Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Российские евробонды сегодня, судя по всему, окажутся объектом фиксации прибыли


[15.10.2012]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Общий настрой в пятницу был преимущественно негативным в отношении рисковых активов. Вероятно, сказывается общая неопределенность перспектив как в части европейских рисков, так и касательно экономической ситуации в США. Прервавшаяся положительная динамика сырьевого сегмента может усилить давление на рисковые активы, которое и без того сохраняется значительным.

Глобальным площадкам в пятницу не удалось проявить положительной динамики фондовых площадок. В то же время европейский долговой сегмент отражал достаточно лояльное отношение к рисковым активам. Вероятно, здесь сказывалось отсутствие полного понимания по вопросу предоставления либо непредставления финансовой помощи Испании. К тому же определенную поддержку спросу вполне могли оказать данные о промышленном производстве в ЕС за август, которые, следует отметить, оказались лучше ожиданий (0,6% при прогнозе «-0,4%»). Так или иначе, можно констатировать, что испанские гособлигации были интересны покупателям - по 10-летним бондам доходность снизилась по итогам дня на 14 б.п., до 5,61%. Доходность 10-летних итальянских бумаг вновь опустилась ниже 5% годовых, до 4,97% («-4 б.п.»).

Американская макростатистика не оказала какого-то благоприятного влияния на рынки. Превзошедший ожидания уровень сентябрьского PPI (1,1% против ожидаемых 0,8%) только усиливает опасения дальнейшего разгона потребительских цен и сомнения по части возможностей новых «раундов» стимулирующих мер. При таком «раскладе» спрос на UST сохранялся довольно стабильным – доходность 10-летних treasuries осталась на уровне 1,66% годовых.

На международном валютном рынке в пятницу отсутствовала ярко выраженная динамика. Пара EUR/USD, продемонстрировавшая сильное восходящее движение в начале европейской сессии, все же, не смогла преодолеть уровень 1,3х, остановившись у значения 1,2985х. Вероятно, сказался бедный информационный фон – поддержать позитивные данные о промышленном производстве в ЕС за август «не нашлось» других новостей. Вновь продолжилось обсуждение вероятности обращения Мадрида за финансовой поддержкой к ЕЦБ. Как известно, единого мнения относительно того, будит ли страна просить помощи или нет, а если будет то когда, - на рынке до сих пор нет.

В начале торгов на американских площадках европейская валюта начала сдавать позиции против доллара на фоне макроданных из США. По итогам недели пара EUR/USD снизилась до уровня 1,295х.

Российские еврооблигации

Российские евробонды завершили неделю на позитивной волне, слабо воспринимая давление внешнего негатива. Вместе с тем, лишившись поддержки со стороны сырьевого сегмента, новую неделю инвесторы в российские риски, как мы ожидаем, начнут с фиксации прибыли.

В пятницу в сегменте российских евробондов сохранялся довольно позитивный настрой – инвесторы фактически игнорировали давление внешнего негатива, в частности весьма ограниченный спрос на риски, выражающийся отрицательной динамикой базовых индексов. В целом по рынку продолжались положительные переоценки.

Так, в суверенном сегменте котировки Russia-30 поднялись от 127,625% (YTM 2,76%) при открытии до очередного максимума – 127,875% (YTM 2,73%). По Russia-42 дневной ценовой «рывок» был от 122,0% (YTM 4,30%) до 122,5% (YTM 4,27%).

Среди корпоративных выпусков наибольшим спросом пользовались выпуски ВымпелКома: Vimpel-18 (YTM 5,22%) и Vimpel-21 (YTM 6,11%) старались «догнать» более активно прибавляющий накануне Vimpel-22 (YTM 6,33%). В результате, первые два бонда прибавили за пятницу порядка 0,75% - 1% против 0,5% самого длинного выпуска кривой.

Повышенный интерес был к бумагам Евраза, например, Evraz-18 new подорожал на 50 б.п. (YTM 6,09%). К тому же в центре спроса были выпуски Sevstal-22 («+0,5%» в цене, YTM 5,87%), Gazprneft- («+0,5%», YTM 4,26%).

Среди банковских бумаг наиболее востребованы были выпуски ВТБ. Причем, если к положительной динамике нового VTB-22 subd («+0,5%», YTM 4,33%) мы уже несколько «привыкли» при сформировавшейся в сегменте комфортной конъюнктуре, то в senior бумагах ценовой рост выглядел как попытка «наверстать» упущенное. Так, спрос на VTB-20 (YTM 5,31%) «разогнал» положительную переоценку до 1,5%, а по VTB-17 (YTM 4,44%) и VTB-18 (YTM 4,8%) – до 1%.

Покупательский ажиотаж несколько ослаб к вечеру, но ценовой рост все равно удалось сохранить. Первым намеком на то, что инвесторы могут в ближайшее время перейти к фиксации прибыли, было снижение котировок Russia-30 к закрытию до 127,75% (YTM 2,75%), а Russia-42 - до 122,25% (YTM 4,29%).

Мы ожидаем, что новую неделю игроки в российских евробондах начнут с фиксации прибыли, заработанной на прошлой неделе. Среди основных причин такого настроя, на наш взгляд, вполне может быть наметившаяся коррекция нефтяных котировок, которая вполне способна потребовать компенсацию в виде расширения спрэдов.

Рублевые облигации

Для рублевых облигаций пятничные торги сложились довольно комфортно: покупки в ОФЗ продолжались, корпоративный сегмент также проявлял робкие попытки положительных переоценок, но его возможности по-прежнему изрядно ограничивает первичное предложение.

Внутренний долговой рынок в пятницу сохранил спрос на гособлигации с дюрацией более 3 лет. В центре спроса были выпуски серий 26205, 26206, 26207, 26208 и 26209 – здесь рост котировок варьировался от 40 до 80 б.п. По более коротким сериям положительная переоценка была в пределах 25 б.п. В силу того, что на этой неделе ожидается приток первичного предложения в ОФЗ на уровне 40 млрд руб. (на 20 млрд руб. серии 26207 и 20 млрд руб. – серии 25080), мы ожидаем некоторого ослабления спроса на данные выпуски в ближайшие дни. К тому же покупательскую активность в значительной мере может сдерживать фактор приближающихся налоговых расчетов.

Корпоративный сектор также проявлял «робкие» попытки положительных переоценок, хотя его потенциал во многом ограничивает неуменьшающийся поток первичного предложения. Навес новых выпусков существенно отвлекает внимание, поскольку новое предложение по большей части выглядит привлекательнее аналогов со вторичного рынка. Вместе с тем, ценовым ростом пятничные торги все же удалось завершить выпускам РХСБ, Банка Восточный Экспресс, Башнефти, ВымпелКома.

Судя по всему, в ближайшее время прессинг «первички» сохранится, что вкупе с тем, что покупательская активность традиционно падает на фоне налоговых расчетов, может фактически свести на нет какие-либо «движения» в корпоративных бумагах. Основное внимание будет сосредоточено на выпусках, которые постепенно выходят на вторичные торги после размещения.

Forex/Rates

В конце минувшей недели рубль демонстрировал высокую устойчивость к внешним факторам, оставаясь ниже отметки 31 руб. за доллар.

Торги на локальном валютном рынке в пятницу проходили при низкой волатильности. Курс доллара удерживался ниже отметки 31 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,14 руб. При этом ситуация на сырьевых площадках, где наблюдалось снижение стоимости нефти, практически не отражалась на отношении инвесторов к национальной валюте. Не исключено, что участники не спешили формировать валютные позиции накануне выходных, ввиду того, что уже на этой неделе начинаются расчеты по страховым взносам (в понедельник) и налогам, традиционно оказывающие рублю дополнительную поддержку. По итогам дня курс доллара составил 31,03 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,17 руб.

Уровень ликвидности банковской системы накануне бюджетных расчетов удерживаются приблизительно на одном и том же уровне. В пятницу сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась на 23,9 млрд руб.. до 844,9 млрд руб. Подобное увеличение было реализовано за счет роста задолженности перед ЦБ по инструменту прямое РЕПО o/n. Вместе с тем, уже сегодня кредитным организациям предстоит перечислить в фонды от 80 млрд руб. до 100 млрд руб., что существенно повысит спрос на ресурсы. Мы полагаем, что завтра ЦБ будет вынужден для поддержания стабильности банковской системы повысить предложение на семидневном аукционе РЕПО с текущих 1080 млрд руб. до 1250-1300 млрд руб. Ставки денежного рынка при этом уже демонстрируют уверенной рост. Так, MosPrime o/n в пятницу составляла 6,44%, прибавив 6 б.п., - максимум с начала октября.

Наши ожидания

Глобальным площадкам пока не удается «освободиться» от негативного тренда в рисковых активах. При этом слабая динамика сырьевого сегмента только усугубляет ситуацию. Основные надежды на формирование более комфортной конъюнктуры, не требующей концентрации в «защитных» позициях, связаны с сегодняшними макроотчетами, ключевые из которых в Китае – отчет о динамике цен производителей и потребительской инфляции в сентябре, в США – данные по розничным продажам в сентябре.

Российские евробонды сегодня, судя по всему, окажутся объектом фиксации прибыли, потеряв «поддержку» положительной динамики сырьевого сегмента.

Для рублевых облигаций основными факторами, влияющими на покупательскую активность на вторичном рынке, являются ожидание существенного притока новых ОФЗ (согласно предварительным планам 40 млрд руб.), а также неуменьшающееся давление первичного предложения в корпоративном секторе. В преддверии грядущих налоговых расчетов и с учетом нестабильности внешних площадок велика вероятность «паузы» в положительных переоценках.

Сегодня рубль, несмотря на утреннее ослабление позиций, по всей видимости, вновь вернется к уровню 31 руб. по отношению к доллару. Вместе с тем, рассчитывать на сильную поддержку национальной валюты фактором расчетов с бюджетом не стоит. ЦБ, скорее всего, не допустит сильных колебаний курса национальной валюты, оперативно регулируя объем ликвидности, изменяя лимиты на аукционах прямого РЕПО.

Главные новости

Сбербанк: roadshow нового выпуска евробондов.

Выпуск, на наш взгляд, в текущей конъюнктуре может быть размещен и без премии к вторичному рынку, однако на длинном отрезке кривой Сбербанка мы рекомендуем участвовать с премией от 5-10 б.п. к кривой банка.

Событие. 16 октября Сбербанк начиная road show нового выпуска еврооблигаций. Выпуск может составить как минимум 1 млрд евро.

Комментарий. Последний раз Сбербанк выходил в августе ткущего года, когда доразмещал выпуск с погашением в 2015 году на 300 млн долл. Доходность составила 3,95% годовых, а цена – 104,062%. Скорее всего, ориентируясь на дюрацию проходящих размещений, новый выпуск будет с более длинной дюрацией. На сегодняшний день длинные выпуски банка – Sberbank-21 и Sberbank-22 торгуются c Z-спрэдом 286-288 б.п. Размещение нового бонда со схожей срочностью может в текущей конъюнктуре пройти и без премии к рынку. Однако бумаги, разместившиеся на агрессивных уровнях, не всегда позволяют инвесторам, принявшим участие в первичном размещении, зафиксировать положительную переоценку в дальнейшем. Мы рекомендуем участвовать в выпуске с премией от 5-10 б.п. ко вторичному рынку. В случае большей срочности выпуска, по нашему мнению, инвесторы вправе требовать бОльшую премию.

ГМК: резкого увеличения CAPEX пока не заметно.

Норильский никель опубликовал полные финансовые результаты за 1 полугодие 2012 г., которые можно назвать достаточно неплохими: показатели P&L соответствуют предварительным данным, в то время как денежные потоки остались на достаточно высоких уровнях, а запланированного менеджментом существенного увеличения инвестпрограммы пока не заметно. Данные отчетности нейтральны для бондов Норильского никеля серии БО-03, которые практически неликвидные.

Событие. Выручка Норильского никеля по МСФО в 1 полугодии 2012 г. по сравнению с прошлогодним уровнем сократилась на 19% до 5,9 млрд долл., EBITDA – на 33% до 2,5 млрд долл., чистая прибыль – на 19% до 1,46 млрд долл., что соответствует предварительным данным по выручке и EBITDA и немного превышает предварительные оценки по чистой прибыли (сообщалось о «более 1,4 млрд долл.).

Комментарий. Результаты Норильского никеля на уровне P&L не стали неожиданностью – предварительные данные были опубликованы еще пару недель назад. Больший интерес в полной отчетности компании, таким образом, представляли балансовые показатели и денежные потоки, которые не разочаровали.

Капиталовложения Норильского никеля в 1 полугодии 2012 г. составили 1,1 млрд долл., что лишь на 6% выше результата годичной давности, при том, что даже скорректированный годовой бюджет ГМК предусматривает рост инвестпрограммы 2012 г. более чем на треть до приблизительно 3 млрд долл. (95 млрд руб.). Мы видим большие шансы, что инвестиционная программа этого года не будет использована полностью, что позволит компании сохранить высокие свободные денежные потоки. Впрочем, результаты будущих периодов по этому показателю по-прежнему под вопросом. Долговая нагрузка компании на стабильно низком уровне: Чистый долг/EBITDA порядка 0,5х, как и по итогам 2011 г.

Финансовые результаты компании, скорее всего, не окажут влияние на котировках облигаций Норильского никеля серии БО-03 (YTP 7,71%/285 дн.), поскольку они неликвидные.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: