Новости эмитентов

ММК начала book-building нового выпуска

Вчера ММК начал book–building по размещению биржевых облигаций БО-03 на 5 млрд руб. По 3-летним облигациям планируется объявить 1,5-годовую оферту на досрочный выкуп. Ориентир ставки первого купона составляет 6,75%-7,25%, что соответствует доходности к оферте в диапазоне 6,86-7,38%.

Размещение нового выпуска облигаций ММК выглядит вполне закономерным шагом: Компания реализует достаточно затратную программу инвестиций на 1,6-1,7 млрд долл., которая, скорее всего, не сможет быть покрыта за счет собственного операционного денежного потока. Выбор рублевого займа очевиден, так как за 8 месяцев 2010 года доля экспорта в общей структуре продаж составила всего 35%. Кроме того, текущая ситуация на денежном рынке создает весьма привлекательные условия для заимствований, особенно для эмитентов с крепким кредитным профилем. Отметим, что на этой неделе – 16 сентября ММК представит финансовые итоги за 1 полугодие 2010 года, которые, как и в случае с ранее отчитавшимися металлургами, наверняка, окажутся весьма позитивными для Компании и поддержат интерес к проходящему размещению.

Что касается самого выпуска, мы считаем ориентиры организаторов достаточно интересными и рекомендуем участвовать даже при доходности от 7%. В противном случае, более интересным предложением станет котируемые на рынке выпуски НЛМК и Северстали, характеризующехся немного более длинной дюрацией.

Размещение ЛСР БО-2

Сегодня состоится размещение 3-летнего выпуска Группы ЛСР серии БО-02 объемом 2 млрд руб. По итогам book-building ставка купона определена на уровне 10%, что соответствует доходности к погашению 10,25% и представляет собой верхнюю границу индикативного ориентира организаторов по купону - 9,5%-10%.

В целом, к новому выпуску ЛСР мы относимся довольно неплохо. Сопоставимый по дюрации выпуск ближайшего аналога ЛСР - Холдинга ЛенСпецСМУ (ЛенСпСМУ БО-2) торгуется с доходностью в районе 10,6%. При этом, хотя оба эмитента обладают схожим кредитным профилем, ЛСР значительно превосходит по масштабам бизнеса (в части выручки и размеров активов практически втрое), из чего дисконт в 35 б.п. выглядит несколько заниженным.

В то же время, среди инвесторов по-прежнему сохраняется весьма настороженное отношение к рискам строительного сектора, особенно в свете анонсированных на федеральном уровне реформ отрасли. К тому же, несмотря на некоторое оживление ипотечного рынка, покупательская способность населения все еще существенно уступает докризисному уровню, а деятельность участников отрасли по большому счету сводится к реализации ранее начатых проектов. Все это может существенно затруднить дальнейший рост котировок выпуска ЛСР БО-2 на вторичном рынке.

Башнефть: итоги полугодия - самый быстрый рост в секторе

Вчера Башнефть представила избранные показатели по МСФО за первое полугодие текущего года. Компания продолжила тренд довольно сильных финансов, вместе с тем обратной стороной такой динамики стало наращивание долга.

За отчетный период Компании удалось заработать 6,2 млрд долл., что стало практически в три раза выше итогов годом ранее. Напомним, что такой результат стал следствием отказа от давальческой схемы. Сейчас Компания реализует нефтепродукты самостоятельно. В структуре продаж Башнефти также учитывается доходы Башкирэнерго, чья доля по итогам квартала составила 13%, оставшуюся долю преимущественно формирует доходы от нефтепереработки. Объем переработки за полугодие составил 6,7 млн т, что стало на 15,5% выше результата в первом полугодии 2009 года. Вместе с тем, как и ранее, Компания сталкивается с недостатком собственной нефти. Так, в отчетном полугодии Башнефть на 50% переработала больше, чем произвела. Недостаток нефти закрывается за счет закупок у сторонних производителей, что соответственно отражается на себестоимости Компании. Вместе с тем, данный факт в значительной мере компенсируется увеличением переработки нефти, а также ростом розничных продаж вследствие активного развития сети АЗС.

