Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Российские еврооблигации: участники готовятся к новым внешним заимствованиям


[10.09.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Банк Русский Стандарт: итоги 1 полугодия 2010 года по МСФО

Банк Русский Стандарт сегодня в 16.00 по московскому времени проводит конференц-колл по итогам своей деятельности за 1 полугодие 2010 года по МСФО. Мы ожидаем от топ-менеджмента раскрытия информации по дальнейшим планам развития Банка, в частности, прогнозов по размеру кредитного портфеля на конец текущего года и его качеству. Сейчас же можно выделить следующие основные моменты:

• По итогам отчетного периода прибыль Русского Стандарта составила 1,8 млрд руб. против убытка 6,0 млрд руб., что в основном было достигнуто за счет сокращения отчислений в резервы. Чистый процентный доход снизился заметно меньше по сравнению с валовыми процентными доходами –1,9% против 17,9%. Последнее, видимо, стало следствием удешевления фондирования для Банка.

• Кредитный портфель (gross) Банка по-прежнему сокращается – с 102,5 млрд руб. на начало года до 90,7 млрд руб. на конец 1 полугодия, то есть на 11,5%. Норма резервирования по нему упала с 9,2% до 7,7%, что можно рассматривать как косвенное свидетельство улучшения его качества. Размер активов Банка снизился со 140,1 млрд руб. до 128,4 млрд руб., или на 8,4%.

• Банк продолжает активно привлекать клиентские средства, в том числе заместив ими кредиты ЦБ (аналогичную ситуацию мы наблюдали в отчетности ХКФ-Банка). Объем средств в денежном выражении вырос с 26,8 млрд руб. до 41,0 млрд руб., то есть в 1,5 раза, а его доля в обязательствах – с 24,2% до 41,9%.

• Аккумулированный объем денежных средств и их эквивалентов сохранился на уровне начала года – 12,5 млрд руб., формируя таким образом существенную подушку ликвидности, которую дополняют также ценные бумаги на сумму 16,1 млрд руб. В совокупности она на конец 1 полугодия 2010 года составляла 22% активов. Однако в июле (после отчетной даты) Банк выкупил у акционера 14,5% акций ОАО Компания Русский Стандарт за 6,5 млрд руб., что могло снизить размер высоколиквидных активов.

В ближайшее время мы планируем опубликовать более детальный анализ итогов Банка за 1 полугодие текущего года в сравнении с другими игроками розничного сектора. ТрансКредитБанк: итоги по МСФО за 1 полугодие 2010 года.

Вчера ТрансКредитБанк представил итоги своей деятельности по МСФО за 1 полугодие 2010 года. Результаты мы оцениваем как умеренно положительные, в первую очередь благодаря росту качества кредитного портфеля, прибыли и продолжающейся поддержке со стороны РЖД, сдерживающим фактором выступает снижение эффективности деятельности.

Среди ключевых моментов мы отмечаем:

• Темпы роста активов и кредитного портфеля Банка заметно выделяются среди государственных и квазигосударственных банков: первые увеличились за 1 полугодие 2010 года на 27% до 328,8 млрд руб. (258,5 млрд руб. на начало года), кредитование (gross) – на 23% до 189,9 млрд руб. (154,8 млрд руб. на начало года). В основном, это было обусловлено поддержкой РЖД, которую те традиционно оказывают дочернему Банку. Напомним, что пассивы Эмитента сформированы преимущественно средствами клиентов (73% или 240,3 млрд руб.), ключевым из которых является госмонополия. В течение 1 полугодия она увеличила объем средств, размещенных на счетах Банка, в 2,2 раза до 125,5 млрд руб. (против 56,0 млрд руб. на конец 2009 года), что и стало основным драйвером роста бизнеса ТКБ. Таким образом, как и прежде, аффилированность с РЖД остается ключевым фактором для определения кредитного качества Эмитента. В этом ракурсе тем интересней становятся последние новости по вхождению ВТБ в капитал Банка (см.наш обзор от 8 сентября: http://www.nomos.ru/f/1/investment/analytics/special/daily-review-08092010.pdf). Насколько «близкими» останутся отношения с госмонополией после изменения структуры акционерного капитала? Напомним, что на этой неделе была раскрыта информация, что Банк «Возрождение» одержал победу в открытом тендере РЖД на размещение свободных денежных средств на депозиты в течение 2010-2012 годов сроком свыше 30 дней в совокупном объеме до 50 млрд руб. Говорит ли это о начале «охлаждения» отношений с ТКБ или последний просто уже исчерпал свой возможный лимит?

• Как мы уже отметили выше, размер кредитного портфеля Банка в 1 полугодии 2010 года рос колоссальными темпами. В качестве положительного момента можно отметить, что NPL (90+), который и так был ниже среднеотраслевого, за указанный период упал с 5% до 4,2%. Однако стоит иметь ввиду, что в основном эффект был достигнут за счет роста объемов кредитования, в денежном же выражении «неработающие» кредиты продолжали увеличиваться - с 7,7 млрд руб. до 8,0 млрд руб. «В плюс» ТКБ можно записать консервативный подход при формировании резервов, которые покрывают NPL с коэффициентом 1,7х. С точки зрения структуры портфеля, мы традиционно обращаем внимание, что около 34% приходится на клиентов, денежные потоки которых зависят от РЖД: это как аффилированные компании, так и сотрудники госмонополии, - что также заметно снижает риски по кредитам Банка.

• С точки зрения эффективности деятельности мы отмечаем ряд негативных моментов: показатель NIM упал с 7,4% в 1 полугодии 2009 года до 5,3% за январь-июнь текущего года. При этом операционные расходы Банка выросли (на 40% до 5,0 млрд руб.), что привело к резкому ухудшению соотношения затрат к доходам – Cost / Income увеличился с 35,2% до 47,6%. В денежном же выражении картина пока вполне благополучная: чистая прибыль увеличилась почти в 3 раза до 2,8 млрд руб. Основной причиной стало уже привычные нам по отчетностям других недавно раскрывших информация банков сокращение отчислений в резервы – с 5,1 млрд руб. до 1,8 млрд руб. В целом по текущему году Банк ожидает 15% рост чистой прибыли по сравнению с 2009 годом, то есть до 4,7 млрд руб. (на 0,9 млрд руб. меньше, чем в 1 полугодии 2010 года).

• Обратной стороной медали интенсивного роста бизнеса, стало сокращение уровня достаточности собственных средств (по Базелю): с 14,6% на начало года до 12,1% на 1 июля. Однако нас беспокоит в большей степени данный показатель даже не по МСФО, а по РСБУ, поскольку Н1 ТрансКредитБанка на 1 августа составлял «скромные» 12,61%. Значение не критичное, однако самое время задуматься о пополнении капитала.

Напомним, что в настоящее время на рынке обращается три выпуска Банка – серий 02 (YTP 5,2%, 102 дня), 03 (YTМ 5,9%, 291 день) и 06 (YTМ 8,2%, 1130 дней). На наш взгляд бумаги Банка в настоящий момент торгуются вполне справедливо, и единственной причиной для роста котировок могут стать более конкретные новости по вхождению ВТБ в капитал Банка.

Газпром: рост инвестиционной программы и снижение доходов в 2010 году

Вчера Правление Монополии одобрило новые цифры инвестиционной программы на 2010 год. Общий объем освоения инвестиций составит 905,23 млрд руб., что на 102,83 млрд руб. больше по сравнению с инвестпрограммой, утвержденной в ноябре 2009 года. Рост инвестиционной программы на 2010 год обусловлен, главным образом, необходимостью увеличения объемов инвестиций в ключевые проекты, в частности - в области транспортировки газа и в рамках создания новых газовых центров на Востоке России, в приоритетных проектах значатся Nord Stream и South Stream.

Также вчера Компания пересмотрела свой проект бюджета на текущий год, согласно которому предполагается снижение общего объема доходов с ранее запланированного показателя на 148,9 млрд руб. до 3,64 трлн руб. Вместе с тем, такой результат будет выше результата 2009 года.

Мы относим новость о росте инвестиционной программы на фоне сокращения доходов к разряду нейтральных. Прежде всего, мы обращаем внимание, что объем обязательств на конец года сохраняется на одобренном ранее уровне – 90 млрд руб. Также мы напоминаем, что Газпром довольно уверенно нарастил операционный денежный поток (см. комментарий http://www.nomos.ru/f/1/investment/analytics/special/dailyreview-03092010.pdf) и в итоге показал долговую нагрузку на одном из самых низких уровней, начиная с 2007 года. Вследствие этого, мы считаем, что риски роста долговой нагрузки для Монополии на сегодняшний день незначительные.

Х5 еще ближе к покупке ТД «Копейка: ФАС дает «добро»

Газета «Ведомости» со ссылкой на Reuters сообщила, что X5 Retail Group получила разрешение ФАС полностью купить бизнес торговой сети «Копейка» с условием закрытия 24 магазинов. Это подтвердил глава Х5 Лев Хасис.

Напомним, в конце июля этого года Х5 подала ходатайство в ФАС на приобретение бизнеса сети «Копейка». Причем, сумма сделки оценивалась в 1,6-1,8 млрд долл., а окончательное предложение по цене X5 должна была сделать после завершения due diligence в августе этого года. Поскольку ФАС несколько позже, чем положенные 30 дней, приняла утвердительное решение о сделке, то сроки процедуры и соответственно предложения по цене, очевидно, также сдвинутся. Вместе с тем, согласие службы «развязывает руки» Х5 и дает возможность перейти к фазе активных действий. С деталями перспективы сделки можно ознакомиться в нашем комментарии: http://www.nomos.ru/f/1/investment/analytics/special/daily-review_23072010.pdf

Как мы ранее отмечали, для осуществления покупки Х5, скорее всего, придется обратиться к внешним заимствованиям, поэтому не исключено появление Ритейлера в ближайшее время и на долговом рынке рублевых облигаций. Напомним, у Компании имеется три зарегистрированных выпуска биржевых облигаций общим объемом 15 млрд руб. Размещение данных бумаг в свете достаточно успешного закрытия книги заявок на биржевые облигации ближайшего конкурента «Магнита» по ставке 8,25% годовых, что соответствует доходности 8,42% годовых к погашению через 3 года, на наш взгляд, не вызовет особых затруднений.

Денежный рынок

В среду торги в паре EUR/USD проходили без единого тренда, не выходя за рамки диапазона 1,266-1,276х. Отметим, что сохранению устойчивых позиций европейской валюты способствовал достаточно оптимистичный настрой фондовых рынков, отражавший аппетиты инвесторов к рисковым активам, которые в свою очередь стали следствием позитивной статистики по рынку труда США.

Сегодня, несмотря на то, что на азиатских фондовых рынках сохраняется весьма позитивный настрой (отыгрываются и вчерашние данные США, и поступившие статданные региона), евро опускается к 1,265х долл. Каких-либо важных макропоказателей сегодня в течение дня не ожидается, и вполне вероятно, что курс европейской валюты может остаться на текущих уровнях.

На внутреннем валютном рынке четверг начался с укрепления рубля – стоимость корзины с открытием опустилась на 4 коп. до 34,59 руб. Однако на последующих торгах, вопреки динамике нефтяных цен, поднявшихся вчера с 77 до 78,5 долл. за барр. (Brent), на рынке стали преобладать покупатели иностранной валюты, и корзина к закрытию подорожала до 34,65 руб.

Не исключено, что вчерашнее ослабление рубля произошло вследствие исполнения клиентских заявок, которые сегодня не оказывают давления на курс национальной валюты, и с открытием курс бивалютного ориентира, следуя благоприятной конъюнктуре нефтяного сектора, закономерно опускается к 34,62 руб.

На российском денежном рынке сохраняется весьма комфортная обстановка для привлечения ресурсов. Общий показатель ликвидности находится в районе 1,15 трлн руб., ставки - в районе привычных 2-3%. С большой вероятностью, такая ситуация сохранится и на следующей неделе, основным событием которой для рынка станет размещение ОБР на 1 трлн руб. Однако, как мы полагаем, главным образом, его результаты сведутся к абсорбированию денежных средств, высвобождаемых вследствие погашения предыдущего выпуска облигаций Банка России.

Долговые рынки

Несмотря на достаточно невыразительное начало, для международных торговых площадок четверг выдался довольно позитивным, и основные фондовые индексы США и Европы завершили день с повышением на 0,2-0,4% и 0,8-1% соответственно.

Сегмент казначейских облигаций закономерно отразил сохранение спроса на риски и на этом фоне доходности treasures выросли по всей кривой: по коротким бумагам - на 5-7 б.п., по среднесрочным и длинным – на 10-11 б.п.

Основной новостью, поддержавшей оптимизм участников глобальных торгов стали недельные данные по рынку труда США, которые продемонстрировали снижение количества первичных заявок по безработице, составивших 451 тыс., в то время как эксперты ожидали стабилизации их на прежнем уровне – 470 тыс. При этом, как мы полагаем, источником энтузиазма инвесторов стало не столько сокращение само по себе, сколько сохранение позитивной для рынка труда тенденции третью неделю подряд, после максимума, достигнутого в середине августа.

Сегодня на внешних рынках сохраняется умеренно-позитивная динамика торгов: азиатская сессия завершилась с повышением индексов, фьючерсы на основные американские индексы прибавляют в стоимости около 0,2%. С одной стороны, это стало следствием вчерашних данных по рынку труда, с другой - неплохой статистикой местных рынков: после пересмотра ВВП Японии за 2 квартал вырос с 0,4% до 1,5%.

Сегмент российский еврооблигаций вчера выглядел довольно невзрачно: по итогам торгов выпуск Russia-30 закрылся на уровне предыдущего дня - 118,76%.

Тем временем, по-видимому, опираясь на успешное итоги Газпрома, доразместившего недавно выпуск еврооблигаций на 500 млн долл. (общий объем – 1 млрд долл.), к привлечению внешних ресурсов готовятся новые участники. Так, на следующий неделе Сбербанк и Альфа-Банк проведут road show, оценивая потенциальный интерес инвесторов к выпускам своих долговых бумаг. При этом, по словам представителей Сбербанка, индикативный ориентир объема нового выпуска составляет 1 млрд долл. Напомним, Сбербанк в июле в «два приема» разместил 5-летние евробонды на 1 млрд долл. с купоном 5,499% годовых.

На внутреннем долговом рынке вчера не происходило чего-либо интересного. За редким исключением, которым стали длинные выпуски РЖД и РСХБ, потерявшие в пределах 20-30 б.п., ликвидные облигации не делали заметных движений, продолжая консолидироваться на достигнутых ранее уровнях.

По итогам сбора заявок на четыре 3-летних выпуска Магнита совокупным объемом 5,5 млрд руб. ставка купона была установлена на уровне 8,25% (YTM 8,42%), что ниже первоначального ориентира организаторов 8,5-9%. По всей видимости, успешные итоги размещения обусловлены как собственным достаточно крепким профилем Эмитента, так и существующим дефицитом долговых бумаг компаний сектора продуктовой розницы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: