Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: После обвального падения накануне сегодня ожидается консолидация рынков на достигнутых уровнях в преддверии публикации итогов заседания ФРС США


[09.08.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям:

Кредитный риск уровня «BBB»:

Облигации I эшелона сектора «нефтегаз и энергетика» с кредитным рейтингом на уровне BBB1-BBB3 торгуются в очень узких спрэдах – от дисконта 10 б.п. к кривой ОФЗ по бондам Газпрома до премии 50 б.п. по кривой РусГидро. Вместе с тем, рекомендуем обратить внимание на следующие бумаги:

• Газпром нефть, 3 (Baa3/BBB-/-) (108,0/5,98%/0,91): в условиях нестабильности рекомендуем обратить внимание на короткий выпуск эмитента, который дает премию к кривой госбумаг около 100 б.п. при 30-50 б.п. по более длинным выпускам.

• RusHidro-15R (Ba1/BB+/BB+) (101,3/7,64%/3,47): на фоне внешнего негатива и продаж в бумаге рублевый евробонд снова выглядит привлекательно относительно локального рынка, торгуясь с премией около 25 б.п. к рублевым бондам.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ТГК КЭС Холдинга (-/-/-): после заявления об объединении энергоактивов Газпрома и Реновы на базе Газпромэнергохолдинга доходности выпусков ТГК-5, 6 и 9 снизились в среднем на 50 б.п. при сужении спрэда к ОФЗ с 200 б.п. до 174 б.п., в результате чего выпуски «легли» на экстраполированную кривую Кузбассэнерго. Таким образом, бумаги отыграли краткосрочный потенциал роста. Вместе с тем, долгосрочной целью по доходности видим уровень Мосэнерго, ОГК-5 и РусГидро – около 70-80 б.п. к кривой ОФЗ.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/ССС) (100,2/9,13%/1,92): на наш взгляд, текущий рейтинг эмитента от Fitch не вполне обоснован - в I кв. 2011 г. ТГК-2 перевела Архангельскую генерацию на газ, улучшила структуру кредитного портфеля (90% долгосрочные средства) и сократила резерв сомнительной задолженности от потребителей, в результате чего смогла увеличить показатель EBITDA до 1,86 млрд. руб. Рекомендуем накапливать бумаги, торгующиеся с премией к ОФЗ на уровне 320 б.п., следя за новостным фоном по компании.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Решение S&P снизить рейтинг США на одну ступень и последующее снижение рейтингов государственных ипотечных агентств вызвало панику на рынках. Несмотря на потерю наивысшего рейтинга, treasuries пока сохраняют свой статус защитного актива - доходность UST’10 снизилась на 24 б.п. – до 2,32%, UST’30 – на 20 б.п. – до 4,65% годовых, достигнув 30-месячного минимума. Вместе с тем, текущая ситуация отличается от обвала 2008 г. достаточным наличием денег на рынках, и уже сегодня после заседания ФРС не исключаем коррекцию вверх.

Напомним, в пятницу после закрытия рынков агентство Standard & Poor's понизило кредитный рейтинг США с наивысшего уровня «ААА» до «АА+» с «негативным» прогнозом, отметив растущий государственный долг, а также недостаточно эффективные меры властей для решения долговых проблем страны. Данное решение вызвало бурную негативную реакцию на рынках, которая вчера была усилена снижением рейтингов крупнейших государственных ипотечных компаний - Fannie Mae и Freddie Mac, вслед за снижением рейтинга США.

На наш взгляд, фундаментально S&P не сделало что-то экстраординарное – финансовые проблемы США всем известны и лежат на поверхности. Инвесторы поддались панике из-за самого факта снижения рейтинга США, в результате чего привычное устройство финансового мира может кардинально измениться. Кроме того, текущая ситуация кардинальным образом отличается от обвала 2008 г., когда рынки захлестнул кризис ликвидности – сейчас свободных средств на рынках предостаточно. В результате, именно из-за давления избыточной ликвидности стоит ожидать скорой коррекции наверх.

Данным триггером может стать сегодняшний комментарий по итогам заседания ФРС США, на котором регулятор может более прозрачно намекнуть на возможность нового этапа количественного смягчения. Это должно дать хороший краткосрочный импульс для восстановления рынков, однако долгосрочный фундаментальный эффект QEIII будет под вопросом после фактического провала QEII.

Вместе с тем, столь резкие движения на рынках вполне могут обнажить «новые» долговые проблемы, например, в Китае, где S&P не раз отмечало большой объем плохих долгов в банковской системе.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Суверенные евробонды развивающихся стран не оказались вчера исключением в рамках полномасштабной коррекции, накрывшей рынки после решения S&P. Сегодня мы ожидаем консолидацию рынка – бонды ЕМ на фоне широкого спрэда к UST выглядят перепроданными при попытках нефти и фьючерсов на индексы США оттолкнуться от локального дна в преддверии публикации итогов заседания ФРС США.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 6 б.п. - до 4,25%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,3% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 30 б.п. – до 193 б.п. Индекс EMBI+ также взлетел на 32 б.п. - до 329 б.п. – максимума с июля 2010 г.

Отметим, что в целом на фоне обвального падения рынков акций и commodities, снижение долговых бумаг развивающихся стран выглядело вполне умеренным благодаря снижению доходностей treasuries и резкому расширению спрэда к «безрисковой» кривой.

На этом фоне мы сегодня также не ожидаем сильных движений в секторе евробондов ЕМ при отскоке доходностей UST в рамках технической коррекции.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вслед за ростом доходностей длинного конца кривой ОФЗ за прошлую неделю на 10-17 б.п. вчера в рамках продолжения шторма на внешних рынках длинные госбумаги прибавили еще в пределах 10 б.п. по доходности. Снижение цен на нефть и ослабление рубля негативно действуют на рынок, впрочем, сегодня ожидаем консолидацию ОФЗ при ожидании параметров завтрашнего аукциона по 10-летней бумаге.

Напомним, к концу прошлой недели негатив с внешних рынков достиг российского долгового рынка, что вызвало продажи в секторе ОФЗ, а также в корпоративном сегменте рынка. В результате, длинный конец кривой госбумаг снова оказался под давлением - за неделю доходности длинных выпусков в среднем выросли на 10-17 б.п.

Текущая неделя также началась с минорной ноты – продажи рискованных активов сохранились. В т.ч. нефть ушла до $103 за баррель по марке Brent, рубль потерял за вчера 87 копеек к корзине, а ставки NDF выросли в среднем на 20 б.п.

Сегодня мы ожидаем консолидацию котировок ОФЗ на текущих уровнях после панических продаж на внешних рынках накануне. Кроме того, сегодня должен быть опубликован ориентир по доходности к завтрашнему аукциону по размещению 10-летних ОФЗ 26205 на 20 млрд. руб. Отметим, длинный выпуск остается неликвидным и текущая доходность лежит ниже логарифмической кривой ОФЗ на 25 б.п. В результате, мы не ожидаем увидеть высокий рыночный спрос на данный выпуск на предстоящем аукционе.

Отдельной темой являются планы Минфина по выпуску госбумаг в ближайшие годы – по планам ведомства Россия в 2012-2014 гг. займет на внутреннем рынке порядка 6,3 трлн. руб., на внешнем - 600 млрд. руб., что фактически должно увеличить рынок ОФЗ в 3 раза за 3 года. Это означает, что давление на длинные выпуски ослабевать не будет, а единственной надеждой для локальных игроков является успех регулятора по расширению базы инвесторов в ОФЗ путем вывода их на EuroClear.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Спрэды к кривой ОФЗ в корпоративном сегменте рублевых облигаций остаются узкими, в результате чего продажи вчера наблюдались во всех сегментах долгового рынка РФ. Несмотря на наличие достаточного объема ликвидности, внимание инвесторов остается прикованным к динамике цен на нефть и курсу рубля, которые за последние несколько дней показали не лучшую динамику.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ постепенно восстанавливается, достигнув 1,1 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n также остается относительно стабильной - 3,9% годовых.

Отметим, что с учетом «дефицитной» бюджетной политики Минфина на ближайшие годы реакция на снижение цен на энергоносители будет только расти. Вместе с тем, сегодня инвесторы могут начать подбирать перепроданные бумаги в рамках технического отскока.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: