Новости эмитентов

«ВымпелКом» покупает уральского оператора «Форатек»

В конце прошлой недели из СМИ стало известно, что ОАО «ВымпелКом» приобрело 100% акций ЗАО «Форатек Коммуникейшн», одного из ведущих альтернативных операторов фиксированной связи Уральского федерального округа России (УФО). Сумма сделки составляет 1,4 млрд руб., включая около 280 млн руб., направляемых на рефинансирование финансовых обязательств общества. Ключевым активом приобретенной компании является междугородняя магистральная волоконно-оптическая сеть, включающая более 1,2 тыс. км собственных линий связи и охватывающая большинство ключевых городов УФО. «Форатек» обслуживает 12-15 тыс. абонентов - физических лиц и несколько десятков корпоративных клиентов. Компания работает в Свердловской, Пермской и Тюменской областях, в Ханты-Мансийском и Ямало-Ненецком автономных округах. Предоставляет услуги телефонии, доступа в Интернет (ШПД), передачи данных, аренды каналов связи и др. В 2009 году выручка уральского оператора по РСБУ составила 678,6 млн руб., чистая прибыль - 22,8 млн руб.

Купив уральского оператора «Форатек», «ВымпелКом» не уступает конкурентам из «большой тройки» по активности на рынке M&A-сделок в регионах, продолжая реализацию своей стратегии расширения регионального присутствия на рынке интегрированных услуг связи. Напомним, совсем недавно МТС приобрел оператора «Мультирегион», «МегаФон» стал владельцем ГК «Синтерра». Новая покупка «ВымпелКома» может стать хорошей отправной точкой для региональной экспансии Компании, в частности в области развития ШПД, главным образом за счет увеличения протяженности магистрали и ее емкости, которая вместе с местными каналами связи составляла порядка в 75 тыс. км. Более того, наверняка Оператору удастся добиться финансовой синергии от конвергенции услуг всех видов связи в регионе.

Вместе с тем, сумма сделки вряд ли серьезным образом отразится на долговой нагрузке «ВымпелКома», уровень которой по итогам января-марта 2010 года был незначительным: соотношение Финансовый долг/OIBDA составило 1,5х, доля краткосрочной части долга - 20,4% или 1,4 млрд долл. В то же время объем денежных средств на счетах Компании составлял порядка 1,5 млрд долл., а операционный денежный поток только за 1 квартала 2010 года - 0,8 млрд долл. Таким образом, сделка вполне могла быть реализована собственными силами Оператора без обращения к внешним заимствованиям.

Среди локальных идей с бумагами ВымпелКом-Инвест, на наш взгляд, можно выделить выпуск серии 01 (7,86%/975 дн.), который неплохо сморится с премией на фоне облигаций конкурента МТС серии 03 (7,66%/958 дн.).

Нейтральные результаты РусГидро по РСБУ за первое полугодие 2010 года

В пятницу РусГидро представило итоги первого полугодия по РСБУ. Мы оцениваем полученные результаты как нейтральные. По-прежнему снижение собственной выработки вследствие аварии на СаяноШушенской ГЭС и рост закупок электроэнергии на оптовом рынке оказывают некоторое давление на маржу Компании. Вместе с тем, рост либерализации рынка э/э и запуск первой турбины на СаяноШушенской ГЭС позволят РусГидро во втором полугодии улучшить свои кредитный метрики.

Напомним, что отчетность по РСБУ не является консолидированной и не включает в себя результаты проектных организаций, а также сбытовое направление. За первые шесть месяцев 2010 года Компании удалось улучшить результат аналогичного периода прошлого года на 7%. В структуре выручки преобладают продажи мощности, чья доля по итогам отчетного полугодия составила 58% в доходах. Вместе с тем, вследствие снижения тарифа на мощность, в текущем году динамика указанной статьи была в зоне отрицательных значений – «-6,5%». Однако нивелировать данный факт удалось за счет роста продаж электроэнергии на 34,4% за счет увеличения продаж э/э и роста цен на свободном рынке.

Себестоимость РусГидро в отчетном периоде стала слабым моментом кредитного профиля и росла темпом, опережающим (+10%) выручку Эмитента. Данное обстоятельство стало следствием роста затрат на закупаемую электроэнергию. Операционная маржа в отчетном периоде была на 1% ниже результатов шести месяцев 2009 года и составила 55%. Несмотря на указанную динамику, цифры рентабельности остаются завидными для остальных компаний сектора. Мы считаем, что во втором полугодии за счет большей либерализации рынка и роста выработки электроэнергии на Саяно-Шушенской ГЭС (сегодня запустили один из поврежденных гидроагрегатов) РусГидро удастся во второй половине года достичь больших успехов в норме прибыли. Чистую прибыль Компании удалось улучшить против результатов аналогичного периода прошлого года на 13% до 20,7 млрд руб. (18,3 млрд руб. 1П’09). Такого результата, согласно пресс-релизу, удалось достичь за счет «новации вексельной задолженности ДЗО». Как мы понимаем, речь идет о пролонгировании внутригрупповых обязательств дочерних компаний перед РусГидро. Долг Компании с начала года практически не изменился и на конец июня составил 17,6 млрд руб. (18,05 млрд руб. 1П’09). Структура, по-прежнему, очень комфортная и на 93% представлена долгосрочными обязательствами. Соотношение Debt/EBITDA по итогам полугодия составило 0,33х против 0,36х на начало текущего года.

Последние сделки с единственным выпуском РусГидро проходили в пятницу при YTM 6,08% (06.2011), на фоне более длинного выпуска Мосэнерго YTP 6,14% (09.2011) бонды первого Эмитента смотрятся привлекательнее. Вместе с тем, мы считаем, что наибольшую привлекательность в секторе электроэнергетики представляет на сегодняшний день первичное размещение ТГК-9.

Денежный рынок

На внешнем валютном рынке в первой половине торгов пятницы пара EUR/USD совершала попытку достигнуть отметки 1,31х. Однако это оказалось непосильной задачей, доверие к евро «пошатнулось» на фоне опубликованных макроданных, которые отразили наиболее серьезную за период с ноября прошлого года инфляцию по зоне евро на уровне 1,7%, а также довольно высокий показатель безработицы – 10%. Следствием чего стало возвращение ниже 1,3х. Ситуация начала меняться после выхода статистики по США, где достаточно собственных проблем и признаки восстановления экономического роста становятся все менее очевидны – соотношение EUR/USD вновь преодолело «психологически важные» на данном этапе 1,3х.

Отметим, что с началом сегодняшних торгов европейская валюта пока не «настроена» менять выбранный тренд и котируется, «штурмуя» 1,31х.

Локальный валютный рынок в последний рабочий день июля «отметился» ослаблением рубля – стоимость корзины оставалась в размере 34,4 руб., что на 5 копеек выше уровня предыдущего закрытия. При этом объемы покупок Банком России были в «стандартном» для последних дней объеме.

Сегодняшние торги начинаются при более уверенном положении национальной валюты – стоимость бивалютного ориентира при открытии торгов находилась в районе 34,35 коп., чему в значительной степени благоприятствует не только динамика в сегменте нефти, но свойственное для начала месяца отсутствие ажиотажного спроса на валюту.

Для денежного рынка успешное преодоление очередного налогового рубежа стало поводом для некоторого улучшения ситуации с ликвидностью – увеличения объема средств на корсчетах и депозитах до 953,8 млрд руб. Вместе с тем, это не привело к заметному снижению ставок на короткие ресурсы, напротив, по сделкам «валютный своп» в отдельных случаях ставки выходили за переделы привычных 3%.

Долговые рынки

В последний день июля международные торговые площадки выглядели не особо выразительно. Большую часть дня участники рынка пребывали в ожидании отчета по ВВП США за 2 квартал, что в условиях довольно мрачных прогнозов ограничивало покупательскую активность и побуждало к осторожности и фиксации. Отметим, что публикация столь долгожданного макроотчета во многом оправдала ожидания – ВВП за отчетный квартал составил 2,4% против ожидаемых 2,6%. В части расходов на личное потребление отставание от прогноза оказалось гораздо серьезнее – 1,6% против 2,6%. Примечательно, что серьезной коррекции подверглись данные предыдущего отчета за первый квартал 2010 года, причем если по ВВП значение было увеличено до 3,7%, то по личному потреблению факт оказался слабее предыдущих данных – 1,9% против 3%.

На такое «перераспределение» сиюминутной реакцией фондовых площадок стала заметная коррекция, которую, впрочем, удалось отыграть к моменту окончания торгов. Но поскольку у инвесторов в Европе для этого было чуть меньше времени, чем у американских коллег, результаты здесь были не столь однородными, как в США – изменение ключевых европейских индексов варьировалось в диапазоне от «+0,2%» до «-1%». В то время как американские индексы не продемонстрировали серьезных изменений относительно показателей предыдущих торгов – в конечном счете, подешевевшие активы вновь стали поводом для новой серии покупок.

Динамика доходностей казначейских обязательств в пятницу была довольно яркой – после выхода макроданных по ВВП доходность 10-летних UST снизилась до 2,91%-2,92% годовых (-7 б.п. к показателю четверга) и с этих уровней начинаются торги августа.

Развитие событий в пятницу отражает факт того, что инвесторы уже фактически «смирились» со складывающимися обстоятельствами и сформировавшимся темпом восстановления экономики США. Безусловно, без разочарований не обходится, но упускать возможность для приумножения доходов никто не собирается, в связи с чем коррекция не приобретает угрожающих масштабов – любое более-менее заметное снижение цен встречает новую волну покупателей.

Из сегодняшних макроданных из США наиболее влияющими на настрой участников рынка станут июльский сводный индекс производственной активности, а также июньский индикатор расходов на строительство. Отметим, что наиболее серьезная «нагрузка» статданных приходится на пятницу, когда будет опубликован сводный отчет по рынку труда, иллюстрирующий июльскую безработицу.

Российские еврооблигации не стали игнорировать происходящее на внешних площадках, и в суверенных Russia-30 после начала торгов котировками в районе 116% наблюдалась попытка сдвинуть цены вниз. Однако это не смогло стать преобладающим трендом – довольно серьезной оказалась поддержка локальных инвесторов, к тому же в пользу инвестиций в российские обязательства складывалась ситуация на сырьевых площадках, где котировки нефти двигались вверх – к 79 долл. за барр. (по WTI). В результате, к моменту закрытия Russia-30 подорожала до 116,25%, а Russia-20 до 101,5% (+50 б.п. к уровню четверга).

В корпоративных еврооблигациях с утра преобладали сделки, отражающие фиксацию прибыли в наиболее ликвидных выпусках, что выражалось снижением котировок в пределах порядка 50 б.п. Вместе с тем во второй половине торгов, повторяя динамику суверенных бумаг, отдельные из корпоративных выпусков оказались в зоне спроса, в частности, восстановил котировки ВЭБ-20 (бумага котируется уже на уровне 106% от номинала), также покупателям были интересны длинные бумаги ТНК-ВР и Газпрома.

Довольно активно начал свое существование на рынке новый выпуск Газпромбанк-14: после некоторой «заминки» у номинала и последующей коррекции к 99,9375% на фоне общей нервозности в первой половине дня ближе к закрытию бонды подорожали до 100,5%.

От первых торгов августа мы ждем сохранения позитивного настроя, которому, главным образом, должны способствовать относительно комфортный внешний фон, отражающий постепенное восстановление активности участников, настроенных на покупки рисковых активов, а также сохраняющуюся положительную динамику сырьевого сегмента.

Рублевым облигациям в пятницу не особо что-то мешало поддерживать рост котировок, который в значительной степени был ориентирован на формирование более существенных положительных переоценок за июль. Заседание Банка России, где было принято решение сохранить ставку рефинансирования и другие ставки по операциям ЦБ без изменений, прошло в «фоновом» режиме, поскольку серьезных действий от регулятора в ближайшей перспективе никто не ждет. Как мы полагаем, опасения роста ставок может «пробудить» появление отчета по инфляции, отражающего разгон роста цен. Вместе с тем, потребность в тех «стимулирующих» функциях, которые выполняют действующие минимальные ставки, все еще сохраняется, что позволяет оценивать процесс их повышения как среднесрочную перспективу.

Вместе с тем, важно признать, что для многих выпусков потенциал дальнейшего роста во многом ограничивается сформировавшимися ценовыми уровнями, в связи с чем среди наиболее ликвидных бумаг говорить о значительной переоценке не приходится – зачастую «прогрессом» выглядят и 15-20 б.п.

В этом свете более успешными выглядят выпуски, размещенные за последнее время, где рост котировок пока еще носит «галопирующий» характер, однако и тут в скором времени ситуация может поменяться.

Начало нового месяца для локального долгового рынка не готовит каких-то неожиданных сюрпризов: по стандартному сценарию первые дни, характеризующиеся притоком дополнительных средств, станут поводом для поддержания активности не только в сегменте вторичных торгов. Судя по изобилию сообщений о допущенных к размещению на ММВБ бумаг, в ближайшей перспективе нас ждет приток большого количества новых выпусков биржевых облигаций. Среди дебютантов хочется обозначить Татнефть (общий объем анонсированных займов 50 млрд руб.). Кроме того «на подходе» и большой ассортимент биржевых облигаций из банковского сектора: Мастер-Банка, Промсвязьбанка, КБ «Ренессанс Капитал», ТКБ.