Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевые облигации: внимание к Минфину и Москомзайму


[08.09.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Райффайзенбанк: итоги 1 полугодия 2010 года по МСФО

Райффайзенбанк (Россия) раскрыл инвесторам итоги за 1 полугодие 2010 года по МСФО, которые в целом можно назвать вполне положительными. Тем не менее, стоит отметить, что Банк несколько стагнирует в своем развитии и в настоящее время накопил избыточные ресурсы, которые можно было бы направить на свой рост. Это касается как достаточности капитала, соотношения кредитов и депозитов и «увлеченности» рынком ценных бумаг в 2010 году, так и сокращения процентных доходов при сохранении операционных расходов. Но обо все по порядку.

В качестве позитивных факторов отметим рост прибыли после налогообложения более чем в 4 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 3,75 млрд руб. Конечно, ему далеко до заработанных ВТБ 25,1 млрд руб., однако отраженная высокая динамика ее роста не может не радовать. Отметим, что предпосылки для такого развития событий также схожи с ситуацией в госбанке – стабилизация качества кредитного портфеля (объем начисленных резервов упал на 82% до 1,99 млрд руб.) привела к заметно меньшим объемам начисления резервов, что и обусловило высокую прибыль. Как негативный фактор мы отмечаем сокращение чистых процентных доходов по сравнению с 1 полугодием прошлого года на 36,72% в результате уменьшения размера работающих активов во второй половине 2009 года. Это может привести к тому, что впоследствии, когда будет исчерпан эффект от начисленных резервов, объем прибыли Банка начнет падать. Сейчас это отражается в виде негативной тенденции роста показателя Cost / Income с 40,16% до 53,14%.

Размер активов Банка за отчетный период практически не изменился, оставшись на уровне 510,9 млрд руб., однако, не найдя спроса на свои продукты на рынке кредитования, Банк активизировал свою деятельность на рынке ценных бумаг: портфель за январь-июнь 2010 года вырос на 64,3% до 86,2 млрд руб. (17% активов) Последнее поставило Банк в некоторую зависимость от конъюнктуры данного довольно волатильного рынка, а также привело к росту активов, взвешенных по уровню риска, на 13,81%.

В остальном, структура активов и пассивов остается консервативной: средства клиентов на расчетных счетах и депозитах практически остались на уровне начала текущего года (258,8 млрд руб.), а соотношение кредитов и депозитов находится на комфортной отметке 1,05х. Достаточность капитала с существенным запасом покрывает возникающие по кредитному портфелю риски – 22,7% (по Базелю) и ее можно назвать несколько «избыточной».

В настоящее время на рынке долгового капитала обращается единственный выпуск рублевых облигаций Райффайзенбанка серии 04 (YTP 6,4% годовых, 425 дней), при этом он высоколиквидный и входит в перечень прямого РЕПО с ЦБ. С точки зрения привлекательности данного займа – он хорошо «лег» на «кривую» госбанков, при этом дополнительный комфорт ему обеспечивает тот факт, что по дюрации рядом с ним выпуски данных кредитных организаций отсутствуют. Можно сказать, что выпуск Банка нашел свою нишу. С другой стороны, его можно рассматривать только как инструмент управления ликвидностью и не более, поскольку ожидать роста котировок по данной бумаге не приходится – она сейчас торгуется на вполне справедливом уровне.

ВТБ «подбирается» к ТКБ

По словам президента ВТБ Андрея Костина, сделка по приобретению ТрансКредитБанка может быть закрыта до конца года. Согласно данным Прайм-ТАСС, предполагается, что первоначально ВТБ приобретет 20% акций ТКБ с опцией увеличения пакета в дальнейшем. «КоммерсантЪ», ссылаясь на свои источники, раскрывает вариант, при котором на первом этапе ВТБ купит долю не более 10%, то есть войдет как стратегический инвестор. /КоммерсантЪ/

Таким образом интрига, озвученная в СМИ в начале июля (см.наш обзор от 5 июля), получила свое продолжение. Отметим, что текущие события вполне логичны. Во-первых, сделка проходит в рамках двух госструктур, так что конечный собственник не меняется. Во-вторых, для РЖД этот актив непрофильный, хотя и играющий заметную роль в его деятельности. В-третьих, в планах ВТБ активно расширяться, в том числе с упором на розницу, а клиентская база ТКБ (в основе которой стоят сотрудники РЖД) – довольно «лакомый кусочек». В предыдущем обзоре мы рассматривали вариант продажи портфеля, однако, видимо, ТКБ такой вариант развития событий не устраивает.

Кроме того уровень достаточности капитала Банка (Н1) также поднять не помешало бы – на 1 августа 2010 года он составлял более чем скромные 12,61%. С обилием инвестиционных проектов РЖД отвлекать собственные ресурсы на непрофильный актив «не с руки». Поэтому, видимо, РЖД всерьез задумались над «передачей» управления ТКБ.

Как и ранее, мы положительно относимся к данной сделке, поскольку сейчас премия бумаг ТКБ к ВТБ и другим госбанкам составляет 50-80 б.п. После смены акционера можно ожидать роста котировок вплоть до уравнения с доходностями материнского банка. С другой стороны, полной аналогии ждать не стоит и минимальный спрэд между бумагами, на наш взгляд, должен сохраниться (до 30 б.п.).

Денежный рынок

Во вторник ослабление евро в ходе азиатской сессии на фоне возобновления спекуляций о сохранении проблем с суверенным долгом стран Еврозоны сохранилось и на европейских торгах. Поводом для продолжения коррекции пары EUR/USD стали весьма слабые данные о состоянии промышленности Германии – показатели заказов в обрабатывающей промышленности в июле против предполагаемого роста на 0,5% снизились на 2,2%, при этом в июне индикатор отражал увеличение на 3,2%. В результате по итогам дня курс евро потерял около 1,5%, опустившись до 1,27 долл.

Сегодня каких-либо проблесков оптимизма пока не наблюдается – с утра пара EUR/USD торгуется в районе 1,271х, что скорее выглядит как небольшой отскок после вчерашнего падения. В целом день обещает быть достаточно насыщенным с точки зрения публикаций различной статистики как из Европы, так и США, среди которой хоть и не будет каких-либо ключевых показателей, тем не менее, вполне может определить тон сегодняшних торгов. Кроме того, внимание инвесторов будет сосредоточено на очередном выступлении Б. Обамы, от которого ждут раскрытия подробностей новых мер стимулирования национальной экономики.

На внутреннем валютном рынке события вчера развивались не слишком выразительно. Вопреки весьма переменчивому внешнему фону большую часть дня корзина устойчиво котировалась в районе 34,61 руб., причем отклонения от этого уровня не превышали 1 коп. Лишь ближе к закрытию без заметных поводов бивалютный ориентир поднялся до 34,65 руб.

После закрытия российских торгов цены на нефть поднялись с 75 до 77 долл. за барр. Однако, несмотря на это, сегодня с утра по-прежнему преобладают покупатели иностранной валюты – с открытием корзина поднимается на 3 коп., а курс доллара, отыгрывая конъюнктуру Forex, - сразу на 13 коп. до 30,90 руб., вплотную приблизившись к максимуму последних 2 месяцев. В целом, текущая не слишком оптимистичная конъюнктура глобальных рынков вполне объясняет такое поведение участников рынка. В то же время, цены на нефть по-прежнему сохраняют весьма устойчивые позиции, и едва ли интенсивность продаж будет носить продолжительный характер.

Впрочем, в качестве версии мы бы не стали исключать, что ослабление рубля спровоцировано выводом ресурсов с российского рынка европейскими участниками, которым необходимо привести структуру своего капитала в соответствии с новыми требованиями (Базель-3). В этом случае тенденция к ослаблению национальной валюты вполне может получить продолжение.

Денежному рынку сегодня предстоит пройти «испытание» в виде размещения ОФЗ и Москомзайма на 85 млрд руб., а также погашения ранее привлеченных средств Минфина на 32 млрд руб. Учитывая совокупный запас ликвидности, достигший 1,17 трлн руб., особого дефицита ресурсов ждать не приходится, хотя, конечно, временный подъем ставок все же вполне вероятен.

Долговые рынки

Вчера лейтмотивом развития событий на международных торговых площадках стало возобновление спекуляций в отношении проблем с суверенным долгом стран Еврозоны. Импульсом для этого послужила статья в WSJ, который в своем исследовании подверг сомнению достоверность проведенных ранее стресс-тестов европейских банков, в частности, отметив некоторые нарушения со стороны рассматриваемых банков. Встреча представителей монетарных властей Евросоюза (Ecofin) каких-либо откровений рынкам не принесла – участники не смогли выработать конкретных решений ни по одному из наиболее актуальных вопросов, в том числе по введению единого налога на некоторые виды операций банковского сектора.

В результате, по итогам дня европейские фондовые индексы снизились на 0,6%, а американские, начав торги после продолжительных выходных, упали сразу на 1-1,2%. Сегмент казначейских бумаг отреагировал на происходящее вполне закономерным образом – доходности коротких бумаг снизились на 3-5 б.п., а длинных (от 7 лет) - на 10-12 б.п.

Сегодня с утра внешний фон остается достаточно пессимистичным: азиатские площадки завершили день с минусом, а фьючерсы на американские индексы теряют около 0,2%. Сегодня каких-либо ключевых макроданных не ожидается, и, главным образом, внимание инвесторов будет сфокусировано на предстоящем выступлении Б. Обамы, а также решении Банка Канады по ставке (ожидается повышение с 0,75% до 1%). Помимо этого, интерес представляют данные по общему промышленному производству Германии и потребительскому кредитованию США.

На фоне ослабления курса национальной валюты ситуация на внутреннем долговом рынке вчера развивалась не слишком выразительно: по итогам торгов наиболее ликвидные выпуски «просели» в среднем в пределах 5-10 б.п.

От сегодняшнего дня мы не ждем каких-либо перемен в настроениях участников: в свете сохраняющегося негативного внешнего фона день вполне может пройти по сценарию вчерашнего.

Кроме того, основная активность участников сегодня будет направлена в сторону первичного рынка – предстоит размещение ОФЗ на 65 млрд руб. и облигаций Москвы примерно на 20 млрд руб.

Интересно отметить, что Минфин впервые дал предварительные ориентиры для своего размещения, фактически определив размер допустимой для рынка премии. Так, ОФЗ-25072 с погашением через 2,4 года (25 млрд руб.) предполагается разместить в диапазоне 6,16-6,23%, а 6-летние ОФЗ-26203 (40 млрд руб.) – 7,35-7,45%.

Аналогичным образом поступил и Москомзайм, предложивший довольно длинные инструменты: 12-летние Москва-48 на 9,7 млрд руб. с ориентиром 7,85-7,95% (премия к рынку - 10-20 б.п.) и новый выпуск 8-летние Москва-66 на 10 млрд руб. - 7,45-7,65%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: