Новости эмитентов

МТС: итоги 9 месяцев 2010 года по US GAAP

Вчера компания МТС уже традиционно первой из «большой тройки» анонсировала достаточно позитивные неаудированные финансовые и операционные результаты деятельности за 9 месяцев 2010 года по US GAAP.

В части операционных показателей в январе-сентябре 2010 года у Эмитента можно отметить положительные изменения, которые коснулись абонентской базы и уровня потребления услуг связи практически во всех странах присутствия. Так, консолидированная абонентская база пользователей мобильной связи увеличилась на 3,8% до 105,21 млн, причем на ключевом российском рынке их число возросло на 1,4% до 69,67 млн. При этом, по данным AC&M-Consulting, на конец сентября этого года Оператор занимал в России долю рынка мобильной связи в размере 32,2%, сохранив лидирующую позицию среди операторов «большой тройки» (2-ая строчка вновь принадлежит «МегаФону» с 25,8%; 3-е место занимает «ВымпелКом» с 23,8%). Кроме того, за 9 месяцев 2010 года МТС удалось добиться роста числа российских пользователей услуг фиксированной связи (до 7,799 млн или «+4,2%» к концу 2009 года) и фиксированного Интернета (до 1,466 млн или «+19,5%»). Что касается уровня потребления услуг мобильной связи в России, то в 3 квартале 2010 года у МТС относительно аналогичного периода 2009 года наблюдались рост ARPU («+5%» до 269 руб.) и существенное улучшение MOU («+15%» до 244 мин.).

Позитивные изменения в операционной деятельности Компании привели к росту ключевых финансовых показателей за 9 месяцев 2010 года: выручка увеличилась на 16,2% до 8,298 млрд долл., показатель OIBDA – на 12,9% до 3,698 млрд долл., чистая прибыль – на 17,7% до 1,209 млрд долл.

В свою очередь, на значение чистой прибыли Оператора в отчетном периоде оказало положительное влияние уменьшение расходов по обслуживанию долга, что стало результатом активной работы Компании с банками-кредиторами по снижению стоимости заимствований. В то же время в 3 квартале 2010 года сохранилось давление на конечный финансовый результат МТС со стороны убытков от курсовых разниц по долларовому долгу на сумму 19,8 млн долл. (во 2 квартале их величина составила 57 млн долл.) из-за чего в июне-сентябре этого года чистая прибыль снизилась на 5,7% до 475,5 млн долл. относительно сопоставимого периода 2009 года.

Эффективность бизнеса Оператора вновь испытывает на себе влияние развитие менее маржинального розничного бизнеса (рентабельность OIBDA по Группе за 9 месяцев 2010 года снизилась на 1,2 п.п. до 44,6% к аналогичному периоду 2009 года). За прошедший год количество магазинов в сети МТС возросло на 572 до 2 251, а количество реализованных телефонов – в 2,1 раза до 1,399 млн штук, при этом осуществляются высокие расходы на их продажи. Кроме того, в обострившейся на рынке конкуренции за абонентов, в частности со стороны «МегаФона», у Оператора возросли маркетинговые расходы (+6,9% до 578,9 млн долл. за 9 месяцев 2010 года), что также повлияло на эффективность его деятельности. Так, даже без учета ритейла рентабельность OIBDA бизнеса Компании в России уменьшилась, составив 50,3% против 51,7% годом ранее.

По итогам 9 месяцев 2010 года МТС удалось заметно снизить размер финансового долга на 22,5% до 6,474 млрд долл. относительно 2009 года. При этом соотношение Финансовый долг/OIBDA также снизилось, составив 1,3х на конец сентября 2010 года против 1,87х в конце 2009 года. Столь серьезное сокращение долга было обусловлено погашением кредита в размере 26 млрд руб. перед Сбербанком со стороны Комстар-ОТС в рамках сделки с Ростелеком по продаже 25% плюс 1 акция «Связьинвеста». В части временной структуры долга у МТС серьезных изменений не произошло, она по-прежнему остается комфортной: на краткосрочные обязательства приходится порядка 22,5% долга или 1,462 млрд долл. Из них в 4 квартале 2010 года Оператору предстоит погасить около 515 млн долл. С имеющимся запасом ликвидности в виде денежных средств на сумму 2,16 млрд долл. и операционном денежном потоке в размере 2,74 млрд долл. (за 9 месяцев 2010 года) Компании не составит особого труда это сделать. В то же время МТС еще предстоит реализовать инвестиционную программу на этот год, которая была скорректирована до 20% с 22-24% от годовой выручки до уровня порядка 2,2 млрд долл. По итогам 9 месяцев размер капитальных вложений составил 963 млн долл. Таким образом, Оператору еще предстоит инвестировать порядка 1,2 млрд долл., что также ему под силу осуществить самостоятельно без обращения к внешним заимствованиям. В свою очередь, недавно в СМИ появилась информация, что МТС направила в Фонд государственного имущества Украины заявку на участие в конкурсе по продаже 92,79% госакций ОАО «Укртелеком», начальная цена за которые составляет 1,33 млрд долл. Отметим, что Компании для реализации возможной M&A-сделки могут потребоваться дополнительные денежные средства, которые у Оператора уже имеются после размещения в ноябре двух выпусков облигаций серий 07 и 08 общим объемом 25 млрд руб. Новые заимствования вряд ли серьезным образом отразятся на уровне долговой нагрузки МТС. Таким образом, мы считаем, что в настоящее время МТС располагает высоким кредитным качеством и Компания готова к новым покупкам.

С комментарием по планируемой сделке можно ознакомится в нашем обзоре.

Локальные выпуски МТС, на наш взгляд, вряд ли в настоящее время могут представлять интерес для инвесторов, в том числе и на фоне выпусков «ВымпелКома». В свою очередь, в евробондах на коротком отрезке дюрации сохраняется нереализованная премия в выпуске MTS 12 (3,08%/1,13 года) относительно VimpelCom 11 (YTM 2,48%/0,89 года).

Новые облигации Санкт-Петербурга: итоги встречи с инвесторами

Вчера состоялась встреча представителей Комитета финансов Санкт-Петербурга, Санкт-Петербургской валютной биржи (СПВБ), Расчетного депозитария и рейтинговых агентств (Fitch и S&P) с инвесторами Центрального региона, на которой были обозначены ключевые параметры нового выпуска облигаций Северной столицы, приведены текущие и прогнозные цифры бюджета города, а также ключевые направления долговой политики ближайшие 3 года. Напомним, двумя днями ранее, 16 ноября, аналогичное мероприятие проводилось и для участников долгового рынка из Северо-Западного региона, что связано с размещением нового выпуска на двух площадках: ММВБ и СПВБ.

Итак, Петербург предлагает инвесторам 5-летний выпуск облигаций серии 25038 объемом 10 млрд руб., причем в 2010 году из этого займа будет размещено только 3 млрд руб. При этом Комитет финансов города ориентирует рынок по доходности на уровне бумаг эмитентов (без премии) с аналогичными кредитными рейтингами («ВВВ» от Fitch и S&P, то есть на суверенном уровне), а это в первую очередь Москва. Отметим, что выпуск СанктПетербурга соответствует всем требованиям Ломбарда ЦБ, и, согласно рабочему графику, ожидается его включение в «заветный» список уже в 1 полугодии 2011 года.

К ключевым моментам кредитного профиля Санкт-Петербурга, которые были отмечены на встрече, мы относим: - опережающий плановые значения рост доходов города, который привел к корректировке бюджета на 2010 год. Так, в мае была уточнена оценка поступлений доходов города – прогноз увеличен на 3,3% или на 10,6 млрд руб. до 329,1 млрд руб. в основном благодаря налогу на прибыль на 4,7 млрд руб. и поступлений из федерального бюджета - на 6,3 млрд руб.

