Новости эмитентов

ДИКСИ: итоги 1 полугодия 2010 года по МСФО

На прошлой неделе, следом за конкурентами Магнитом и Х5, свои неаудированные финансовые итоги по МСФО за 1 полугодие 2010 года анонсировала группа ДИКСИ, показав весьма неплохой результат. Группа по-прежнему уступает лидерам отрасли в абсолютных значениях, при этом догоняя по динамике ключевых показателей, но проигрывая по рентабельности бизнеса. Уровень долговой нагрузки ДИКСИ продолжает, как и в 1 квартале, сокращаться относительно конца 2009 года.

За первые 6 месяцев 2010 года Ритейлер добился роста ключевых финансовых показателей в долларовом выражении: чистая выручка увеличилась на 26,7% до 1,025 млрд долл., показатель EBITDA – на 27,3% до 56 млн долл., кроме того, в отчетном периоде Компания получила чистую прибыль в размере 2,5 млн долл. против убытка на сумму 3 млн долл. годом ранее. По динамике выручки ДИКСИ все-таки не смогла догнать Х5 (+30,3% к 1 полугодию 2009 года) и «Магнит» (+45,0%), немногим уступив им, но по росту показателя EBITDA превзошла своих конкурентов – «+27,3%» против «+14,9%» у Х5 и «+12,3%». В рублевом эквиваленте увеличение показателей ДИКСИ было скромнее: чистая выручка возросла на 15,2%, показатель EBITDA – на 15,7%, что было обусловлено укреплением рубля в отчетном периоде.

Положительное влияние на рост основных показателей Ритейлера, как и в 1 квартале, продолжили оказывать операционные результаты: за январь-июнь текущего года Компания открыла 41 новый магазин в формате «дискаунтер» на территории Центрального и Северо-Западного федеральных округов, и общее количество магазинов в сети достигло 571, а торговая площадь возросла на 13,1% до 212,9 тыс. кв. м. к 1 полугодию 2009 года. Всего за 2010 год менеджмент Группы намерен запустить более 100 новых магазинов. Более того, Ритейлеру в отчетном периоде, благодаря маркетинговым мероприятиям (промо-акциям, активной рекламе и пр.), а также повышению уровня логистического сервиса и централизации поставок (до 89,6% и 79,5% соответственно), удалось достичь роста сопоставимых продаж (LFL) до 5,06%, в основном за счет увеличения количества покупателей на 4,44%, при этом средний чек прибавил всего на 0,60%. В свою очередь, на формировании чистой прибыли за первые 6 месяцев этого года также сказалось существенное сокращение убытков по курсовым разницам - до 3,2 млн с 11,6 млн долл. в 1 полугодии 2009 года.

Вместе с тем, несмотря на улучшение логистики товара и сокращение доли общих и административных расходов на 1,4 п.п. до 23,3% в выручке, повышение эффективности бизнеса Сети в 1 полугодии 2010 году не произошло – рентабельность EBITDA осталась на уровне 5,5%, как и годом ранее. Вероятно, причиной этому стала политика сдерживания цен, проводимая Компанией в отчетном периоде. Кроме того, по мере повышения централизации поставок у ДИКСИ наблюдается рост потерь товара, в частности за первые 6 месяцев 2010 года на 34% к сопоставимому периоду 2009 года, причем их доля в выручке возросла на 0,3 п.п. до 2,2%. Стоит отметить, что рентабельность EBITDA конкурентов, как и ранее, была несколько выше, чем у ДИКСИ: у Х5 – 7,7%; у Магнита – 7,3%.

В то же время положительные изменения затронули долговую нагрузку Группы: размер финансового долга снизился за январь-июнь 2010 года на 13% до 262 млн долл. относительно 2009 года, а соотношение Финансовый долг/EBITDA за тот же период уменьшилось с 3,3х до 2,3х (Чистый долг/EBITDA – с 2,8х до 2,2х). Для сравнения, Финансовый долг/EBITDA у Х5 составило 2,4х, у «Магнита» - 1,3х. Кроме того, произошли благоприятные сдвиги во временной структуре долга ДИКСИ, где доля краткосрочных обязательств сократилась с 64,2% до 47,7% (или 125 млн долл.). Данный факт был вызван рефинансированием синдицированного кредита в размере 135 млн долл. с погашением в июне 2010 года, который был замещен новой синдикацией объемом 200 млн долл. Условия займа предполагают, что Ритейлер полчает деньги двумя траншами (135 млн долл. и 65 млн долл.) в рублях на 4 года со ставкой «MosPrime + 4-4,5%». В результате, ДИКСИ удалось пройти пик в своем графике погашений. Вместе с тем, 17 марта 2011 года Компании предстоит погашение облигаций серии 01 объемом 3 млрд руб. (около 96,2 млн долл.), с которым, на наш взгляд, Эмитенту удастся справиться, учитывая операционный денежный поток (EBITDA – 56 млн долл. за 1 полугодие 2010 года) и денежные средства на счетах (17 млн долл. на конец июня 2010 года), а также сохранившуюся способность привлекать кредитные ресурсы. Кроме того, мы не исключаем возможность поддержки контролирующего акционера ГК «Меркурий», который ранее ее уже оказывал через пополнение капитала.

Текущая доходность единственного выпуска облигаций Дикси-Финанс серии 01 составляет 8,84% годовых к погашению в марте 2011 года, что является весьма интересным предложением в секторе на данном временном отрезке, поскольку ближайший по дюрации выпуск ИКС 5 Финанс серии 04 предлагает доходность существенно ниже – 6,03% годовых/264 дн. При этом бумаги Дикси могут представлять интерес для рисковых инвесторов, которые готовы принять более слабые кредитные метрики Эмитента, а также отсутствие рейтингов и возможность быть в Ломбардном списке ЦБ. Вместе с тем, сдерживающим фактором для вхождения в бумаги Группы может стать их ограниченная ликвидность.

Денежный рынок

На международных валютных рынках пятничная неплохая статистика по рынку труда США выступила стимулом к покупкам «рисковых» валют, в том числе евро, курс которой к закрытию рынка поднялся до 1,29 долл.

Сегодня североамериканские рынки работать не будут, что создает риски повышенной волатильности торгов, поскольку при общей невысокой активности сравнительно малый объем операций способен определить направление движения. Тем не менее, пока этого не наблюдается - в ходе азиатской сессии пара EUR/USD не делает резких движений, котируясь на аналогичном пятнице уровне.

На внутреннем валютном рынке большая часть последнего рабочего дня недели прошла без выраженных идей – участники ждали данных статистики США, и стоимость корзина варьировалась в рамках 34,59-34,61 руб. После их публикации, реагируя на энтузиазм глобальных площадок (в частности, цены на нефть подросли с 76 до 77 долл. за барр.), корзина снизилась хоть, но не слишком значительно – до 34,57 руб.

Сегодня, отражая динамику Forex, доллар слабеет и по отношению к российской валюте: его курс опускается почти на 10 коп. до 30,57 руб. При этом курс рубля к корзине валют остается стабильным и находится в районе 34,58 руб. В целом, день обещает пройти достаточно спокойно, поскольку на фоне выходных в США внутренние участники будут избегать решительных действий.

На российском денежном рынке также не происходит чего-либо выдающегося – за пятницу показатель ликвидности перевалил за 1,1 трлн руб. и ставки на короткие межбанковские ресурсы остаются в пределах привычных 2-3%.

Долговые рынки

Глобальные торговые площадки завершили неделю на весьма позитивной ноте, обеспеченной лучшими, чем ожидалось, данными по рынку труда США. Главным образом это относится к показателю рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, количество которых за август сократилось на 54 тыс. при ожиданиях падения на 105 тыс., в то время как общий индикатор безработицы (отношение числа безработных к совокупной численности трудоспособного населения) оказался на уровне прогноза – 9,6% против 9,5% в июле. Такие данные позволили рынкам «закрыть глаза» на негативную динамику индекса ISM в сфере услуг, показатели которого неожиданно сократились за август с 54,3 до 51,5 пунктов, и по итогам пятничных торгов основные американские фондовые рынки закрылись с ростом на 1,2-1,6%, а доходности среднесрочных и долгосрочных казначейских бумаг прибавили примерно 7 б.п.

В целом, несмотря на пятничные Payrolls, мы сохраняем весьма настороженное отношение к ближайшим перспективам развития событий на международных рынках. Во-первых, хотя данные оказались лучше ожиданий, факт остается фактом: проблемы на рынке труда остаются актуальными и каких-либо проблесков в их разрешении, без которых не представляется возможным качественное восстановление прочих сегментов экономики, пока не наблюдается. Во-вторых, такие данные повышают гибкость ФРС в принятии решения относительно дальнейшей денежно-кредитной политики, и с большой долей вероятности можно ожидать, что по итогам сентябрьского заседания, решений по стимулированию подъема экономики озвучено не будет.

Несмотря на общий спрос на рисковые активы выпуск Russia-30 по итогам несколько сдал позиции, опустившись с 119,29% до 119,07%. Основной новостью сегмента стало сообщение об успешном доразмещении евробондов Газпрома на 500 млн долл. (общий объем выпуска – 1 млрд долл.) про ставке 6,25%.

Возможно, итоги неплохие размещения корпоративного «бенчармка» повысили интерес к этому сегменту рынка со стороны прочих эмитентов. Так, Транскредитбанк сообщил о намерении до конца года разместить ранее отложенный выпуск еврооблигаций на 300-400 млн долл. Напомним также, что ранее Алроса планировала в 4 квартале привлечь через выпуск евробондов порядка 1 млрд долл.

Вопреки общему энтузиазму международных площадок, на внутреннем валютном рынке в пятницу какой-либо активности среди участников не наблюдалось. По-видимому, инвесторы ждут более выраженных сигналов с внешних рынков, например, в виде устойчивого восстановления спроса к рисковым активам.

В пятницу стали известны итоги сбора заявок на выпуски ЮниКредит Банка, который смог разместить только один из двух выпусков на 5 млрд руб., причем ставка купона на уровне 7,5% соответствует верхней границе предварительного ориентира, а также Мечела, установившего ставку 10% (при индикативном диапазоне 9,75-10,%) по двум выпускам с 5-летней офертой совокупным объемом 10 млрд руб. Впрочем, мы бы не стали исключать, что подобного результата удалось достичь, в силу размещения облигаций среди весьма «узкого» круга банков.