Новости эмитентов

Первичное размещение: Газпромбанк

Газпромбанк 1 декабря 2010 года открывает книгу заявок на размещение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 10 млрд руб. Индикативная ставка купона составляет 7,65%-7,85%. Закрытие книги - 6 декабря текущего года. Срок обращения займа - 3 года. Размещение займа на ММВБ запланировано на 8 декабря 2010 года. Общая программа по выпуску биржевых облигаций Газпромбанка включает 5 выпусков на общую сумму 50 млрд руб.

Обозначенная ставка купона соответствует доходности на уровне 7,8-8,0% годовых. Данный диапазон предлагает премию к кривой ВТБ - Россельхозбанк на уровне 10-30 б.п. Напомним, что в отличие от упомянутых госбанков, Эмитент обладает рейтингом на уровне Moody’s – «Baa3», S&P – «BB», то есть, в принципе, не далеко «ушел» от «прогосударственного» ТрансКредитБанка - Moody’s – «Ba1», S&P – «BB», выпуск серии 05 которого торгуется со спрэдом 20 б.п. к обозначенной кривой. На фоне этого мы ожидаем размещение ГПБ, активы которого почти достигли 1,6 трлн руб. на 1 октября 2010 года (для сравнения РСХБ – 985 млрд руб.), без какой-либо премии к ВТБ и РСХБ. В качестве альтернативы мы рассматриваем выпуск Россельхозбанка серии 03, предлагающий участникам рынка доходность на уровне 7,9% годовых при дюрации 1021 день.

S&P пересматривает рейтинги МРК

Вчера агентство S&P произвело ряд рейтинговых действий в отношении МРК «Связьинвеста». В частности, был подтвержден долгосрочный кредитный рейтинг ОАО «СЗТ» на уровне «ВВ-», повышены рейтинги ЮТК с «В» до «В+», УрСИ - с «В+» до «ВВ-», а «ВолгаТелеком» – с «ВВ-» до «ВВ». Прогноз по всем рейтингам «Позитивный». Основными причинами изменения рейтингов у МРК является улучшение ситуации с ликвидностью и уменьшение рисков краткосрочного рефинансирования долга, главным образом из-за истечения срока предъявления кредиторами требований досрочного погашения долга в свете проходящей реорганизации по объединению МРК на базе «Ростелекома».

На наш взгляд, действия S&P вполне логичны и обоснованы, поскольку ключевым риском для кредитных профилей МРК было предъявление к досрочному погашению долговых обязательств со стороны кредиторов из-за реорганизации госхолдинга «Связьинвест», чего в конечном итоге не произошло, что неудивительно, поскольку, очевидно, инвесторы положительно оценили перспективы вновь создаваемой компании.

Столь масштабные рейтинговые действия со стороны международных агентств проходят уже не в первый раз и в основном связаны с реорганизацией «дочек» госхолдинга «Связьинвест». Так, еще в марте-апреле этого года агентство Fitch «привело» к единому уровню «ВВ» кредитные рейтинги МРК (кроме ЮТК, не покрывает), поскольку по итогам реорганизации госхолиднга на выходе должен получится национальный оператор, объединяющий все МРК на базе «Ростелекома». Данный факт, на наш взгляд, делает кредитные риски вышеперечисленных компаний общими, поэтому вполне справедливо было установить единый рейтинг для всех МРК. Отдельно стоит отметить, что входе реорганизации «Связьинвеста» возникли некоторые трудности из-за сложности процедур обмена пакета акций как МРК и «Ростелекома», так и самого «Связьинвеста», которые, по мнению первых лиц Минэкономразвития, могут привести к потере контроля государством в объединенном «Ростелекоме». Поэтому на высшем правительственном уровне было принято решение еще раз детально оценить и проработать все варианты реорганизации «Связьинвеста», руководствуясь необходимостью сохранения государственного контроля над обновленным «Ростелекомом». Мы считаем, что данный вопрос в скором времени будет разрешен и контроль государства над новой компанией будет обеспечен, но это может сказаться на сроках завершения самой реорганизации. Напомним, ранее сообщалось, что объединенный «Ростелеком» должен появиться уже весной 2011 года.

Что касается облигаций МРК, то активность с данными бумагами находится на низком уровне, и, скорее всего, «ограничена» проходящими преобразованиями.

S&P «стабилен» в оценках рейтинга Москвы

Агентство Standard&Poor’s подтвердило долгосрочные кредитные рейтинги города Москвы на уровне «BBB». Прогноз — «Стабильный». Эксперты S&P отметили, что «рейтинги Москвы отражают положение этого города, являющегося экономическим, административным и финансовым центром России, и учитывают его диверсифицированную экономику, основу которой составляет сектор услуг, а также высокий уровень благосостояния, намного превышающий средний по России. Учитываются и другие положительные факторы: хорошие в настоящее время показатели ликвидности, взвешенный подход руководства города к управлению долгом и высокие, хотя и снижающиеся, показатели текущего баланса бюджета».

Прогноз «Стабильный», в свою очередь, по мнению S&P, отражает «взвешенную политику управления долгом, наличие крупных денежных резервов и активов, пригодных для продажи, позволят Москве справиться с финансовыми трудностями, связанными с ожидаемым расширением капиталовложений и объема предоставляемых услуг накануне парламентских и президентских выборов в России в 2011-2012 годы и не допустить снижения бюджетных показателей и роста долговой нагрузки».

На наш взгляд, рейтинговые действия S&P стали ответом на изменения, затронувшие столицу в последнее время - смена мэра и последующий пересмотр приоритетов развития города, который привел к корректировке его бюджета на 2010-2011 годы, в том числе изменению долговой политики Москвы на ближайший год (предполагается сокращение программы заимствований на 116 млрд руб.) и формированию новой расширенной программы приватизации (с деталями можно ознакомиться в нашем комментарии).

Вероятно, все это в глазах экспертов S&P стало залогом стабильности и надежности текущего кредитного профиля Москвы, что нашло отражение в действиях агентства.

В свою очередь, мы считаем, что сокращение программы заимствований на 2010-2011 годы ограничит предложение новых бумаг со стороны Москвы, что может повысить интерес инвесторов к уже обращающимся бумагам города, а особенно к его первичному предложению, если городская программа размещений облигаций на следующий год будет утверждена.

ХКФ-Банк: итоги деятельности по МСФО за 9 месяцев 2010 года

ХКФ-Банк представил сегодня отчетность по МСФО за 9 месяцев 2010 года и днем проведет conference-call с инвесторами по озвученным результатам. Пока же мы выделяем ключевые моменты итогов деятельности в 3 квартале:

Рост кредитного портфеля и активов. Кредитный портфель (gross) Банка увеличился за 3 квартал 2010 года на 18% до 76,4 млрд руб., активы - на 7% до 93,7 млрд руб. Коснулось это в первую очередь секторов POSкредитования и потребкредитования. В результате, на целевом для себя рынке POS-кредитования Банку увеличил свою долю до 29,1% (28% на начало текущего года). Фондирование активных операций осуществлялось большей частью за счет активного привлечения средств клиентов, объем которых вырос за июль-сентябрь на 20% до 21 млрд руб.

Рост качества кредитного портфеля. NPL (90+) продолжает у Банка снижаться: 12,9% на начало года, 9,7% на 1 июля и 7,8% на 1 октября 2010 года. Покрытие неработающих кредитов резервами сохраняется стабильным – 99%, хотя все же остается неполным

Снижение размера прибыли. По итогам 3 квартала ХКФ-Банк получил чистую прибыль в объеме 1,6 млрд руб., в то время как во 2 квартале – 2,6 млрд руб., а в 1 квартале – 2,5 млрд руб. Отчасти это связано с увеличением объема начисления резервов – 892 млн руб. в 3 квартале, против 342 млн руб. во 2 квартале и 1037 млн руб. в 1 квартале. Несмотря на снижение прибыли в последнем отчетном квартале, Банк продолжает удерживать показатель Cost/Income на комфортном уровне – 37,7% (35,2% по итогам 1 полугодия и 35,9% по итогам 2009 года). Отметим, что к аналогичному периоду 2009 года прибыль за 9 месяцев 2010 увеличилась более чем в 2 раза.

Сохранение высокого уровня достаточности собственных средств. Уровень достаточности капитала у Банка остается высоким – 36,2% против 37,9% на 1 июля и 36,4% на 1 января 2010 года. Это не только повышает устойчивость финансового состояния Кредитной организации, но и снимает необходимость пополнения собственных средств в ближайшем будущем.

В целом, Банк продолжает радовать участников рынка позитивными итогами, что положительно сказывается на котировках его бумаг. В настоящее время наиболее ликвидным можно назвать выпуск серии 05 (объемом 4 млрд руб.), который сейчас торгуется с доходностью 7,4% к оферте в октябре 2011 года, то есть с премией около 50 б.п. к крупным универсальным коммерческим банкам со схожими международными рейтингами. На наш взгляд, предложение вполне может быть интересно участникам рынка с учетом демонстрируемых Банком в последнее время позитивных финансовых итогов.

ЛУКОЙЛ - сильные итоги US GAAP за 9 месяцев 2010 года

Вчера ЛУКОЙЛ представил итоги своей деятельности за третий квартал и девять месяцев 2010 года. Отчетность Компании мы оцениваем положительно и отмечаем, что выкуп своих акций у ConocoPhillips прошел безболезненно для кредитного профиля. Под давлением уже традиционно оказываются операционные результаты в виде снижения добычи, однако ценовая конъюнктура и эффективное управление издержками позволяют ЛУКОЙЛу показывает рост финансовых показателей. Отдельно стоит отметить весомые успехи в динамике операционного денежного потока, который был значительно выше у коллег по отрасли.

Возвращаясь к операционным показателям, отметим, что динамика здесь была в зоне отрицательных значений. Так, добыча нефти сократилась на 1,4%, вместе с тем, общую динамику углеводороводов поддерживал рост добычи природного и нефтяного газа, увеличившейся практически на треть. Последняя статья в операционных результатах составляет 13%. Что касается нефтепереработки, то она была в плюсе – 6,7%. Здесь ключевой вклад был от голландского НПЗ TRN, 45% долю в котором Л КОЙЛ приобрел в сентябре прошлого года. Очевидно, что данный факт подтверждает успех сделки по покупке. В части финансовых показателей, то динамика здесь значительно выше - виной тому 34% рост цены на URALS в сравнении с годом ранее. Выручка за прошлый год составила 76,2 млрд долл., что против результатов годом ранее дает динамику в 34%. Вместе тем, издержки за отчетные девять месяцев не удалось оставить на уровне, соответствующем динамике выручки. Виной тому возросшие НДПИ и экспортные пошлины, а также рост издержек, связанных с увеличением цен на фрахт, трубопроводный и железнодорожный транспорт. Финально, рост операционных затрат составил 37%, что, соответственно, нашло отражение в показателях прибыльности. Операционная прибыль по итогам 9 месяцев -8,5 млрд долл. (+15% к 9М’09), EBITDA 11,99 млрд долл. (+17%), чистая прибыль - 6,9 млрд долл. (+28%). Важным моментом отчетности является, как мы уже отметили, операционный денежный поток, который в сравнении с годом ранее вырос практически вдвое: 11,6 млрд долл. 9М’10 vs 6,07 9M’09. При этом указанных средств хватило как на финансирование инвестиционной деятельности, так и на сделку по выкупу своих акций (4,6 млрд долл.). Помимо этого Компания упрочила свои позиции в ликвидности и увеличила размер денежных средств с 2,3 млрд долл. на начало года до 3,1 млрд долл. Продолжая укреплять свои кредитные метрики, Компания снизила в отчетном периоде объем своих обязательств до 10,6 млрд долл. с 11,3 млрд долл. на начало года. Метрика Debt/EBITDA по итогам 9 месяцев – 0,67х, что не должно вызывать беспокойство у инвесторов.

На внутреннем рынке биржевые облигации Эмитента, особенно на фоне бумаг Газпром нефти выглядят привлекательными к покупке. Прежде всего, мы рекомендуем выпуск БО-5 YTM 7,02% (08.2012) В свою очередь, среди обращающихся евробондов интересным выглядит Lukoil-19 YTM 702% (05.2019).

Денежный рынок

За вчерашний день пара EUR/USD откатилась к сентябрьским значениям – в моменте «пробивая» уровень 1,30х. Накал страстей вокруг европейских проблем усиливается не без помощи неоднородного характера макроданных, выходящих в Европе и США (дневные минимумы по евро зафиксированы после выхода слабых данных по ЕС на фоне позитивных из США).

Внутренний валютный рынок вчера не выражал единства настроений участников. С одной стороны, намечалось укрепление рубля к бивалютной корзине: начиная от 36 руб. бивалютный ориентир опускался в цене до 35,75 руб. С другой – относительно доллара рубль чувствовал себя не так уж и комфортно, спрос на американскую валюту усилился во второй половине дня после того, как стало понятно, в чью пользу происходит перераспределение сил на FOREX. При закрытии торгов доллар стоил порядка 31,50 руб. против 31,40 руб. утром. С началом сегодняшних торгов ажиотаж относительно доллара несколько снизился, но вот продолжение снижения цен бивалютной корзины сдерживает «воспрянувшее духом» евро. Макрофон, обеспечивающий поддержку рублю, пока сохраняется комфортным, однако не стоит забывать о том, что в динамике внутреннего валютного рынка велико влияние именно спекулятивной составляющей, которая ограничивает возможность для определения преобладающего тренда.

Локальный денежный рынок вчера демонстрировал продолжение роста ставок, которые на МБК закрепились предельно близко к 5%, напоминая участникам о весьма непростых временах дефицита ликвидности. Примечательно, что предложение ЦБ по ломбардным кредитам на срок 3 месяца не встретило массового интереса, однако средства сроком на 1 неделю, насколько мы понимаем, пользовались довольно большим спросом. Судя по всему, в произошедшем за вчерашний день притоке средств на корсчета в ЦБ, которые выросли на 115 млрд руб. до 597,6 млрд руб., доля ресурсов, полученных от ЦБ, составляет весомую часть.

Долговые рынки

Последние осенние торги на международных площадках завершились, не выходя за пределы устоявшегося в последние дни отрицательного тренда. Европейским площадкам не принесла какой-либо поддержки опубликованная вчера макростатистика, напротив, подтверждение сохраняющейся на максимумах безработицы (по ЕС в целом на уровне 10,1%) вкупе с остальными данными, не отражающими признаков восстановления, только усиливали негативные настроения, подталкивая к фиксации в рисковых позициях. Отрицательная переоценка по фондовым индексам в Европе варьировалась в диапазоне 0,15 – 0,5%. При этом неутихающая «буря» в сегменте европейских долговых обязательств приняла еще большие масштабы – за вчерашний день рост CDS по европейским госбумагам продолжился, выводя на максимумы стоимость компенсации рисков Португалии – к 550 б.п., Италии – к 269 б.п., Испании – к 365 б.п.

Среди важных событий последних дней хочется также обозначить наметившийся рост ставок LIBOR, Так, вчера 3-месячный LIBOR «перешагнул» отметку 0,3%, тем самым возвращаясь к уровням, которые преобладали в августе текущего года.

Для американского рынка также свойственен вчера был негативный настрой, хотя в части макроданных были зафиксированы отдельные позитивные тенденции: индекс, характеризующий деловую активность Чикаго, оказался лучше ожиданий – 62,5 против 59,9; ноябрьский индекс потребительского доверия также выше прогнозного значения: 54,1 против 53. Вместе с тем, давление негатива из Европы повлекло за собой снижение индексов в диапазоне 0,4% - 1,1%.

В сегменте американского госдолга ситуация складывалась при большей инициативности покупателей, чем в предыдущие дни, обеспечивающей treasuries возможность для роста: по 10-летним бумагам доходность снизилась до 2,8% (-2 б.п.), по 30-летним – доходность опускалась до 4,06% на фоне опубликованных макроданных, но ближе к окончанию торгов вновь откатилась к 4,14% (уровень, соответствующий закрытию в понедельник).

Сегодняшний день также насыщен статданными, причем в США «резюмирует» выходившую за последнее время статистику сегодняшняя «Бежевая Книга», в Европе наиболее пристального внимания, как мы полагаем, будут удостоены данные по Италии и Испании, в отношении финансовой стабильности которых инвесторы настроены наиболее консервативно.

Для российских еврооблигаций вчерашняя торговая сессия продолжила «нивелировать» положительный результат, сформированный при более комфортной конъюнктуре.

Суверенные Russia-30 начинали торги котировками на уровне 115,3125%, который стал стартовым для начала распродажи. Минимум дня был зафиксирован на отметке 114,75% (аналогичные цены мы наблюдали в во второй половине июля этого года) где ощутимой оказалась поддержка, позволившая развернуть ценовой тренд и стимулировать рост котировок суверенного бонда до 115,25% к моменту окончания торгов. С одной стороны, можно полагать, что драйвером послужила динамика с внешних рынков, воодушевленных последними американскими макроданными. С другой – есть основания полагать, что покупатели активизировались на фоне сокращения вероятности появления нового российского евробонда в ближайшее время. Логично, что в размещении при столь заметном ухудшении конъюнктуры российские финансовые регуляторы совсем не заинтересованы.

В корпоративных евробондах продолжались продажи, которые в большей степени затрагивали более длинные выпуски. Весьма агрессивные продажи проходили в бумагах ВЭБа, также некомфортным оказалось положение бумаг Газпрома, ВТБ, Сбербанка, Алросы, ЛУКОЙЛа, которые в среднем потеряли в цене порядка 1%. Отметим, что «лучше рынка» выглядели бумаги Банк Москвы-15, где все еще продолжаются покупки, возможно, на идее предстоящего вхождения ВТБ в капитал Банка Москвы. Однако за последнее время на фоне продаж в бумагах ВТБ спрэд между ВТБ-15 и Банк Москвы-15 сократился до 20-30 б.п., и при таком спрэде идея уже выглядит в полной мере отыгранной. Кроме того, среди наименее пострадавших от sell-off отметим бумаги Северсталь-17, где отрицательная переоценка ограничилась вчера 0,375%, объяснением чего, судя по всему, может быть присутствие довольно крупного покупателя.

Рублевому сегменту во вторник ничего не оставалось как принять сформировавшиеся правила игры и смириться с тем, что месяц придется закрывать при сформировавшихся отрицательных переоценках. Довольно активно вчера было в ОФЗ, где снижение котировок продолжилось в диапазоне 15 – 30 б.п., тем самым доведя средний по сегменту рост доходностей за месяц до 30 – 40 б.п.

В корпоративных бумагах также продолжался sell-off, «не щадящий» ранее заработанных переоценок. По сегменту средние потери в доходности относительно уровней начала ноября в ряде случаев достигают 50 б.п. Выпускам, размещавшимся в последнее время, в том числе бумагам ВК-Инвест6, ВК-Инвест7, ФСК серий 8 – 11, приходится мириться со снижением котировок в область ближе к 99% от номинала. Среди выпусков субфедерального сектора наиболее показательна динамика бумаг Москвы, где доходность по наиболее ликвидным Мгор-62 выросла более чем на 75 б.п. до 7,55% годовых. Логичным следствием ужесточившихся условий локального рынка является перенос запланированных размещений на неопределенный срок – так, в частности, поступило АИЖК, решившее подождать более комфортной для размещения ситуации. Вместе с тем, конъюнктурные сложности не останавливают от выхода на долговой рынок Газпромбанк, который сегодня начнет book-building по выпуску объемом 10 млрд руб.

Отслеживая динамику денежного рынка, мы не можем не отметить, что состоявшийся вчера приток дополнительной ликвидности на корсчета в ЦБ, безусловно, поможет участникам отчасти устранить сформировавшиеся ценовые диспропорции, хотя велика вероятность того, что ликвидность может быть довольно быстро абсорбирована новым предложением.