Сегодня утром X5 подписала соглашение о покупке розничной сети Копейка за RUB51.5 млрд., включая долг приобретаемой компании в размере около RUB16.5 млрд. Мы ожидаем дальнейшего сужения спредов между долговыми инструментами X5 и Копейки за счет снижения доходностей облигаций последней. Наибольший потенциал открывается в выпуске Копейка БО-2, где мы надеемся увидеть достижения уровня 8.00-8.15% против 9.00-9.15% сейчас.

КОММЕНТАРИЙ

Как пишут сегодня Ведомости, окончательное соглашение о сделке было подписано в минувшую субботу. Финансирование сделки X5 будет осуществлять за счет привлечения кредита Сбербанка в размере USD1 млрд., а также из средств существующих кредитных линий компании, допмиссия акций не планируется.

После завершения поглощения от бренда «Копейка» X5 решила отказаться, поэтому в течение двух лет существующие магазины Копейки сменят свои вывески на «Пятерочки».

После завершения сделки количество магазинов X5 класса «дискаунтер» в Москве и Московском регионе увеличится сразу на 75%, при этом торговая площадь вырастет на 25%. По нашим оценкам, предстоящая сделка должна увеличить совокупную выручку X5 к концу 2010 г. на USD2.0-2.1 млрд. и EBITDA на USD140-150 млн.

Покупка Копейки увеличит совокупный долг X5 как минимум на RUB46 млрд., если сделка повлечет за собой только привлечение кредита Сбербанка на USD1 млрд., и на RUB51 млрд., если сделка будет финансироваться целиком за счет заемного капитала. С учетом операционных показателей Копейки это выльется в увеличение долговой нагрузки в терминах «Совокупный долг / EBITDA» до 3.7-3.8х в первом случае и до 4.1-4.2х во втором. Для сравнения, по итогам 9М 2010 г. показатель «Совокупный долг / EBITDA» X5 составлял 2.4х.

Даже учитывая значительный синергетический эффект от приобретения (уменьшение закупочных цен, а также логистических и управленческих затрат), S&P может не понравиться резкий рост совокупного долга X5. Мы считаем, что превышение отметки 3.5х для «Долг/EBITDA» и 3.0х для «Чистый долг/EBITDA» могут стать серьезным основанием для перевода рейтинга X5 в категорию single-B.