Рынки

Торги на рублевом долговом рынке в понедельник прошли под знаком оптимизма, котировки большинства бумаг прибавили в цене. Наибольшие объемы были отмечены в выпусках РЖД и Лукойла. На рынке евробондов единой тенденции не наблюдалось, активность участников была низкой. По итогам дня, Россия‐30 закрылась вблизи 118.50.

Японская иена утром вновь обновила свой максимум к доллару, в моменте доходя до отметки 83,25 на фоне ожиданий сохранения нынешним премьер‐министром Наото Каном своего кресла. Его конкурент Итиро Озава на проходящих выборах руководителя Демократической партии (лидер правящей партии автоматически становится главой кабинета министров) известен своей более активной поддержкой политики валютных интервенций на рынке для ослабления курса национальной валюты. Максимальных значений сегодня достиг и китайский юань, приблизившийся к отметке 6.7446 на фоне давления со стороны США. Несмотря на возросший оптимизм в мире и положительное закрытие индексов акций в США, доходность UST снизилась на 5 б.п. и достигла отметки 2,74%.

Сегодня ожидаем данные по розничным продажам и коммерческим запасам в США. Внешний фон с утра умеренно положительный. Мы считаем вероятной консолидацию на долговом рынке с потенциалом к дальнейшему росту котировок. Кроме того, сегодня на вторичный рынок выходят облигации Иркута и Мечела (накануне на форвардах прибавившие в среднем четверть процента), на которые мы рекомендуем инвесторам обратить внимание.

Корпоративные новости

Башнефть (NR): сильная отчетность и перспектива присвоения рейтинга. В понедельник финансовые результаты за 2 квартал и 1 полугодие 2010 г. по МСФО представила Башнефть. Выручка в 1 полугодии выросла на 178% по сравнению с тем же периодом 2009 г. до 6.24 млрд долл. Рентабельность по операционной прибыли по результатам 2 квартала осталась на уровне выше 15%. Чистая прибыль компании во 2 квартале увеличилась на 27% по сравнению с 1 кварталом, при этом рентабельность выросла до 11.3%. В 2010 г. компания продолжает наращивать долговой портфель: на конец 1 полугодия общий объем долга составил 67,7 млрд руб., или 2,18 млрд долл., из которых 50 млрд руб. приходится на публичные рублевые займы с офертой в декабре 2012 г. После отчетной даты компания дополнительно привлекла 1,45 млрд долл. Значительный объем привлекаемых средств, по информации компании, может быть использован для приобретения добывающих или розничных активов. На конец 2010 г. долговая нагрузка Башнефти по показателю долг/EBITDA, на наш взгляд, будет находиться на уровне 2х. Сама компания планирует удержать нагрузку по данному коэффициенту не выше 3х.

В целом, мы считаем облигации Башнефти‐1,2,3 (Dur 2.01; YTM 8.45%) справедливо оцененными на текущий момент. Бонды торгуются со спрэдом к материнской компании в 100 б.п. В случае прогнозируемого присвоения Башнефти кредитного рейтинга, мы ожидаем начала игры на нивелирование данного спрэда, однако на текущий момент ясности со сроком получения рейтинга пока нет. По данным презентации компании, этот процесс намечен на 2011‐2012 г.

Мечел (NR/B1/NR) привлек синдицированный кредит на 2 млрд долл. для рефинансирования долга. Кредит будет распределен между горнодобывающим, металлургическим и ферросплавным дивизионом группы. Сделка структурирована как предэкспортный кредит, выделяемый двумя траншами – сроками на 3 и 5 лет. Денежные средства будут направлены на рефинансирование двух других синдицированных предэскпортных кредитов – на приобретение Якутугля и Oriel Resources Ltd. на сумму 2 и 1 млрд долл. соответственно.

Мы считаем новость нейтральной для держателей бондов Мечела и не сомневаемся в способности эмитента обслуживать свой долг. Облигации Мечела и Евраза, как мы не раз отмечали, являются наиболее интересной ставкой на скорое восстановление рынка. Мы ожидаем сокращения долговой нагрузки Мечела к концу года, переоценки инвесторами его кредитного качества и, как следствие, сужения кредитного спреда.

Банк Санкт‐Петербург (NR/Ba3/NR) в 1 полугодии не хватал звезд с неба. Банк Санкт‐Петербург отчитался по МСФО за 1 полугодие 2010 года. Чистая прибыль за отчетный период составила 1,127 млрд руб., что соответствует умеренной отдаче на средний капитал в 8,9% в годовом выражении. Активы и капитал банка увеличились за полугодие на скромные 1,6% (до 239,5 млрд руб.) и 1,2% (до 25,6 млрд руб.) соответственно. Схожую динамику показал и кредитный портфель, составивший 177,2 млрд руб., при этом его качество немного улучшилось: доля просрочки за полугодие снизилась с 7,4% до 7,1%, а резервы, напротив, увеличились с 9,1% кредитного портфеля до 11,1%. В фондировании банк полагается на средства клиентов, которые составили 175,2 млрд руб., или 83% от всей пассивной базы, в то время как заимствования на рынках капитала не превышали 7.6%.

У банка в обращении находится размещенный в апреле 2010 г. выпуск биржевых облигаций объемом 5 млрд руб. с доходностью к оферте через год около 7.5%, а также долларовые субординированные евробонды с возможностью досрочного погашения в июле 2012 г. Последние торгуются с доходностью к коллу около 10,2%. В целом, рублевые бонды банка оценены адекватно и демонстрируют спред порядка 70 б.п. к облигациям 5 выпуска МДМ Банка, обладающего более высокими кредитными рейтингами (B+/Ba2/BB).

Х5 (BB‐/B1/NR) получает дешевое финансирование и дешевого дискаунтера. X5 закрыла клубную сделку по рефинансированию долгов перед Сбербанком. Привлеченные 800 млн долл. позволят частично погасить 1,1 млрд долл. кредита Сбербанка, срок которого истекает в декабре 2010 г. Оставшуюся часть предполагается рефинансировать, используя другие ресурсы, в том числе за счет кредитной линии того же Сбербанка. Синдикация собрала 10 иностранных банков, 3‐летний кредит будет выделен двумя равными траншами в рублях и долларах, со ставками, привязанными, соответственно, к MOSPRIME и LIBOR с премией в 250 б.п. к каждой. В рублях получается достаточно низкая для X5 ставка в 6,75%, учитывая, что облигации ритейлера торгуются с доходностью ближе к 9% на сравнимом горизонте.

Дополнительную радость X5 доставила ФАС, с некоторыми оговорками разрешившая приобрести Копейку. X5 придется избавиться от ряда магазинов, чтобы не нарушать закон о торговле, однако в целом это положительная новость для компании, на фоне которой можно также ожидать сужения спреда между облигациями X5 и Копейки.