Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рублевые облигации под давлением дешевеющего рубля


[09.08.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Биржевым облигациям «Мираторг Финанс» присвоен рейтинг на ступень ниже, чем у всего Холдинга - нейтрально для бумаг

Агентство Fitch присвоило биржевым облигациям ОOО «Мираторг Финанс» серии БО-1 объемом 3 млрд руб. приоритетный необеспеченный рейтинг «B-» и возвратности активов «RR5». Также Fitch присвоило облигациям приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте по национальной шкале на уровне «BB(rus)». ОOО «Мираторг Финанс» создано для финансирования проектов Агропромышленного Холдинга Мираторг (АПХ «Мираторг»), который имеет следующие рейтинги: долгосрочные рейтинги дефолта эмитента (РДЭ) в иностранной и национальной валюте на уровне «B» и национальный долгосрочный рейтинг «BBB(rus)». Прогноз по рейтингам – «Стабильный». Рейтинг ОOО «Мираторг Финанс» на один уровень ниже, чем у АПХ «Мираторг» ввиду наличия значительных приоритетных обеспеченных обязательств (включая доступные безотзывные банковские кредитные линии), имеющих более высокую очередность, чем обязательства перед держателями облигаций, а также непрямого регресса у держателей на прибыль и активы производственных предприятий АПХ «Мираторг».

Присвоение рейтинга выпуску биржевых облигаций серии БО-1 вряд ли отразится на котировках, поскольку его уровень на ступень ниже, чем по всему АПХ «Мираторг» («В-» против «В») и, как и ожидалось, не соответствует требованиям Ломбарда ЦБ. Кроме того, первичное размещение данного выпуска, на наш взгляд, прошло на уровнях, ограничивающих возможность апсайда по бумагам. Напомним, по итогам book building ставка 1 купона биржевых облигаций была установлена в размере 8,75% годовых, что соответствует доходности 8,94% годовых к погашению через 3 года.

Денежный рынок

Первый торговый день после понижения кредитного рейтинга США прошел довольно неоднозначно. В рамках азиатской сессии инвесторы довольно бурно отреагировали на новость, вышедшую после закрытия пятничных торгов, и начали активно избавляться от американской валюты, что привело к росту пары EUR/USD до уровня 1,44х. Однако, вслед за приходом на рынок европейских инвесторов, а вместе с ними и понимание текущий рыночной конъюнктуры, можно было наблюдать резкий разворот тренда с продолжительным укреплением доллара. Первую остановку на своем пути валютная пара сделала в момент пресс-конференция Standard&Poor's по вопросу понижения рейтинга. Основной идеей которой было то, что дефолт США невозможен. Вместе с тем, возврата рейтинга на прежний уровень не будет. Пара EUR/USD опустилась до уровня 1,413х, после чего началась фиксация долларовых позиций, по итогам дня ее значение составляло 1,421х.

Основной надеждой для рынка в настоящий момент является объявление о новой программе количественного смягчения. Безусловно, ее начало не будет мгновенным, а, скорее всего, будет отложено до выхода данных по ВВП США за второй квартал. В то же время, это станет отличным поводом для стабилизации сложившейся ситуации.

На локальном валютном рынке национальная валюта продолжает находиться под давлением сразу двух факторов: перовое - это всеобщая паника, провоцирующая на покупку валюты, и втрое – снижение стоимости нефти на сырьевых площадках. Стоимость доллара в ходе вчерашних торгов уверенно двигалась вверх. В течение сессии она достигла отметки 29,06 руб. (при открытии 28,4 руб.), но участники не были готовы к подобному уровню. По итогам дня курс американской валюты составил 28,98 руб. Бивалютная корзина также дорожала в ходе вчерашних торгов, однако не столь стремительно. За день она прибавила 40 коп., остановившись на уровне 34,44 руб. На наш взгляд, сегодняшний день будет менее агрессивен с точки зрения роста стоимости мировых валют против рубля, но все же стоит рассчитывать на уровень 29,25-29,4 руб. за долл.

Банковская система, несмотря на сложившуюся довольно непростую ситуацию, продолжает ежедневно констатировать об увеличении ликвидности. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ прибавила почти 25 млрд руб. и достигла 1,098 трлн руб. Однако мы полагаем, что текущий уровень пока еще не выглядит достаточным для существенного снижения ставок денежного рынка. Проводимый сегодня депозитный аукцион, на котором Минфин предложит 40 млрд руб. на 4,5 мес., скорее всего, привлечет внимание участников, однако его будет недостаточно для полного размещения всех ресурсов. Текущая стоимость денег на рынке МБК опустилась до уровня 3,9% (MosPrime overnight).

Долговые рынки

В понедельник глобальные площадки ощутили очень серьезное потрясение – масштабы «бегства в качество» приняли лавинообразный вид. В Европе снижение фондовых индексов составляло от 3,4% до 5,5%. В США зафиксировано «демоническое» снижение по S&P на уровне 6,66%, при этом потери NASDAQ оказались серьезнее – 6,9%. Паника, спровоцированная решением S&P лишить США максимальной рейтинговой оценки и понизить ее до «АА+», и слабое понимание того, как ситуация будет развиваться дальше, подталкивали к поиску «защитных» позиций. На фоне этого подскочила стоимость золота (позади остался «рубеж»1750 долл., а в пиковые локальный максимум был зафиксирован на уровне 1772 долл.), игнорировали участники рынка меры национальных регуляторов, препятствующих укреплению йены и швейцарского франка. Вместе с тем, вопреки всему роль ключевого «защитного» актива осталась за долларом и UST. Доходность UST-10 снизилась за вчерашний день до 2,32% годовых (-24 б.п.), достигнув минимального за период с середины января 2009 года уровня.

Отметим, что снижением доходностей характеризовался вчерашний день и для европейских госбумаг. Причем, если в части обязательств Германии и Франции спрос был оправдан с точки зрения умеренных рисков и общестранового макропрофиля, в частности, в отношении Франции S&P выпустил релиз о том, что оставляет ее рейтинговую оценку на уровне «ААА» при «Стабильном» прогнозе, то для ощутимого движения вниз доходностей Италии и Испании «триггером» стали покупки ЕЦБ. Напомним, что европейский регулятор еще на прошлой неделе обозначил свою готовность использовать механизм госвыкупа проблемного госдолга с тем, чтобы предотвратить дальнейший обвал котировок госбумаг.

Больше всего вопросов относительно того, как ситуация будет развиваться дальше: в какой момент рынки почувствуют внутреннюю готовность к развороту негативного тренда? На наш взгляд, попытки откупить изрядно подешевевшие рисковые активы могут проявиться уже сегодня, к тому же, что выгодно отличает ситуацию текущих дней от кризисного 2008 года, острого дефицита ликвидности не наблюдается и инвесторы, успокоившись, вполне могут начать осторожно покупать, если получат от финансовых регуляторов хотя бы намек на то, что ситуация в экономике может в перспективе поменяться на более комфортную. Напомним, что сегодня ЕЦБ должен анонсировать параметры аукциона по кредитам для банков, о котором заявлено в ходе пресс-конференции после последнего заседания (4 августа). При этом ключевое событие вторника – заседание FOMC, и, хотя не было заявлено о какой-то дополнительной пресс-конференции после заседания, мы допускаем, что американскому регулятору имеет смысл обозначить свою оценку текущей ситуации для того, чтобы несколько «успокоить» рынки.

В сегменте российских еврооблигаций реакция участников на внешний негатив выражалась посредством исчезновения заявок на покупку, поскольку даже более низких котировках продавцы довольно быстро их удовлетворяли. В конечном счете, активность игроков снизилась до минимального уровня, но к этому моменту уже произошла достаточно серьезная отрицательная переоценка, в первую очередь в выпусках длинной дюрации. Так, длинные бонды Газпрома, которые на прошлой неделе были в списке наиболее востребованных бумаг, потеряли за вчерашний день порядка 2%. Также довольно сильно пострадали от продаж бумаги Вымпелком-22, которые вчера снова были в первых рядах на «раздачу», и их котировки снизились еще на 1,5% до (YTM 7,86%). Не избежали продаж и бумаги Евраза, Северстали, Металлоинвеста. В целом можно говорить о повсеместных отрицательных переоценках.

На общем фоне относительной ценовой стабильностью выделялся суверенный бенчмарк – Russia-30, где котировки относительно открытия в районе 119,125% снизились к моменту окончания торгов всего до 118,8125%. Здесь можно говорить о наличии «поддержки» со стороны UST, которые демонстрировали галопирующее снижение доходностей, и на фоне этого проходящее расширение суверенного спрэда (за вчерашний день +30 б.п. до 192 б.п.) создавало ощущение достаточной компенсации. Вместе с тем, продолжающаяся коррекция сырьевого сегмента (стоимость российской марки Urals переместилась в диапазон около отметки 102 долл. за барр) подталкивает инвесторов к тому, чтобы сохранять повышенную осторожность к российским рискам.

Рублевый сегмент начал неделю негативной динамикой. Центром торговой активности оставался сегмент ОФЗ, где еще недавно участники старались активно закупаться, а теперь ищут возможность «выйти» с наименьшими потерями из длинной дюрации. Наиболее ощутимы продажи в бондах серий 26203, 26204 и 26205, это создает ожидание того, что аукцион по ОФЗ 26205, запланированный на среду, вполне может быть признан несостоявшимся по причине отсутствия спроса, если, конечно, он не будет отменен предварительно. Хотя Минфин вчера обозначил свою настойчивость намерений, несмотря на обще-рыночную панику, провести запланированный аукцион.

В корпоративном сегменте вопреки проявлениям робких всплесков спроса на наиболее подешевевшие бонды, вероятно, со стороны наиболее крупных участников рынка, старающихся «поддержать» рынок, котировки целеустремленно движутся вниз – за вчерашний день сместились еще в среднем на 1% в выпусках с дюрацией от 5 лет и в пределах 0,5% - с дюрацией до 3 лет. Общую ситуацию сильно нагнетает динамика российского рубля, который оказался под влиянием теряющей в цене нефти. Фактически за вчерашний день и с началом торгов вторника российская валюта «вернулась» в первые числа февраля текущего года, когда ее котировки были в районе 29,4 – 29,5 руб. за доллар. При таком раскладе риски постепенного отката доходностей на более высокие уровни выглядит весьма вероятной, хотя угроза роста ставок на денежном рынке выглядит пока не столь очевидной.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: