Новости эмитентов

Татнефть открывает книгу заявок на размещение биржевых облигаций

Сегодня компания начинает формировать book-building по биржевым облигациям серии БО-1 общим объемом 5 млрд руб. Диапазон ставки купона, ранее назывался в СМИ как 7,25%-7,75%, что формирует доходность 7,38%-7,90% годовых.

Татнефти присвоен рейтинг от Fitch «BB» и от Moody’s «Ba2» c положительным прогнозами, аналогичную рейтинговую оценку на сегодняшний день имеют ИРКУТ, Ленэнерго, МОЭСК, МТС, ГСС, Якутскэнерго. Мы отмечаем, что на фоне большинства указанных компаний, кредитный профиль Татнефти выглядит более привлекательным, в том числе за счет масштабов бизнеса и присутствия на рынке со слабой конкуренцией, а также сильных финансов. При сравнении Татнефти с другими представителями своего сектора, ближайшим аналогом можно назвать Газпром нефть, однако разрыв между компаниями сохраняется достаточно большим. Для сравнения, Газпром нефть по итогам прошлого года осуществила добычу 47,6 млн тн нефти, в то время как Татнефть лишь 26,7 млн тн. Последнее соответственно отражается и на финансах. По итогам прошлого года Татнефть заработала 12,1 млрд долл. против 24,1 млрд у Газпром нефти.

Если финансы Татнефти в целом не вызывают много нареканий, то операционный профиль остается на фоне других компаний сектора достаточно слабым. Здесь, во-первых, сказывается низкое качество нефти вследствие её сернистости. Последнее отчасти компенсируется значительной долей поставок на экспорт трубопроводным транспортом. Также минусов может добавить отсутствие собственной нефтепереработки, что не позволяет Компании получится дополнительную маржу.

Учитывая недостаток первичного предложения от компаний нефтегазового сектора, а также довольно комфортный ценовой диапазон, предложенный инвесторам, мы считаем, что интересным будет участие даже по нижней границе обозначенного ориентира. На текущей неделе мы планируем выпустить более детальный обзор, посвященный Татнефти.

Мосэнерго: отчетность за первое полугодие 2010 года - нейтрально на фоне ТГК-1 и ОГК-6

В пятницу Мосэнерго представило отчет по итогам первых шести месяцев текущего года. На фоне отчитавшихся ранее энергодочек Газпрома - ТГК-1 и ОГК-6 - результаты Мосэнерго выглядят достаточно нейтрально.

За первые шесть месяцев Компания заработала 74,69 млрд руб., что стало на четверть выше итогов аналогичного периода прошлого года. Основным драйвером полугодия стал первый квартал, в котором Компания заработала 70% от итогового результата на конец июня. Поддержку первому кварталу, как и остальным компаниям сектора, оказывали аномально низкие температуры в зимний период. Так, продажи тепла в отчетном периоде выросли на 31,3% по сравнению с первым полугодием 2009 года. Второй квартал, вследствие снижения выработки, как и в прошлом году, оказался отрицательным даже на уровне операционного результата. Так, операционный убыток за второй квартал составил 2,06 млрд руб., однако за счет финансовых доходов в размере 658 млн руб. конечный результат был менее негативным «-1,39» млрд руб. Возвращаясь к шести месяцам стоит отметить, что норма прибыли осталась положительной, а также превысила результаты годом ранее. Вместе с тем, опережающий динамику цен на электроэнергию рост тарифов не позволил Мосэнерго сохранить маржу на уровне прошлого года. Так, операционная рентабельность по итогам полугодия составила 5,30% против 6,52% годом ранее. Стоит отметить, что такой результат является довольно низким для сектора. Отчитавшиеся на прошлой неделе ТГК-1 и ОГК-6 показали следующие результаты: 28,8% и 9,49% соответственно. Несколько слабо в отчетном квартале выглядит операционный денежный поток, который за шесть месяцев сократился с 12,3 млрд руб. до 11,6 млрд руб. Последнее на фоне положительной динамики выручки несколько настораживает. Вместе с тем, указанных средств с запасом хватило на финансирование капитальных затрат, которые сократились с 6,9 млрд руб. до 2,66 млрд руб. Снижение объема инвестиций отразилось и на долге Компании, который с начала года остался неизменным - 18,4 млрд руб. Метрика Debt/EBITDA составила 0,92х против 1,5х у ТГК-1 и 0,7х у ОГК-6. Основная часть долга (90%) находится в разряде долгосрочных. Уверенности инвесторам могут добавить денежные средства в размере 10,6 млрд руб., скопившиеся у Компании на конец полугодия.

Бумаги Мосэнерго не относятся к ликвидным инструментам, что, учитывая текущие довольно низкие ценовые уровни, не делает бумаги Эмитента интересными к вложению. В целом, идей в секторе практически нет. Наиболее привлекательными к вложению смотрятся бумаги ТГК-1-1 (YTP 7,21%, 03,2012). Вместе с тем, мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на другие секторы, в том числе на нефтегазовый сектор, который, по нашему мнению, предлагает больше возможности для апсайда.

СИТРОНИКС: итоги 1 полугодия 2010 года по US GAAP

В конце прошлой недели СИТРОНИКС анонсировал, на наш взгляд, нейтральные финансовые результаты за 1 полугодие 2010 года по US GAAP.

В отчетном периоде Компания продемонстрировала рост выручки на 13,6% до 458,9 млн долл. относительно 1 полугодия 2009 года, причем весомый вклад внесли сегменты «Информационные технологии» (+46,8% до 96,3 млн долл.) и «Микроэлектроника» (+23% до 105,9 млн долл.), которым удалось улучшить свои операционные результаты, повысив продажи. Кроме того, не стоит забывать влияние эффекта от укрепления ряда валют стран оперирования компаний Группы (в том числе рубля) относительно доллара в отчетном периоде, который «усилил» рост основных показателей СИТРОНИКСа. Вместе с тем, в дальнейшем поддержку IT-направлению и сегменту Микроэлектроника окажут заключенные уже после 1 квартала 2010 года контракты в размере 62,6 млн долл. и 97,7 млн долл. соответственно. В целом же по Группе после первых 3 месяцев этого года СИТРОНИКС заключил новых контрактов на общую сумму 231,9 млн долл. Ключевыми клиентами Компании остались: МТС, Связьинвест, РЖД, Сбербанк; к новым именам контрактного портфеля можно отнести: Норильский Никель, РУСАЛ, Барклайс Банк.

В январе-июне 2010 года у Компании значительно возрос показатель OIBDA на 136,2% до 33,3 млн долл., а рентабельность OIBDA - на 3,8 п.п. до 7,3%, из-за увеличения расходов на износ и амортизацию на 119% до 55,6 млн долл. по полугодию, в частности за счет уменьшения балансовой стоимости оборудования в сегменте Микроэлектроника, предназначенного для производства микрочипов размерностью 180 нанометров, которое в скором времени будет замещено новым оборудованием на 90 нанометров (совместный проект с РОСНАНО). Также свой вклад внесли: ускоренная амортизация нематериальных активов IT-сегмента СИТРОНИКС и программного обеспечения в направлении Телекоммуникационные решения. В то же время положительное влияние на эффективность бизнеса оказало сокращение коммерческих, общих и административных расходов на 11,3% до 40,5 млн долл. по полугодию.

За первые 6 месяцев 2010 года у СИТРОНИКСа вновь был сформирован чистый убыток в размере 55,4 млн долл. против 66,9 млн долл. годом ранее, который включает потери по прекращенной деятельности направления дистрибуция («Квазар-Микро» было продано в апреле 2009 года за 50 млн долл.) в размере 26,2 млн долл., в том числе чистый убыток в размере 25,8 млн долл., возникший из-за разницы между балансовой стоимостью активов дистрибьюторского подразделения и ценой продажи. На сокращение размера чистого убытка в отчетном периоде в том числе повлияло уменьшение потерь от курсовых разниц из-за ослабления доллара с 5,055 млн долл. в 1 полугодии 2009 года до 0,108 млн долл. в 1 полугодии 2010 года.

В январе-июне этого года у Группы был отмечен незначительный рост финансового долга на 4% до 775,9 млн долл. относительно 2009 года, из которых на краткосрочные заимствования приходилось порядка 39,7% (или 307,7 млн долл.), хотя 6 месяцев назад они занимали 44,2%, что свидетельствует об улучшении временной структуры долга. Вместе с тем, долговая нагрузка СИТРОНИКС по-прежнему остается на достаточно высоком уровне, по нашим оценкам, соотношение Финансовый долг/OIBDA с начала года снизилось с 7,4х до 6,5х за счет роста показателя OIBDA. Также стоит отметить, позитивные изменения в валютной структуре долга, которая от квартала к кварталу смещается в сторону рублевых заимствований: 32% долга было выражено в долларах против 33% в 1 квартале, 26% – в евро против 29%, 39% – в рублях против 37% и 0,2% - в других валютах против 1%. На данные валютные улучшения, в том числе оказало влияние и размещение в июне этого года биржевых облигаций Компании серии БО-1 объемом 2 млрд руб., которые были направлены на рефинансирование текущего кредитного портфеля. Несмотря на снижение уровня долговой нагрузки и существенно сокращения краткосрочной части долга, самостоятельные риски рефинансирования СИТРОНИКС все еще сохраняются на высоком уровне, а кредитное качество предопределяется наличием сильного контролирующего акционера в лице АФК «Система».

Ликвидность обращающегося выпуска биржевых облигаций СИТРОНИКС серии 01 объемом 3 млрд руб. (YTP 10,87%/592 дн.), уже традиционно для бумаг Эмитента, находится на низком уровне, даже несмотря на их присутствие в Ломбардном списке ЦБ, что затрудняет какие-либо действия с ними. Среди других «дочек» АФК «Система» мы рекомендуем обратить внимание на ликвидные облигации Башнефти, которые при относительно схожей дюрации (734 дн.) предлагают интересную доходность в диапазоне 8,45-8,53% годовых.

Итоги 1 полугодия ТМК превзошли показатели прошлого года

В конце прошлой недели Группа ТМК представила консолидированные финансовые итоги 1 полугодия 2010 года по МСФО. Кроме того, сегодня Компания проведет с инвесторами conference-call, а пока мы приводим основное детали отчетности и сопровождающего ее пресс-релиза:

- Выручка Компании за отчетный период составила 2,57 млрд долл., что на 73,6% больше аналогичного показателя прошлого года и на 35% превосходит результаты 2 полугодия 2009 года. EBITDA в годовом сопоставлении выросла на 284% до 414,7 млн долл. Таким образом, рентабельность EBITDA увеличилась с 9,9% до 16,2% (10,5% в июле-декабре 2009 года). Прирост показателей был обеспечен существенным наращиванием продаж трубной продукции в натуральном выражении - на 57,7% (г-к-г) до 1,89 тыс. тонн. При этом отгрузки российских предприятий к прошлому году выросли на 37,5%, а американских – на 210,2%. Кроме того, в отчетном периоде Компания успешно переложила повышение цен на сталь и сырьевые издержи на потребителей, подняв цены реализации на российском рынке на 10-15%.

- Чистый операционный денежный поток Группы в отчетном периоде составил 197 млн долл., при этом порядка 170 млн долл. ТМК направила на финансирование дополнительного оборотного капитала. Существенных инвестиционных расходов Компания не осуществляла, и в результате свободный денежный поток оказался положительным, составив около 30 млн долл.

- По итогам 1 полугодия ТМК незначительно сократила величину долга с 3,7 до 3,6 млрд долл., тогда как запас денежных средств на балансе снизился с 244 до 85 млн долл. В то же время, благодаря успешному рефинансированию кредитов от госбанков, а также размещению выпуска конвертируемых еврооблигаций, краткосрочные обязательства с начала года сократились с 41,4% до 22,9%. До конца текущего года Компании предстоит погасить около 151 млн долл., что, вероятно, достаточно свободно может быть покрыто как за счет собственных денежных потоков, так и рефинансировано, например, за счет выпуска облигаций. Напомним, ТМК зарегистрировала рублевые облигации на 30 млрд руб. Компания не раскрыла свои планы по CAPEX на вторую половину 2010 года, и, мы надеемся, она приведет их в ходе сегодняшней телеконференции.

- Ориентируясь на инвестиционные планы своих основных потребителей, во 2 полугодии ТМК ожидает увеличения спроса на трубную продукцию. Отметим, что консенсус-прогноз Bloomberg по итогам 2010 года, ориентирует на выручку в 4,4 млрд долл., и EBITDA 352 млн долл. Ориентируясь на оценки Компании, мы полагаем, что такие результаты выглядят более чем реалистичными.

Выпуск рублевых облигаций ТМК с погашением в феврале 2011 года, не отличается ликвидностью и неактивно торгуется с доходностью в районе 6,3%. Тем не менее, учитывая вышесказанное, каких-либо сомнений в кредитоспособности Холдинга в обозримой перспективе, у нас не возникает, поэтому, на наш взгляд, выпуск вполне может представлять интерес для консервативного инвестора.

Денежный рынок

На международных валютных торгах в конце минувшей недели преобладала смешанная динамика. День начался с ослабления «рисковых» валют, в том числе евро, курс которого опустился к доллару с 1,27 до 1,265х. Однако после публикации оптимистичной статистики из Китая на этом уровне стали преобладать покупатели европейской валюты, благодаря чему евро удалось восстановиться до отметки начала дня, и до закрытия рынков пара EUR/USD торговалась в районе 1,272х.

Сегодняшний день начинается с нового раунда укрепления европейской валюты, поднявшейся в ходе азиатской сессии выше 1,28. Как и в конце прошлой недели, поводом для роста евро стала статистика из Азии (опубликованная в субботу), против ожиданий отразившая повышение темпов роста промышленности Китая. Кроме того, по сообщениям информагентств, Базельский комитет принял решение о введении более жестких требований к банковскому капиталу на ранее чем через 8 лет, что, безусловно, снизило остроту спекуляций о необходимости докапитализации европейской банковской системы.

День будет не слишком насыщен с точки зрения публикации каких-либо макроданных, среди которых можно выделить разве что показатели промпроизводства Еврозоны в июле. При этом, учитывая приведенную неделей ранее разочаровывающую статистику по промышленности Германии, вполне вероятно, что сторонники евро не смогут найти поводов для сохранения позитивных настроений.

На внутреннем валютном рынке в пятницу, несмотря на достаточно позитивные сигналы сырьевого сектора, где нефтяные котировки стабилизировались возле 77 долл. за барр. (Brent), в течение дня преобладали продавцы национальной валюты, и по его итогам стоимость бивалютной корзины выросла на 6 коп. до 34,65 руб.

Мы по-прежнему считаем, что наблюдаемое на прошлой неделе ослабление рубля, идущее вразрез с благоприятным внешним фоном, явление временное, связанное, по-видимому, с преобладанием клиентских заявок на покупку валюты. Таким образом, с закономерным ослаблением их активности стоит ожидать возобновления тенденции укрепления рублевого курса. В целом, именно по такому сценарию развиваются события сегодня – с открытием корзина дешевеет до 34,58 руб.