- достаточно сбалансированный и консервативный подход к формированию бюджета города на 2011-2013 годы, который базируется на текущем и прогнозном уровне его социально-экономического развития, а также околоинфляционном росте доходов. Так, в 2011 году закладывается рост доходов бюджета на уровне 4,8% до 345 млрд руб., в 2012 году – 9,0% до 376 млрд руб., в 2013 году – 10,4% до 415 млрд руб. При этом ожидается, что возврат к докризисному уровню экономики в Санкт-Петербурге произойдет только к концу 2012 года. Отдельно стоит отметить, что в 2011 году собственные доходы города могут понести некоторые потери в результате принятых Правительством РФ мероприятий. В частности, с 1 января 2011 году увеличен с 26% до 34% тариф взносов в фонды социального и медицинского страхования, пенсионный фонд, что снижает налогооблагаемую базу налога на прибыль организаций – одного из ключевых доходов бюджета субъектов федерации. По предварительным оценкам, бюджет Санкт-Петербурга из-за этого может не дополучить около 8-10 млрд руб. Кроме того, уменьшение доходных статей бюджета возможно после перевода части акцизов на нефтепродукты в федеральный бюджет: по нормативу 2011 года – 30%; 2012 года – 23%; 2013 года – 28%. Отказ от авансовой системы оплаты налога на имущество физических лиц (перенесен на 2012 год) потребует в 2011 году от бюджета города компенсации этих выпадающих доходов.

- дефицит бюджета в ближайшие 3 года: в 2010 году – 49,74 млрд руб. (против 66,6 млрд руб. в 2009 году), в 2011 года уже значительно меньше – 25 млрд руб., в 2012 году – 7,1 млрд руб., в 2013 году – 0,1 млрд руб. Столь существенный рост дефицита бюджета в 2009 году вызван экономическим кризисом, который крайне негативно сказался на собственных доходах городского бюджета («-15%» или 42 млрд руб. к 2008 году) при заметно меньшем сокращении расходов («-9%» или 34 млрд руб. к 2008 году). Вместе с тем, в 2009 году Петербургу была оказана поддержка из федерального бюджета в виде безвозмездных поступлений (40,96 млрд руб.), в том числе и для финансирования разовых проектов (например, приобретение квартир для ветеранов Великой Отечественной войны). В свою очередь, в 2010 году дефицит был вызван 12,5% ростом расходов (на 42,1 млрд руб.) относительно первоначального плана и главным образом в сфере ЖКХ (+11,2 млрд руб.), дорожного строительства (+8,8 млрд руб.) и социальной политики (7,8 млрд руб.). Также возросли расходы на Адресные инвестиционные программы (+12,5 млрд руб.). Между тем, дотации и субсидии из федерального центра были существенно снижены («-15 млрд руб.» к 2009 году), но переходящие из 2009 года остатки денежных средств позволят покрыть существенную часть возникшего в этом году дефицита (на 42,4% или 21,1 млрд руб.). Что касается дефицита 2011 года, то он будет полностью покрываться за счет размещения государственных облигаций города на сумму 25 млрд руб., также как и в 2012 году - 9,135 млрд руб.

- увеличение уровня долговой нагрузки Санкт-Петербурга, которая в настоящее время является самой низкой среди регионов, присутствующих на рублевом рынке облигаций: соотношение Госдолг/Собств.доходы составляет всего около 1,3%. Очевидно, что размещение облигаций города в 2011-2012 годы приведет к росту его долговой нагрузки, но несущественно. Ожидается, что Госдолг/Собств.доходы в следующем году достигнет 10,5%, в 2012 году – 11,6%, в 2013 году – 10,5%. Вместе с тем, Петербург не планирует постоянное присутствие своих бумаг на долговом рынке для формирования своей кривой доходности, а будет размещать облигации исключительно для покрытия временных потребностей в заемных ресурсах (в 2011-2012 годах), придерживаясь консервативного подхода при формировании и обслуживании долга. Представители Комитета финансов СанктПетербурга также отметили, что программа размещения облигаций города на 2011 год еще может быть скорректирована в зависимости от фактических потребностей бюджета, что более детально станет известно в мае следующего года, после чего уже летом-осенью следует ждать появление Северной столицы на долговом рынке облигаций с первичным предложением.

В части облигаций города, размещение которых намечено на 25 ноября 2010 года, мы считаем, что Эмитент все-таки должен предложить премию к кривой доходности облигаций Москвы на уровне 20-30 б.п., даже несмотря на высокое кредитное качество Петербурга, выделяющееся низким уровнем долговой нагрузки. На наш взгляд, данная премия необходима за меньший масштаб бюджета относительно Москвы (практически в 4 раза), а также за длительное 5-летнее отсутствие на рынке (сейчас формально в обращении находится 2 выпуска, но в «рынке» по факту остается облигаций на сумму 47,7 млн руб.). Поэтому мы считаем, что ориентир по доходности для бумаг Санкт-Петербурга может составить 7,5-7,8% годовых к погашению через 5 лет.

Денежный рынок

Поддержка для евро вчера укрепилась на фоне появившейся ясности в обсуждении вопроса о финансировании потребностей Ирландии - довольно оперативно был преодолен уровень 1,36х, и значительную часть дня пара EUR/USD котировалась в районе 1,365х, лишь на непродолжительное время уступая доллару в момент появления довольно позитивных макроданных из США. С началом сегодняшних торгов европейская валюта получила дополнительный стимул для укрепления – весьма позитивные данные о промышленном производстве в октябре в Германии помогли продвинуться к 1,37х. Однако сегодня ожидается приток еще довольно большого объема информации, характеризующей успехи стран с менее прочными финансами, в частности, Италии, что является причиной отсутствия устойчивого позитивного тренда. Кроме того, нет полной уверенности в том, что опасения, преобладающие вокруг Ирландии по факту, если можно так сказать, найденного решения финансовых проблем, не переместятся на другие страны, вновь Португалию или Грецию. Таким образом, на наш взгляд, волатильность пары EUR/USD будет оставаться высокой, и рывка заметно выше 1,37х мы в ближайшее время не ждем.

Для локального валютного рынка вчерашний день проходил по сценарию, предполагающему фокус на рубле, возможно, на фоне все тех же пресловутых потребностей в рублевой ликвидности, которые напоминают о себе накануне налоговых расчетов. Бивалютная корзина за вчерашний день подешевела почти а 20 коп. – закрытие проходило по 36,08 руб. В долларе также была яркая понижательная динамика – торги начинались «гэпом» вниз к 31,20 руб., а к моменту окончания торгов отметку 31 руб. все же удалось преодолеть, продемонстрировав 30,99 руб.

Мы не исключаем, что в настрой валютного сегмента свою лепту внесли и вчерашние заявления А. Улюкаева и других представителей ЦБ, выступавших на очередном инвестиционном форуме. В частности, ЦБ признал свое довольно активное присутствие на рынке в последнее время, вынужденное на фоне «удивляющего» регулятора ослабления рубля, которое является отражением усилившегося процесса оттока капитала. Напомним, что ЦБ поменял свои прогнозы по оттоку капитала на текущий год, ожидая за 4 квартал оттока на уровне не менее 7 млрд долл., в целом по году – в объеме порядка 22 млрд дол. Кроме того, А. Улюкаев, не уточнив точных значений, сообщил об изменении на 5 коп. вверх внутреннего валютного коридора в рамках мер, которые были обозначены при октябрьском изменении границ, поскольку накопленные валютные интервенции превысили 650 млн долл. В целом же, на наш взгляд, общая уверенность участников рынка в рубле сохраняется довольно слабой, косвенным подтверждением чего, как мы уже отметили вчера, является динамика ставок NDF, где сохраняются признаки возможного продолжения роста.

Локальный денежный рынок вчера не принес новостей, продемонстрировав стабильность ставок на МБК и объема запасов на счетах в ЦБ. Отсутствие сколь-нибудь заметного притока средств на счета в ЦБ несет в себе риск возможного роста ставок на МБК по причине увеличивающегося спроса на рубли, обусловленного необходимостью расчетов по 1/3 квартального НДС, который «стандартно» абсорбирует порядка 100 млрд руб.

Долговые рынки

В четверг после нескольких дней коррекции мировые фондовые площадки получили импульс для «ралли». Для европейских площадок, где индексы прибавили по итогам дня 1,3% - 2%, ключевым драйвером стало поступившие сообщение о достигнутой договоренности Ирландии с ЕЦБ и МВФ о предоставлении необходимого ирландским госбанкам финансирования. Для роста спроса на рисковые активы в США, обеспечившего фондовым индикаторам положительную переоценку на уровне порядка 1,5%, помимо благотворного влияния новостей из Европы, поводом стал собственный макрофон: в частности, оправдавшийся прогноз по динамике Leading Indicators, а также оказавшийся самым высоким за период с декабря прошлого года уровень индекса деловой активности Филадельфии, который составил 22,5 при прогнозе 5. Кроме того, отдельные позитивные новости предоставил и корпоративный сектор: Dell, порадовавший своими отчетными данными, поддержал сегмент компаний сектора высоких технологий, а также GM, который сейчас находится в центре обсуждения возможного IPO на волне весьма позитивных операционных результатов и преобладающего оптимистичного сентимента в части американского автопрома подающего признаки восстановления.

На фоне этого объяснимо выглядит динамика казначейских обязательств, где снова доходности демонстрировали рост. Так, по 10-летним бумагам доходность выросла по итогам дня 2,9% годовых (+2 б.п. относительно предыдущего закрытия), хотя максимум дня был у отметки 2,96% годовых. Для 5-летних новостной фон вкупе с прозвучавшим ранее анонсом нового предложения стал причиной взлета к 1,56% годовых, однако к моменту завершения торгов ситуация отчасти выровнялась, и доходность вернулась к 1,5% годовых.

В сегменте российского долга признаки оптимизма также присутствовали, хотя суверенные Russia-30 вчера не успели отыграть позитивные новости, затронувшие рисковые активы, и по большей части ощущали на себе давление динамики UST. Так, начав торги котировками в районе 118,375%, выпуску удалось показать ценовой максимум у отметки 118,625%, но, в конечном счете, продавцы все же «захватили инициативу» и к моменту окончания торгов выпуск котировался по 118,125%.

В корпоративных выпусках ситуация выглядела несколько иначе, здесь покупатели сохраняли довольно высокую активность в бумагах, изрядно подешевевших за последние дни. Проходящие сделки затронули фактически все наиболее ликвидные выпуски (ВЭБа, ВТБ, Газпрома, Северстали, Сбербанка, ВымпелКома и др.), при этом положительная переоценка варьировалась от 0,75% до 1,5% (на длинном конце кривой Газпрома). На позитиве начались торги и по новому выпуску Газпрома, котировки которого выросли на 1,25%, что позволило сузить Z-спрэд с 340 б.п., заложенных при размещении, до 312 б.п. и весьма гармонично «вписаться» в общую кривую Газпрома.

Как мы полагаем, сегодня российский сегмент предпримет попытку в большей степени отыграть вчерашние позитивные новости, к тому же серьезных препятствий для этого не наблюдается.

Безусловно, можно полагать, что в Европе тема Ирландии может уступить место обсуждениям текущих финансовых проблем Португалии или Греции, что способно вновь спровоцировать проявление паники в части рисковых активов, но, пока в этом вопросе «штиль», для российского сегмента есть неплохая возможность для восстановления.

В рублевых облигациях торги четверга тоже несколько выбивались из преобладающего в последние дни тренда – появились признаки осторожных покупок, затронувшие в первую очередь выпуски металлургического сектора: Евраза, Северстали, Мечела. Положительной переоценкой начались торги в выпусках ВымпелКома, однако за первый день бумаги подорожали лишь в пределах 30 б.п., тогда как цены на форварде доходили и до 100,5% от ноимнала. Пока не приходится говорить о том, что это сигналы установления более активных покупательских настроений как среднесрочного тренда, все-таки внешний фон сохраняется довольно напряженным и неопределенным, как и общая ситуация с ликвидностью на локальном рынке. На фоне этого масштабы сделок сохраняются умеренными, а по отдельным позициям, в частности, в ОФЗ продолжалась фиксация.

Сегодня в преддверии налоговых расчетов понедельника вряд ли участники будут демонстрировать высокую покупательскую активность. Судя по факту вчерашнего отсутствия спроса на новые ОБР, рынок не готов расставаться с тем небольшим запасом ликвидности, который мог сформироваться за последние дни.