Новости эмитентов

Нейтральные итоги НЛМК за 2009 год

В пятницу, вслед за Евразом, операционные итоги 2009 года подвел Холдинг НЛМК, результаты которого мы оцениваем нейтрально. Основные моменты, привлекшие наше внимание:

- В 2009 году объем производства металлопродукции остался на уровне предыдущего года – 10,6 млн тонн. Высоких показателей производства удалось достичь благодаря консолидации приобретенных ранее активов (Beta Steel), а также практически полной загрузке мощностей – в целом по 2009 году на 93%.

- В 4 квартале производство снизилось на 12%, причем в относительном выражении в наибольшей степени сократился выпуск сортового проката (-25,7%) и метизной продукции (-25,3%), что обусловлено сезонным фактором.

- По оценкам менеджмента Компании, конъюнктура рынка продукции с высокой добавленной стоимостью (трансформаторная сталь и т.п.) остается довольно слабой, что ограничивает возможности для роста объема доходов данного направления.

- Менеджмент НЛМК ожидает выручку за 4 квартал 2009 года в пределах 1,7 млрд долл. и за весь 2009 год - 6 млрд долл., показатель годовой EBITDA при этом составит около 1,4 млрд долл.

В настоящее время на долговом рынке обращаются два выпуска облигаций НЛМК БО-1 (9,2%) и НЛМК БО-5 (9,1%) с дюрацией каждого чуть менее 3 лет. На наш взгляд, бумаги НЛМК являются надежным инструментом, который можно рекомендовать консервативному инвестору. В то же время, учитывая текущее состояние долгового рынка, дальнейшее снижение доходностей, по крайней мере в ближайшей перспективе, представляется маловероятным.

Денежный рынок

В конце минувшей недели торги на валютном рынке проходили достаточно волатильно, при этом участники вели себя активно, и общий оборот по сделкам в сегменте «рубль-доллар» превысил 3,8 млрд долл. Внутридневной коридор колебаний курса бивалютного ориентира составил 35,25-35,42 руб., и по итогам пятницы корзина закрылась на верхнем уровне указанного диапазона (днем ранее 35,17 руб.). Основными факторами, обусловившими такое движение рынка, выступили разнонаправленные движения пары EUR/USD (в рамках 1,405-1,415х) на международном валютном рынке на фоне общей коррекции цен на сырьевом рынке.

С началом новой недели на внешних рынках продолжают преобладать негативные настроения: накануне котировки Brent опустились к 73 долл. за барр., в то время, как ситуация на Forex осталась без изменений. Закономерной реакцией участников российского рынка стало ослабление рубля: с открытием стоимость корзины превысила 35,70 руб.

По всей видимости, в ближайшее время развитие событий на внутреннем рынке будет напрямую следовать за глобальными инвесторами, поведение которых сейчас определяется участившимися заявлениями высокопоставленных чиновников разных стран о необходимости снижения темпов роста мировой экономики.

В пятницу А. Улюкаев выступил с заявлением, что Банк России уже в «относительно близкой перспективе» может продавать валюту на верхней границе «плавающего» коридора – 38 руб. На наш взгляд, потребность в поддержке рубля «сверху» может возникнуть либо при значительной коррекции цен на нефть, либо в случае, если регулятор проведет «предварительную» покупку иностранной валюты, как это происходило в начале декабря прошлого года.

В пятницу на денежном рынке ощутимо выросла стоимость привлечения заемных ресурсов. Ставки как на межбанке, так и по операциям валютный своп уже с утра находились в районе 4,5-5%, а к вечеру достигали 7%. Вследствие этого, кредитные организации стали активнее привлекать ресурсы регулятора, в частности, объем операций РЕПО вырос с 6 млрд до 46,7 млрд руб., причем спрос на аукционах РЕПО составил 90 млрд руб.

Причиной роста цен, по-видимому, выступил проведенный накануне аукцион по размещению ОБР-12, по итогам которого Банк России абсорбировал порядка 144 млрд руб., в результате чего на рынке возник локальный дефицит предложения денежных средств. Тем не менее, сегодня едва ли стоит ожидать серьезного снижения ставок, препятствием этому станут налоговые обязательства по НДПИ, объем которых мы оцениваем на уровне 100 млрд руб. Следующие обязательства перед бюджетом – по налогу на прибыль – приходятся на четверг.

Помимо прочего отметим, что на этой неделе Банк России устраивает два беззалоговых аукциона, на которых предложит участникам до 65 млрд руб. Согласно графику погашения ранее привлеченных кредитов, на этой неделе банкам будет необходимо вернуть около 52 млрд руб. ЦБ и 50 млрд руб. Минфину.