Активное финансирование капитальных затрат в первом полугодии отразилось на привлечении новых обязательств. Так, при операционном денежном потоке в размере 128 млн долл. объем капитальных затрат составил 1,1 млрд долл. При этом основные расходы приходились не на CAPEX по добыче и переработке, а на реализацию M&A сделок, в том числе связанных с переводом акций Башкирского ТЭК на управление Башнефтью. Сопоставимо росту инвестиционных расходов выросла долговая нагрузка, которая по итогам полугодия составила 2,2 млрд долл. против 1,7 млрд долл. на конец первого квартала. Соотношение Net Debt/EBITDA было выше средней отметки по сектору – 2,33x. Вместе с тем структура долга довольно комфортная, поскольку основную часть обязательств включают в себя три выпуска облигаций на 50 млрд руб., а также кредит ВТБ на 16,5 млрд руб. Оставшиеся 1,2 млрд руб. имеют комфортную структуру погашения. Вследствие этого риски рефинансирования у Компании до 2013 года незначительные. Мы считаем, что до конца года Компания продолжит заимствования. Однако, по нашему мнению, долг не должен превысить метрику 3,0х.

Несмотря на сужение спрэдов между Башнефтью и другими компаниями сектора, вложения в бумаги Компании, по нашему мнению, по-прежнему интересны как на фоне сектора, так и других дочек АФК «Система».

Клубный кредит для Х5

Вчера X5 Retail Group N.V. сообщила, что привлекла клубный кредит в размере 800 млн долл., предназначенный для рефинансирования синдицированного кредита в размере 1,1 млрд долл. с погашением в декабре 2010 года. Остальную часть синдицированного кредита предполагается рефинансировать посредством прочих доступных кредитных ресурсов, включая кредитную линию от Сбербанка. Клубный кредит предполагает 2 транша: один из которых номинирован в рублях, другой – в долларах (каждый эквивалентен 400 млн долл.). Срок нового кредита составляет 3 года. Процентная ставка для рублевого и валютного транша установлена на уровне MosPrime/LIBOR + 250 б.п. Кредит не предполагает обеспечения. В качестве координатора по сделке выступил Банк UniCredit. 10 международных банков выступят в качестве ведущих организаторов: Banca Intesa, ZAO Banque Societe Generale Vostok, BNP Paribas, Commerzbank A.G., Credit Agricole CIB ZAO, ING Bank N.V., OJSC Nordea Bank, ZAO Raiffeisenbank, Raiffeisen Zentralbank Цsterreich AG, ZAO UniCredit Bank, UniCredit Bank Austria AG, WestLB AG.

Безусловно данная новость является положительной для кредитного профиля Компании, поскольку, с одной стороны, клубный кредит дает возможность рефинансирования большей части синдицированного кредита на сумму 1,1 млрд долл. с погашением в декабре этого года, а с другой, - стоимость данного заимствования (MosPrime/LIBOR+250 б.п.) ниже, чем по гарантированной кредитной линии Сбербанка в размере 1,1 млрд долл. в рублевом эквиваленте (MosPrime+400-650 б.п. в зависимости от срока (максимум на 5 лет)), договориться о которой Ритейлеру удалось еще в конце ноября 2009 года. Кроме того, клубный кредит выдается Х5 на комфортный срок в 3 года и позволяет избежать зависимости от одного кредитора в лице Сбербанка. В то же время новое заимствование не полностью избавляет Сеть от валютных рисков, поскольку один из 2 траншей по 400 млн долл. номинирован в долларах, но при этом существенно их уменьшает.

Среди торгующихся облигаций Х5, на наш взгляд, сейчас в свете данной новости о разрешении вопроса рефинансирования синдицированного кредита наибольший интерес могут представлять более длинные облигации ИКС 5 Финанс серии 01 (YTM 8,85%/1204 дн.). Данный выпуск предлагает неплохую премию 40-50 б.п. к недавно размещенным облигациям Магнита серий БО-1,2,3,4 с доходностью 8,42% годовых к погашению через 3 года, в том числе, если учесть, что в отличие от «Магнита» у Х5 имеется рейтинг от S&P («ВВ-»/Стабильный), а бумаги входят в Ломбардный список ЦБ.

