Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром (Baa1/BBB/BBB), ЛУКОЙЛ (Baa2/BBB-/BBB-), Газпром нефть (Baa3/BBB-/-): рост доходностей по кривой ОФЗ негативно сказался на привлекательности корпоративных бумаг I эшелона: спрэды к G-кривой ОФЗ сузились до уровня 40-60 б.п. (по ГПН – 70-90 б.п.). В результате, идей в данном секторе мы не видим. Можно лишь отметить короткий выпуск Газпром нефть, 4 (YTM 6,14% , дюрация 0,4 года, спрэд к ОФЗ – 178 б.п.) и Лукойл БО1 (YTM 6,75% , дюрация 1,56 года, спрэд к ОФЗ – 84 б.п.).

Кредитный риск уровня «BB»:

• БашНефть (-/-/-) (YTM 8,16% при дюрации 1,83 лет): спрэд облигаций к G-кривой ОФЗ сузился до 205 б.п. Бумаги по-прежнему остаются наиболее доходными в своей категории кредитного риска, однако потенциал роста, на наш взгляд, ограничен уровнем спрэда 180-200 б.п. Кроме того, отсутствие бумаг в Ломбардном списке снижает их привлекательность на текущем волатильном рынке.

• Якутскэнерго, БО-1 (-/-/BB) (YTM 8,18%, дюрация 2,52 года): премия к кривой ОФЗ составляет 168 б.п. – максимальный уровень в данном сегменте среди ликвидных ломбардных бумаг, что выглядит достаточно широко, учитывая высокий кредитный рентинг и улучшение финансового состояния компании в 2010 г.

Кредитный риск уровня «B»:

• РВК-Финанс, 1 (-/-/BB-) (YTM 8,07%, дюрация 0,65 года) vs МРСК Юга, 2 (-/-/-) (YTM 6,81%, дюрация 0,75 года): неломбардный выпуск МРСК Юга на текущий момент выглядит перекупленным, торгуясь со спрэдом к кривой ОФЗ на уровне 180 б.п. Мы рекомендуем частично «переложиться» в ломбардный выпуск РВК-Финанс, 1 с сопоставимой дюрацией. Премия к МРСК Юга, 2 при этом составит 140 б.п. без существенного роста кредитного риска: при наличии в капитале РВК сильного акционера в лице Альфа-Групп эмитент недавно разместил новый выпуск облигаций на 3 млрд. руб., что существенно снижает риски рефинансирования долга.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries вчера консолидировались на достигнутых уровнях – Б.Бернанке в своем выступлении защищал политику ФРС; макростатистика снова оказалась вполне позитивной. В результате, вчера доходность UST’10 выросла на 2 б.п. - до 2,9%, UST’30 – снизилась на 1 б.п. – до 4,28% годовых. Сегодня в отсутствии макроэкономических новостей UST, вероятно, будут двигаться в боковом диапазоне.

Вчера глава ФРС, наконец, ответил на нападки, звучащие в прессе, относительно принятия второго этапа программы количественного смягчения. Б.Бернанке высказался в защиту монетарной политики американского ЦБ, заявив, что она поддержит мировую экономику, т.е. через «политику, ведущую к возобновлению активного роста в США в контексте ценовой стабильности». Кроме того, он в очередной раз подчеркнул, что безработица и дефляция являются главными угрозами для экономики США.

Вместе с тем, он отметил, что количественное смягчение будет применяться выверенно и в соответствии с экономической ситуацией, при этом руководство ФРС привержено задаче поддержания ценовой стабильности. В результате, ФРС не исключает корректировки программы QEII в будущем.

Вместе с тем, статистика вчера выходила достаточно оптимистичная. Количество обращений за пособием по безработице на прошлой неделе, увеличилось на 2 тыс. - до 439 тыс., что, впрочем, оказалось меньше ожиданий рынка. При этом повторные обращения снизились до нового локального минимума с начала кризиса – до 4,295 млн. человек. Кроме того, индекс производственной активности Филадельфии взлетел в ноябре до 22,5 п.

Сегодня в отсутствии важной статистики инвесторы, вероятно, будут следить за новостями из Ирландии, а также Китая.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

На фоне ожиданий по разрешению долгового кризиса в Ирландии на рынках наблюдался заметный рост аппетита к риску, однако рынки еврооблигаций развивающихся стран остались в стороне от данного роста, двигаясь преимущественно в боковике. Инвесторов все еще настораживает рост базовой кривой UST и неопределенность с монетарной политикой Китая.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на уровне 4,47% годовых, RUS’20 – на уровне 4,66%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 1 б.п. – до 158 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 3 б.п. – до 244 б.п.

Вчера по итогам переговоров Ирландии с представителями Европейской комиссии, ЕЦБ и МВФ, Министр финансов Ирландии Б.Ленихан заявил, что правительство страны готово попросить у ЕС и МВФ пакет помощи для банков. Хотя проблемы в стране остаются, решение взять кредит немного успокоило рынки.

Вместе с тем, сегодня особого оптимизма на рынках мы не ожидаем увидеть, т.к. инвесторы по-прежнему ожидают, что Китай предпримет более широкие меры по замедлению инфляции, чем было объявлено ранее. Нельзя исключать, что регуляторы примут решение о повышении ставок уже в ближайшее время - подобные решения китайские власти любят объявлять именно по выходным дням.

Что касается, российских бумаг, то волатильность внешних рынков снижает интерес к бумагам РФ, несмотря на сохраняющуюся недооцененность. Как сообщалось ранее, Россия планирует начать road show суверенных рублевых евробондов 30 ноября, однако ввиду сохраняющейся последние месяцы слабости рубля нерезиденты с настороженностью смотрят на рублевые долговые активы.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера рынок ОФЗ консолидировался после снижения котировок в предыдущие дни. Однако стоит отметить, что активность инвесторов оставалась крайне низкой – навес первичных размещений и волатильность курса рубля при росте ставок NDF не способствуют повышению спроса на рублевые госбумаги РФ.

Вчера стоимость годового контракта NDF прибавила еще 3 б.п., увеличившись до 4,43%, недельный контракт также вырос на 3 б.п. – до 2,91%. В результате спрэд между кривыми NDF и ОФЗ продолжил сужаться, достигнув в длинном конце 88 б.п.

Заявления чиновников относительно сохранения планового уровня дефицита бюджета в текущем году при росте инфляции и сохраняющейся слабости рубля также не внушают оптимизма. При этом на следующей неделе Минфин предложит рынку снова значительный объем новых бумаг – ОФЗ 25075 на 20 млрд. руб. и ОФЗ 25073 на 15,5 млрд. руб. Таким образом, мы пока не видим стимулов для роста котировок госбумаг.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Сегодня на рынке корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ наблюдается слабый невыразительный рост. Вместе с тем, инвесторы не склонны к активным действиям, предпочитая внимательно следить за ситуацией на рынках в отсутствии явных идей. Несмотря на временное затишье, мы не исключаем, что рынок может еще скорректироваться вниз – внешняя конъюнктура и позиции национальной валюты вызывают беспокойство.

Ситуация на денежном рынке остается стабильной - объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ превысил 900 млрд. руб., ставка MosPrime Rate o/n находится у отметки 2,8% годовых. Рубль вчера укрепился после просадки накануне, достигнув по корзине 36,11 руб.

РосДорБанк (B3/-/-) планирует 7 декабря провести размещение облигаций серии 01 на 1,05 млрд. руб., ориентир по купону - 0,25-10,75% при оферте через 1 год. РосДорБанк по размеру чистых активов (8,3 млрд. руб.), по данным РБК.рейтинг на 1.07.2010 г., занимал скромное 224 место. В 2009–2010 г. Банк демонстрирует высокие темпы роста, опережающие среднеотраслевые показатели. В 2009 г. активы Банка выросли на12%, а за 9 месяцев 2010 г. рост составил 25%. РосДорБанк характеризуется высоким уровнем достаточности капитала Н1=21,3% (при нормативе 11%). Показатели мгновенной и текущей ликвидности Банка также с запасом превышают нормативы ЦБ РФ. Несмотря на достаточно устойчивый финансовый профиль, дебютный облигационный заем РосДорБанка на озвученных условиях выглядит неинтересно. В настоящее время у инвесторов есть возможность поучаствовать в размещении облигаций ТКС Банка серии БО-02. При сопоставимых масштабах бизнеса и уровне кредитных рейтингов, ТКС Банк предлагает инвесторам облигации с купоном в диапазоне 15.00 - 17.00% годовых (YTP 15,56 – 17,72%, оферта через 1 год). А на вторичном рынке инвесторы могут приобрести выпуск РМБ-3 (более чем в 2 раза превосходящего по размеру чистых активов РосДорБанк) с доходностью 11,03% к оферте 26.09.2011 г.