В целом, в среднесрочном периоде участники денежного рынка настроены достаточно позитивно, о чем, в частности, свидетельствуют итоги депозитного аукциона, проведенного в пятницу ВЭБом, обнаружившие отсутствие спроса на ресурсы (до 20 млрд руб.), предлагаемые госкорпорацией на 73 дня по ставке 6%.

Долговые рынки

Резонанс на инициативу об ограничении масштабов крупнейших финансовых корпораций и объемов их операций с рисковыми активами, с которой американский президент Б. Обама выступил в четверг, в последний день торговой недели принял еще более серьезные масштабы. Стремление участников опередить необратимый процесс массового перехода «в качество» только усугубляет ситуацию – снижение ключевых американских индексов составляло от 2,1% до 2,7%. В то же время говорить о резком всплеске спроса на казначейские обязательства не приходится: спрос инвесторов весьма избирателен и не сказать, что особо «жалует» длинную дюрацию – по 10-летним UST доходность снизилась по итогам пятницы всего на 2 б.п. до 3,61% годовых.

Стоит признать, что все же проявляются «проблески» надежд на стабилизацию, в частности, связанные с публикуемыми в ближайшие дни данными по ВВП США за 4 квартал.

Отметим, что на этой неделе в среду состоится первое в этом году заседание FOMC по ставке, которое, как мы полагаем, хотя и не принесет каких-то количественных изменений базового ориентира, может отразить важные аспекты финансовой политики регулятора на ближайшее время. Также среди важных фактов, затрагивающих настроение участников рынка, обозначим, что в конце этой недели Сенатом США будет принято решение о том, останется ли Бэн Бернанке главой ФРС еще на один срок или нет.

Сегодняшняя макростатистика США – это данные о вторичных продажах домов в декабре и январский индекс деловой активности Далласа, однако вряд ли им удастся противостоять негативному настрою, преобладающему на фондовых площадках, где торги понедельника уже начались и характеризуются снижением ключевых индексов.

Участники сегмента российских еврооблигаций предпочли воздержаться от каких-либо активных действий: практически в течение всего торгового дня котировки суверенных бумаг Russia-30 находились в диапазоне 113% - 113,25%. На момент окончания торгов Russia-30 котировались ближе к нижней границе обозначенного диапазона.

В корпоративных евробондах ход торгов по-прежнему определяли продавцы, обозначившие в качестве главного объекта сделок бумаги Газпрома, которые по всей кривой подешевели еще в среднем на 25 б.п. Вместе с тем, текущие цены евробондов Евраза и ВТБ, сформированные продажами в течение нескольких дней, стали поводом для появления осторожных покупателей, что позволило удержать котировки от дальнейшего снижения.

Новая неделя пока не предвещает поводов для разворота преобладающего негативного тренда: высокая зависимость финансовой стабильности России от конъюнктуры сырьевого рынка, где цены на нефть откатились к 71 – 72 долл. за барр. по отечественным сортам, только усугубляет более консервативный настрой инвесторов к суверенным рискам. Отметим, что и корпоративный сектор также остается под серьезным давлением. В отдельных случаях недооцененность отдельно взятых бумаг, сформировавшаяся вследствие масштабного sell-off, не может оставить игроков «равнодушными», однако при текущей неоднозначной ситуации на рынках вряд ли единичные покупки можно назвать признаками улучшения.

В пятницу рублевому сегменту оказалось еще сложнее «держать оборону», поскольку негативный новостной поток с внешний торговых площадок спровоцировал ухудшение ситуации и на локальном рынке, как в части ставок денежного рынка, так и в валютном сегменте, где рубль довольно быстрыми темпами продолжает терять свои позиции относительно бивалютного ориентира. Серьезный дисбаланс в настроение игроков локального рынка принесло одно из последних заявлений А.Улюкаева о том, что в относительно близкой перспективе Банк России будет продавать валюту на близких к верхнему уровню границах валютного коридора, который, отметим, на текущий момент обозначен диапазоном 35-38 руб. С одной стороны, рассматривая данное заявление, как некую отдаленную перспективу, можно было бы отметить, что участники в массе своей не особо торопились перейти к масштабной фиксации. С другой – активизация продавцов, пусть пока и не слишком агрессивно настроенных – неоспоримый факт, который повлек за собой снижение котировок по всему спектру наиболее ликвидных выпусков в диапазоне от 15 до 70 б.п. При этом мы не исключаем, что для замедления оборотов обещающей только усиливаться консолидации в рублевом сегменте потребуется какое-то «вмешательство» регуляторов, способное предотвратить панику.

Пока же ситуация только усугубляется преобладающим на фондовых и сырьевых площадках негативным настроем инвесторов, а также приходящимися на текущую неделю налоговыми расчетами: сегодня - НДПИ и акцизы, 28 января – налог на прибыль.