Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Рубль при текущем ухудшении глобальной конъюнктуры выглядит крайне слабым, что усиливает давление и на рублевые бонды


[05.08.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

ВЭБ принципиально одобряет РУСАЛу 40 млрд рублей

По данным «Интерфакса», наблюдательный совет ВЭБа дал принципиальное согласие на представление ОК РУСАЛ проектного финансирования на достройку Тайшетского алюминиевого завода (ТаАЗ). РУСАЛу может быть предоставлен кредит в размере 40 млрд руб. на срок 15 лет. /Интерфакс/

Отметим, что важным моментом является тот факт, что финансирование будет проектным, то есть средства будут предоставлены специально созданной компании, которая будет заложена ВЭБу. Исходя из этого, получается, что новый долг не будет отражен на балансе РУСАЛа. Напомним, что, согласно последней отчетности, метрика Debt/EBITDA составляла 4,17х. Учитывая, что кредит не приведет к росту долговой нагрузки, мы видим нейтральное влияние новости на котировки бондов.

ФАС и Минэкономразвития высказывают консолидированное негативное мнение по поводу объединения энергоактивов Газпрома и КЭС-Холдинга

Как вчера сообщил журналистам глава антимонопольного органа Игорь Артемьев, Федеральная антимонопольная служба России приветствует позицию министерства экономического развития по поводу объединения энергоактивов «Газпрома» и «КЭС-Холдинга» - Минэкономразвития выступает против слияния.

Мы в свою очередь считаем, что, безусловно, новость носит негативный характер для сделки. Вместе с тем, мы по-прежнему видим возможность для ее реализации, особенно учитывая, что в сделке участвует Газпром, и предполагаем, что предварительное согласование с правительством имело место. Как наибольший риск мы видим, что озвученный первоначально формат может поменяться и ряд активов - не войти в сделку. Интересно, что вчера бумаги ТГК-5, 6, 9 не отреагировали на сообщение. При этом сложившиеся уровни по бондам оставляют ограниченный потенциал для роста. Сегодня, на фоне новости и общей коррекции мы можем увидеть продажи в бумагах генкомпаний КЭСа.

Денежный рынок

После непродолжительной паузы валютная пара EUR/USD продолжила движение по нисходящей. Ожидания инвесторов относительно решения ЕЦБ оправдались в полном объеме. В очередной раз европейский регулятор принял решение оставить ключевую ставку без изменения – на уровне 1,5%. Это выглядит вполне логичным, учитывая то, что в текущий момент в регионе не все стабильно на рынке суверенных долгов, а увеличение стоимости ресурсов хоть и сдержит рост потребительских цен, однако может оставить серьезную брешь в ликвидности банковской системы ЕС. На пресс-конференции Ж.-К. Трише сообщил о замедлении роста экономики региона, а самое главное - о необходимости её «стимуляции». Напомним, что до последнего момента все придерживались мнения относительно сильной Европы с существующими «временными» проблемами, но которые она способна решить самостоятельно. Однако теперь нет сомнений в том, что автономно, без дополнительных вливаний, Европа может «завязнуть» надолго, а если рассмотреть негативный сценарий, то нельзя исключать и начало рецессии. Помимо заявлений о возможном «QE» в европейском исполнении так же было объявлено о помощи в получении банковской системой дополнительных ресурсов, которые будут направлены на поддержание уровня ликвидности.

По итогам выступления главы ЕЦБ у инвесторов сложился крайне негативный настрой по отношению к европейской валюте, непрекращающиеся продажи которой снизили пару EUR/USD с 1,437х до 1,419х.

Мы полагаем, что подобные действия, скорее всего, не приведут к желаемым результатам. Текущая разрозненность экономик региона является ее основным недостатком. Единая валюта – единые проблемы. Отсутствие возможности девальвации в отдельных странах приводит общей девальвации евро. Практика США показала, что вливания ресурсов в экономику лишь на время вызывают ее рост, затем следует фаза спада, сопровождаемая ростом потребительских цен. Наиболее оптимальным решением в данный момент является изменение системы оказания финансовой помощь странам, что смогло бы повысить уровень потребительского доверия.

Локальный валютный рынок вчера оказался под сильным давлением со стороны внешних площадок. Помимо повышения волатильности на международном валютном рынке негативные монеты присутствовали и на сырьевых площадках. На фоне возможного замедления роста экономик стоимость нефти снизилась со 113,2 долл. за барр. до 107,7 долл. за барр. Стоимость американской валюты при открытии торгов составила 27,89 руб. и даже в первые часы демонстрировала небольшое снижение до 27,81 руб. Однако негативный внешний фон не мог пройти незамеченным инвесторами, и у уже к концу торгов курс доллара составил 28,08 руб. При открытии сегодняшней сессии ослабление позиций рубля продолжилось. В первые минуты торгов «американец» уверенно преодолел планку 28,3 руб. и достиг уровня 28,40 руб., что является самым высоким значением с середины июля. При сохранении подобной динамики не исключено, что уже к середине дня он достигнет отметки 28,5 руб.

Ликвидность российской банковской системы продолжает увеличиваться. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ прибавила еще 24,2 млрд руб. и составила 1,042 трлн руб. Свободные ресурсы кредитные организации предпочитают размещать на депозитах в Банке России, что свидетельствует о достаточном уровне ликвидности на рынке. Стоимость денег на МБК и РЕПО продолжила снижаться: ставка MosPrime overnight 3,99%. В ближайшее время мы ожидаем увидеть продолжение этой динамики, и уже к середине следующей недели она вернется к уровням 3,75-3,79%.

Долговые рынки

В четверг глобальные площадки испытали серьезное потрясение. Масштабы вчерашних отрицательных переоценок в фондовом сегменте сопоставимы с теми, которые наблюдались в августе 2008 года. При этом, складывается впечатление, что невольное проведение параллелей только усиливает общую панику. Так, снижение европейских фондовых индексов было на уровне более 3%, американские индикаторы потеряли от 4,3% (DOW) до 5% (NASDAQ).

Общая обстановка формировалась довольно напряженной еще с самого начала вчерашних торгов, однако в «пике» рынки устремились после того, как ЕЦБ озвучил основные моменты своей монетарной политики на ближайшую перспективу. Ставка осталась на уровне 1,5% (но это было ожидаемо), при этом регулятор в очередной раз подчеркнул свою готовность «сохранять бдительность» в части инфляционных рисков, признав, однако, что их угроза несколько сокращается на фоне проявления признаков замедления роста экономики, а точнее – более слабого процесса восстановления экономического роста. Причем общая ситуация была охарактеризована как «очень непредсказуемая». Кроме того, ЕЦБ обозначил свою готовность возобновить покупки «проблемных» госбумаг и вчера уже выкупал бондов Ирландии и Португалии, что позволило им в первой половине дня двигаться в «противофазе» с бондами других PIIGS, отражая снижение доходностей в пределах 5 б.п., тогда как остальные продолжали терять в цене. В части данного момента рынки чрезвычайно насторожил тот факт, что в голосовании по вопросу выкупа госбондов свою отрицательную позицию обозначил Бундесбанк, которому, как мы полагаем, не особо хочется «нести бремя» одного из ключевых «финансовых доноров» для проблемных зон ЕС. Отметим также, что ЕЦБ озвучил свою готовность предпринять специальные меры для обеспечения банковского сектора дополнительной ликвидностью, в частности, на следующую неделю, на 11 августа, запланирован специальный аукцион, на котором будут распределяться кредиты для банковского сектора сроком на 6 мес. Анонсировано, что более детальные условия предоставления кредитов будут раскрыты 9 августа. Получив столь насыщенный новостной поток от главы ЕЦБ, рынки оказались в замешательстве, и наиболее приемлемой реакцией на запланированное европейское «QE» выбрали «бегство в качество», которое приняло весьма серьезные масштабы. К тому же за последние дни инвесторы оказались лишены возможности рассматривать как дополнительные «защитные» активы швейцарский франк, где национальный ЦБ понизил ставку до минимального уровня 0-0,25%, а также йены, в отношении которой Банк Японии провел массированные валютные интервенции, чтобы препятствовать текущему укреплению. Таким образом, возможностей для перехода из рисковых активов оказалось довольно мало – доллар/UST и золото. Причем в какой-то момент и золото перестало восприниматься как «убежище» - после пикового роста до 1680 долл. за унцию последовала коррекция до 1660 долл. А вот что касается UST, то они оставались на волне массового спроса, причем когда к торгам «подключились» и американские площадки, динамика treasuries отличалась галопирующим снижением доходностей – в течение торговой сессии доходность UST-10 снизилась с 2,62 до 2,4%. Обострившиеся опасения сокращения спроса и замедления ведущих экономик отразились и на динамике нефти – котировки американской WTI опустились ниже отметки 87 долл. за барр.

