги на столь же оптимистичной ноте, с которой они начинались.

Глобальные площадки при открытии вчерашних торгов демонстрировали рост индексов. Опубликованный в среду вечером протокол предыдущего заседание FOMC, содержащий информацию о том, что ФРС уже в ближайшее время может приступить к новым программам стимулирования экономики, в случае если макро показатели страны продолжат ухудшаться, стал поводом для появления оптимизма на рынке. Кроме того, ожидаемые предварительные индексы PMI в производственном секторе европейского региона, представленные агентством Markit, оказались лучше прогнозов, однако все же не дотянули до пороговых 50 пунктов. В целом, на рынке формировались вполне позитивные настроения.

Вместе с тем, инвесторам не удалось завершить день в положительной зоне. Еженедельные данные с рынка труда отразили рост первоначальных обращений за пособием по безработице и составили 372 тыс. при прогнозе 365 тыс. В то же время менее волатильный показатель – четырехнедельная средняя – остался на прежнем уровне. Поэтому сильного снижения не произошло.

Наибольшей негативный эффект вызвали слова представителя ФРБ Сент-Луиса, заявившего, что содержание представленного протокола предыдущего заседания комитета по открытым рынкам ФРС уже устарело и не отражает реального состояния в экономике страны, продемонстрировавшей существенное улучшение за последнее время. Таким образом, надежда инвесторов на начало новых количественных смягчений были развенчаны. По итогам торгов стало ясно, что участники вновь предпочитают защитные инструменты. При этом доходности 10-летних госбумаг Германии и Франции снизились до минимума последних двух недель – 1,376% и 2,066% соответственно. UST-10 также пользовались спросом: YTM -1,679%.

На глобальных валютных площадках вчерашний день отразил относительно спокойные торги. В отличие от фондовых площадок, где наблюдалась смешанная внутридневная динамика, пара EUR/USD продолжала демонстрировать восходящий тренд. По итогам торгов соотношение между долларом и евро составило 1,2563х.

Российские еврооблигации

Игроки сегмента российских еврооблигаций довольно активно восприняли внешний позитив, что стало поводом для новых ценовых максимумов. Вместе с тем, по мере того, как глобальный избыточный оптимизм рассеивался на фоне неоднородных настроений на американских площадках, обозначилась ценовая коррекция.

Вчерашняя торговая сессия начиналась для российских евробондов весьма позитивно. Глобальный оптимизм, распространявшийся повсеместно на рисковые активы и сырьевой сегмент, был сильным триггером для положительных переоценок в российском сегменте.

В суверенных выпусках «гэп» вверх на уровне 50-100 б.п. обозначился уже при открытии рынка. Так, по Russia-30 первые сделки проходили по 125,5% (YTM 3,0%), в дальнейшем рост продолжился, и максимум дня был на отметке 125,75% (YTM 2,97%). По Russia-42 ценовой рывок был гораздо ярче: открытие по 119,25% (YTM 4,44%) после того, как вечерние котировки среды были на уровне 117,875% (YTM 4,52%). Дневным максимумом по Russia-42 была цена 119,5% (YTM 4,43%).

В негосударственном сегменте спрос охватывал довольно широкий спектр бумаг, положительные переоценки на уровне 50-75 б.п. можно было наблюдать по бондам ВымпелКома, Газпрома, Газпромбанка, ВЭБа, Сбербанка и т.д.

К концу дня оптимизм покупателей несколько ослаб, поддаваясь неоднородным настроениям, распространявшимся с американских площадок, где прозвучали довольно авторитетные заявления о том, что «рынок несколько переоценивает позитивный эффекта, который способна оказать программа QE3 при ее реализации». Кроме того, беспокойства инвесторов по части перспектив дальнейшего роста усиливались на фоне пока так и не появившегося прогресса по преодолению европейских проблем. В результате, фиксация прибыли сдвинула к закрытию котировки Russia-30 к 125,25% - 125,375% (YTM 3,04% - 3,02%), а Russia-42 – к 118,5% - 118,625% (YTM 4,49% - 4,48%). В корпоративных выпусках от утреннего прироста удалось сохранить порядка 50 б.п. бумагам ВЭБа, РЖД и ТНК-ВР, а также выпускам Gazprom-22, Sberbank-22, Sberbank-17. В то же время для бумаг Evraz-18new торги закончились наибольшей отрицательной переоценкой – на 50 б.п.

Довольно ярким событием вчерашнего дня было доразмещение евробондов РСХБ с погашением в 2017 году, примечательно, что утренний оптимизм обеспечил эмитенту не только более комфортную, чем планировалось, цену размещения (сократив премию к рынку до предельного минимума), но более значительный объем доразмещения (450 млн долл. вместо 150 млн долл.). Отметим, что «избыток» предложения в большей степени, чем цена размещения на уровне 105% (ориентир был 104,5%, сделки на «вторичке» проходили по 105,5%), повлиял на то, что аппетит покупателей к выпуску на вторичном рынке ослаб.

Рублевые облигации

Локальный долговой рынок при проявлениях общего оптимизма выглядит довольно уверенно, что только подтверждает его зависимость от внешних трендов.

В сегменте рублевых облигаций вчерашние торги проходили на позитивной волне, разделяя оптимизм, проявлявшийся повсеместно. Наиболее ощутимо смена настроений в лучшую сторону отразилась на сегменте ОФЗ, где не только наблюдались более значительные, чем накануне обороты, но и довольно «дружная» положительная переоценка по всей кривой. Рост котировок составлял от 10 до 25 б.п. с большим успехом на длинной дюрации – в лидерах ценового роста серии 26208, 26204 и 26205.

Для корпоративных бумаг также было характерно «потепление» общего торгового климата, хотя сделок было по-прежнему немного, и рост котировок не выходил за пределы 30 б.п. Спросом пользовались бумаги ВымпелКома, Евразхолдинга, Металлоинвеста, Северстали, РСХБ и тд. При этом по-прежнему сложно говорить о проявлении каких-то общих тенденций – предпочтения инвесторов очень неоднородны, а масштабы покупок весьма скромны.

Forex/Rates

Эффект от внешнего позитива позволил рублю при открытии вчерашних торгов продемонстрировать сильное укрепление, однако позитива не хватило на весь день.

На локальном валютном рынке вчера при открытии торгов рубль продемонстрировал сильное укрепление. Причиной этому стал внешний позитив, к которому можно было отнести ожидание возможного начала стимулирующих мер от ФРС, а также устойчивый рост стоимости нефти. Следует отметить, что после публикации данных о сокращении коммерческих запасов нефти в США баррель марки Brent достиг уровня 116 долл. При этом курс доллара при открытии торгов составил 31,62 руб., а стоимость бивалютной корзины снизилась до 35,28 руб. Вместе с тем, начало снижения фондовых индексов в Европе не лучшим образом сказалось на настроениях локальных участников. По итогам торгов рубль немного потерял в цене.

Ликвидность банковской системы без поддержки ЦБ продолжает снижаться. После того, как в среду Банк России впервые с 8 августа повысил лимит по однодневному прямому РЕПО с 10 млрд руб. до 40 млрд руб. кредитные организации испытали небольшой приток ресурсов. Однако вчера регулятор вновь снизил объем предложения, что отразилось на общей сумме остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ, которая снизилась на 41,6 млрд руб. до 850,7 млрд руб. Ставки денежного рынка при этом продолжали снижаться MosPrime o/n – 5,35%.

Наши ожидания

Внешние рынки сегодня сохраняют умеренно негативное отношение к риска, вместе с тем, мы ожидаем, что во второй половине дня инвесторы понемногу начнут переоценивать сложившуюся ситуацию и вновь преступят к покупке рисковых активов.

Игрокам сегмента российских евробондов будет крайне сложно проигнорировать очередную смену внешних настроений, в связи с чем потеря достигнутых вчера ценовых уровней выглядит неизбежной. К тому же стимулом для фиксации может стать формат укороченной торговой сессии в преддверии длинного уик-энда в Лондоне (в понедельник летний банковский выходной).

