КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Российские еврооблигации – безоблачная жизнь после стресс-тестов?

В середине прошлой недели финансовые рынки (в том числе российские еврооблигации) активно росли на очередной волне глобального позитива, в пятницу игроки – в преддверии вечерней публикации стресс-тестов – занимали преимущественно выжидательные позиции. Как следствие, в пятницу бумаги торговались в основном на уровне четверга.

Результаты стресс-тестов хотя и не ответили на все имеющиеся вопросы (см. отдельный комментарий ниже), инвесторов явно не расстроили, поэтому сегодняшний день на российских евробондах не должен начаться с активных распродаж. С другой стороны, очевидных поводов для бурного оптимизма образца прошлой недели мы по-прежнему не видим, а новостной фон для ряда бумаг выглядит не самым радужным (см. ниже).

Еврооблигации ТНК-ВР – сегодня возможны продажи

По некоторым данным, британская ВР изучает возможность продажи части или всего пакета в российской ТНК-ВР (сообщает Интерфакс со ссылкой на газету The Times). Помимо необходимости привлечения средств на выплаты компенсаций в связи с аварией в Мексиканском заливе, дополнительным мотивом может стать возможное назначение на пост главы ВР Роберта Дадли, который прежде возглавлял ТНК-ВР и оказался втянут в конфронтацию с российскими акционерами компании (ожидается, что об отставке нынешнего руководителя ВР – Тони Хейворда – может быть объявлено уже сегодня).

Несмотря на то, что данная новость по сути содержит мало конкретной информации (о том, что изучается возможность продажи активов ВР по всему миру, в том числе и в России, было известно давно), мы не исключаем, что она может быть негативно воспринята держателями еврооблигаций ТНК-ВР, что приведет к некоторому расширению их спредов к бумагам других российских нефтегазовых «мейджоров» (за последнее время данные спреды сузились до уровней менее 50 б. п.).

Планы государства по приватизации активов – возможное влияние на рынок еврооблигаций

Сегодня с утра российские СМИ пишут о том, что МинФин подготовил предложение о приватизации в 2011 – 2013 гг. неконтрольных пакетов ряда крупнейших отечественных государственных корпораций. Мы хотели бы обратить внимание на следующие планы ведомства на период до 2013 года (в соответствии с информацией газеты «Коммерсант»):

- Доля государства в Транснефти сократится до 51,0%: сейчас оно владеет 100% обыкновенных акций, в то время как его доля в совокупном капитале компании с учетом привилегированных бумаг составляет 78,1%. Мы напоминаем, что в соответствии с условиями выпусков еврооблигаций компании, держатели бумаг имеют право на досрочное погашение инструментов в случае, если доля государства сократится до менее чем 75,0% (применительно к выпускам Transneft 13 и Transneft 18) или до менее чем 100,0% (применительно к Transneft 12, Transneft 12E и Transneft 14) голосующих акций. Несмотря на то, что все бумаги уже давно торгуются по цене выше номинала, инвесторам – в случае если государство продаст часть принадлежащих ему обыкновенных акций – может быть предложена премия за отказ от права требования досрочного погашения инструментов.

- Доля государства в РЖД и РСХБ может сократиться до 75,0% + 1 акция и 51,0% соответственно – если данный сценарий реализуется, еврооблигации обеих организаций будут исключены из расчета индексов EMBI (для включения в которые необходимо 100,0%-ное владение государством), что приведет к сужению базы инвесторов в их инструменты и просадке котировок еврооблигаций. В частности, мы напоминаем, что бумага Rail 17 с момента размещения торгуется ниже кривой Газпрома, а выпуски РСХБ – с дисконтом к кривой инструментов ВТБ.

Разумеется, нельзя забывать о том, что реализация планов государства по приватизации активов имеет свойство затягиваться (к примеру, о продаже госпакета НМТП, которая активно обсуждалась под конец 2009 года, в текущем году говорят мало). К тому же риторика представителей власти в отношении вопроса приватизации зачастую противоречива (так, руководство Транснефти не раз заявляло о том, что вариант IPO компании не рассматривается). Тем не менее, инвесторы обязательно должны учитывать сам факт возможности реализации данного сценария при принятии решений о приобретении долговых инструментов вышеупомянутых компаний, особенно в длинной части кривой.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок

На предстоящей неделе возможен рост краткосрочных ставок МБК

На предстоящей неделе банкам предстоит перечислить в федеральный бюджет платежи по акцизам, НДПИ и налогу на прибыль. При этом мы полагаем, что часть платежей могла быть перечислена на предыдущей неделе, поскольку в прошлую среду наблюдалось сокращение объема ликвидности в отсутствие значимых погашений. Впоследствии сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ стабилизировалась в диапазоне 1,0–1,1 трлн руб., что по-прежнему свидетельствует о высокой устойчивости финансовой системы к негативным шокам ликвидности. В этой связи мы не ожидаем существенного роста стоимости заимствования на рынке МБК, хотя не исключаем временного подъема краткосрочных ставок.

В среду, 28 июля, банкам предстоит погасить 59,2 млрд руб. по кредитам без обеспечения перед ЦБ. Тем не менее, фактический объем задолженности по данному инструменту рефинансирования составляет всего 15,7 млрд, что свидетельствует о досрочном погашении значительной части обязательств. Мы не ожидаем, что это обусловит высокий спрос на аукционах по предоставлению кредитов без обеспечения на этой неделе (в понедельник и во вторник ЦБ предложит банкам 1,0 млрд руб.).

Мы полагаем, что стоимость заимствования на рынке МБК на предстоящей неделе останется стабильной. Трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME, вероятно, будет находиться в диапазоне 3,82–3,92% годовых.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В рублевых бондах неделя завершилась на позитивной волне

В пятницу рублевые облигации продолжили рост, начавшийся накануне. При этом основное движение прошло в первой половине дня. Ближе к завершению торговой сессии котировки колебались около достигнутых уровней, а в выборочных выпусках можно было наблюдать небольшое снижение с внутридневных максимумов на фоне попытки некоторых участников рынка зафиксировать прибыль накануне публикации стресс-тестов европейских банков (см. наш комментарий по еврооблигациям).

Спросом пользовались среднесрочные и длинные голубые фишки – Москва-48 (+65 б. п.), РЖД-10 (+22 б. п.), РЖД-23 (+10 б. п.), Газпром-11 (+25 б. п.), Новатэк БО-1 (+45 б. п.), Лукойл БО-7 (+45 б. п.), недавно размещенный выпуск АИЖК-16 (+75 б. п.). Во втором эшелоне покупали Систему-1 (+20 б. п.), Евразхолдинг Финанс 1 (+80 б. п.), ВБД БО-6 (+8 б. п.), ВБД БО-7 (+13 б. п.). Кроме того, довольно существенные обороты прошли в среднесрочных выпусках 25067, 26073, 25072, а также длинном – 25071, котировки выросли в пределах 5–23 б. п.

На этой неделе мы не исключаем сохранения выборочных покупок в рублевых бондах на фоне по-прежнему благоприятной ситуации с ликвидностью – налоговые выплаты (уплата акцизов, НДПИ сегодня, налога на прибыль в среду), как мы полагаем, не приведут к существенному давлению на объем средств в системе.