Новости эмитентов

Первичное размещение: Крайинвестбанк

Дирекция ММВБ приняла решение о допуске к торгам в процессе размещения 5 выпусков биржевых облигаций ОАО «Крайинвестбанк» общим номинальным объемом 10 млрд руб. Напомним, что Банк планирует разместить выпуски облигаций серий БО-01 и БО-02 по 1,5 млрд руб. каждый, серий БО-03 и БО-04 по 2 млрд руб. каждый, а также серии БО-05 – объемом 3 млрд руб.

Перечень участников рынка с рейтингом В/В2 планирует пополниться еще одним именем – Крайинвестбанк (S&P – «В»). Несомненно, из ряда прошедших недавно размещений банков с аналогичными международными рейтингами Эмитент положительно выделяет акционерная структура – более 97% приходится на Краснодарский край в лице Департамента имущественных отношений. Данный субъект РФ характеризуется устойчивым финансовым положением и по итогам 2008 года занимал 8 место по объему ВРП среди регионов России (всего 83 региона). С марта 2002 года Крайинвестбанк является уполномоченной кредитной организацией администрации Краснодарского края.

По размеру активов Банк выглядит достаточно скромно на общем фоне: на конец 3 квартала он занимал 112 место в рэнкинге российских банков с валютой баланса порядка 22,2 млрд руб. («+30%» к началу текущего года). Кредитный портфель формирует около половины активов Эмитента, при этом кредиты физлицам занимают всего 16% портфеля – остальное приходится на корпоративных клиентов. Уровень просроченной задолженности, согласно отчетности по РСБУ, крайне низок – всего 2,1% по последним доступным данным (на 1 ноября текущего года), и покрыт резервами в 2,5х. Операции с ценными бумагами формирую еще около 20% активов и представлены на 2/3 – долговыми обязательствами, на 1/3 долевыми обязательствами. Фондирование подавляющим большинством (70,5% пассивов) осуществляется за счет средств клиентов (средства на счетах и депозиты), в основном физических лиц. Краткосрочная структура последних накладывает свой отпечаток на структуру активов и показатели ликвидности, поэтому мы позитивно расцениваем стремление Банка к диверсификации пассивов за счет облигационных займов. Уровень достаточности капитала сложно назвать высоким: при 13,12% на 1 ноября 2010 года им больше подходит определение «умеренный».

В целом, с точки зрения потребности в долгосрочных ресурсах мы ожидаем размещение займа с 1,5-летней офертой, но не более. Ориентир по доходности мы видим на уровне 9,2-9,7% годовых, однако он может быть понижен при предоставлении гарантии со стороны акционера, что будет определяться в том числе формой такой гарантии.

Рейтинги и прогнозы

S&P направляет рейтинг ВБД на пересмотр

Агентство Standard&Poor’s поместило долгосрочный кредитный рейтинг «ВВ-» и рейтинг по национальной шкале «ruAA-» производителя молочных продуктов и фруктовых соков ОАО «ВБД ПП» в список CreditWatch с «Позитивным» прогнозом. При этом эксперты S&P отметили, что «помещение рейтингов в список CreditWatch отражает неопределенность относительно дальнейших намерений компании PepsiCo по выкупу остающихся 34% акций ВБД после приобретения ее 66% пакета за 3,8 млрд долл. в случае одобрения сделки правительством РФ. Напомним, согласно российскому законодательству, PepsiCo должно сделать предложение о покупке в форме оферты владельцам, оставшихся 34% акций ВБД, в установленные сроки и на утвержденных условиях. В случае совершения сделки, агентство может повысить или подтвердить рейтинги ВБД, в зависимости от оценки связи между материнской и дочерней компаниями - PepsiCo и ВБД. S&P планирует вывести рейтинги ВБД из списка CreditWatch в ближайшие 3 месяца, в течение которых предполагает получить дополнительную информацию о будущей финансовой политике PepsiCo в отношении ВБД, в том числе о планах капиталовложений, управлении ликвидностью и целевых показателях финансового рычага.

Действия S&P вполне логичны и своевременны, учитывая обозначенные на прошлой неделе намерения PepsiCo приобрести контроль в ВБД. На наш взгляд, после одобрения сделки компетентными госорганами, рейтинг Компании независимо от степени контроля в ней у PepsiCo будет повышен, в первую очередь, принимая во внимание высокий уровень рейтинга американской компании от S&P - «A+». В дальнейшем агентство, наверняка, будет руководствоваться действиями PepsiCo в отношении долговой нагрузки ВБД и источников рефинансирования краткосрочных обязательств или даже всего долга. Мы не исключаем, что при наличии возможности у PepsiCo привлекать заемные денежных средств на «западных» рынках по более низким процентным ставкам, компания решит досрочно погасить более «дорогие» долги ВБД, привлеченные на локальном рынке. В частности, есть вероятность, что российским инвесторам будет предложена возможность досрочного погашения выпусков облигаций ВБД. Аналогичную ситуацию мы могли наблюдать с облигациями Лебедянского серии 01 объемом 1,5 млрд руб., который был досрочно погашен в марте 2009 года после покупки компании PepsiCo в 2008 году. Тогда Лебедянский предложил премию в размере 2,5 руб. на одну облигацию. Поскольку по обращающимся облигациям ВБД не предусмотрена возможность колл-опциона, то если ВБД примет решение досрочно выкупать эти бумаги «с рынка», Эмитенту, вероятно, также необходимо будет предложить некую премию, чтобы заинтересовать владельцев бумаг. Наш комментарий к сделке.

Стоит отметить, что в бумагах ВБД в пятницу продолжилась активность, преимущественно в более коротких бумагах. В частности, доходность биржевых облигаций серий БО-1 (YTP 7,03%/641 дн.) и БО-2 (YTP 7,04%/641 дн.) снизилась на 20-25 б.п. В более длинных выпусках сделок было заметно меньше. Вместе с тем, мы по-прежнему считаем, что возможность роста котировок бумаг ВБД ограниченна, поскольку их доходность вплотную приблизилась к бумагам компаний «первого эшелона».

Х5 купила «Копейку»

Сегодня Х5 объявила о приобретении ТД «Копейка» за 51,5 млрд руб. (с учетом долга), закрытие сделки предполагается во второй половине декабря этого года.

Таким образом, до логического завершения была доведена «затянувшаяся» на более чем 2 года сделка между крупнейшими российскими игроками организованной розницы. Покупка сети «Копейка» позволит Х5 заметно укрепить лидирующие позиции на рынке продуктовой розницы, поскольку Ритейлер получит порядка 700 магазинов, что увеличит их общее число в сети до порядка 2,33 тыс., а общая его торговая площадь возрастет на 25% до 1,4 млн кв. м. Для сравнения, ближайший конкурент «Магнит» по итогам 9 месяцев 2010 года обладал сетью из 3,693 магазинов с общей торговой площадью 1,241 млн кв. м. По собственным подсчетам Х5, приобретение «Копейки» увеличит ее присутствие в Москве и Московской области в формате «дискаунтер» на 75%. Ожидается, что розничный товарооборот Х5 увеличится по проформе на 20% до 360 млрд руб. (за 12 месяцев на 30 июня 2010 года), а показатель EBITDA – на 16% до 27,7 млрд руб. Менеджмент Х5 рассчитывает на достижение синергетического эффекта в течение 2 лет и усиление его после завершения интеграции.

Что касается стоимости сделки (около 1,65 млрд долл.), то ее размер полностью соответствует ранее озвученному ориентиру 1,6-1,8 млрд долл. Учитывая приведенные в пресс-релизе выборочные финансовые показатели ТД «Копейка» по состоянию на 30 июня 2010 года (выручка, приведенная к году, - 59,3 млрд руб., показатель EBITDA – 3,8 млрд руб.) и результаты Х5 за 9 месяцев этого года, а также необходимость финансирования значительной части сделки за счет кредитных ресурсов (5-летнего кредита Сберабанка на 30 млрд руб.), мы считаем, что новое приобретение утяжелит кредитный профиль Х5 в части долговой нагрузки, но при этом, по нашим оценкам, соотношение Финансовый долг/EBITDA вряд ли не выйдет за рамки 3,5х. Наш комментарий к сделке.

Данная новость, безусловно, является позитивной для облигаций ТД «Копейка» серий БО-1 (YTP 8,59%/1,53 года) и БО-2 (YTM 9,18%/2,49 года), текущая доходность которых дает хорошую возможность для «апсайда» на фоне бумаг Х5 серий 01 (YTM 7,64%/3,09 года) и 04 (YTP 6,56%/0,48 года). При этом стоит учитывать, что информация о возможной покупке «Копейки» уже была учтена при первичном размещении ее биржевых облигаций, в частности серии БО-2. В свою очередь, реализация сделки может привести к снижению котировок бумаг самой Х5, поскольку покупка, скорее всего, приведет к увеличению ее долговой нагрузки.

Денежный рынок

Для игроков локального валютного рынка в пятницу торги закончились довольно неожиданно: несмотря на то, что большую часть дня бивалютный ориентир торговался в диапазоне 35,77 – 35,87 руб., уже фактически перед окончанием торгов, судя по всему, после выхода макростатистики в США был зафиксирован мощный рост – до 36 руб. При этом в динамике доллара не наблюдалось каких-либо заметных «рывков», котировки американской валюты в секции «tom» фактически весь день находились между 31,25 руб. и 31,32 руб. И, как мы полагаем, в ближайшие дни вряд ли стоит ожидать существенного спроса на американскую валюту. При этом рубль получает достаточно мощную поддержку из сырьевого сегмента, где котировки нефти устанавливают новые годовые максимумы – Brent котируется выше 91 долл. за барр.

На денежном рынке в конце недели ситуация со ставками оставалась достаточно комфортной, стоимость ресурсов на МБК опустилась ниже 3%. Динамика плавного восстановления ликвидности, заданная в четверг, сохранилась, приток остатков на счетах в ЦБ составил 19,6 млрд руб. до 757,3 млрд руб., положительное значение удалось удержать за счет депозитной составляющей (+ 56,9 млрд руб.).

Долговые рынки

Пятничные торги международные площадки закончили разнонаправлено. Европейские фондовые индексы заканчивали неделю снижением в диапазоне 0,1% - 0,4% на фоне отсутствия сигналов, способствующих росту спроса на рисковые активы. В США статистика по рынку труда принесла довольно много разочарований, отразив не только максимальный уровень безработицы в 9,8% при ожидании его стабильности у отметки 9,6%, но и оказавшиеся гораздо хуже прогнозов данные о количестве новых созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе. Публикуемые позже отчеты об индексе деловой активности ISM в непроизводственной сфере и о производственных заказах отличались тем, что были несколько лучше ожиданий, однако их оказалось недостаточно, чтобы нарушить преобладавший негативный тренд. Можно предположить, что главным поводом для того, что фондовые площадки по итогам торгов все же смогли оказаться в зоне положительных переоценок на уровне 0,17% - 0,47%, стали прозвучавшие в интервью CBS заявления со стороны Б. Бернанке о том, что в условиях отсутствия улучшения ситуации с безработицей вероятно расширение программы финансового стимулирования экономики, в том числе посредством увеличения масштабов выкупа обязательств.

Для казначейских обязательств США неделя заканчивалась продолжением роста доходностей. Несмотря на внутридневные колебания, по 10-летним UST доходность по итогам торгов закрепилась на уровне 3,01% годовых (+2 б.п. относительно предыдущего закрытия), по 30-летним – у 4,31% (+6 б.п. к уровню четверга).

Понедельник не обещает какой-либо значимой макростатистики ни в США, ни в Европе на этом фоне рынки получают возможность в полной мере отразить сформировавшиеся за последние дни настроения участников, при этом весомая роль будут отведена динамике сырьевых рынков, где котировки нефти переместились в диапазон 89 – 91 долл. за барр.

Российские еврооблигации закачивали неделю, сохраняя позитивный настрой. В суверенных Russia-30 торги начинались «гэпом» вверх к 116,75% и до момента появления слабой статистики из США продолжали набирать в цене, показав максимум дня у отметки 117,25%. Реакцией участников на американскую статистику стала коррекция к 117%, но при завершении торгов котировки находились в диапазоне 117,25% - 117,375%.

В корпоративных евробондах покупатели не снижают активности. В заявках на покупку остаются выпуски Газпрома (преимущественно размещенный недавно), а также выпуски ВЭБа, ВТБ, Сбербанка, ТНК-ВР, Лукойла и Северстали. Ценовой рост по итогам дня можно оценить в диапазоне 0,75% - 1,25%.

В рублевом сегменте в пятницу осторожные покупки продолжались. Судя по всему, ожидания возможного улучшения конъюнктуры все же присутствуют, что побуждает участников рынка выискивать еще не урегулированные ценовые диспропорции. Поскольку для действий в крупных масштабах у инвесторов не хватает уверенности, подкрепленной запасом избыточной ликвидности, переоценка происходит при довольно умеренных оборотах. Итак, в пятницу ценовым приростом «отметились» ОФЗ серий 25067, 25075, 26203 и 26202. В корпоративном секторе покупателям были интересны бумаги ВК-Инвест-6, МТС-4, Башнефть-3, ФСК-9, ФСК-11, РЖД-10. Кроме того, в заявках на покупку фигурировали выпуски АЛРОСы, Мечела и ВБД.

Среди тех бумаг, где была зафиксирована наиболее яркая отрицательная ценовая динамика, обозначим выпуски ВК-Инвест-3, Башнефть-1 и Башнефть-2, Мгор-45, Ленэнерго-3, а также Трансаэро.

Наступающая неделя в силу отсутствия острой необходимости генерировать ликвидность для каких-либо расчетов может по своей сути сильно напоминать первые дни декабря, если, конечно, не появятся признаки притока дополнительной ликвидности. Пока же определенная концентрация планов по новым размещениям после 15 декабря отражает преобладающие ожидания притока «бюджетных средств» лишь во второй половине месяца.