С началом новой недели обстановка на российском денежном рынке выглядит достаточно спокойно: с утра ставки на межбанке находятся в районе привычных 2-3%, показатель ликвидности по-прежнему превышает 1,1 трлн руб. Основным событием недели станет организуемый во вторник аукцион ЦБ по размещению ОБР на 1 трлн руб. Тем не менее, едва ли следует преувеличивать его влияние на рынок, вероятней всего, основным следствием станет абсорбирование ресурсов, появившихся на рынке вслед за погашением предыдущего выпуска ОБР на 433 млрд руб.

Долговые рынки

Мировые торговые площадки в пятницу постарались обеспечить преобладание позитивной динамики ключевых фондовых индексов, в частности, в США рост наблюдался на уровне 0,28% - 0,49%. В Европе же не было единства настроений – диапазон изменения фондовых индикаторов составлял от «-0,11%» до «+0,14%». Сохраняющиеся опасения дальнейшего замедления ведущих экономик, основанные в значительной степени на словесных «спекуляциях» представителей американского регулятора, продолжают «противоборство» с признаками восстановления экономической активности. На этом фоне спрос на защитные инструменты постепенно затихает, отражением чего становится некоторое увеличение доходностей американских госбумаг. Так, по итогам пятницы доходность UST-10 прибавила 3 б.п. до 2,79% годовых.

С началом торгов новой недели на азиатских площадках доходность treasuries продолжает расти, преодолев уже отметку 2,8% годовых. Спросу инвесторов на рисковые активы способствуют как макроэкономические новости из Китая, где отчет по промышленному производству и розничным продажам за август оказался несколько лучше прогнозного, так и позитивная динамика сырьевого сегмента, отражающая текущие котировки нефти на уровнях выше 77 долл. за барр.

Сегмент российских еврооблигаций завершал неделю довольно слабой торговой активностью. Котировки суверенных бумаг Russia-30 варьировались в течение всего дня в диапазоне 118,375% - 118,5%, оставаясь в его рамках вплоть до окончания торгов.

Среди корпоративных выпусков наиболее заметными были продажи в евробондах ТНК-ВР, которые в последнее время демонстрировали заметный рост, фактически перейдя к доходностям, ниже сопоставимых по дюрации выпусков Газпрома.

Признаки оживления спроса на рисковые активы, безусловно, способны добавить покупательской активности в сегмент российских еврооблигаций, вместе с тем, мы не исключаем, что возможный приток спроса может быть сосредоточен исключительно на ожидаемом новом предложении: как уже сообщалось ранее, о своих планах по размещению заявляли Сбербанк и Альфа-Банк, которые в течение наступающей недели наметили встречи с инвесторами в Сингапуре, Гонконге, Лондоне, Нью-Йорке и т.д.

Рублевый сегмент в пятницу не отражал очевидных предпочтений участников в части вторичных торгов: динамика котировок сохранялась разнонаправленной при отсутствии внушительных оборотов. На общем фоне наиболее заметной выглядела фиксация в выпусках РЖД-БО1, РЖД-6, Мгор-62, НОВАТЭКа, тогда как уверенной положительной переоценкой характеризовались выпуски Система-3, ММК-БО2, НЛМКБО5.

В то же время в первичном сегменте по-прежнему довольно «жарко». В условиях более чем 2-кратного переспроса закрывалась книга по биржевым облигациям Корпорации Иркут, где купон на срок до погашения был установлен на уровне 9,25% годовых, что соответствует доходности 9,46% годовых. На наш взгляд, при сохранении умереннопозитивного настроя участников рынка выпуск имеет достаточно шансов для ценового апсайда в том случае, если компания не будет торопиться с размещением остальных запланированных выпусков (запланированы биржевые облигации серии 02 и 03 на сумму 17,5 млрд руб.). Сегодня книгу заявок на участие в размещении биржевых облигаций на сумму 5 млрд руб. открывает Татнефть и присоединившаяся к ней ФСК ЕЭС с двумя выпусками серии 06 и 07 объемом соответственно 10 млрд руб. и 5 млрд руб.