Внутренний рынок

Заявления Обамы и Улюкаева переполнили чашу

Пятничная торговая сессия показала, что иммунитет российского рынка облигаций к ухудшающейся внешней конъюнктуре уже исчерпан. Заявление президента США Б. Обамы о намерениях ограничить инвестиции банков, накануне стало спусковым крючком для начала выхода инвесторов в наличность. Все это происходило на фоне резкого снижение рынков акций в четверг и пятницу и продолжающегося уже вторую неделю снижения цены нефти.

Немало нервозности рынку прибавило пятничное заявление первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, о том, что падение рубля до верхней границы плавающего коридора корзины в размере 38 руб. возможно в ближайшее время. Хотя позднее Улюкаев уточнил, что под «близким временем» имел виду 2010 г., участники рынка нервно отреагировали на словесные интервенции, и опустили сегодня утром рубль до самого низкого значения с начала 2010 г. – 35.79 руб., что на 36 копеек дороже уровня пятницы.

Коррекция затронула большинство ликвидных выпусков

За один торговый день котировки практически всех ликвидных бумаг снизились. Совокупный объем торгов дня на бирже и в РПС с максимумов вернулся на уровень около 22 млрд руб. с облигациями корпоративных и муниципальных эмитентов, оставаясь тем не менее выше средних значений конца прошлого года.

Существенное снижение при высоких оборотах показали котировки облигаций ВТБ 24 4-й серии, потерявшие за день почти 2 п.п. Выпуски Газпром А13, МДМ Банк 7 и РЖД БО-01 подешевели примерно на полфигуры.

Москва приняла на себя удар одной из первых

Существенные потери понесли облигации Москвы, которые выступали до этого один из локомотивов роста. В среднем облигации города подешевели на 25 б.п., что пока укладывается в рамки коррекции после бурного роста начала года. Наибольшее снижение котировок произошло в выпуске Москва-61, подешевевшем за день на 115 б.п.

Металлурги оказались под давлением

Выпуски облигаций эмитентов металлургического сектора в пятницу также оказались в центре внимания продавцов. Чувствительное падение котировок продемонстрировал выпуск Мечел 4, который при обороте 3 млрд руб. просел на 74 б.п. Котировки других представителей металлургии (ММК, Северсталь, Сибметинвест) изменились по итогам дня не столь значительно, хотя количество сделок с этими бумагами в пятницу было зафиксировано на уровне выше среднего.

Каковы перспективы?

В сложившейся ситуации надеяться на улучшение настроений инвесторов сегодня не приходится. В первый рабочий день недели вероятно развитие понижательной динамики в рублевых долговых бумагах, что пока, с нашей точки зрения, укладывается в рамки коррекции после бурного роста.

В то же время, высокие уровни ликвидности внутри страны и остающаяся достаточно благоприятной ситуация на денежном рынке пока не дают сигналов для смены повышательного тренда на рынке облигаций. Сохранение перспектив снижения основных процентных ставок ЦБ и достаточно высокий спрос на долговые бумаги на фоне отсутствия существенного объема новых выпусков на первичном рынке оставляют, с наше точки зрения, котировкам обращающихся облигаций хорошие шансы на рост в ближайшей перспективе.

Глобальные рынки

Сможет ли Обама стать Рузвельтом?

На глобальных рынках последние дни происходят достаточно драматичные события. Похоже, после почти годового пребывания на посту президента США Барак Обама готов пойти на шаги, которые грозят на годы изменить сложившийся мировой финансовый порядок. Причем достаточно быстро. Речь идет об ограничении функций и размеров финансовых компаний. В частности Обама уже представил план по введению нового налога на крупнейшие финансовые корпорации (так называемый «налог на ответственность за финансовый кризис»). После заявления президента в четверг на рынках отыгрывается информация о том, что этим дело может не ограничиться и далее последует запрет на операции по торговле ценными бумагами за счет банков. Что-то подобное происходило в США после Великой Депрессии после принятия закона Гласса—Стигала, запрещавшего инвестбизнес коммерческим банкам, имеющим средства частных вкладчиков. Напомним, что 80 лет назад по сути новая финансовая система Штатов перестраивалась при Франклине Рузвельте.

Подобное развитие ситуации провоцирует падение фондовых рынков в глобальном масштабе и переток средств в UST. Russia’ 30 за неделю подешевела на 0.6 п.п. Спрэд к UST 10 расширился до 200 б.п., 5-летние CDS на кредитный риск России стоят около 178 б.п., даже несмотря на пятничный «стабильный» пересмотр рейтинга России от Fitch.

В пятницу корпоративные еврооблигации стали дешевле еще на 10-15 б.п. (в среднем), самая значительная коррекция была замечена нами в инструментах Газпрома. Уже традиционно лучше рынка смотрятся металлурги.

Корпоративные новости

НЛМК подвел производственные итоги года

В пятницу НЛМК опубликовал производственные результаты за 4-й квартал 2009 г. По итогам квартала производство готовой продукции снизилось на 3 % кв-к-кв до 2.9 млн т, в целом в 2009 г. производство готовой продукции практически не изменилось г-к-г и составило 10.6 млн т.

Продажи готовой продукции в 4-м квартале 2009 г. снизились на 12 % кв-к-кв до 2.8 млн т, в 2009 г. НЛМК удалось увеличить продажи готовой продукции на 3 % г-к-г до 10.6 млн т. В опубликованном пресс-релизе менеджмент сообщил следующие заслуживающие внимания факты:

• В 1-м квартале 2010 г. НЛМК не ожидает изменения уровня производства относительно 4-го квартала 2009 г.

• В 4-м квартале 2009 г. география продаж НЛМК практически не изменилась относительно 3-го квартала 2009 г., доля продаж в России составила 28 %.

• В 4-м квартале 2009 г. менеджмент ожидает, что выручка Группы превысит уровень $1.7 млрд, а рентабельность по EBITDA будет в диапазоне 25-30 %.

Продемонстрированные результаты можно охарактеризовать как стабильные. А примечательным позитивом в отчетности является рост производства трансформаторной стали – одного из самых маржинальных видов продукции: по итогам 4-го квартала выпуск трансформаторной стали увеличился на 20 %. Мы ожидаем, что в 4-м квартале 2009 г. НЛМК удастся сохранить уровень выручки на уровне 3-го квартала 2009 г.

Кредитное качество единственного металлургического эмитента с инвестиционным рейтингом не вызывает у нас сомнений. В то же время его рублевые облигации имеют потенциал роста котировок, скорее, вслед за рынком в целом, нежели из-за событий кредитного свойства или переоценки рисков компании инвесторами. В настоящее время, рублевые облигации НЛМК торгуются с доходностью 9.20-9.25%, что составляет всего 200 б.п. к кривой ОФЗ или 80-100 б.п. к выпускам Газпрома-Лукойла. Данные премии находятся вполне в пределах справедливых уровней, и говорить об осязаемой спекулятивной составляющей мы не можем. Другое дело – облигации Мечела и Евраза (Сибметинвеста). При одинаковой с бондами НЛМК ставке дисконта при репо в ЦБ РФ они имеют доходность в 12.50-13.00%. Наши фавориты – оба выпуска Сибметинвеста и Мечел-4.

Северсталь хочет продать Lucchini

«Ведомости» со ссылкой на свои источники сегодня сообщают о намерении Северстали найти покупателя на свое европейское подразделение Lucchini. Впрочем, источники издания отмечают, что пока не ясно, состоится ли сделка.

Европейское подразделение сегодня, пожалуй, является наиболее проблемной частью бизнеса Северстали, и его продажа могла бы положительно сказаться на компании, позволив ей одновременно снизить долг и увеличить рентабельность. По итогам 9 месяцев 2009 г. убытки Lucchini на уровне EBITDA составили $ 212 млн (в т.ч. $ 83 млн в удачном для большинства металлургов 3-м квартале). По нашим прогнозам, выйти на положительную EBITDA Lucchini удастся не раньше 2-й половины 2011 г. – то есть продажа актива способна значимо увеличить финансовые показатели Северстали в ближайшие 2 года.

На наш взгляд, рынок очень положительно воспринимает любые новости об избавлении Северстали от своих убыточных активов, однако в данном случае о конкретной сделке говорить еще рано – компании еще предстоит найти покупателя. Даже безотносительно возможной продажи проблемных активов, мы считаем еврооблигации Северстали одними из самых неперекупленных корпоративных инструментов в иностранной валюте.