Динамика европейских долговых бумаг весьма наглядно отражала преобладающие настроения: гособлигации Германии поддерживали динамику UST, тогда как остальным, в частности, обязательствам PIIGS пришлось смириться со статусом «объект продажи». Рост требований к рисковым премиям выражается в том, что ITRX X-OVER сегодня «пробивал» отметку 550 б.п. прибавляя порядка 70 б.п. относительно среды.

С началом торгов пятницы азиатские инвесторы принялись отыгрывать последние новости, что выражается в дальнейшем снижении стоимости нефти и укреплении позиций UST (доходность UST-10 в районе 2,37% годовых). Судя по всему, «бегство в качество» продолжится и сегодня, при этом повышенное внимание отводится американской статистике по рынку труда. Оглядываясь на отчет ADP, можно полагать, что данные не должны принести каких-то дополнительных разочарований, но в прошлом месяце ситуация была во многом похожа, и были выявлены серьезные расхождения, что изрядно расстроило рынки. Таким образом, неопределенность сохраняется, а при такой ситуации концентрация на защитных активах выглядит наиболее оправданной стратегией. Также инвесторы будут следить за комментариями, поступающими в рынок по ходу сегодняшней встречи глав Германии, Франции и Испании, которые в значительной степени способны повлиять на восприятие европейских рисков.

Российские еврооблигации вчера практически не успели отреагировать на происходящее на внешних рынках. При этом в первой половине дня российские активы выглядели довольно сильными. Суверенные Russia-30 начинали торги котировками в районе 120,375% и большую часть дня оставались на этом уровне. К моменту окончания торгов цена сместилась в диапазон 120,125% - 120,25%. При этом, с одной стороны, российский суверенный долг ощущал довольно мощную поддержку от теряющих в доходности UST, с другой – участникам рынка сложно было сдерживать давление набирающей обороты паники, и их первой реакцией стало снижение торговой активности, а вот сегодня мы, наверняка, будем наблюдать какую-то более выразительную реакцию

В негосударственном секторе активность участников также была весьма сдержанной, хотя желание зафиксироваться здесь было гораздо заметнее. Так, в бондах ВымпелКома, Сбербанка, Северстали, Металлоинвеста, Евраза, Альфа-Банка снижение котировок было в диапазоне от 0,25 до 0,375%.

В бондах Украины количество желающих зафиксироваться также возросло, но вчера снижение котировок ограничивалось 0,25%.

Сегодня игроки находятся в замешательстве от того, насколько вчера скорректировались внешние площадки и как они продолжают падать. На этом фоне отмечаем резкое сокращение торговой активности, а немногочисленные котировки открытия заметно ниже вчерашних уровней. В частности, Russia-30 снова около отметки 119%. Таким образом, российский спрэд расширился до 165 б.п. Основные опасения базируются на продолжающейся коррекции цен на нефть.

Рублевый рынок вчера начал проявлять свое беспокойство относительно того, как меняются позиции рубля на валютном рынке. К тому же, несмотря на пополнение ликвидности на счетах в ЦБ, спрос на денежные ресурсы сохраняется – инвесторы не готовы отвлекать ликвидность на покупку ОБР (вчерашний аукцион не состоялся), а также стараются реализовать возможность привлечь дополнительные ресурсы на проводимых депозитных аукционах.

Вчера в ОФЗ впервые за несколько дней спал покупательский ажиотаж. Мы наблюдали продажи по всем наиболее ликвидным сериям в диапазоне от 10 до 30 б.п. Отметим, что довольно активное присутствие участников-нерезидентов в сегменте может довольно негативно отразиться на его динамике в ближайшие дни. Ведь в условиях «бегства в качество», несмотря ни на что, ОФЗ сложно назвать «защитным активом».

Для корпоративного сектора день также был весьма непростым, но здесь пока не наблюдалось массового sell-off, хотя динамика котировок бумаг, которые до этого росли в цене, поменялась на отрицательную. В наиболее ликвидных выпусках снижение котировок было на уровне 10 – 20 б.п.

Мы ожидаем, что участники рынка постараются по возможности не допускать серьезного обвала котировок, но избежать коррекции фактически невозможно. Рубль при текущем ухудшении глобальной конъюнктуры выглядит крайне слабым, что усиливает давление и на рублевые бонды.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: