Новости эмитентов

Дефолты и реструктуризации

ЦБ озвучил масштаб проблем МПБ

По данным отчетности Межпромбанка (составленной временной администрацией) на 1 ноября 2010 года, его чистая ссудная задолженность - всего 41 млрд руб. при общем размере кредитного портфеля порядка 150 млрд руб., то есть временная администрация доначислила Банку резервов более чем на 60 млрд руб. В результате данной операции собственные средства МПБ, в которых на уставный капитал приходилось 25 млрд руб., стали отрицательными, достигнув «-30» млрд руб. Объем размещенных в Банке средств клиентов составляет 34 млрд руб. /КоммерсантЪ/

Озвученный масштаб проблем Банка не оставляет инвесторам практически никаких надежд на возврат своих средств даже в отдаленной перспективе. Напомним, что сейчас находятся в обращении 2 выпуска еврооблигаций на сумму 200 млн долл. и 200 млн евро, а также выпуск рублевых облигаций объемом 3 млрд руб. Таким образом, совокупная сумма обязательств превышает 17 млрд руб. И это не принимая в расчет долга перед ЦБ, который частично обеспечен залогом. После обнародованных негативных оценок качества активов инвесторам долгового рынка, стоящим «в хвосте» очереди кредиторов, после выплат клиентам, ЦБ и прочим просто уже не на что будет претендовать.

Первичное размещение: Банк «Санкт-Петербург»

Банк «Санкт-Петербург» выставил 2-летнюю оферту по планируемому выпуску биржевых облигаций серии БО-04 объемом 3 млрд руб. Срок обращения займа составит 3 года.

При оценке возможной доходности по новым облигациям мы исходили из стабильности финансового состояния Банка в 2010 году: активы за первые 9 месяцев 2010 года выросли на 4% до 248 млрд руб. (17 место по активам в рэнкинге российских банков), чистая прибыль (РСБУ) для такого уровня Банка была «скромной» - всего 182 млн руб. (для сравнения НОМОС-БАНК (15 место по активам) – 2,7 млрд руб., Петрокоммерц (22 место) – 390 млн руб., Банк ЗЕНИТ (24 место) – 1,4 млрд руб.). Уровень достаточности капитала (Н1) на 1 октября 2010 года составил умеренные 13,3%. Напомним, что в октябре текущего года агентство Moody’s пересмотрело прогноз по рейтингу Банка «Ва3» с «Негативного на «Стабильный».

Напомним также, что в обращении находится два выпуска биржевых облигаций серий БО-01 и БО-02 объемом 5 млрд руб. каждый. Премия обоих выпусков к кривой крупных частных банков ТОП-25 при схожих международных оценках составляет порядка 50 б.п. Исходя из кредитного качества Эмитента, его «регионального» статуса и доходности по обращающимся займам, мы оцениваем уровень справедливой доходности по выпуску к 2-летней оферте в диапазоне 7,9-8,2%.

Предельный купон Почты России

В соответствии с решением Федерального агентства связи, ставка купона по облигациям ФГУП «Почта России» серии 01 должна быть не выше ставки рефинансирования Банка России, действующей на дату размещения облигационного займа, увеличенной на 400 б.п. Напомним, что у Компании зарегистрирован выпуск объемом в 7 млрд руб. со сроком обращения 5 лет.

Исходя из текущей ставки рефинансирования в 7,75%, максимальная ставка по бондам «Почты России» может составить 11,75%. Очевидно, что на таких уровнях государственная инфраструктурная Компания вряд ли будет размещаться. Напомним, что кредитный профиль Почты «не обременен» рейтингами от международных агентств, что, соответственно, потребует премии к другим представителям государственных монополий. По нашему мнению, справедливая доходность по планируемым бондам Компании может начинаться с премии к кривым инфраструктурных РЖД и ФСК порядка 100-150 б.п. Мы считаем, что размещение облигаций Эмитента вследствие монопольных, социальных и государственных характеристик будет пользоваться повышенным спросом. Напомним, что в мае 2007 года Компания разместила рублевые евробонды с погашением в 2012 году и ставкой купона в 8,5%, которые, однако, на текущий момент характеризуются отсутствием ликвидности, вследствие чего вряд ли могут быть ориентиром.

КАМАЗ: премаркетинг выпуска на 2 млрд руб.

Вчера организаторы выпуска биржевых облигаций ОАО «КАМАЗ» объемом 2 млрд руб. начала премаркетинг выпуска с предварительной офертой на 2 года. Дата размещения пока не раскрывается.

Напомним, что ОАО «КАМАЗ» - производитель тяжелой грузовой техники массой от 14 до 40 тн. Компания на 49,9% находится в собственности государства через госкорпорацию «Ростехнологии». Также 11% принадлежит немецкому концерну Daimler. Оставшийся пакет в размере 24,5% принадлежит Автоинвест Лимитед, зарегистрированной на территории Кипра. Мы отмечаем довольно прочные позиции производителя на российском рынке большегрузных автомобилей. Так, в текущем году Компания занимает порядка 50% рынка большегрузных автомобилей. Отчетность за прошлый год вследствие кризисных явлений в экономике не может показать сильных метрик Компании. Так, КАМАЗ был убыточен на уровне операционной прибыли. Вместе с тем, в текущем году состояние Компании стабилизировалось, что позволило показать операционную прибыль, а также значительно сократить убытки: до 397 млн руб. против 1,8 млрд годом ранее. По нашим оценкам, соотношение Debt/EBITDA находилось на отметке около 2х, что применимо для машиностроительного сектора, где указанная метрика в среднем традиционно выше. По масштабам бизнеса Компания значительно опережает СОЛЛЕРС и ИРКУТ. Для сравнения, за прошлый год указанные компании заработали соответственно 34,7 млрд руб. и 41,7 млрд руб. против 60,9 млрд руб. у КАМАЗа. В целом, мы умеренно положительно оцениваем кредитный профиль Компании, особенно выделяя уверенные позиции на рынке, государственное участие и улучшение финансового положения в текущем году. Вместе с тем, ограничивающим фактором может быть отсутствие рейтинга и невозможности включения в Ломбард. Мы считаем, что справедливый уровень доходности для бондов Компании может начинаться при двухлетней оферте с 9% годовых.

Детали создания СП между «Интуристом» и Thomas Cook

Вчера АФК «Система» сообщила о деталях сделки по созданию СП между ее «дочерней» компанией ВАО «Интурист» и вторым по выручке туроператором Европы Thomas Cook, которые сводятся к следующему:

- в новом СП у «Интуриста» будет доля меньше контрольной 49,9%, а британский туроператор получит 50,1%;

- в качестве своего вклада «Интурист» внесет сеть турагентств и все туроператорские активы, не включая в сделку гостиничный бизнес и головное ОАО ВАО «Интурист», а за контроль в СП Thomas Cook внесет 45 млн долл., из которых 10 млн долл. будет заплачено наличными и 35 млн долл. собственными акциями, которые обращаются на Лондонской фондовой бирже (LSE). Расчет по акциям будет базироваться на средневзвешенной стоимости бумаг Thomas Cook на LSE за последние 20 торговых дней, предшествующих закрытию сделки;

- соглашение сторон накладывает запрет на осуществление сделок с акциями Thomas Cook в течение 6 месяцев;

- для снижения рисков колебания стоимости акций британского туроператора АФК «Система» намерена провести хеджирование. В частности, президент «Интуриста» Александр Арутюнов уточнил, что если акции Thomas Cook подорожают, то их можно продать по рыночной цене, если подешевеют, то их будет возможно реализовать по зафиксированной в соглашении цене;

- предусмотрен механизм корректировки суммы вклада Thomas Cook в СП, предполагающий, что она может быть снижена на 15 млн долл. путем возврата денежных средств или уменьшения доли «Интуриста» в СП, если по итогам 2012 года показатель EBITDA СП будет меньше 15 млн долл. Отметим, в 2009 году показатель EBITDA ВАО «Интурист» равнялся 7,8 млн долл.

- наличие у Thomas Cook и «Интурист» 5-летнего опциона, согласно которому Thomas Cook сможет выкупить долю «Интуриста» в СП, а «Интурист» сможет продать Thomas Cook свою долю в СП. Сумма выплат в результате исполнения опциона будет рассчитана с помощью мультипликатора 6xEBITDA, где показатель EBITDA взят за год, предшествующий исполнению опциона.

- со стороны АФК «Система» будут предоставлены гарантии в объеме до 8 млн долл. по обязательствам ВАО «Интурист».

На наш взгляд, условия по созданию СП для кредитного профиля АФК «Система» не несут серьезных рисков, в первую очередь, из-за несущественного объема сделки для Корпорации в целом, в том числе и по размеру гарантий на 8 млн долл. Наличие опциона на выкуп у «Интуриста» доля в СП указывает на заинтересованность британского туроператора в активном развитии бизнеса в России на операционном уровне, что может иметь положительный синергетический эффект и для ВАО «Интурист», который по факту становится Компанией управляющей гостиничной сетью.

С нашим комментарием к созданию СП между ВАО «Интурист» и Thomas Cook можно ознакомиться.

Денежный рынок

Локальный валютный рынок вчера был лишен возможности демонстрировать спрос на валюту в условиях повышенного ажиотажа в отношении рублей. На фоне продолжающегося «единоборства» на FOREX, где позиции евро еще несколько ослабли бивалютная корзина смогла опуститься в цене ниже 36 руб., в частности, подешеветь к моменту окончания торгов до 35,88 руб. (-17 коп. относительно закрытия в среду).

С началом торгов пятницы спрос на доллар вновь возобновился – его котировки на ММВБ продвинулись к отметке 31,36 руб. после вчерашнего закрытия в районе 31,20 руб. Однако в силу того, что евро пока не демонстрирует признаков восстановления, стоимость бивалютной корзины остается ниже 36 руб.

Судя по всему, сегодняшний «отскок» котировок доллара на валютных торгах может стать поводом для новой волны частичной фиксации валютных позиций, которая выглядит неизбежной на фоне того, что при отсутствии иных источников пополнения рублевой ликвидности значимость валютного сегмента возрастает.

Для денежного рынка сейчас весьма непростые времена – за вчерашний день налоговые расчеты в купе с перечислениями, связанными с покупкой ОФЗ в среду, абсорбировали 167,5 млрд руб. со счетов в ЦБ. С учетом того, что грядущий понедельник также готовит серьезный отток средств, спрос на рубли сохраняется довольно высоким – за вчерашний день ставки на МБК продвинулись еще выше, достигая в определенные моменты 4%.

Определенные беспокойства доставляет продолжившийся рост NDF, которые на отрезке 1 год приблизились к 4,55% (+10 б.п. за последние два дня). В некотором диссонансе с такой динамикой находятся сегодняшние заявления ЦБ, решившего оставить ставку рефинансирования на уровне 7,75% и оценивающего инфляционные риски на приемлемом уровне, несмотря на ускорение инфляции. Примечательно, что регулятор связывает инфляционный рост исключительно с ростом цен на продовольственные товары по причине неблагоприятных погодных условий.

Долговые рынки

В четверг при отсутствии торгов в США на остальных мировых площадках преобладали умеренно-позитивные настроения. Так, в Европе фондовые индексы демонстрировали положительную переоценку на уровне 0,7% - 0,9%. Вместе с тем, общий сентимент относительно кредитоспособности стран ЕС сохраняется весьма настороженным, а появляющиеся в СМИ сообщения о возможном обращении Португалии к ЕЦБ и МВФ за финансовой поддержкой только «расшатывают» и без того нестабильную ситуацию. Отметим, что сегодня ожидается довольно плотный поток макростатистики по европейским странам, в частности, по «локомотивам» европейской экономики – Германии и Франции, что может при благоприятном раскладе оказать хорошую поддержку спросу на фондовых площадках. Вместе с тем, ход пятничных торгов во многом будет ощущать на себе давление негативной динамики азиатских площадок, обусловленной отсутствием оперативного решения проблем Корейского полуострова. В зоне отрицательных переоценок находятся сегодня и сырьевые площадки, что может только усилить желание участников воздержаться от активных покупок в рисковых активах.

В сегменте российских еврооблигаций торговая активность вчера фактически отсутствовала, поддерживая идею выходного дня в США. Инвесторами в суверенные Russia-30 без особого оптимизма воспринята динамика UST, сформировавшаяся в ходе торгов среды, и на этом фоне результатом вчерашних сделок стало снижение котировок бенчмарка до 116,9375%. В корпоративных бондах каких-либо заметных ценовых движений не наблюдалось.

Для рублевого сегмента вчерашние торги оказались несколько «нестандартными» на фоне предыдущих дней тем, что чуть активнее выглядели покупатели. В чем-то справедливым может быть утверждение, что появившиеся сделки – это отражение попыток отдельных участников решить свои проблемы с пополнением ликвидности, однако зачастую это сопровождалось положительными переоценками относительно предыдущих торгов. Так, ростом средневзвешенных цен вчерашний день закончился в ОФЗ серий 25072, 25075 и 26202. Среди корпоративных бумаг наиболее заметными оборотами при ценовом росте отличились бумаги ВК-Инвест-6, АЛРОСА серий 20, 21 и 22, Альянс-3 (вероятно, на фоне выхода довольно позитивных отчетных данных за 9 мес. 2010), а также Росбанк-А3 и Росбанк-А5. Кроме того, довольно крупные сделки, обеспечившие ценовой рост на уровне 35 б.п., зафиксированы по выпуску МосОбл-7. Что касается вчерашних первичных аукционов, наиболее показательным выглядит неоднородность интересов инвесторов к ОБР, где на фоне имеющих место покупок по бумагам новой серии 16 (погашение в феврале 2011 года), по выпуску 15 (погашение в марте 2011 года) аукцион был признан несостоявшимся.

Сегодняшний день вряд ли принесет какие-то значимые изменения в настроения инвесторов, хотя факт приближающегося следующего налогового рубежа (понедельник – налог на прибыль) на фоне ощутимого уменьшения остатков на счетах в ЦБ может еще больше усилить смещение активности из сегмента обычных торгов в сегмент РЕПО, который в настоящее время выполняет роль ключевого источника дополнительной ликвидности.