Денежный рынок

В конце минувшей недели ситуация на международном валютном рынке развивалась крайне неоднородным образом. Так, пара EUR/USD начала пятничные торги в районе 1,29х. Затем, вслед за выходом позитивной статистики ФРГ, отразившей серьезное улучшение делового климата (соответствующие индикаторы достигли максимальных значений за последние 3 года), курс евро стал прибавлять, поднявшись к отметке 1,296х.

Далее же события стали разворачиваться под влиянием новостного фона, сформированного вокруг предстоящих результатов стресстестирования крупнейших европейских банков. Сначала ЕЦБ, предваряя их публикацию, сообщил, что в основе тестирования заложена модель возможных потерь банковского сектора непосредственно от торговых операций с долговыми бумагами при различных сценариях развития макроэкономической ситуации. Это поставило под сомнение репрезентативность их итогов, поскольку в данном случае не учитывается фактор потенциального дефолта при погашении облигаций, и вылилось в достаточно резкую коррекцию европейской валюты, опустившейся до 1,28х. Тем не менее, объявленные результаты проведенного анализа сектора все же оказались существенно лучше ожиданий участников, что позволило евро к завершению дня вернуться к 1,29х.

С началом новой недели европейская валюта продолжает восстанавливать утраченные ранее позиции – в ходе азиатской сессии ее курс находится в районе 1,293 долл. В ближайшее время инвесторы, по-видимому, продолжат «переваривать» полученную ранее информацию, отслеживая действия, предпринимаемые банками, получившими на прошлой неделе «желтую карточку» от европейских регуляторов.

Российская валюта начала пятницу с ослабления по отношению к корзине, стоимость которой в первой половине дня подросла с 34,29 до 34,39 руб. Затем без каких-либо явных сигналов на рынке стали преобладать продавцы иностранной валюты, под давлением которых курс бивалютного ориентира завершил день на уровне 34,29 руб. К сегодняшнему дню нефтяные котировки подросли до 77-78 долл. против 75 долл. за барр. (Brent) в конце прошлой недели, однако пока это не оказывает какого-либо заметного влияния на ход торгов по российской валюте – с утра стоимость корзины находится возле 34,30 руб.

Сегодня участникам денежного рынка предстоит пройти выплаты по НДПИ и акцизам, совокупный объем которых мы оцениваем на уровне 150 млрд руб. Учитывая, что общий объем банковских ресурсов на корсчетах и депозитах в ЦБ за последнюю неделю снизился с 1,226 трлн до 1,057 трлн руб., а на среду приходятся обязательства по налогу на прибыль, нельзя исключить, что даже при текущей относительно значительной «подушке ликвидности» повышенная потребность в денежных средствах может привести к временному подъему их стоимости.

Долговые рынки

Для международных площадок торги пятницы были весьма неспокойными: нервозности добавляли ожидания публикуемых уже после окончания торгов в Европе столь значимых для всех рынков стресс-тестов европейских банков. Вместе с тем, прогнозы по большей части были умеренно-позитивными, и вкупе с продолжившимся потоком сильных корпоративных отчетов это поддержало инвесторов, настроенныхпокупать. Таким образом говорить о наличии отрицательной динамики по ключевым фондовым индексам ЕС не приходится, в худшем случае все ограничилось отсутствием каких-либо изменений, в лучшем – ростом на уровне около 0,4%.

Во время торгов на американских площадках спрос на риски стал еще более выразительным. Основные индексы прибавили по итогам торгов порядка 1%. Безусловно, стимул для покупок – это отчетности. Однако появившийся отчет по стресс-тестам европейских банков также не принес каких-либо серьезных разочарований, напротив лишь укрепив покупательскую активность. Как было анонсировано, только у 7 из 91 банков в Европе проблемы с достаточностью собственного капитала (дефицит оценивается в 3,5 млрд евро), которые могут быть актуальны в случае возникновения «второй волны» кризиса, при этом при текущей ситуации проблемы оценены как «умеренные».

Отражением активного спроса на риски стало ослабление интересов к «защитным» позициям в UST, где наблюдался повсеместный рост доходностей. Конечно же, не обходится и без ожиданий предстоящих аукционов, первый из которых по 2-летним treasuries на сумму 38 млрд долл. состоится во вторник 27 июля, однако в большей степени влияет преобладающий на рынках настрой. Так, по 10-летним госбумагам по итогам пятничных торгов рост доходности составил 6 б.п., что отодвинуло ее на уровень 3% годовых.

Ориентируясь на динамику, преобладающую в понедельник на азиатских площадках, а также на сырьевых площадках, где нефть марки WTI преодолела уровень 79 долл. за барр., мы ожидаем, что активность покупателей в части рисковых активах сохранится.

При этом публикуемые сегодня в США макроданные, в частности, индексы деловой активности Чикаго и Далласа за июнь, а также статистика продаж новых домов за июнь, хотя и способны привнести некоторые разочарования, особенно по состоянию рынка недвижимости, вряд ли станут серьезным препятствием для продолжения «ралли». В целом, главным поводом для разворота преобладающего позитивного тренда, как мы полагаем, может стать собственное желание участников рынка. Не стоит исключать, что наиболее консервативные участники уже в ближайшее время могут перейти к фиксации, оценив, что сезон корпоративных отчетов близится к концу, а в остальном поводов для оптимизма довольно мало. Однако мы склонны «отодвинуть» реализацию такого сценария как минимум до конца текущей недели, когда участникам рынка в очередной раз придется оценивать для себя приемлемость рисков текущей макроэкономической ситуации в США, которую будут характеризовать публикуемые на этой неделе отчет «Бежевая книга», индекс потребительского доверия и другие данные.

В пятницу в сегменте российских еврооблигаций высокой торговой активности не наблюдалось. Котировки суверенных Russia-30 фактически весь день находились в диапазоне 115,625% - 115,75%. Попытки продвинуться выше не находили поддержки, судя по всему, ориентируясь на нестабильный внешний фон, инвесторы предпочитали консолидироваться на сформировавшихся уровнях.

В корпоративных евробондах наиболее заметными были сделки с бумагами ВЭБ-20, где неуменьшающийся спрос обеспечил котировкам «привес» на уровне 50 б.п. Пожалуй, на столько же, благодаря наличию покупателей, подорожали в пятницу и длинные выпуски ТНК-ВР. В остальном ситуация развивалась довольно ровно, без проявления заметного ажиотажа и ощутимых ценовых изменений.

Наши ожидания относительно сегодняшних торгов умеренно-позитивные, поскольку на фоне общерыночного оживления спроса на риски вероятность продолжения покупок в российских евробондах сохраняется высокой.

Для рублевых облигаций пятничные торги сложились довольно комфортно: положительная динамика котировок преобладала. Не приходится говорить о наличии крупных сделок, но и при малых оборотах отдельным выпускам удается достигать положительной переоценки на уровне 15 – 50 б.п. Область интересов участников на вторичном рынке по-прежнему ограничивается наиболее ликвидными выпусками, при этом не снижается ажиотаж в части первичного предложения. Безусловно, по большей части интерес инвесторов к первичному размещению обусловлен индивидуальными характеристиками эмитента, однако текущая ситуация на вторичном рынке, отражающая отсутствие торговых идей, только усиливает ажиотаж покупателей. В этой части важно отметить очевидное предпочтение участников рынка корпоративным рискам, которые компенсируются хоть какой-либо премией, тогда как по госдолгам Минфин старается всячески избегать премий. С этой точки зрения, интригой недели обещает стать анонсированная на предстоящую среду очередная попытка Минфина разместить ОФЗ серии 25075, которые на текущий момент являются наиболее длинными среди предлагаемых госбумаг.

В целом, неделя обещает быть ориентированной на позитив, чему благоприятствует не только довольно комфортный внешний фон, но и вполне понятное стремление участников к благополучным результатам июля. По стандартному сценарию на подведении итогов рынок сконцентрируется, как только завершится процесс расчетов по налогам.