Группа Мечел вчера сообщила, что привлекла синдицированный предэкспортный кредит на 2 млрд долл. для рефинансирования задолженности. По заявлению представителей Компании, кредит разбит на транши: 800 млн долл. были привлечены на 3 года и 1,2 млрд долл. - на 5 лет. Средства предполагается использовать для погашения кредитов, реструктурированных весной 2009 года, привлеченных ранее на покупки «Якутуголя» и британской Oriel Resources Ltd. /www.mechel.ru/

Несмотря на то, что за счет указанной сделки Мечел фактически решил проблемы с рефинансированием около 1/3 общего долга, который к тому же предстояло погашать в течение 2010-2011 годов, мы ждем весьма сдержанной реакции участников долгового рынка на данное сообщение, поскольку Компания анонсировала новые заимствования еще в середине июля.

Денежный рынок

В понедельник подъем спроса на рисковые активы, возникший благодаря опубликованным на выходных оптимистичным статданным по промышленности Китая, отразился и на международных валютных торгах, спровоцировав фиксации позиций в «защитных» валютах.

На этом фоне курс евро вчера в ходе азиатской сессии поднялся с 1,272 долл. до 1,28 долл. Дополнительную поддержку пара EUR/USD получила после публикации Европейской комиссией нового макроэкономического прогноза на 2010 год. В частности ЕК пересмотрела оценки роста ВВП Еврозоны по итогам года с 0,9% до 1,7%, а Европейского союза в целом с 1% до 1,8%. В результате, к началу американских торгов европейская валюта поднялась до 1,278 долл., где и находилась до закрытия рынка.

Сегодняшний день будет достаточно насыщенным с точки зрения публикации различных макропоказателей, среди которых наибольший интерес представляют актуальные индикаторы деловых и экономических ожиданий в Европе в сентябре, а также данные по розничным продажам в США за август. По-видимому, в преддверии статистики участники Forex не спешат проявлять себя, и пара EUR/USD с утра устойчиво торгуется в районе вчерашнего закрытия.

На внутреннем валютном рынке в первый день недели события развивались без выраженного тренда. Так, день начался со снижения стоимости корзины на 10 коп. до 34,57 руб. Однако еще до полудня ситуация стала ощутимо меняться: возник спрос на иностранную валюту, вследствие которого бивалютный ориентир стал прибавлять, вернувшись к закрытию рынка к отметке 34,65 руб. Стоит отметить, что вчерашнее ослабление рубля происходило при весьма низких оборотах торгов: объем сделок «рубль-доллар» составил всего 2,3 млрд долл.

Сегодня, несмотря на то, что котировки нефти накануне достигли месячных максимумов (в частности Brent - 79 долл. за барр. Brent), тенденция ослабления национальной валюты остается в силе, и с утра корзина торгуется в районе 34,70 руб. Тем не менее, фундаментальные предпосылки – высокий уровень нефтяных цен, по-прежнему ориентирует на преобладание притока валюты, поэтому текущие движения внутреннего валютного рынка мы относим к временному явлению и в целом ждем возвращения тренда укрепление рубля уже в ближайшей перспективе.

Основным событием российского денежного рынка сегодня станет аукцион по размещению ОБР-15 на сумму 1 трлн руб. Весьма вероятно, что его итоги сведутся к абсорбированию ресурсов, полученных участниками от погашения предыдущего выпуска ОБР-13 на 433 млрд руб. Однако в случае, если спрос на новый выпуск ОБР окажется выше, это вполне может повысить потребность в на денежных ресурсах и, соответственно, отразиться на уровне межбанковских цен.

Долговые рынки

Для американских фондовых площадок торги понедельника завершились ростом ключевых индексов на уровне 0,78% - 1,93%. Главными стимулами для покупателей оставались появившиеся ранее новости о более интенсивном, чем прогнозировалось, росте промышленного производства в Китае, а также решение финансовых регуляторов о предоставлении банковскому сектору рассрочки до 8 лет по достижению норм к достаточности капитала. Положительная переоценка в фондовом секторе европейского рынка варьировалась на уровне 0,75% - 1,2%.

Отметим, что, несмотря на позитивную динамику в рисковых активах, казначейские обязательства США также чувствовали себя довольно комфортно – спросу на гособязательства способствовали вчерашние весьма позитивные данные об оказавшемся ниже ожидаемого бюджетном дефиците за август – 90,5 млрд долл. против прогнозируемых 95 млрд долл. Кроме этого, движению доходностей вниз «помогал» вчерашний выкуп treasuries на сумму порядка 3,4 млрд долл. Таким образом, по итогам вчерашнего дня доходность по UST-10 снизилась на 4 б.п. до 2,75% годовых.

Сегодняшний день обещает быть насыщенным в части американской макростатистики. Так, довольно оптимистичные прогнозы в части публикуемых данных по розничным продажам за август, которые ожидаются на уровне, превосходящем слабые показатели июля. Помимо этого сегодня же будет опубликован индекс оптимизма малого бизнеса, а также статистика товарных запасов за июль.

Российские еврооблигации вчера не удивили чем-то особенным. Суверенные Russia-30 после открытия на уровне 118,375% оказались под давлением продаж, сдвинувших котировки к 118,1875%, однако на фоне достаточно оптимистичного настроя зарубежных фондовых площадок и положительной динамики нефти смогли продвинуться вверх – на момент закрытия бумаги котировались у отметки 118,5625%.

В корпоративных выпусках наиболее заметным был спрос в выпусках ЛУКОЙЛ-19 и ЛУКОЙЛ-22, где положительная переоценка составила 0,25% - 0,375%. Также покупателям были интересны бумаги ВымпелКом-13 и ВымпелКом-18, но здесь обошлось без заметных ценовых изменений.

Из новостей отметим появившиеся сообщения о предварительных параметрах предстоящей сделки Альфа-Банка, в частности, объем размещения может составить от 500 млн долл. до 1 млрд долл. при срочности бумаг 10 лет.

Ориентируясь на сохраняющуюся волатильность внешних площадок, российские облигации остаются без четко выраженного тренда. Таким образом, ожидания каких-либо движений тесно коррелируют с преобладающим новостным фоном, который на текущий момент сохраняется умеренно-позитивным.

В рублевом сегменте вторичный рынок остается «фоновым» для первичного сегмента, дрейфуя в рамках «бокового» тренда. На первичке вчера центральным событием было размещение четырех выпусков биржевых облигаций торговой сети «Магнит». Отметим, что ставка купона при размещении была определена на уровне ниже обозначенных ранее ориентиров – 8,25% (ориентир 8,5% - 8,75%), что, по сути, ограничивает потенциал для ценового апсайда бумаг.

Сегодня марафон первичных размещений продолжает Группа ЛСР с биржевыми облигациями серии 02 на 2 млрд руб. Однако совсем не этот аукцион будет находиться в центре общего внимания – размещение нового выпуска ОБР серии 15 общим объемом в 1 трлн руб. с погашением в марте 2011 года, на наш взгляд, способно стать центральным событием, отражающим заинтересованность участников рынка в размещениях безрисковых инструментов. И хотя, по большей части, назначение нового выпуска – это рефинансирование ОБР серии 13, гасимой завтра, а также серии 14, по которой, несмотря на погашение в декабре текущего года, также обозначена цена выкупа (99,1349% от номинала) ключевой вопрос: в каком объеме новые ОБР интересны участникам – остается открытым.

Вторичный рынок рублевых бумаг сегодня «встречает» облигации НК «Альянс» серии 03, а также облигации Мечел-14 и Мечел-13. В отношении данных выпусков на форварде не наблюдалось большого ажиотажа, отражая тем самым большую заинтересованность игроков локального рынка в премиях, предлагаемых в процессе размещения новых имен.