Первичный рынок

Новый выпуск Санкт-Петербург: у покупателей есть шанс заработать

Санкт-Петербург возвращается на публичный рынок долга после пятилетнего перерыва. Вчера Комитет финансов города при поддержке СПВБ провел конференцию в Москве, на которой анонсировал программу публичных заимствований на 2010-2012 гг. Мы приводим основные моменты выступлений, которые с нашей точки зрения, могут заинтересовать инвесторов:

- Последний выпуск города был размещен в 2005 году в объеме 3 млрд руб. и в настоящий момент почти полностью выкуплен городом. В рынке остались бумаги на сумму менее 50 млн руб.

- Перерыв в публичной долговой истории эмитент объясняет отсутствием необходимости в привлечения средств из-за профицитных бюджетов. В 2010–2012 гг. для финансирования дефицита бюджетов планируется привлечение средств инвесторов на публичном рынке в следующий объемах: в 2010 г. - 3-5 млрд руб., в 2011 г. – 25 млрд руб., в 2012 г. – 7 млрд руб. Далее город возвращается к бездефицитному бюджету.

- Ближайшее размещение новых бондов города Санкт-Петербург состоится уже через неделю – 25.11.2010. На аукционе покупателям будет предложена только часть нового пятилетнего выпуска серии 25038 на сумму 3 млрд руб. при совокупном номинальном объеме этой бумаги 10 млрд руб. В следующем году будет размещаться оставшаяся часть выпуска.

- Облигации Санкт-Петербурга, как и прежде, будут размещаться на СПВБ.

Принципиальным отличием новых бумаг является отсутствие ограничений на биржи, где происходит вторичное обращение бондов. Таким образом, после размещения новые долговые бумаги города смогут торговаться, в том числе и на ММВБ, а также на внебиржевом рынке.

- Размещаемые облигации соответствуют всем условиям для включения их в ломбардный список ЦБ.

- Представители Комитета финансов Санкт-Петербурга не видят причин для предоставления существенной премии к доходностям выпусков эмитентов сопоставимого кредитного качества. (Санкт-Петербург имеет рейтинг на уровне Москвы от S&P и Fitch (ВВВ), рейтинг Санкт-Петербурга от Moody’s - Ваа2, Москвы – Ваа1.) Ориентир по доходности размещаемого выпуска составляет 7.26-7.46%.

- Аукцион может пройти как в традиционной (закрытой), так и в открытой форме. В последнем случае участники размещения смогут наблюдать за выставлением заявок от других покупателей. Решение о форме проведения аукциона будет принято за три рабочих дня до аукциона.

Мы полагаем, что размещение новых бондов Санкт-Петербурга является значимым событием для всего рынка облигаций. Во-первых, на публичный рынок возвращается эмитент с редким уровнем кредитного качества высочайшей категории, выпуски которого способны стать новыми blue chips. Во-вторых, эмитент тестирует биржевые технологии, которые, в случае успеха, могут быть приняты на вооружение и другими эмитентами (например, открытый аукцион, обращение выпусков на нескольких биржах).

Для позиционирования облигаций Санкт-Петербурга, с нашей точки зрения, необходимо отталкиваться от кривой Москвы: доходность выпусков столицы при мод. дюрации 4 года составляет в настоящий момент 7.26%. Именно такую доходность представители эмитента обозначили в качестве ориентира по доходности выпуска на аукционе.

Мы думаем, что покупатели долга Санкт-Петербурга на аукционе могут запросить премию к кривой Москвы:

- а «дебют» или за длительный перерыв публичной кредитной истории эмитента;

- за потенциальную ограниченную ликвидность выпуска, размещаемого небольшим объемом. При этом выпуск будет торговаться сразу на двух биржах, что вряд ли повысит ликвидность этих бумаг.

Покупатели могут также настороженно отнестись к бумаге из-за неопределенности, связанной с введением схемы торговли сразу на двух площадках.

Преимуществом долга Питера перед аналогичными бумагами является отсутствие долговой нагрузки эмитента (чистый долг отрицателен), а также редкость выпусков.

Думаем, что на первом аукционе покупатели могут рассчитывать на неплохую премию к кривой Москвы. Между тем, после начала обращения выпусков, опасения инвесторов, связанные с техническими моментами обращения облигаций Санкт-Петербурга, будут нивелированы, и доходности опустятся на свои справедливые уровни. В связи с этим мы полагаем, что наилучший шанс заработать на участии в аукционе имеют именно покупатели первого выпуска города. С нашей точки зрения, премия может составить от 20 до 50 б.п., доходность при размещении – 7.5-7.8%.

Вторичный рынок

В первой половине недели пострадали, в основном, госбумаги и выпуски Москвы

Распродажи, имевшие место с начала недели из-за роста опасений инвесторов относительно судьбы периферийных стран еврозоны, а также ожиданий дальнейших шагов Китая по ужесточению денежно-кредитной политики, опустили котировки рублевых облигаций во всех сегментах внутреннего долгового рынка. С понедельника по среду ценовой индекс корпоративных бондов, включенных в состав индекса BMBI, снизился на 11 б.п. Наибольшие потери понесли государственные облигации и выпуски Москвы, ценовые индексы которых опустились на 25 б.п. по сравнению со значениями субботы.

Вчера продажи приостановились, были заметны выборочные покупки

В четверг рынок получил передышку и приостановил свободное падение, поводом чему послужил некоторый прогресс в переговорах Евросоюза с Ирландией. Внутренними позитивными факторами выступили положительная динамика национальной валюты и достаточно комфортная ситуация на денежном рынке.

На рублевом рынке были заметны осторожные покупки в надежных ликвидных выпусках. В том числе, положительную динамику котировок показали госбумаги, которые существенно просели с начала недели: на хороших оборотах ОФЗ 26206 и ОФЗ 25075 прибавили 30-50 б.п.

Двукратный рост оборотов обеспечили выпуски ВымпелКома и ТрансКредитБанка

Совокупный объем сделок с корпоративными и муниципальными выпусками составил вчера 35.3 млрд руб., что ровно в два раза превышает соответствующий показатель середины недели и является максимальным значением этой осени. Высокие обороты обеспечили вышедшие на вторичный рынок облигации ВымпелКома и ТрансКредитбанка, на которые пришлось 60% дневного объема торгов.

Первые сделки с новыми бондами ВымпелКома совершались 35-40 б.п. дороже номинала, предоставляя владельцам доходность на уровне 8.37-8.38%. Дебют ТрансКред-БО-1, размещенного днем ранее состоялся на 5 б.п. выше цены размещения.

Сегодня высокой активности мы не ждем

Слабоположительная динамика торгов может сохраниться и сегодня. Этому способствует нейтральный внешний фон, а также отсутствие значимых статистических публикаций в пятницу. На следующей неделе инвесторам предстоят осуществить крупные налоговые выплаты: 22 ноя – 1/3 НДС за 3-й квартал, 25 ноя - акцизы и НДПИ. Накануне налоговых платежей активность на внутреннем рынке обычно затухает, поэтому высоких оборотов мы сегодня не ждем.

Глобальные рынки

Ирландия: и помощь взять…

Вчерашний позитив на всех основных торговых площадках мира связан с тем, что в решении ирландского вопросе наметился ощутимый прогресс. Помимо того, что Ирландия признала необходимость оказания ей финансовой поддержки со стороны МВФ и ЕЦБ и вступила в переговоры по этому вопросу, вчера были озвучен примерный масштаб потенциального кредита: речь идет об объеме в «нескольких десятков миллиардов евро». Однако Ирландия по-прежнему не спешит полностью соглашаться на условия кредиторов, опасаясь брать на себя дополнительные обязательства по бюджетной дисциплине и не желая поднимать ставку налога на деятельность корпораций до конкурентного (по сравнению с другими странами еврозоны) уровня. Министр финансов Ирландии Брайан Ленихан подчеркнул, что правительство страны готово попросить пакет помощи для поддержки банковской системы страны, а не для финансирования суверенного долга. К тому же, идеальным итогом переговоров, по его словам, явилось бы предоставление Ирландии доступа к существенному объему денежных средств, которые не нужно было бы расходовать в обязательном порядке.

В США незначительное восстановление рынка труда

Вышедшую вчера в США макростатистику можно охарактеризовать одним словом как слабоположительную. Недельные данные по рынку труда демонстрируют незначительное улучшение, впрочем, в рамках ожиданий. Количество новых заявок на пособие по безработице за неделю выросло на 2 тыс., а число продолжающих получать пособие сократилось на 48 тыс .чел.

Индекс деловой конъюнктуры в производственном секторе от ФРБ Филадельфии (один из основных индикаторов положения дел в производственной отрасли США) в ноябре вырос с 1 п. до 22.5 п. при ожиданиях на уровне 5 п. Такой существенных рост индекса был обеспечен значительным увеличением составляющих индекса, отвечающих за новые заказы и уровня занятости.

ВТБ займет в реалах

После размещения в этом году еврооблигаций в швейцарских франках и сингапурских долларах – не самых традиционных для российских эмитентов валютах – ВТБ принял решение расширить базу инвесторов и присмотреться к новому для себя региону. На этой неделе банк проводит non-deal роуд-шоу в Бразилии и рассматривает возможность сделки в бразильских реалах. По всей видимости, потенциальная сделка носит пробный характер, поскольку ее масштаб совсем небольшой и может составить, согласно Reuters, порядка нескольких десятков миллионов долларов.

Российские евробонды: более уверенный рост

В условиях не очень насыщенного новостного фона рынок российских облигаций продолжил рост предыдущего дня, но на этот раз смелее. Доходности наиболее ликвидных корпоративных бумаг в среднем упали на 10-15 б.п., банковских – на 5-10 б.п.

Нереализованная переподписка по последнему размещению Газпрома вызвала спрос и на другие долговые бумаги эмитента. Доходности евробондов с длинной дюрацией упали на 15-20 б.п. Цена нового выпуска после выхода на торги превысила 101 % от номинала. Доходность российских суверенных бумаг RUS’ 30 сегодня утром не сильно отклонилась от значения суточной давности и составляет 4.46 %. Доходность UST’10 после вчерашнего небольшого роста сегодня снижается и находится на уровне 2.87 %. Спрэд RUS’ 30 - UST’10 существенно не изменился: 159 п.

Внимание на речь Бернанке

Сегодня во Франкфурте в 13.15 МСК глава ФРС США Б. Бернанке выступит перед главами центральных банков европейских стран. Основные тезисы доклада были обнародованы накануне в США. В них содержится ответ критикам количественного смягчения («укрепление экономики США необходимо для глобального восстановления»), а также намек на ошибочность валютной политики Китая, хотя и без прямого указания страны. Исходя из общей тональности текста, можно сделать вывод о том, что ФРС пока не рассматривает возможность остановки выкупа UST, а следовательно, нас ждет дальнейшее снижение доходностей суверенного долга США.

Банковский сектор

Низкие ставки по кредитам будут стимулировать спрос на кредиты

Вчера Банк России опубликовал статистику ставок по кредитам предприятий и депозитам населения за октябрь.

Средняя ставка по кредитам, выданным в рублях нефинансовым предприятиям, снизилась в октябре на 80 б.п. до 8.9 % годовых, при этом средние ставки по депозитам до востребования снизились всего на 10 пунктов до 5.8 % годовых.

Статистика ЦБ РФ хорошо отражает рыночные тренды и направление движения ставок. Октябрьские ставки по кредитам предприятий установили новый рекорд – таких низких ставок не было никогда.

Ставки по кредитам по данным ЦБ снижаются в этом году гораздо быстрее, чем ставки на публичном долговом рынке по рублевым облигациям. Для сравнения, ставки по кредитам в статистике ЦБ снизились с начала года на 490 б.п., в то время как индексы доходности облигаций BMBI для нефинансовых предприятий с рейтингом «BB» и «BBB» снизились на 240 и 250 б.п.

Очевидно, что столь низкие ставки по кредитам будут стимулировать спрос предприятий на кредитные ресурсы в будущем. При этом вероятность роста темпов инфляции и разворота нисходящего тренда по ставкам может еще ускорить этот процесс.

Разница в размере 120 б.п. между снижением ставок по кредитам и ставок по депозитам (370 б.п. с начала года) сравнима с динамикой чистой процентной маржи (NIM) Сбербанка по РСБУ. По нашим оценкам, NIM Сбербанка по РСБУ сократилась ровно на 100 б.п. с начала года до 5.8 %.

Мы полагаем, что дальнейшая компрессия спрэда между средними ставками по депозитам и кредитам должна замедлиться за счет репрайсинга депозитов населения (замены дорогих депозитов, привлеченных в начале 2009 г., на депозиты по текущим ставкам).

Опубликованные данные важны для понимания изменения рентабельности, долгосрочной финансовой устойчивости и других кредитных метрик российских банков. С одной стороны, снижение чистой процентной маржи пока сохраняется, с другой – низкие ставки будут стимулировать рост кредитного портфеля и чистого процентного дохода банков. Рост кредитного портфеля, на наш взгляд, является более существенным фактором, чем снижение чистой процентной маржи.