Рублевый долговой рынок будет ощущать поддержку рубля, продолжающегося укрепляться относительно доллара, но продолжению ценового роста могут препятствовать довольно негативные внешние настроения, а также потребность в ликвидности для налоговых расчетов уже в понедельник.

Сегодня национальная валюта при открытии торгов продемонстрировала снижение, однако на фоне предстоящих в понедельник налоговых выплат (НДПИ и акцизы), которые по нашем оценкам составят от 220 млрд руб. до 240 млрд руб., спрос на ликвидность будет довольно высоким, что должно оказать поддержку рублю.

Главные новости

Магнит: отчетность за 1 пол. 2012 г. по МСФО – чуть лучше управленческих результатов.

Отчетность компании оказалась чуть лучше ранее обнародованных управленческих данных, которые итак превзошли все смелые оценки. Наибольшая ценность отчетности заключается в информации о долговой нагрузке, которая заметно снизилась благодаря росту прибыльности бизнеса, чем приятно удивила. Облигации Магнита все также малопривлекательны.

Событие. Вчера Магнит опубликовал промежуточную сокращенную отчетность за 1 пол. 2012 г. по МСФО.

Комментарий. Данные отчетности Магнита незначительно отличаются от представленных ранее управленческих результатов (см. наш комментарий:http://www.nomos.ru/upload/iblock/e09/NOMOS_daily_debt_markets_25_07_2012.pdf). Некоторые улучшения можно обнаружить лишь на уровне валовой маржи и рентабельности чистой прибыли. Тем не менее, мы еще раз напомним, что Магнит показал сильные результаты за 1 пол. 2012 г., впечатление от которых заметно усиливается в сопоставлении со слабыми итогами деятельности Х5 за то же период времени.

Вместе с тем, наиболее ценной информацией являются данные по размеру долга Магнита, которые ранее не были представлены. Так, за январь-июнь 2012 г. кредитный портфель компании несколько сократился («-7%» к 2011 г.) и составил 1,5 млрд долл., причем его краткосрочная часть занимала всего 7% (или 107 млн долл.) и полностью покрывалась денежными средствами на счетах (128 млн долл.). Наиболее примечательным является тот факт, что кредитные метрики Магнита по итогам 1 пол. 2012 г. ощутимо улучшились благодаря росту прибыльности бизнеса: Долг/EBITDA составил 1,2х против 1,7х в 2011 г., а Чистый долг/EBITDA – 1,1х против 1,2х соответственно. В части последней метрики отметим, что у компании за отчетный период заметно снизился запас денежных средств на счетах («-76%» к 2011 г.), которые, вероятно, были задействованы в инвестиционной программе, что в свою очередь оградило Магнит от излишних заимствований. Как результат – довольно комфортный уровень долговой нагрузки при хороших темпах расширения сети. Таким образом, мы считаем, что у компании сохраняется хороший задел для развития, в том числе и за счет заемных ресурсов. На наш взгляд, Магнит может себе позволить нарастить долг до комфортного уровня 2,0х метрики Чистый долг/EBITDA. Вместе с тем, менеджмент Магнита не исключает перевыполнения плана по капзатратам за 2012 г. – вместо 1,4 млрд долл. будет 1,5-1,7 млрд долл. На эти деньги будет открыто до 800 магазинов «у дома», 50-55 гипермаркетов и до 550 магазинов косметики. Кроме того, сегодня из СМИ стало известно, что Магнит присматривается к покупке 24 супермаркетов уральской сети Монетка стоимостью до 70 млн долл. Прогноз капзатрат на 2013 г. подтвержден на уровне 1,8 млрд долл. (включая 50 млн долл. на тепличный бизнес).

Обращающиеся облигации Магнита при текущих уровнях доходности по-прежнему смотрятся малопривлекательными. В то же время мы не исключаем, что компания в скором времени может выйти на первичный рынок заимствований, учитывая ее потребность в денежных средствах на сверхплановое развитие сети. Напомним, в настоящее время у Магнита на ММВБ допущены к размещению 3 выпуска биржевых облигаций серий БО-07, -08 и -09 по 5 млрд руб. каждый.